封面圖：PonyAI小馬智行微博

Robotaxi這輛“未來(lái)之車”，正從科幻片中規(guī)?；傁颥F(xiàn)實(shí)世界。全球資本市場(chǎng)對(duì)Robotaxi的熱情再度高漲，從科技巨頭到初創(chuàng)公司，紛紛加速布局，爭(zhēng)奪這場(chǎng)未來(lái)出行變革的入場(chǎng)券。

近日，文遠(yuǎn)知行和小馬智行先后開啟港交所IPO，預(yù)計(jì)將在11月6日同日掛牌上市。從去年年底兩家公司先后赴美上市到今年同步登陸港交所，也折射出Robotaxi行業(yè)大勢(shì)所趨的全球認(rèn)知。

不過，隨著招股書的披露，兩家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)擺在了明面上?？v觀全球Robotaxi的競(jìng)爭(zhēng)格局，資本與技術(shù)的喧囂背后，這條核心賽道上的競(jìng)爭(zhēng)格局已悄然分化。

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核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢

小馬智行商業(yè)化難題待解

有研報(bào)指出，到 2030 年全球和中國(guó)自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到 17450 億美元和 6390 億美元，2022 年至 2030 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為 91% 和 100%，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，吸引眾多玩家入局。

不過，市場(chǎng)狂歡背后，一個(gè)無(wú)法回避的核心問題持續(xù)存在：高昂的研發(fā)投入、昂貴的硬件成本以及有限的地理運(yùn)營(yíng)區(qū)域，持續(xù)考驗(yàn)新入局者。

因此，尋求公開市場(chǎng)上市，成為初創(chuàng)公司“輸血”續(xù)命、謀求下一步發(fā)展的共同選擇。

從小馬智行招股書來(lái)看，成本高企與虧損擴(kuò)大的難題待解，目前仍未走出虧損的泥潭。2024年小馬智行凈虧損達(dá)2.8億美元，虧損率高達(dá)366%，2025年上半年虧損有所收窄，虧損率降至256%，但凈虧損仍高達(dá)9064萬(wàn)美元，且同比擴(kuò)大75.07%；2025年二季度，公司凈虧損為5330萬(wàn)美元，同比擴(kuò)大72.49%。公司的毛利率從2022年的46.9%降至2024年的15.2%。

收入結(jié)構(gòu)上，小馬智行業(yè)務(wù)分為自動(dòng)駕駛出行服務(wù)（Robotaxi）、自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)、技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用三大板塊。其中，核心的Robotaxi收入占比仍偏低，2024年收入占比不足10%，盡管2025年二季度，Robotaxi業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)157.8%，但今年上半年，小馬智行Robotaxi收入僅為325.6萬(wàn)美元，僅占公司上半年?duì)I收（3543萬(wàn)美元）的9.2%。

相較之下，文遠(yuǎn)知行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。文遠(yuǎn)知行招股書顯示，2022年至2024年，文遠(yuǎn)知行的營(yíng)業(yè)收入分別為5.28億元、4.02億元、3.61億元。2025年上半年收入2億元，同比增長(zhǎng)33.3%，主要是由Robotaxi的相關(guān)收入明顯增長(zhǎng)帶動(dòng)。公司2024年實(shí)現(xiàn)銷售Robotaxi及相關(guān)服務(wù)收入667.7萬(wàn)美元，收入占比為13.2%；而到今年上半年，該部分收入達(dá)到865.9萬(wàn)美元，其收入占比已經(jīng)提升至31%。

“小馬智行當(dāng)前面臨成本結(jié)構(gòu)失衡、盈利周期漫長(zhǎng)等問題，盈利節(jié)點(diǎn)或延至2028年后，這期間仍需持續(xù)融資。未來(lái)商業(yè)化布局可聚焦成本控制、場(chǎng)景拓展與技術(shù)迭代，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)”?！碧K商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)表示。

02

全球Robotaxi競(jìng)速，決勝規(guī)?；涞?/strong>

從全球Robotaxi市場(chǎng)來(lái)看，目前形成了谷歌Waymo、百度蘿卜快跑、特斯拉為代表的第一梯隊(duì)，以及文遠(yuǎn)知行、小馬智行為代表的第二梯隊(duì)，Uber、Lyft、滴滴等出行平臺(tái)也在通過對(duì)外合作和自研的方式加碼Robotaxi賽道。

從全球主要玩家披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，谷歌Waymo和蘿卜快跑在全球投入的Robotaxi規(guī)模最高，分別超過1500輛和1000輛；文遠(yuǎn)知行緊隨其后，布局超過700輛Robotaxi；而小馬智行目前投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的Robotaxi僅為202輛、其余500多輛仍在測(cè)試階段（測(cè)試或免費(fèi)載客）。

車輛規(guī)模則直接決定訂單數(shù)量和商業(yè)化收入。從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，自2022年投入運(yùn)營(yíng)以來(lái)，小馬智行Robotaxi累計(jì)收費(fèi)單量?jī)H為104萬(wàn)單，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于谷歌Waymo的1000萬(wàn)單和蘿卜快跑的1400萬(wàn)單。

而Robotaxi的安全行駛里程來(lái)看，谷歌Waymo與蘿卜快跑是全球唯二實(shí)現(xiàn)行駛里程過億公里，分別為1.55億公里和2億公里，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)。相較之下，位居第二梯隊(duì)的文遠(yuǎn)知行和小馬智行也在逐步拉開差距，文遠(yuǎn)知行行駛里程超過5500萬(wàn)公里，而小馬智行里程不足4800萬(wàn)公里，其中扣除測(cè)試?yán)锍?，其商業(yè)化運(yùn)營(yíng)里程不足2700萬(wàn)公里，僅為文遠(yuǎn)知行的一半。

“上市融資可以為公司提供寶貴的‘戰(zhàn)時(shí)儲(chǔ)備糧’，但這并不意味著盈利難題迎刃而解。資本市場(chǎng)的耐心是有限的，公眾公司將面臨更大的盈利壓力。最終，這場(chǎng)競(jìng)賽的勝負(fù)手在于，誰(shuí)能率先將每公里成本降至人類駕駛員之下，實(shí)現(xiàn)真正的‘單位經(jīng)濟(jì)模型’正向循環(huán)。”有分析師指出。

對(duì)于Robotaxi的發(fā)展前景，多位業(yè)內(nèi)人士也表示，上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)，如何將技術(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收入來(lái)源仍然是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。尤其是在自動(dòng)駕駛行業(yè)經(jīng)歷周期性調(diào)整后，整體投資邏輯和價(jià)值評(píng)估體系已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變：“故事”不再是硬通貨，取而代之的是技術(shù)的成熟度和對(duì)發(fā)展模式可持續(xù)性的深度思考。

因此，對(duì)于投資人和資本市場(chǎng)而言，在創(chuàng)業(yè)公司上市潮的背景下，重新審視和評(píng)估Robotaxi企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。尤其是在谷歌、特斯拉甚至英偉達(dá)等全球科技巨頭紛紛加碼Robotaxi賽道的當(dāng)下，考驗(yàn)的是中國(guó)無(wú)人駕駛企業(yè)規(guī)?；涞啬芰?。