這或許是近年來貴州茅臺最慘的三季報。

10月29日晚間，貴州茅臺發(fā)布第三季度報告，2025年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1309.04億元，同比增長6.32%，利潤總額894.03億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤646.26億元，同比增長6.25%。

值得注意的是，2025年第三季度，貴州茅臺營收390.64億元，同比增長0.56%；凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

無論是營業(yè)收入還是凈利潤，貴州茅臺罕見的下降到不到1%。

結合半年報數(shù)據(jù)可見，一季度高雙位數(shù)增長、二季度降至個位數(shù)、三季度逼近零增長，增長動下滑得驚人。

還值得關注的是，貴州茅臺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為381.97億元，同比下降14.01%，反映出現(xiàn)金流面臨一定壓力。

與此同時，存貨方面，也出現(xiàn)增長。

貴州茅臺截至三季度末存貨558.59億元，同比增長15.83%；

還有合同負債，出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

截至三季度末77.49億元，合同負債同比減少21.97%。

如果拆分來看具體的產(chǎn)品，茅臺酒則仍然保持著增長。

對比可以發(fā)現(xiàn)，盡管第三季度增速放緩，但是茅臺酒仍然維持了增長。

更慘的是系列酒。

第二季度變成下跌，第三季度則是擴大到雙位數(shù)下跌。

今年初，貴州茅臺曾提出2025年總營收同比增長約9%的目標。

按照年初的設定目標，貴州茅臺需要在今年最后一個季度加速沖刺。

要完成全年9%增長，4季度要同比增長40億。

任職僅一年半，張德芹掛帥而去，對于卸任原因，并沒有公開定論。

很多人說可能是業(yè)績不佳、可能是對省里支持不夠等等。

至少在貴州茅臺的公告中，對其也是十分感謝，證明其目前并無過錯。

而接班的陳華，壓力大了。

白酒最大龍頭幾乎零增長，在目前的深度調(diào)整期，可以說更是一盆冷水澆透了整個白酒行業(yè)。

華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度白酒行業(yè)動銷同比下滑超 20%。

分場景來看，商務宴請表現(xiàn)較弱，大眾消費、婚喜宴場景相對堅挺、Q3降幅較小，高端禮贈節(jié)前有改善。

從酒企表現(xiàn)來看，普遍更加務實，加速調(diào)整出清，減少渠道壓力，同時縮減費投力度、提升經(jīng)營效率。

回款端，茅臺、五糧液、汾酒等頭部酒企回款進度達80%+，區(qū)域酒企整體進度尚可、多數(shù)達到70%，次高端酒企壓力較大。

行業(yè)根基受沖擊業(yè)績壓力的核心傳導鏈，直指白酒價格體系的持續(xù)惡化。

10月28日，53 度飛天茅臺散瓶批價跌破 1700元 / 瓶，較年初跌幅超 31%，創(chuàng)上市以來新低。

價格頹勢背后是供需失衡的加劇。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，白酒產(chǎn)量已連續(xù)八年下滑，2025 年上半年規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量同比下降 5.8%。

但庫存壓力反而上升 —— 行業(yè)平均庫存達 2-3 個月，部分區(qū)域酒企甚至超過 6 個月，而茅臺 1.5-2 個月的庫存已屬 “健康水平”。

這種 “減量不減庫” 的矛盾，說明需求萎縮速度遠超供給調(diào)整節(jié)奏。

還有消費者的習慣變化、低度酒的沖擊等等，都把目前的白酒行業(yè)下跌再持續(xù)下去。

業(yè)績增速的逐季下滑、價格體系的持續(xù)探底、需求復蘇的遙遙無期，也證明一個問題：

行業(yè)困難時期尚未過去。

第四季度，茅臺會出現(xiàn)負增長嗎？