周五（10月24日），航天裝備板塊拉升，航天環(huán)宇、中國(guó)衛(wèi)星、中天火箭、中國(guó)衛(wèi)通等紛紛大漲。

消息面上，10月23日，新華社發(fā)布的二十屆四中全會(huì)公報(bào)中，新增“航天強(qiáng)國(guó)”表述，市場(chǎng)預(yù)期航天產(chǎn)業(yè)的地位再度提升。

在我國(guó)商業(yè)航天快速發(fā)展的背景下，相關(guān)企業(yè)加速推進(jìn)上市。今年以來(lái)，天兵科技已完成IPO輔導(dǎo)備案，藍(lán)箭航天、中科宇航等陸續(xù)啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，還有的企業(yè)已經(jīng)先一步向科創(chuàng)板提交招股書。

格隆匯獲悉，近日，中電科藍(lán)天科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“電科藍(lán)天”）向上交所科創(chuàng)板提交招股書申報(bào)稿，保薦人為中信建投證券。

招股書顯示，電科藍(lán)天已為神舟飛船、天宮空間站、北斗衛(wèi)星、嫦娥月球探測(cè)器、天問(wèn)火星探測(cè)器等在內(nèi)的700余顆衛(wèi)星/飛船/探測(cè)器/空間站提供了優(yōu)質(zhì)可靠的電源產(chǎn)品。

電科藍(lán)天質(zhì)地如何？航天產(chǎn)業(yè)鏈都有哪些公司？今天就來(lái)一探究竟。

01

宇航電源業(yè)務(wù)爆發(fā)，為國(guó)內(nèi)宇航電源核心供應(yīng)商

2020年以來(lái)，全球航天呈高度活躍發(fā)展態(tài)勢(shì)，各國(guó)相繼發(fā)布戰(zhàn)略政策，強(qiáng)化航天能力建設(shè)。據(jù)美國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）數(shù)據(jù)，2024 年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的總收入約2930億美元，其中衛(wèi)星制造業(yè)總收入為 200億美元，占比6.8%。

衛(wèi)星主要由平臺(tái)和載荷兩部分構(gòu)成，衛(wèi)星平臺(tái)又包括姿控系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、星務(wù)系統(tǒng)、測(cè)控系統(tǒng)、熱控系統(tǒng)。平臺(tái)的核心作用是為衛(wèi)星提供機(jī)動(dòng)能力和電力，因此姿控系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的成本占比也最大，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，姿控系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的成本之和約占全衛(wèi)星平臺(tái)的60%以上。

隨著我國(guó)載人航天工程、探月工程等重大航天工程的深入推進(jìn)，以及商業(yè)航天市場(chǎng)的快速興起，我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期，宇航電源產(chǎn)業(yè)也隨之受益。

電科藍(lán)天主要從事電能源產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，擁有發(fā)電、儲(chǔ)能、控制和系統(tǒng)集成全套解決方案，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深海至深空廣泛覆蓋。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊。

具體來(lái)看，2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），電科藍(lán)天來(lái)自宇航電源的營(yíng)收占比從53.96%提升至74.13%，占比較大；而來(lái)自特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)的營(yíng)收占比均有所下降。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況，圖片來(lái)源：招股書

電科藍(lán)天的宇航電源產(chǎn)品主要包括空間太陽(yáng)電池陣、空間鋰離子電池組和電源控制設(shè)備及其構(gòu)成的電源系統(tǒng)，應(yīng)用于航天器和臨近空間飛行器。作為國(guó)內(nèi)宇航電源的核心供應(yīng)商，公司宇航電源產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋率超過(guò)50%。

其特種鋰離子電池組主要應(yīng)用于攜行裝備、特種車輛、特種無(wú)人機(jī)和工業(yè)機(jī)器人，燃料電池主要應(yīng)用于攜行裝備、應(yīng)急電源等國(guó)防領(lǐng)域。

