數(shù)據(jù)周報88（2025年10月20日-26日）

1.非稅收入25%的增幅從哪來？

2.特朗普為什么要赦免趙長鵬？

3.收入消費拖累 3 季度 GDP 放緩

4.地產(chǎn)投資降 13.9%，政策托底有限

5.單日暴跌6%，黃金還能買嗎？

6.歷史罕見：9月房價全線下跌

正文

1.非稅收入25%的增幅從哪來？

去年智本社數(shù)據(jù)中心在其周報 28 期與 65 期中，針對大眾對非稅收入的理解偏差進行了辟謠，明確認為 2024 年非稅收入25%的大幅增長，主要并非源于地方政府的罰沒收入。近期國家財政部發(fā)布了正式的財政決算報告，我們借此對這一觀點進行數(shù)據(jù)驗證。

從財政部公布的數(shù)據(jù)來看，智本社的觀點是完全正確的。2024 年全國非稅收入達到 44730 億元，較上年增長 25.4%。這筆大幅增長的非稅收入，其最重要的原因并非市場此前擔憂的罰沒收入，而是國有資源有償使用收入大幅度增加。

從絕對量的構成占比來看，2024 年非稅收入中占比最大的依然是國有資源有償使用收入與國有資本經(jīng)營收入。其中，國有資源有償使用收入占比 39.8%，國有資本經(jīng)營收入占比 16.57%，兩者合計占比已超過非稅收入的一半；更值得關注的是，國有資本經(jīng)營收入的年度增速高達 347%，成為2024年拉動非稅收入增長的重要力量。此外，專項收入占比變動不大，保持在 17.5% 的水平；而此前市場高度關注的罰沒收入，占比僅為 10.1%，并未成為非稅收入增長的主力。

需要注意的是，在地方賣地收入大幅下滑的背景下，國有資源 (資產(chǎn)) 有償使用收入與國有資本經(jīng)營收入的快速增加，從側面清晰反映出地方財政壓力非常大 ——地方政府正通過盤活存量資產(chǎn)的方式，彌補賣地收入下滑帶來的財政缺口。

當前市場真正擔憂的是：在地方財政壓力持續(xù)加大的情況下，未來是否會出現(xiàn)罰沒收入進一步增加、征稅強度進一步增加、其他稅費收入進一步增加的情況，甚至伴隨地方執(zhí)法隨意性的上升。這種擔憂并非空穴來風，畢竟財政壓力可能會促使部分地方尋求更多收入來源，而罰沒收入、稅費征管等環(huán)節(jié)若缺乏足夠約束，可能會引發(fā)新的市場顧慮。

2.特朗普為什么要赦免趙長鵬？

近期，特朗普赦免趙長鵬，這則看似單一的法律操作，實則是美國加密政策的大反轉。本周會員節(jié)目《社長說熱點》已圍繞此話題展開分析，周報摘取部分觀點。

此前拜登政府對加密貨幣嚴監(jiān)管：2023 年幣安因違反反洗錢法罰 43 億美元、被禁美國運營，2024 年幣安創(chuàng)始人趙長鵬還被判了刑。而特朗普上臺后，直接以“結束對加密貨幣的戰(zhàn)爭”為由赦免趙長鵬，不僅撤銷了相關懲罰，還讓幣安幣價格大漲。

這反轉的核心是兩黨對立與利益綁定：拜登所在的民主黨傾向嚴監(jiān)管，特朗普陣營則有大量加密圈支持者，更偏向寬松政策；外界雖質疑特朗普家族與加密市場有利益關聯(lián)，但他的操作均在法律框架內，只是打破了過往總統(tǒng)的慣例。

更深層的是，這一動作在為 “鏈上金融” 鋪路。特朗普推動穩(wěn)定幣條例、放寬加密監(jiān)管，本質是想構建更少依賴中心化的金融模式 ——這種模式能支持 “超級個體”（比如難通過傳統(tǒng) IPO 融資的主體），通過 RWA 機制獲得認可。盡管未來可能面臨監(jiān)管反復或泡沫風險，但特朗普已為鏈上金融打開了缺口，也隱隱指向了未來金融體系可能的變革方向 —— 當鏈上金融與超級個體深度綁定，一個更少依賴中心化、更注重個體價值的金融新時代，或許正在悄然到來。

3.收入消費拖累 3 季度 GDP 放緩

10 月 20 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布多項重點數(shù)據(jù)，2025 年第三季度經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“增速放緩、消費承壓”的特征。

2025 年第三季度 GDP 同比增長 4.8%，較第二季度的 5.2% 明顯下滑，且低于一季度的 5.4%，整體呈逐季放緩趨勢。回溯來看，2024 年四季度依靠財政與貨幣政策發(fā)力，GDP 增速重回 5% 以上并延續(xù)至 2025 年二季度，但進入三季度后，經(jīng)濟增長動力顯著減弱。

與 GDP 增速同步放緩的，是居民收入與消費的雙重承壓。

在居民收入端：

2025 年前三季度，居民人均可支配收入同比增長 5.1%，居民人均消費支出同比增長 4.6%，兩項數(shù)據(jù)均為近三年最低；其中消費支出增速還顯著低于上半年的 5.2%，直接形成“收入增長慢→消費增長慢→內需不足→進一步抑制收入消費”的負循環(huán)。

在居民消費端:

社會消費品零售額進一步印證消費低迷：前三季度...

消費補貼效果如何？ 地產(chǎn)投資跌 13.9% 后政策為何托底有限？黃金暴跌 6% 后該買還是賣？9 月 70 城房價全跌，房地到底了嗎？

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