數(shù)據(jù)周報(bào)88（2025年10月20日-26日）

1.非稅收入25%的增幅從哪來？

2.特朗普為什么要赦免趙長鵬？

3.收入消費(fèi)拖累 3 季度 GDP 放緩

4.地產(chǎn)投資降 13.9%，政策托底有限

5.單日暴跌6%，黃金還能買嗎？

6.歷史罕見：9月房價(jià)全線下跌

正文

1.非稅收入25%的增幅從哪來？

去年智本社數(shù)據(jù)中心在其周報(bào) 28 期與 65 期中，針對(duì)大眾對(duì)非稅收入的理解偏差進(jìn)行了辟謠，明確認(rèn)為 2024 年非稅收入25%的大幅增長，主要并非源于地方政府的罰沒收入。近期國家財(cái)政部發(fā)布了正式的財(cái)政決算報(bào)告，我們借此對(duì)這一觀點(diǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

從財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)來看，智本社的觀點(diǎn)是完全正確的。2024 年全國非稅收入達(dá)到 44730 億元，較上年增長 25.4%。這筆大幅增長的非稅收入，其最重要的原因并非市場此前擔(dān)憂的罰沒收入，而是國有資源有償使用收入大幅度增加。

從絕對(duì)量的構(gòu)成占比來看，2024 年非稅收入中占比最大的依然是國有資源有償使用收入與國有資本經(jīng)營收入。其中，國有資源有償使用收入占比 39.8%，國有資本經(jīng)營收入占比 16.57%，兩者合計(jì)占比已超過非稅收入的一半；更值得關(guān)注的是，國有資本經(jīng)營收入的年度增速高達(dá) 347%，成為2024年拉動(dòng)非稅收入增長的重要力量。此外，專項(xiàng)收入占比變動(dòng)不大，保持在 17.5% 的水平；而此前市場高度關(guān)注的罰沒收入，占比僅為 10.1%，并未成為非稅收入增長的主力。

需要注意的是，在地方賣地收入大幅下滑的背景下，國有資源 (資產(chǎn)) 有償使用收入與國有資本經(jīng)營收入的快速增加，從側(cè)面清晰反映出地方財(cái)政壓力非常大 ——地方政府正通過盤活存量資產(chǎn)的方式，彌補(bǔ)賣地收入下滑帶來的財(cái)政缺口。

當(dāng)前市場真正擔(dān)憂的是：在地方財(cái)政壓力持續(xù)加大的情況下，未來是否會(huì)出現(xiàn)罰沒收入進(jìn)一步增加、征稅強(qiáng)度進(jìn)一步增加、其他稅費(fèi)收入進(jìn)一步增加的情況，甚至伴隨地方執(zhí)法隨意性的上升。這種擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，畢竟財(cái)政壓力可能會(huì)促使部分地方尋求更多收入來源，而罰沒收入、稅費(fèi)征管等環(huán)節(jié)若缺乏足夠約束，可能會(huì)引發(fā)新的市場顧慮。

2.特朗普為什么要赦免趙長鵬？

近期，特朗普赦免趙長鵬，這則看似單一的法律操作，實(shí)則是美國加密政策的大反轉(zhuǎn)。本周會(huì)員節(jié)目《社長說熱點(diǎn)》已圍繞此話題展開分析，周報(bào)摘取部分觀點(diǎn)。

此前拜登政府對(duì)加密貨幣嚴(yán)監(jiān)管：2023 年幣安因違反反洗錢法罰 43 億美元、被禁美國運(yùn)營，2024 年幣安創(chuàng)始人趙長鵬還被判了刑。而特朗普上臺(tái)后，直接以“結(jié)束對(duì)加密貨幣的戰(zhàn)爭”為由赦免趙長鵬，不僅撤銷了相關(guān)懲罰，還讓幣安幣價(jià)格大漲。

這反轉(zhuǎn)的核心是兩黨對(duì)立與利益綁定：拜登所在的民主黨傾向嚴(yán)監(jiān)管，特朗普陣營則有大量加密圈支持者，更偏向?qū)捤烧?；外界雖質(zhì)疑特朗普家族與加密市場有利益關(guān)聯(lián)，但他的操作均在法律框架內(nèi)，只是打破了過往總統(tǒng)的慣例。

更深層的是，這一動(dòng)作在為 “鏈上金融” 鋪路。特朗普推動(dòng)穩(wěn)定幣條例、放寬加密監(jiān)管，本質(zhì)是想構(gòu)建更少依賴中心化的金融模式 ——這種模式能支持 “超級(jí)個(gè)體”（比如難通過傳統(tǒng) IPO 融資的主體），通過 RWA 機(jī)制獲得認(rèn)可。盡管未來可能面臨監(jiān)管反復(fù)或泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但特朗普已為鏈上金融打開了缺口，也隱隱指向了未來金融體系可能的變革方向 —— 當(dāng)鏈上金融與超級(jí)個(gè)體深度綁定，一個(gè)更少依賴中心化、更注重個(gè)體價(jià)值的金融新時(shí)代，或許正在悄然到來。

3.收入消費(fèi)拖累 3 季度 GDP 放緩

10 月 20 日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布多項(xiàng)重點(diǎn)數(shù)據(jù)，2025 年第三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“增速放緩、消費(fèi)承壓”的特征。

2025 年第三季度 GDP 同比增長 4.8%，較第二季度的 5.2% 明顯下滑，且低于一季度的 5.4%，整體呈逐季放緩趨勢?；厮輥砜矗?024 年四季度依靠財(cái)政與貨幣政策發(fā)力，GDP 增速重回 5% 以上并延續(xù)至 2025 年二季度，但進(jìn)入三季度后，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力顯著減弱。

與 GDP 增速同步放緩的，是居民收入與消費(fèi)的雙重承壓。

在居民收入端：

2025 年前三季度，居民人均可支配收入同比增長 5.1%，居民人均消費(fèi)支出同比增長 4.6%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為近三年最低；其中消費(fèi)支出增速還顯著低于上半年的 5.2%，直接形成“收入增長慢→消費(fèi)增長慢→內(nèi)需不足→進(jìn)一步抑制收入消費(fèi)”的負(fù)循環(huán)。

在居民消費(fèi)端:

社會(huì)消費(fèi)品零售額進(jìn)一步印證消費(fèi)低迷：前三季度...

消費(fèi)補(bǔ)貼效果如何？ 地產(chǎn)投資跌 13.9% 后政策為何托底有限？黃金暴跌 6% 后該買還是賣？9 月 70 城房價(jià)全跌，房地到底了嗎？

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