公司還積極開拓光伏、儲(chǔ)能兩大市場(chǎng)，新能源應(yīng)用及服務(wù)板塊主要產(chǎn)品包括微電網(wǎng)解決方案、儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC服務(wù)、光伏解決方案、電源檢測(cè)服務(wù)，以及鋰電正極材料和消費(fèi)類鋰電池等。

公司主要產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，圖片來(lái)源于招股書

值得注意的是，宇航電源領(lǐng)域，我國(guó)國(guó)家航天項(xiàng)目通常由政府和科研院所主導(dǎo)，服務(wù)于國(guó)家航天戰(zhàn)略目標(biāo)，有著較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，但隨著商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)快速興起，新理念、新模式、新產(chǎn)品的出現(xiàn)使公司宇航電源業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更加激烈和復(fù)雜。

此外，近兩年，受鋰電價(jià)格下行及軍工行業(yè)宏觀因素及周期性影響，特種電源訂單受到一定沖擊，新能源應(yīng)用及服務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果公司未能將現(xiàn)有的核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為更多的市場(chǎng)訂單，可能會(huì)影響公司的盈利能力。

02

處于航天產(chǎn)業(yè)鏈上游，客戶集中度較高

電科藍(lán)天的宇航電源業(yè)務(wù)屬于航天產(chǎn)業(yè)鏈。

航天產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為衛(wèi)星、空間站、飛船等航天器及火箭的制造廠商，參與者除了電科藍(lán)天之外，還包括中天火箭、斯北圖、智星空間、中國(guó)火箭、中國(guó)衛(wèi)星、航天環(huán)宇、上海滬工等。

中游為火箭發(fā)射與衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)廠商，其中，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)商進(jìn)一步分為遙感、通訊與導(dǎo)航三類。相關(guān)企業(yè)有海格通信、中國(guó)火箭、中科星圖、航天宏圖、北斗星通、航天科技、藍(lán)箭航天、星際榮耀等。

下游為應(yīng)用環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景包括通信（廣播電視傳輸、郵電、遠(yuǎn)程醫(yī)療、應(yīng)急救災(zāi)等）、導(dǎo)航（海陸空交通運(yùn)輸、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智慧城市、自動(dòng)駕駛、應(yīng)急救援、氣候監(jiān)測(cè)等）、遙感（基礎(chǔ)設(shè)施測(cè)繪、環(huán)境監(jiān)測(cè)、自然資源管理等），新興應(yīng)用場(chǎng)景包括衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空旅行、太空采礦、深空探索等。

航天產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來(lái)源于招股書

電科藍(lán)天需要采購(gòu)太陽(yáng)電池陣生產(chǎn)材料、電池組及儲(chǔ)能系統(tǒng)材料、鋰離子電芯材料、新能源電站工程材料、電子元器件等原材料，供應(yīng)商包括航天科技集團(tuán)下屬單位、云南鑫耀半導(dǎo)體材料、揚(yáng)州乾照光電、中國(guó)電科集團(tuán)下屬單位等，且航天科技集團(tuán)下屬單位天津恒電、中國(guó)電科集團(tuán)下屬單位為公司關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)金額的比例分別為57.19%、44.95%、44.40%和54.01%。

電科藍(lán)天的客戶包括航天科技集團(tuán)下屬單位、中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、上海格思航天科技、中國(guó)電科集團(tuán)下屬單位、中國(guó)科學(xué)院下屬單位等。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均超70%，其中，對(duì)第一大客戶航天科技集團(tuán)的銷售占比均超40%，集中度較高，主要是公司下游客戶的市場(chǎng)集中度較高導(dǎo)致。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售的金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為50.88%、47.52%、 52.79%和64.85%，占比較大，面臨關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

此外，隨著宇航電源等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也逐年增加。2022年末至2025年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從約11.41億元增長(zhǎng)至24.64億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也從20.74%飆升至42.82%，存在應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

