脆弱的美元，反脆弱的黃金

作者/慧超

（一）

“混亂不是深淵，混亂是階梯?！?/p>

以《權(quán)力的游戲》中的這句對(duì)白，來(lái)形容作為投資品的黃金，恐怕再貼切不過(guò)了。

當(dāng)下，已經(jīng)沒有人再質(zhì)疑這場(chǎng)波瀾壯闊的黃金大牛市了，唱空的人臉早已經(jīng)被扇腫了，而做空的人，大概率已經(jīng)被擊穿了倉(cāng)位。

作為一名資深韭友，我有個(gè)非常深刻的印象，就在今年年初，國(guó)內(nèi)外諸多頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)黃金最樂(lè)觀的估計(jì)，是“2025年黃金價(jià)格有望突破3500美元/盎司”。

這些世界頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)，在做出這些樂(lè)觀判斷的時(shí)候，金價(jià)還沒有突破3000美元。

而眾所周知的是，10月份國(guó)際黃金的價(jià)格已經(jīng)突破了歷史性的4000美元，高盛對(duì)金價(jià)的最新展望，已經(jīng)上調(diào)至4900美元。

這是自1979年以來(lái)，黃金所迎來(lái)的最強(qiáng)漲勢(shì)。

黃金的暴漲，反映的是當(dāng)下這個(gè)世界的“脆弱”。

回溯這一輪黃金大牛市，2022年是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這一年重新譜寫黃金價(jià)值敘事的關(guān)鍵事件，是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，美國(guó)為制裁俄羅斯，強(qiáng)制凍結(jié)了數(shù)千億美元的俄外匯及海外資產(chǎn)。

可以說(shuō)，美國(guó)這一舉措是親手將“美元信用體系”，砸出了一道難以修復(fù)的丑陋裂痕。

數(shù)據(jù)最有說(shuō)服力：在此事件發(fā)生之前，全球央行每年（取2017-2021年平均值）購(gòu)買黃金的需求大約在469噸。

而美國(guó)宣布將美元信用政治化，凍結(jié)俄羅斯海外資產(chǎn)之后，全球各國(guó)央行馬上用腳投出了對(duì)美元的“不信任票”。

2022年當(dāng)年，各國(guó)央行即大幅提升購(gòu)金額度，累計(jì)購(gòu)金高達(dá)1136噸，創(chuàng)下了央行購(gòu)金55年來(lái)的紀(jì)錄新高。

不僅如此，2023年，2024年全球央行累計(jì)購(gòu)金量均超過(guò)1000噸。如此龐大的購(gòu)買力，直接推高了黃金的價(jià)值中樞。

此舉也促成了新興市場(chǎng)國(guó)家去美元化進(jìn)程的加速，這幾年我們經(jīng)常能在新聞上看到，一些國(guó)家在貿(mào)易和能源上啟用了非美元貨幣結(jié)算。

當(dāng)然，凍結(jié)俄海外資產(chǎn)，僅僅是造成此輪“美元信用體系持續(xù)弱化”的一個(gè)楔子，川普上臺(tái)之后的關(guān)稅大戰(zhàn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，以及天文數(shù)字級(jí)的巨量債務(wù)，都使得美元作為全球貨幣的信譽(yù)持續(xù)受損，遭到拋售。

10月，美國(guó)國(guó)債總額已攀升至38萬(wàn)億美元，這是一個(gè)正常人類都無(wú)法想象的巨大數(shù)字，這個(gè)債務(wù)規(guī)模有多恐怖呢？

這意味著美國(guó)政府每年支付的利息就達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元，折合人民幣約8.5萬(wàn)億。

而2024年，全中國(guó)在A股上市的5412家上市公司，年利潤(rùn)加一起也不過(guò)才5.22萬(wàn)億人民幣，還不夠支付美國(guó)債務(wù)一年的利息。

老美這個(gè)天量債務(wù)如何化解，全世界所有聰明的腦袋瓜子綁在一起想，恐怕也沒個(gè)頭緒。

總之，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、巴以沖突、中美摩擦、關(guān)稅大戰(zhàn)、美債高企、央行買金以及美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期等等因素不斷疊加，共同催生了一場(chǎng)支撐黃金牛市的敘事共振，而這其中的核心邏輯，是全球?qū)γ绹?guó)衰退及美元信用體系持續(xù)弱化的擔(dān)憂。

（二）

投資大師塔勒布寫過(guò)一本書《反脆弱》，他在書中系統(tǒng)性地論述了一個(gè)核心理論：

從波動(dòng)、混亂、不確定性和巨大壓力中受益的事物，具有反脆弱性。

如今反脆弱已經(jīng)是投資界的重要理論，并滲入到經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。

反脆弱的核心，不是穩(wěn)定，不是堅(jiān)韌，不是遭受沖擊后能夠迅速恢復(fù)，而是它能夠在系統(tǒng)性的混亂、巨大外部沖擊和黑天鵝事件爆發(fā)時(shí)，它能夠變得更好，乃至獲得巨大收益。

玻璃杯顯然是脆弱的，塑料杯遭到?jīng)_擊后不會(huì)碎，但它只是堅(jiān)韌，并不具備反脆弱性。真正具備反脆弱性的事物，則是像輪胎（經(jīng)常使用反而壽命更長(zhǎng)，長(zhǎng)期不動(dòng)半年就會(huì)報(bào)廢）、肌肉（越經(jīng)常施壓，它越強(qiáng)壯）這樣可以在混亂與壓力中受益的事物。

在投資中，許多害怕波動(dòng)的投資者會(huì)大比例配置紅利股，低波動(dòng)的紅利股看起來(lái)似乎堅(jiān)韌、穩(wěn)定，但它并不具備反脆弱性，因?yàn)樵谀嗌尘阆碌南到y(tǒng)性沖擊下，它并不能獲取超額收益，僅僅可能只是使你少賠一點(diǎn)。

