10月30日晚，永輝超市交出了一份備受市場(chǎng)關(guān)注的三季度成績(jī)單。

收入下滑、門店持續(xù)減少，資金吃緊……一系列數(shù)據(jù)顯示，這家正在經(jīng)歷深度轉(zhuǎn)型的零售巨頭，仍在進(jìn)行著一場(chǎng)深度的變革。

01、永輝超市最新答卷

最新財(cái)報(bào)顯示，永輝超市2025年第三季度營(yíng)業(yè)收入124.86億元，同比下滑25.55%，歸母凈虧損達(dá)4.69億元，同比擴(kuò)大超三成。

從累計(jì)數(shù)據(jù)看，前三季度永輝超市424.34億元的收入同比下滑22.21%，下滑幅度同比持續(xù)擴(kuò)大，扣非歸母凈虧損高達(dá)15億元，同比擴(kuò)大8.4億元。

與業(yè)績(jī)大幅下滑相對(duì)應(yīng)的是門店數(shù)量持續(xù)萎縮，截至9月末，永輝超市全國(guó)門店數(shù)量?jī)H剩450家，相比巔峰時(shí)期的1057家大幅減少，相當(dāng)于回到了大幅擴(kuò)張前的水平。

用7年時(shí)間完成700多家門店的擴(kuò)展，相當(dāng)于再造2個(gè)永輝超市，再用2年時(shí)間關(guān)閉約550家門店，這種大開(kāi)大合，在中國(guó)零售業(yè)發(fā)展史上也屬罕見(jiàn)。

對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，永輝超市財(cái)報(bào)指出兩方面原因：零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者習(xí)慣的改變導(dǎo)致客流與客單價(jià)雙雙下滑；公司主動(dòng)進(jìn)行門店優(yōu)化調(diào)改，關(guān)閉虧損門店的同時(shí)對(duì)潛力門店進(jìn)行改造。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即行業(yè)環(huán)境有待改善，“斷臂求生”的大業(yè)也仍未完成。

進(jìn)一步來(lái)看，永輝超市持續(xù)閉店的代價(jià)有多大？永輝超市第六屆董事會(huì)第八次會(huì)議決議公告顯示，今年三季度永輝超市關(guān)閉104家超市產(chǎn)生的損失為6.12億元（未經(jīng)審計(jì)），平均每關(guān)一家超市就會(huì)產(chǎn)生近600萬(wàn)元的損失，相比2024年以來(lái)歷次相關(guān)公告，永輝超市的單店閉店成本正在增加——從2024年第一季度的250萬(wàn)元，到2024年第三季度的372萬(wàn)元，逐步增加至今。

門店減少、收入下滑，疊加沉重的閉店負(fù)擔(dān)，永輝超市的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)縮水——2025年第三季度其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由上年同期的8.36億元轉(zhuǎn)為-0.68億元，意味著永輝超市的入不敷出。

但閉店必須進(jìn)行下去——公告顯示，現(xiàn)存的450家門店中，已調(diào)改門店222家，即還有大約一半門店在等待調(diào)改，這必然也需要持續(xù)投入大量資金。

單靠永輝超市的賬面資金，顯然不夠用了——截至2025年9月末，其賬面貨幣資金33.58億元，是其近10年來(lái)最少的，且賬面流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)的差額呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，達(dá)到了65.97億元，為有史以來(lái)最高，永輝超市的流動(dòng)性愈趨緊張。

為了緩解這種資金壓力，與三季報(bào)同一時(shí)間披露的還有永輝超市的定增公告申報(bào)稿，其計(jì)劃募資31.14億元，用于門店升級(jí)改造、倉(cāng)儲(chǔ)物流升級(jí)以及償還銀行借款。值得注意的是，這一募資規(guī)模已從最初計(jì)劃的39.92億元調(diào)減了近9億元，計(jì)劃升級(jí)改造的門店數(shù)量也由298家調(diào)整為216家，背后或是永輝超市在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的現(xiàn)實(shí)考量。

所幸漫長(zhǎng)的閉店、調(diào)改，終于看到盡頭。有市場(chǎng)人士對(duì)商業(yè)觀察家稱：“預(yù)計(jì)永輝超市11月底將可能結(jié)束這波閉店調(diào)整，隨后，永輝超市總店數(shù)會(huì)維持在410~420家左右。”至于要完成永輝超市所有門店的調(diào)改，根據(jù)此前葉國(guó)富的說(shuō)法，還需要等到2026年。

2025年3月，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國(guó)富加入永輝超市董事會(huì)，并主導(dǎo)了永輝超市的變革。此前，名創(chuàng)優(yōu)品的子公司駿才國(guó)際以62.70億元的價(jià)格收購(gòu)永輝超市29.4%的股權(quán)，成為其第一大股東。

