2025年10月27日，貨拉拉第六次向港交所更新招股書，再次將其置于資本市場(chǎng)的聚光燈下。這份最新的財(cái)務(wù)答卷呈現(xiàn)出一幅冰火交織的圖景：一方面，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.35億美元，同比增長(zhǎng)31.8%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)達(dá)2.72億美元，全球訂單量與交易總額亦穩(wěn)步攀升，彰顯其作為行業(yè)龍頭的強(qiáng)大規(guī)模效應(yīng)與增長(zhǎng)韌性。

然而，火焰的另一面卻是寒冰。報(bào)告中最引人矚目的數(shù)據(jù)，莫過于其在中國(guó)內(nèi)地核心業(yè)務(wù)“變現(xiàn)率”的連續(xù)下滑。這一關(guān)鍵指標(biāo)從2023年的10.3%，一路跌至2024年的9.6%，并在2025年上半年進(jìn)一步探底至9.2%。這種“增收不增利”的現(xiàn)象，迅速引發(fā)了市場(chǎng)的核心疑慮：這究竟是平臺(tái)為穩(wěn)固生態(tài)、應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)而采取的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，還是在監(jiān)管重壓下的被動(dòng)妥協(xié)？

在國(guó)家對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、保障新業(yè)態(tài)從業(yè)者權(quán)益的強(qiáng)監(jiān)管進(jìn)入“常態(tài)化”的宏觀背景下，貨拉拉與司機(jī)之間長(zhǎng)期存在的“對(duì)手盤”關(guān)系正被重塑。當(dāng)賴以生存的抽成模式遭遇天花板，貨拉拉的盈利能力將走向何方？

主動(dòng)“讓利”還是被動(dòng)“斷腕”？

變現(xiàn)率，作為衡量平臺(tái)從交易總額中獲取收入能力的生命線指標(biāo)，其連續(xù)三年的下滑構(gòu)成了理解貨拉拉當(dāng)前處境的核心切入點(diǎn)。這一趨勢(shì)并非簡(jiǎn)單的數(shù)字波動(dòng)，而是平臺(tái)戰(zhàn)略、司機(jī)生態(tài)與監(jiān)管力量三方角力的結(jié)果。

貨拉拉在中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率下滑軌跡清晰可見：從2023年的10.3%降至2024年的9.6%，再到2025年上半年的9.2%。每一個(gè)百分點(diǎn)的下降，都意味著真金白銀的流失。根據(jù)公開資料測(cè)算，僅2025年上半年，對(duì)比2023年的變現(xiàn)率水平，1.1個(gè)百分點(diǎn)的降幅就導(dǎo)致其收入減少了近5000萬美元（約合人民幣3.57億元）。這直觀地揭示了平臺(tái)為維持運(yùn)力穩(wěn)定和滿足合規(guī)要求所付出的沉重代價(jià)，可謂是一次顯性的“斷腕”求生。

對(duì)于變現(xiàn)率的下滑，貨拉拉在招股書中給出的官方解釋是：平臺(tái)自2024年以來持續(xù)推行司機(jī)降費(fèi)政策，包括降低抽傭比例、提供減傭卡及各項(xiàng)補(bǔ)貼。從平臺(tái)視角看，這是一種主動(dòng)的戰(zhàn)略防御，旨在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)定龐大的司機(jī)群體，保障運(yùn)力供給，構(gòu)筑護(hù)城河。

然而，這一“主動(dòng)讓利”的表象之下，是監(jiān)管之手的強(qiáng)力推動(dòng)。自2021年起，貨拉拉因“抽成比例過高”、“惡意壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”、“主體責(zé)任不落實(shí)”等問題，被交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門頻繁約談。監(jiān)管部門明確要求平臺(tái)“降低平臺(tái)過高的抽成比例或會(huì)員費(fèi)，保障從業(yè)人員合理勞動(dòng)報(bào)酬水平”。因此，降低變現(xiàn)率不僅是市場(chǎng)策略，更是貨拉拉在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下必須完成的“合規(guī)作業(yè)”，是一次深刻的被動(dòng)調(diào)整。

貨拉拉與司機(jī)的關(guān)系，本質(zhì)上是一種“對(duì)手盤”博弈，平臺(tái)的盈利模式嚴(yán)重依賴于從司機(jī)端獲取的收入。數(shù)據(jù)顯示，其“傭金+會(huì)員費(fèi)”的收入合計(jì)占比曾連續(xù)多年超過50%，這使得司機(jī)群體成為平臺(tái)利潤(rùn)的直接貢獻(xiàn)者。社交媒體上流傳的“70%同行月收入不到6000塊”的說法，雖未經(jīng)嚴(yán)格證實(shí)，卻也反映了司機(jī)群體普遍的收入焦慮與不滿情緒。

監(jiān)管的介入，正是為了打破這種失衡的利益分配格局，通過行政指導(dǎo)和政策劃線，監(jiān)管力量強(qiáng)制平臺(tái)向勞動(dòng)者一方傾斜，重塑了原有的商業(yè)規(guī)則。因此，變現(xiàn)率的“三連降”，是貨拉拉從追求單一利潤(rùn)最大化，轉(zhuǎn)向在“盈利、增長(zhǎng)、合規(guī)、穩(wěn)定”四重目標(biāo)間尋求艱難平衡的必然結(jié)果。這不再是純粹的市場(chǎng)行為，而是一場(chǎng)深刻的、由政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)生態(tài)重塑。

貨拉拉如何對(duì)沖變現(xiàn)率下滑的沖擊？

面對(duì)核心業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力受限的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，貨拉拉并未坐以待斃。其最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，公司正通過一套“組合拳”策略，積極對(duì)沖內(nèi)地市場(chǎng)變現(xiàn)率下滑帶來的負(fù)面影響，展現(xiàn)出其商業(yè)模式的韌性與多元化布局的成效。

貨拉拉早已不再是單純的同城貨運(yùn)信息匹配平臺(tái)，近年來公司大力拓展業(yè)務(wù)邊界，向綜合性物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。招股書數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)境內(nèi)，以跨城貨運(yùn)、綜合企業(yè)服務(wù)、零擔(dān)、搬家服務(wù)為代表的“多元化物流服務(wù)”正成為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。其收入占比從2023年的26.2%躍升至2024年的33.1%，并在2025年上半年進(jìn)一步攀升至40.1%。

這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變意義重大，它意味著貨拉拉正成功地將業(yè)務(wù)重心從高度依賴C端司機(jī)抽成的模式，轉(zhuǎn)向服務(wù)價(jià)值更高、客戶粘性更強(qiáng)的B端市場(chǎng)。例如，其“貨拉拉企業(yè)版”為超過100萬家企業(yè)提供專業(yè)的貨運(yùn)解決方案，通過API接口、多賬戶管理等功能深度嵌入企業(yè)客戶的供應(yīng)鏈體系。這些高價(jià)值服務(wù)的增長(zhǎng)，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率的下滑，成為穩(wěn)定整體盈利能力的中流砥柱。

與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“降費(fèi)減傭”形成鮮明對(duì)比，貨拉拉的海外品牌“Lalamove”展現(xiàn)出截然不同的盈利圖景。2025年上半年，其海外貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)的變現(xiàn)率高達(dá)15.9%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的9.2%，且保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

更重要的是海外市場(chǎng)的巨大潛力，據(jù)行業(yè)報(bào)告分析，2024年境外同城貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約為中國(guó)的三倍，而全球公路貨運(yùn)的數(shù)字化滲透率僅為2.4%。這意味著在東南亞、拉丁美洲等新興市場(chǎng)，Lalamove面臨著一片廣闊的藍(lán)海。盡管目前境外收入占總收入比重僅為9.5%左右，但其高變現(xiàn)率和巨大的增長(zhǎng)空間，使其成為貨拉拉未來最值得期待的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是其向資本市場(chǎng)講述“全球化故事”的核心支撐。

盡管單均變現(xiàn)率在下降，但貨拉拉的平臺(tái)規(guī)模仍在飛速擴(kuò)張。2025年上半年，全球已完成訂單量同比增長(zhǎng)34%，達(dá)到4.55億筆。巨大的業(yè)務(wù)體量帶來了顯著的規(guī)模效應(yīng)，能夠攤薄技術(shù)、營(yíng)銷和管理等固定成本。

同時(shí)，貨拉拉持續(xù)在技術(shù)研發(fā)上進(jìn)行投入，2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用均超過1.7億美元。這些投入被用于優(yōu)化AI智能調(diào)度系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)路徑規(guī)劃和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，旨在提升運(yùn)營(yíng)效率。例如，平臺(tái)訂單的平均響應(yīng)率超過90%，司機(jī)準(zhǔn)點(diǎn)率達(dá)到95%。效率的提升意味著更低的履約成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，這在一定程度上對(duì)沖了收入端變現(xiàn)率下滑的壓力，為利潤(rùn)提供了緩沖墊。

貨拉拉的挑戰(zhàn)與破局之路

隨著國(guó)家對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管從集中整改轉(zhuǎn)向“常態(tài)化監(jiān)管”，貨拉拉未來的發(fā)展道路將不再是野蠻生長(zhǎng)的坦途，而是一場(chǎng)在重重“枷鎖”下尋求突破的持久戰(zhàn)。其盈利能力的走向，將取決于能否成功應(yīng)對(duì)持續(xù)的挑戰(zhàn)并重構(gòu)其商業(yè)模式的底層邏輯。

監(jiān)管的利劍將持續(xù)高懸，交通運(yùn)輸部推動(dòng)的《網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)管理辦法》等法規(guī)修訂，可能將抽成比例上限、算法公平性、司機(jī)權(quán)益保障等指標(biāo)納入強(qiáng)制性條款。這意味著貨拉拉在中國(guó)內(nèi)地的變現(xiàn)率不僅難以回升，甚至可能面臨進(jìn)一步下行的壓力，同時(shí)合規(guī)成本將成為一項(xiàng)長(zhǎng)期且不斷增加的剛性支出。

過度依賴向司機(jī)收費(fèi)的盈利模式（“傭金+會(huì)員費(fèi)”）已觸及天花板，其可持續(xù)性受到根本性挑戰(zhàn)。平臺(tái)必須從一個(gè)向勞動(dòng)者收取“過路費(fèi)”的“流量收割者”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)為產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造并分享價(jià)值的“價(jià)值共創(chuàng)者”。這一轉(zhuǎn)型過程充滿陣痛，需要開拓全新的、更復(fù)雜的收入來源。

同城貨運(yùn)賽道遠(yuǎn)未到終局，滴滴貨運(yùn)、滿幫等資金雄厚的巨頭仍在虎視眈眈，區(qū)域性平臺(tái)也在蠶食市場(chǎng)。持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力使得任何形式的提價(jià)都變得異常困難，價(jià)格戰(zhàn)和服務(wù)戰(zhàn)的陰影依然籠罩著整個(gè)行業(yè)，進(jìn)一步壓縮了貨拉拉的盈利空間。

未來的破局路徑與盈利預(yù)測(cè)

面對(duì)挑戰(zhàn)，貨拉拉的破局之路在于徹底擺脫對(duì)單一抽成模式的依賴，構(gòu)建一個(gè)更多元、更健康、更具全球視野的商業(yè)生態(tài)。其未來的盈利能力將主要取決于以下三個(gè)維度的突破：

1、深化價(jià)值服務(wù)轉(zhuǎn)型，未來的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將更多地來自于為B端企業(yè)客戶提供的深度服務(wù)。這包括但不限于綜合性的企業(yè)物流解決方案、供應(yīng)鏈金融、保險(xiǎn)代理、車輛租賃與后市場(chǎng)服務(wù)等。貨拉拉企業(yè)版的快速增長(zhǎng)已經(jīng)驗(yàn)證了這一方向的可行性。盈利模式將從“向司機(jī)收費(fèi)”轉(zhuǎn)向“為企業(yè)增效并分享收益”。

2、將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證的成熟運(yùn)營(yíng)模式和先進(jìn)技術(shù)能力，大規(guī)模復(fù)制到變現(xiàn)率更高、競(jìng)爭(zhēng)格局尚不激烈、且數(shù)字化潛力巨大的海外市場(chǎng)（如東南亞、拉美、中東），是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)跨越式增長(zhǎng)的關(guān)鍵戰(zhàn)略。海外業(yè)務(wù)將從目前的“補(bǔ)充”地位，逐步成長(zhǎng)為與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的核心支柱。

3、構(gòu)建共生生態(tài)，短期看，“讓利”司機(jī)會(huì)侵蝕利潤(rùn)，但長(zhǎng)期看，這是維持平臺(tái)運(yùn)力根基、降低風(fēng)險(xiǎn)的必要投資。通過設(shè)立司機(jī)代表委員會(huì)、全面推行職業(yè)傷害保障計(jì)劃、提升算法透明度與公平性等措施，與數(shù)百萬司機(jī)群體建立更穩(wěn)固的共生關(guān)系，將有效降低司機(jī)流失率，保障服務(wù)質(zhì)量，最終構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以逾越的生態(tài)壁壘。

作者：尼古

編輯：尼克

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