“風(fēng)會(huì)熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺?！比绻f(shuō)在全球化的背景下，哪類資產(chǎn)可以在逆全球化的不確定性中獲益，那么黃金當(dāng)仁不讓。

黃金是最典型的具備“反脆弱性”的資產(chǎn)之一，首先作為最古老的世界貨幣，持有黃金沒有任何的政治風(fēng)險(xiǎn)，它是這個(gè)世界上少有的，不受任何國(guó)家控制的資產(chǎn)。

因此黃金天然具備避險(xiǎn)屬性，同時(shí)黃金本身并沒有一個(gè)絕對(duì)意義上的價(jià)格錨點(diǎn)，它不生息，也缺乏公允的內(nèi)在價(jià)值，這使得在美元長(zhǎng)期貶值的背景下，黃金反而能夠掙脫股票等投資品“內(nèi)涵價(jià)值”的枷鎖，更容易一飛沖天。

所以，世界動(dòng)蕩、美元信用受損的這場(chǎng)不確定性風(fēng)暴越強(qiáng)，黃金的反脆弱性便越會(huì)凸顯。

從樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)視角出發(fā)，一個(gè)封閉的、保守的、反全球化的、充滿衰退風(fēng)險(xiǎn)且不確定性的美國(guó)，憑什么還能維持美元這一全球貨幣的信用恒定呢？

但資本永不眠，全世界焦慮的巨額財(cái)富，需要一個(gè)新的敘事承接，以應(yīng)對(duì)可能的混亂格局。

不過(guò)，我個(gè)人并不太認(rèn)同當(dāng)下流行的所謂“美元終結(jié)論”。

雖然美元信用下滑整呈現(xiàn)出一種持續(xù)的確定性，但美元地位依然很強(qiáng)勢(shì)，它依然是全球最主流的信用貨幣，也依然承擔(dān)著絕大多數(shù)的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金的決策背后，也并非是為了“去美元化”，而更多地是為了提升基礎(chǔ)儲(chǔ)備資產(chǎn)的考量。

因此，我們正在見證的，并不是美元的終結(jié)，而是美元唯一霸權(quán)地位的終結(jié)。

即便是這樣，也足以支撐黃金來(lái)一輪波瀾壯闊的大牛市了。

（三）

如果你認(rèn)真閱讀了塔勒布，同時(shí)又覺得塔勒布的理論在個(gè)人投資層面有可取之處，而卻沒有在當(dāng)下的“亂紀(jì)元”中大比例地配置黃金等反脆弱性資產(chǎn)——

那么，你就是典型的“知行不合一”了。

不用忙著拍大腿，這樣的韭友比比皆是，俺也一樣，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，我雖然嗅到了黃金牛市的氣息，但只配置了很小比例的貴金屬倉(cāng)位，加上一些場(chǎng)外ETF，在這場(chǎng)黃金大牛市中，總盈利仍十分有限。

沒辦法，畢竟中“價(jià)值投資”的劇毒太深，很難扭轉(zhuǎn)對(duì)黃金、比特幣等非生息資產(chǎn)的偏見。

長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)典的價(jià)值投資流派是不太瞧得上黃金的。

譬如巴菲特和芒格，都曾經(jīng)不止一次表達(dá)過(guò)類似的觀點(diǎn)：“黃金是糟糕的投資標(biāo)的，投資黃金是愚蠢的?！?/p>

巴菲特、芒格都是知行合一的大師，站在他們投資框架的維度上，黃金確實(shí)乏善可陳。首先它不是生息資產(chǎn)，同時(shí)在長(zhǎng)期主義的視角下，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看黃金的收益遠(yuǎn)不如優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

因?yàn)辄S金有著典型的強(qiáng)周期屬性，它可能在短期內(nèi)就暴漲數(shù)倍，但周期一旦轉(zhuǎn)換，它的回撤也十分驚人，甚至有可能連續(xù)下跌十幾年。

但在當(dāng)下，美元信用的持續(xù)走弱，目前來(lái)看仍是一個(gè)長(zhǎng)期的、確定性的事件，也是藍(lán)星最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)下面臨的最大灰犀牛。

只要這個(gè)核心的邏輯沒有改變，黃金強(qiáng)勢(shì)的宏大敘事就不會(huì)改變。

因此，這一輪的黃金大牛市，可能要比絕大多數(shù)人想象中的瘋狂更加瘋狂，金價(jià)甚至有可能會(huì)像20年前的中國(guó)房地產(chǎn)一樣，漲成一種“全民信仰”，漲到幾乎所有人認(rèn)為，“黃金就是最好的投資品，年初不買金，一年都白忙，黃金只要下跌就是買入機(jī)會(huì)……”

當(dāng)然，這個(gè)星球上沒有永恒綻放的玫瑰，只有周期永恒。復(fù)盤歷史上兩次黃金瘋狂的大牛市，在周期陡然向下時(shí)，是十分慘烈的，都以黃金投機(jī)者的血流成河尸橫遍野而告終。

畢竟，歷史雖不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但它總是押著相同的韻腳。

“混亂不是深淵，混亂是階梯?！?/p>

如果你骨子里有機(jī)會(huì)主義者的一面，那么超哥唯一的忠告，是希望你讀一讀喬治·馬丁寫在這句話后面的一句補(bǔ)充：

“試圖攀爬這座階梯的人，絕大多數(shù)都失敗了！”

這里是思維補(bǔ)丁，謝謝你的閱讀。

PS.本文觀點(diǎn)僅作為邏輯分享，并不構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎！