最近，存儲芯片領(lǐng)域持續(xù)高溫！

繼江波龍、北京君正、兆易創(chuàng)新、瀾起科技、晶存科技之后，佰維存儲也向港交所遞交了招股書，為儲存芯片再添一把火。

其中，除晶存科技外，其余幾家均已在A股上市，A+H雙重上市公司列表見文末。

格隆匯獲悉，深圳佰維存儲科技股份有限公司（簡稱“佰維存儲”）于10月28日遞表港交所，由華泰國際擔(dān)任保薦人。

佰維存儲于2022年12月在科創(chuàng)板上市，股票代碼：688525.SH；截至10月30日收盤，公司股價(jià)為135.69元/股，市值633.3億元，自9月5日的低點(diǎn)至今，不到兩個(gè)月的時(shí)間股價(jià)漲超113%。

01

二代接班，專注于存儲解決方案領(lǐng)域

佰維存儲成立于2010年9月，2016年8月改制為股份公司，總部位于深圳市南山區(qū)桃源街道。

佰維存儲的創(chuàng)始人是孫日欣及徐林仙夫婦，目前公司已由二人的兒子孫成思控股。

截至2025年10月20日，孫成思通過直接及間接的方式控制公司24.74%的投票權(quán)，是公司的單一最大股東。

孫成思今年37歲，在公司任執(zhí)行董事兼董事長，獲牛津布魯克斯大學(xué)學(xué)士學(xué)位。他于2012年8月加入佰維存儲，目前負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、市場運(yùn)營、管理及決策。

公司的董監(jiān)高大部分都與孫成思年齡相仿。執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何瀚今年36歲，他主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的運(yùn)營、管理及決策，獲北京大學(xué)學(xué)士學(xué)位及碩士學(xué)位。

公司部分董事情況，來源：招股書

佰維存儲是一家面向AI時(shí)代的獨(dú)立半導(dǎo)體存儲解決方案提供商，擁有“主控芯片x創(chuàng)新存儲方案設(shè)計(jì)x先進(jìn)封測”全棧技術(shù)能力。

公司的半導(dǎo)體存儲解決方案包括：DRAM解決方案（如LPDDR及DDR）、NAND Flash解決方案（如eMMC、UFS及SSD）以及多芯片封裝(MCP)解決方案（如uMCP、eMCP及ePOP）。

產(chǎn)品舉例，來源：招股書

下游應(yīng)用方面，佰維存儲的半導(dǎo)體存儲解決方案覆蓋智能移動及AI新興端側(cè)、PC及企業(yè)級存儲、以及智能汽車及其他應(yīng)用領(lǐng)域等應(yīng)用場景。同時(shí)，公司還可提供封測服務(wù)。

公司的解決方案已服務(wù)于包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo、榮耀、傳音、摩托羅拉、中興、TCL、惠普、聯(lián)想、宏碁、華碩、Positivo、比亞迪及長安等眾多全球知名客戶。

主要產(chǎn)品類型及其應(yīng)用場景，來源：招股書

02

2023年虧損6.3億元，毛利率波動較大

受半導(dǎo)體周期波動及AI等新興領(lǐng)域需求的影響，近幾年佰維存儲的收入有所增長，但是毛利率和凈利潤有所波動。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報(bào)告期），公司的收入分別為29.86億元、35.91億元、66.95億元、39.12億元，凈利潤分別為7121.8萬元、-6.31億元、1.35億元、-2.41億元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

按業(yè)務(wù)分部來劃分，公司來自智能移動及AI新興端側(cè)的收入占比最高，其次是PC及企業(yè)級存儲、智能汽車及其他應(yīng)用、先進(jìn)封測服務(wù)。

按業(yè)務(wù)分部劃分的收入結(jié)構(gòu)，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，佰維存儲的毛利率分別為12.8%、-2.1%、17.3%、8.9%。

2022年，公司的毛利率降至負(fù)值，主要由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳，包括終端市場需求疲弱，該因素導(dǎo)致存儲行業(yè)增長放緩，產(chǎn)品大幅降價(jià)。

從產(chǎn)品售價(jià)來看，2023年，DRAM產(chǎn)品、NAND Flash的單價(jià)分別為10.5元、0.3元，同比降幅均超過了50%。

2025年公司上半年毛利率再次下降，主要由于到2025年第一季度末，在存儲產(chǎn)品行業(yè)供需動態(tài)的推動下，半導(dǎo)體存儲解決方案的市場價(jià)格下降。

從2025年第二季度開始，由于需求增長帶動價(jià)格上漲，市場狀況有所改善。

各半導(dǎo)體存儲解決方案類別的銷量及平均售價(jià)，來源：招股書

截至2025年6月底，佰維存儲的研發(fā)團(tuán)隊(duì)合計(jì)1054人。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為1.26億元、2.5億元、4.47億元、2.73億元，占各期間收入的4.2%、7%、6.7%、7%。

采購端，佰維存儲的供應(yīng)商主要包括DRAM及NAND供應(yīng)商。各報(bào)告期，公司從五大供應(yīng)商的采購額占比分別為73.4%、58.2%、62.4%及65.6%。其中，從最大供應(yīng)商的采購額占比分別為16.8%、23.5%、31.2%。

NAND及DRAM等存儲晶圓的制造需要大量資本投入和高度專業(yè)化工藝，全球產(chǎn)能集中于少數(shù)供應(yīng)商手中。與此同時(shí)，生產(chǎn)擴(kuò)張通常需要較長的準(zhǔn)備時(shí)間，而AI相關(guān)應(yīng)用的下游需求則可能迅速變化。

因此，存儲器圓市場容易出現(xiàn)暫時(shí)短缺或供應(yīng)過剩的情況，導(dǎo)致價(jià)格頻繁波動。

存儲晶圓等原材料的成本占公司整體銷售成本的90%左右，存儲晶圓價(jià)格的大幅波動對公司毛利率的影響較大。

銷售端，佰維存儲的終端客戶主要包括行業(yè)領(lǐng)先的全球移動設(shè)備及PC制造商、數(shù)據(jù)中心及計(jì)算服務(wù)器提供商以及領(lǐng)先的汽車整車廠商。

2025年1-6月，來自直銷的占比為45.1%，來自中國內(nèi)地以外地區(qū)的收入占比為48.7%。

值得注意的是，公司近幾年經(jīng)營性現(xiàn)金流也以凈流出為主，2022年、2023年及2025年1-6月，分別錄得經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-6.93億元、-17.89億元、-7億元。

各報(bào)告期末，佰維存儲的存貨分別為19.54億元、35.52億元、35.37億元、43.82億元。

2023年，在存儲行業(yè)下行期，公司的存貨大幅增加近16億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的248.9天增加至2023年的274天，這也是公司當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出的其中一項(xiàng)重要原因。

同時(shí)，公司也面臨一定的應(yīng)收賬款壓力。截至各報(bào)告期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為5.27億元、6.14億元、8.15億元、12.13億元，逐年增加，占當(dāng)期收入的比重分別為17.65%、17.10%、12.17%、31.01%。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

存儲周期波動較大，行業(yè)充分競爭

隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，其影響力正以前所未有的深度及廣度向下游板塊滲透。

消費(fèi)電子、汽車行業(yè)、機(jī)器人等智能化產(chǎn)品不斷推陳出新，服務(wù)器板塊也因AI技術(shù)的應(yīng)用迎來爆發(fā)式增長。

隨著下游各板塊功能日益復(fù)雜，數(shù)據(jù)量急劇增長，存儲產(chǎn)品作為數(shù)據(jù)存儲的核心載體，面臨著更高的要求（更高的集成、高并發(fā)處理能力、快速讀╱寫及穩(wěn)定運(yùn)），也迎來更廣闊的發(fā)展空間。

存儲產(chǎn)品是指為數(shù)據(jù)存儲及臨時(shí)或永久訪問而設(shè)計(jì)的硬件組件。

根據(jù)核心晶圓類型、性能特征及應(yīng)用場景，存儲產(chǎn)品可以系統(tǒng)地分為嵌入式存儲、固態(tài)硬盤(SSD)、內(nèi)存模塊、LPDDR及可移動存儲等多種形態(tài)。

存儲產(chǎn)品的定義與分類，來源：招股書

存儲產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈可分為三大環(huán)節(jié)：上游晶圓及主控芯片設(shè)計(jì)與制造、中游存儲產(chǎn)品制造，及下游終端應(yīng)用。其中，佰維存儲位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。

2024年，全球服務(wù)器出貨量達(dá)到約1600萬臺，預(yù)計(jì)到2029年這一數(shù)字將增至約1880萬臺。作為人工智能應(yīng)用的核心計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，AI服務(wù)器提供了強(qiáng)大的并行計(jì)算能力。

全球存儲產(chǎn)品市場由2020年的1499億美元擴(kuò)大到2024年的1928億美元，復(fù)合年增長率為6.5%，預(yù)計(jì)到2029年將增長至4071億美元。

全球存儲產(chǎn)品市場規(guī)模（按產(chǎn)品類型劃分），來源：招股書

存儲行業(yè)具有顯著的周期特征，其根源在于供需關(guān)系的動態(tài)變化。

于2020年至2024年期間的歷史表現(xiàn)來看，行業(yè)在初期經(jīng)歷上行周期，由多個(gè)下游領(lǐng)域需求快速增長及終端制造商積極采購活動共同推動，使市場進(jìn)入供應(yīng)緊張階段。

隨后隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，存儲市場需求轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)能擴(kuò)張與庫存累積的共同作用進(jìn)一步加劇供需失衡，推動市場進(jìn)入調(diào)整階段。

至2023年下半年，隨著AI推動需求和庫存下降，整體市場開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，價(jià)格開始反彈。

展望2025年至2029年，存儲行業(yè)整體呈上升趨勢的同時(shí)，周期性波動將收窄且波動將更加平緩。

根招股書，佰維存儲為全球唯一一家具備晶圓級封裝技術(shù)的獨(dú)立存儲解決方案提供商。

全球存儲行業(yè)是充分競爭行業(yè)。在具有自有封裝能力的全球獨(dú)立存儲器制造商中，公司利用自有封裝的存儲產(chǎn)品產(chǎn)生的收入為8.7億美元，位居全球第一。

2024年全球獨(dú)立存儲器制造商自有封裝存儲產(chǎn)品排名，來源：招股書

總體而言，佰維存儲在過往的存儲周期中實(shí)現(xiàn)了收入的增長，但是毛利率不高，且波動較大，經(jīng)營性現(xiàn)金流相對凈利潤面臨更大的壓力。

未來，佰維存儲能否在尋求收入增長的同時(shí)，提升產(chǎn)品競爭力，改善現(xiàn)金流，格隆匯將保持關(guān)注。

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