02、“胖改”之于永輝超市

回顧永輝超市為何需要調(diào)改，又通過(guò)調(diào)改獲得了什么，才能更好地理解其當(dāng)下的處境與困惑。

本世紀(jì)初，為解決傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)食品安全問(wèn)題，北京、上海、廣州、福州等城市開(kāi)始積極探索和實(shí)踐，旨在用生鮮超市替代傳統(tǒng)菜場(chǎng)，以改善市容、保障食品安全、提升居民消費(fèi)體驗(yàn)。這為永輝超市的商業(yè)模式提供了強(qiáng)大的外部推力和政策紅利。

2000年，永輝超市在福州開(kāi)設(shè)了第一家“農(nóng)改超”超市，成為這一模式的早期實(shí)踐者，并借此走向全國(guó)。

2015年左右，在資本期待與業(yè)績(jī)壓力下，結(jié)合當(dāng)時(shí)的電商爆發(fā)期，永輝超市開(kāi)始一系列的創(chuàng)新與擴(kuò)張，截至2021年，永輝超市全國(guó)開(kāi)業(yè)超市數(shù)量達(dá)到1057家，最遠(yuǎn)甚至開(kāi)到了西藏、青海、甘肅，經(jīng)營(yíng)隱患也不斷被埋下。

事實(shí)上，永輝超市的持續(xù)擴(kuò)張恰好撞上了電商爆發(fā)的黃金時(shí)期，永輝超市門店達(dá)到巔峰的2021年、2022年，電商賽道已如日中天。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)網(wǎng)購(gòu)用戶規(guī)模從2014年的3.6億增至2019年的6.4億，2020年雙11大促期間，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)均由線上電商貢獻(xiàn)，線下實(shí)體零售額幾乎零增長(zhǎng)。

更為關(guān)鍵的是，超市行業(yè)本就利潤(rùn)微薄——上市以來(lái)永輝超市凈利率始終未超過(guò)3%，和其他傳統(tǒng)超市模式相類似，“高客流量×低客單價(jià)×低毛利率”能夠覆蓋包含租金、人力、水電、倉(cāng)儲(chǔ)物流在內(nèi)的“固定成本”，但也僅能保持小幅盈利的微妙狀態(tài)。

永輝超市的護(hù)城河是“生鮮引流，百貨盈利”的模式，但在電商沖擊下，不僅百貨類商品份額大幅遷移至線上，生鮮品類也受到盒馬、美團(tuán)買菜、多多買菜、樸樸超市等新興平臺(tái)的擠壓。

加上門店翻倍擴(kuò)張的同時(shí)，供應(yīng)鏈和管理能力未能同步跟上，這個(gè)零售巨頭逐漸失速，越來(lái)越多門店失去“平衡”，進(jìn)入“不經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)，永輝超市也自2021年開(kāi)始整體陷入虧損泥潭。同一時(shí)期，步步高等國(guó)內(nèi)其他零售商超也大多面臨相似的困境。

其實(shí)2022年和2023年，永輝超市就已經(jīng)意識(shí)到問(wèn)題，開(kāi)始關(guān)閉部分尾部門店，只是市場(chǎng)反應(yīng)較大，股價(jià)一路下跌至2024年4月的歷史最低點(diǎn)2.08元/股。

這時(shí)候，白衣騎士出現(xiàn)了。

偏居河南許昌的零售神話胖東來(lái)，以“胖改”這面大旗，掩護(hù)深陷擴(kuò)張泥潭的永輝超市等零售商超，開(kāi)啟大刀闊斧的改革，而大規(guī)模關(guān)閉虧損門店就是改革的核心任務(wù)。

股價(jià)首先被穩(wěn)住了——2024年5月永輝超市啟動(dòng)胖東來(lái)調(diào)改后，永輝超市股價(jià)企穩(wěn)回升，出現(xiàn)多次久違的大漲，目前已從最低點(diǎn)2.08元/股回到4.67元/股的位置，市值較最低點(diǎn)增長(zhǎng)了235億元。

▲永輝超市近11年股價(jià)走勢(shì)圖，月K線

截至2025年9月，“胖改”已17個(gè)月。在這一過(guò)程中，站在聚光燈下的，是調(diào)改門店細(xì)致的服務(wù)、優(yōu)化的商品結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)的客流量，但作為更核心的“暗線”任務(wù)，關(guān)店也在大刀闊斧地持續(xù)推進(jìn)。

每一家被關(guān)閉的門店，或許都曾承載著永輝超市擴(kuò)張時(shí)期的雄心。

10年光陰，永輝超市在資本的期待下經(jīng)歷大舉擴(kuò)張，又在現(xiàn)實(shí)面前不得不“刮骨療傷”。一切似乎重歸原點(diǎn)，但永輝超市早已不是曾經(jīng)的永輝超市了。

