在泡泡瑪特帶火IP生意后,資本市場對IP相關企業(yè)的關注度持續(xù)攀升。近日,中國最大的IP趣玩食品企業(yè)金添動漫向港交所遞交招股書,試圖在這一賽道分得一杯羹。從業(yè)績數據來看,金添動漫近年表現(xiàn)亮眼,2022-2024年,收入從5.9億元增長至8.8億元,凈利潤從3671萬元飆升至1.3億元,2025年上半年凈利潤率更是達到15.8%。然而,深入剖析其業(yè)務模式不難發(fā)現(xiàn),這份亮眼業(yè)績背后,隱藏著多重風險,公司的IPO之路或許并非坦途。

奧特曼依賴癥:單一IP貢獻超五成收入,授權穩(wěn)定性存疑

金添動漫的核心競爭力,高度綁定在外部IP上。招股書顯示,2025年上半年,其非IP產品收入占比僅0.5%,幾乎所有收入都來自IP聯(lián)名零食。在其手握的14個大IP中,奧特曼無疑是“頂梁柱”——2024年,奧特曼IP貢獻了54.5%的收入,2022-2024年更是連續(xù)三年貢獻超六成收入,僅這一個IP就衍生出150個SKU,成為公司最重要的營收來源。

但這種“一棵樹上吊死”的模式,本身就暗藏危機。更關鍵的是,金添動漫與奧特曼IP的“紐帶”已出現(xiàn)松動。奧特曼中國內地版權總代理“上海新創(chuàng)華”的實控人孫劍,曾是金添動漫的重要股東,持股比例最高達20%,正是憑借這層關系,金添動漫從2009年起就與奧特曼IP展開合作。然而,在IPO前夕的2025年5月,孫劍選擇退出,這一變動直接影響了奧特曼IP的收入表現(xiàn)——2025年上半年,奧特曼IP收入從去年同期的2.35億元降至1.95億元,下滑17%,收入占比也降至43.9%。

雪上加霜的是,金添動漫的IP授權并非“獨家”,且期限多為1-3年。這意味著競爭對手可合法使用同款IP,極易引發(fā)產品同質化競爭;同時,一旦授權到期無法續(xù)約,或IP方自行開發(fā)同類產品,公司業(yè)務將遭受重大沖擊。盡管“小馬寶莉”IP收入占比從2022年的0.8%提升至2025年上半年的22.8%,但短期內仍難以替代奧特曼的核心地位。

客戶集中度三年飆升近十倍,渠道轉型埋下營收隱患

除了IP依賴,金添動漫的客戶結構也在近年發(fā)生劇烈變化,且朝著風險更高的方向發(fā)展。2022年,公司前五大客戶收入占比僅為4.1%,但到2025年上半年,這一比例飆升至40.7%,三年時間增長近十倍,客戶集中度大幅提升。

這一變化源于公司銷售模式的轉型。此前,金添動漫主要依賴經銷商渠道,2022年經銷商收入占比高達95.2%;但近年來,公司開始向直銷零售商傾斜,2025年上半年直銷收入占比已達43.2%,鳴鳴很忙、好想來等量販零食店成為核心渠道。與之相對的是,經銷商收入占比持續(xù)下滑,2025年上半年不僅占比收縮至55.1%,收入金額還同比下滑12.5%,經銷商數量也在2023年、2025年上半年出現(xiàn)波動下滑,未能實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

客戶集中度的飆升,直接削弱了金添動漫的議價能力。面對大客戶,公司在定價、付款條件等方面話語權不足,可能導致毛利率被擠壓。更嚴重的是,若核心大客戶調整采購策略、經營出現(xiàn)問題或終止合作,將直接沖擊公司營收,此前依賴經銷商分散風險的優(yōu)勢已不復存在。

股權高度集中+關鍵股東退出,公司治理引擔憂

從股權結構來看,金添動漫呈現(xiàn)出“一家獨大”的特點。創(chuàng)始人蔡建淳通過直接與間接持股,總計控制公司92.27%的股份,并掌握100%的投票權,公司決策權高度集中。這種股權結構雖能提高決策效率,但也容易引發(fā)市場對公司治理、決策獨立性以及中小股東權益保障的擔憂——一旦蔡建淳做出失誤決策,將對公司發(fā)展產生重大影響,且中小股東難以通過投票進行制衡。

而孫劍的退出,更是讓公司治理問題與IP風險形成疊加。作為曾深度綁定奧特曼IP的關鍵股東,孫劍的離開不僅切斷了金添動漫與奧特曼版權方的核心聯(lián)系,也讓市場對公司未來獲取優(yōu)質IP資源的能力產生懷疑。失去這一重要助力后,金添動漫能否在IP競爭激烈的市場中持續(xù)拿到優(yōu)質授權,成為未知數。

增長悖論下的IPO挑戰(zhàn):風險集中考驗持續(xù)經營能力

綜合來看,金添動漫正陷入一個典型的“增長悖論”:為了追求業(yè)績增長,公司選擇深度綁定超級IP、向大客戶直銷轉型,短期內確實實現(xiàn)了收入和利潤的提升;但與此同時,IP依賴、客戶集中、股權集中等風險也不斷累積,使得公司經營的脆弱性顯著增加。

對于赴港IPO的金添動漫而言,如何向資本市場證明其風險可控,將是關鍵。若不能盡快擺脫對奧特曼IP的過度依賴、優(yōu)化客戶結構、完善公司治理,即便成功上市,后續(xù)的股價表現(xiàn)和持續(xù)經營能力也將面臨嚴峻考驗。畢竟,IP生意的核心在于長期穩(wěn)定的IP資源與健康的業(yè)務生態(tài),而金添動漫目前的模式,更像是在“流沙上筑塔”,根基不穩(wěn)的問題亟待解決。