當(dāng)“雪王”的標(biāo)志性笑臉與啤酒杯產(chǎn)生交集,中國(guó)新消費(fèi)市場(chǎng)迎來(lái)了最具爭(zhēng)議的跨界事件之一。2025年國(guó)慶檔,蜜雪冰城以2.968億元拿下鮮啤福鹿家53%股權(quán)的公告,不僅標(biāo)志著這家平價(jià)茶飲巨頭正式叩響酒類市場(chǎng)大門,更將一場(chǎng)裹挾著關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑的戰(zhàn)略豪賭推至聚光燈下。

一筆讓市場(chǎng)嘩然的關(guān)聯(lián)交易

這場(chǎng)收購(gòu)從一開始就注定充滿爭(zhēng)議。交易核心的敏感點(diǎn)在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性——鮮啤福鹿家交易前的第一大股東田海霞,正是蜜雪冰城CEO張紅甫的配偶,其通過(guò)直接及間接方式合計(jì)持有超80%股權(quán),完全符合法定關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

從資本回報(bào)來(lái)看,這筆交易的收益分配更顯刺眼。田海霞及其關(guān)聯(lián)方當(dāng)初僅投入2683萬(wàn)元(2548萬(wàn)元+135萬(wàn)元),交易完成后剩余股權(quán)估值已達(dá)2.2億元,賬面回報(bào)高達(dá)8.2倍;另一位股東趙杰出售2%股權(quán)便套現(xiàn)1120萬(wàn)元,剩余股權(quán)估值仍超3000萬(wàn)元。這種爆發(fā)式回報(bào)在成熟消費(fèi)領(lǐng)域極為罕見。

爭(zhēng)議的焦點(diǎn)最終落在定價(jià)合理性上。根據(jù)公告測(cè)算,鮮啤福鹿家整體估值約5.6億元,對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)523倍、市凈率29倍,而A/H股啤酒板塊平均市盈率不足30倍、市凈率僅2.5倍。若按2024年107萬(wàn)元的盈利水平計(jì)算,蜜雪冰城需等待523年才能回本。即便估值師選取市場(chǎng)法作為核心依據(jù),將蜜雪冰城自身、海倫司等7家企業(yè)列為可比標(biāo)的,其最終定價(jià)仍略高于2.447億至2.766億元的評(píng)估區(qū)間。

福鹿家的真實(shí)價(jià)值:千店模型與供應(yīng)鏈伏筆

拋開關(guān)聯(lián)交易的爭(zhēng)議,鮮啤福鹿家能被蜜雪冰城看中,并非毫無(wú)產(chǎn)業(yè)邏輯支撐。這家2021年起步于鄭州的品牌,僅用4年就完成了從便利店打酒機(jī)到千店連鎖的跨越,截至2025年8月已擁有1200家門店,覆蓋28個(gè)省份,成為精釀鮮啤賽道首個(gè)實(shí)現(xiàn)“千店神話”的品牌。

其核心競(jìng)爭(zhēng)力恰與蜜雪冰城的基因高度契合。福鹿家以“10元以下喝精釀”的定位切入市場(chǎng),5.9元鮮啤、9.9元果啤的價(jià)格帶僅為傳統(tǒng)精釀的一半,這種“高質(zhì)平價(jià)”策略與蜜雪冰城的定價(jià)哲學(xué)如出一轍。在產(chǎn)品端,它跳出傳統(tǒng)精釀的“外國(guó)化”窠臼,主打中式風(fēng)味,用本土水果、茶、奶創(chuàng)新口感,同時(shí)采用NFC果汁、零額外添加糖等健康化配方,精準(zhǔn)契合Z世代需求。

更關(guān)鍵的是供應(yīng)鏈基礎(chǔ)的暗合。鮮啤福鹿家早在2022年就投建萬(wàn)噸級(jí)工廠,2025年又搬遷新廠并啟動(dòng)二期工程,預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能將達(dá)5萬(wàn)噸,還建成了覆蓋全國(guó)的四大分倉(cāng)和全程0-8℃冷鏈體系,甚至拿下行業(yè)首個(gè)國(guó)標(biāo)“鮮啤酒”認(rèn)證。這種重投入構(gòu)建的供應(yīng)鏈能力,與蜜雪冰城的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)形成天然互補(bǔ),為后續(xù)協(xié)同埋下伏筆。

雪王的棋局:在存量市場(chǎng)外開辟新戰(zhàn)場(chǎng)

蜜雪冰城的跨界抉擇,本質(zhì)上是對(duì)茶咖市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)的突圍。2025年的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)雖預(yù)計(jì)達(dá)3689億元規(guī)模,但增速已明顯放緩,近一年有超13萬(wàn)家奶茶店退場(chǎng),咖啡行業(yè)亦有5.1萬(wàn)家門店關(guān)閉,存量博弈日趨激烈。

此時(shí)轉(zhuǎn)向精釀啤酒賽道,堪稱精準(zhǔn)踩中行業(yè)風(fēng)口。數(shù)據(jù)顯示,精釀鮮啤市場(chǎng)規(guī)模從2021年的517億元飆升至2025年的千億級(jí),年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26%,而傳統(tǒng)啤酒卻深陷增長(zhǎng)困境——百威亞太2025年上半年中國(guó)市場(chǎng)銷量下降8.2%,收入減少9.5%。更重要的是,“平價(jià)精釀”正成為新趨勢(shì),胖東來(lái)、盒馬、美宜佳等紛紛入局,2024年國(guó)內(nèi)精釀市場(chǎng)增速超30%,成為名副其實(shí)的新藍(lán)海。

這場(chǎng)收購(gòu)更是蜜雪冰城“早C晚A”戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。通過(guò)補(bǔ)齊“夜酒”板塊,其得以構(gòu)建“早咖+午茶+夜酒”的全時(shí)段消費(fèi)鏈條,實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者全天候需求的覆蓋。蜜雪冰城明確表示,將依托自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),在采購(gòu)、生產(chǎn)、物流等領(lǐng)域與福鹿家形成協(xié)同,這意味著福鹿家的“平價(jià)精釀”模式有望復(fù)制蜜雪冰城在茶飲領(lǐng)域的成功路徑。

這場(chǎng)爭(zhēng)議纏身的收購(gòu),本質(zhì)上是一次戰(zhàn)略押注——蜜雪冰城賭的不是福鹿家當(dāng)下107萬(wàn)元的利潤(rùn),而是其依托自身供應(yīng)鏈后爆發(fā)的增長(zhǎng)潛力;賭的不是精釀賽道的短期熱度,而是“平價(jià)”邏輯在新領(lǐng)域的可復(fù)制性;賭的不是單一品牌的成功,而是全時(shí)段消費(fèi)生態(tài)的構(gòu)建價(jià)值。

關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑、高估值的爭(zhēng)議,或許都需要時(shí)間來(lái)回應(yīng)。如果福鹿家能借助蜜雪的資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放與門店盈利提升,5.6億估值可能只是起點(diǎn);但若協(xié)同失效、平價(jià)模式水土不服,這場(chǎng)豪賭或?qū)⒊蔀檠┩醢l(fā)展史上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

從檸檬水到咖啡再到啤酒,蜜雪冰城的邊界不斷拓寬。只是這一次,雪王的“買醉”之旅,注定需要在爭(zhēng)議中步步為營(yíng)。