03、新任CEO接棒，永輝超市能否順利穿越周期？

自2018年永輝超市創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兩兄弟“分家”，張軒寧帶領(lǐng)云創(chuàng)從永輝超市報(bào)表中剝離，2021年任命李松峰為首席執(zhí)行官，再到2024年葉國(guó)富62.70億元入股，永輝超市逐步進(jìn)入了“后創(chuàng)始人時(shí)代”。

2025年10月，永輝超市首屆新品發(fā)布會(huì)上，永輝超市創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張軒松并未露面，對(duì)外代表永輝超市發(fā)言的，是新任CEO的王守誠(chéng)，其于2017年以“融才”管培生身份進(jìn)入永輝超市，后擔(dān)任改革領(lǐng)導(dǎo)小組副組長(zhǎng)，主導(dǎo)“學(xué)習(xí)胖東來(lái)”調(diào)改項(xiàng)目。

在“胖改”的最后一段艱難時(shí)期，永輝超市確實(shí)需要托舉一位能夠平衡新舊利益方、承接胖東來(lái)流量與光環(huán)的“自己人”，但現(xiàn)年34歲、年薪116萬(wàn)元的王守誠(chéng)，是否能夠扛起大旗，助推永輝超市完成最后的周期穿越，仍需驗(yàn)證。

經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)改，永輝超市從胖東來(lái)學(xué)到了精簡(jiǎn)SKU、打造自有品牌、供應(yīng)鏈改革、打磨極致服務(wù)等等，但要真正從“形似”過(guò)渡到“神似”，并且找到符合自身的發(fā)展路徑，永輝超市仍要解決許多問(wèn)題。

畢竟，胖東來(lái)之所以是胖東來(lái)，有一系列“天時(shí)地利人和”，比如偏居一隅不圖擴(kuò)張、在本地極具吸引力的薪資待遇、供應(yīng)遠(yuǎn)高于本地消費(fèi)水平的品質(zhì)商品等等，這些都與永輝超市全國(guó)擴(kuò)張的基因有本質(zhì)區(qū)別。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，不少永輝超市胖改店在開(kāi)業(yè)爆火一段時(shí)間后，都會(huì)逐漸回歸平靜，原因就是一些消費(fèi)者出于好奇“一日游”后會(huì)發(fā)現(xiàn)，胖改店內(nèi)的商品并沒(méi)有太稀奇。

反而永輝超市早期沉淀下來(lái)的相當(dāng)一部分消費(fèi)群體，習(xí)慣于傳統(tǒng)的賣場(chǎng)模式、現(xiàn)場(chǎng)“挑揀”果蔬商品的購(gòu)買方式，對(duì)于轉(zhuǎn)型之后突然變得“精致”的永輝超市，有些不太適應(yīng)。

如何在提高胖改店員工待遇的同時(shí)，平衡供應(yīng)鏈改革與門店投入帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，如何將胖改店的細(xì)致標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格落實(shí)至全國(guó)數(shù)百家門店，又要如何開(kāi)發(fā)真正有用戶需求的100個(gè)億元級(jí)大單品，這些都是永輝超市自己要解決的問(wèn)題。

除此之外，在即時(shí)零售浪潮席卷而來(lái)的當(dāng)下，如何快速跟上節(jié)奏，提高線上業(yè)務(wù)占比，是永輝超市完成閉店后的下一個(gè)核心任務(wù)。2025年5月，永輝超市曾在年度股東大會(huì)上宣布，將加快在關(guān)店較多地區(qū)布局前置倉(cāng)，填補(bǔ)關(guān)店地區(qū)的市場(chǎng)空白。在這之后，永輝超市在重慶、南昌、西安等地開(kāi)出多個(gè)前置倉(cāng)，也在組織結(jié)構(gòu)上設(shè)立了到家事業(yè)部，并在南京成立了全國(guó)到家事業(yè)部供應(yīng)鏈公司總部，意味著線上業(yè)務(wù)與線下業(yè)務(wù)的分別獨(dú)立。

最新數(shù)據(jù)顯示，永輝超市前三季度線上業(yè)務(wù)收入占比18.33%，相比過(guò)去幾份財(cái)報(bào)這一比例不升反降。如何在線下業(yè)務(wù)尚未完成整頓的同時(shí)，開(kāi)啟線上業(yè)務(wù)的擴(kuò)張與增長(zhǎng)；如何解決自身線上線下業(yè)務(wù)互搏的問(wèn)題，都是永輝超市的重要課題。

如果說(shuō)永輝超市的第一個(gè)10年借助了“農(nóng)改超”的東風(fēng)快速發(fā)展，第二個(gè)10年憑借資本的力量實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，探索各種新零售業(yè)態(tài)，那么永輝超市的下一個(gè)10年，并不在于能否再造一個(gè)胖東來(lái)，而在于能否在傳承與創(chuàng)新中，找到獨(dú)屬于自己的路徑。

（作者 | 墨璇，編輯 | 春野，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）