03

業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值

近幾年，電科藍(lán)天的業(yè)績(jī)存在一定波動(dòng)。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，電科藍(lán)天的營(yíng)業(yè)收入分別約25.21億元、35.24億元、31.27億元、11.13億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約2.14億元、1.9億元、3.38億元、0.59億元。

報(bào)告期內(nèi)，電科藍(lán)天的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.92%、20.66%、24.83%和20.87%，存在波動(dòng)。其中，2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降，主要系毛利率水平較低的新能源應(yīng)用及服務(wù)收入占比增加所致。

2025年上半年公司毛利率較2024年下降，主要系公司在下半年集中交付宇航電源產(chǎn)品，部分高毛利業(yè)務(wù)收入集中在下半年乃至第四季度確認(rèn)，且公司商業(yè)航天領(lǐng)域收入占比提升導(dǎo)致。

電科藍(lán)天報(bào)告期內(nèi)毛利率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，其中2023年明顯較低，主要系當(dāng)年公司新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升，而近年來(lái)儲(chǔ)能、光伏行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且公司進(jìn)入該領(lǐng)域時(shí)間較短，毛利率水平相對(duì)較低進(jìn)而拉低主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率所致。

公司與同行業(yè)可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比情況，圖片來(lái)源于招股書

電科藍(lán)天的產(chǎn)品技術(shù)體系涵蓋發(fā)電、儲(chǔ)能、控制以及系統(tǒng)集成等多個(gè)維度，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的要求較高。報(bào)告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.46%、6.52%、6.40%和7.44%，整體低于可比上市公司均值。

04

天津沖出一家IPO，擬募資15億

電科藍(lán)天注冊(cè)地位于天津市濱海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，其前身為1992年設(shè)立的全民所有制企業(yè)藍(lán)天電源，2014年藍(lán)天電源改制為有限責(zé)任公司，并在2022年整體變更設(shè)立股份有限公司。

本次發(fā)行前，中國(guó)電科直接持有公司48.97%的股份，通過(guò)間接持股及一致行動(dòng)人方式合計(jì)控制公司84.5%的表決權(quán)，為控股股東、實(shí)際控制人。

值得注意的是，電科藍(lán)天與中國(guó)電科下屬的紅太陽(yáng)新能源、嘉科新能源在光伏電站工程建設(shè)方面存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，與十八所在鋰氟化碳電池產(chǎn)品領(lǐng)域存在潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

管理層方面，電科藍(lán)天的董事長(zhǎng)鄭宏宇出生于1968年，她畢業(yè)于電子科技大學(xué)電子材料與元器件專業(yè)，本科學(xué)歷。鄭宏宇曾歷任中國(guó)電科第十三研究所專業(yè)部技術(shù)干部、副主任、主任、副總工程師、副所長(zhǎng)等職務(wù)，還擔(dān)任過(guò)中國(guó)電科質(zhì)量安全與社會(huì)責(zé)任部副主任、中國(guó)電科經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部副主任、空間電源董事長(zhǎng)。

總經(jīng)理朱立宏也出生于1968年，他畢業(yè)于西安理工大學(xué)測(cè)試計(jì)量技術(shù)與儀器專業(yè)，本科學(xué)歷。朱立宏曾歷任十八所研究室技術(shù)干部、副主任、主任、所長(zhǎng)助理、副所長(zhǎng)、所長(zhǎng)，還兼任過(guò)上市公司電科芯片董事。

本次IPO，電科藍(lán)天擬使用募集資金15億元，用于宇航電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化（一期）建設(shè)項(xiàng)目。

整體而言，電科藍(lán)天身處“航天強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略下的黃金賽道，憑借其在宇航電源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，成為當(dāng)前航天投資熱潮中的焦點(diǎn)。但投資者在看好其“國(guó)家隊(duì)”背景與賽道紅利的同時(shí)，也需審慎評(píng)估其客戶集中度高、業(yè)績(jī)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

往期熱門文章

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考