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摘 要

1、今日兩市探底回升。上證指數(shù)收漲0.55%，報3976.52點；深證成指一度下跌超200點，尾盤翻紅漲0.19%，報13404.06點。兩市成交額超2.1萬億。隨著交易邏輯逐步從利潤改善的預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫢纳频尿炞C，市場風(fēng)格出現(xiàn)一定程度的切換。目前，相比全球市場A股估值仍然偏低，并且全球流動性正受益于美元進(jìn)入降息周期而改善，我們認(rèn)為A股在基本面改善的預(yù)期下，后市慢牛的基調(diào)不變。

2、煤炭行業(yè)今日上漲2.52%，板塊指數(shù)創(chuàng)下本輪新高?；久嫔?，動力煤和焦煤價格同步走強(qiáng)，延續(xù)6月以來的反彈態(tài)勢。四季度煤炭價格易漲難跌，隨著供給端政策性收縮推動供需格局轉(zhuǎn)變，煤炭板塊有望走出低谷。從市場風(fēng)格上看，近日板塊輪動相對頻繁，紅利股在波動中重新受到青睞。煤炭板塊估值確定性強(qiáng)，股息優(yōu)勢較為顯著，具備低倉位、高分紅和周期底部的三重安全邊際。目前煤炭行業(yè)兼具強(qiáng)防御與高彈性屬性，攻守兼?zhèn)洌ㄗh配置煤炭ETF(515220)把握機(jī)會。

3、今日港股震蕩走高，最終收漲0.97%，報26158.36點。從估值上看，恒生科技PE約24.6倍，處于有數(shù)據(jù)以來約37%分位，顯著低于A股創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板同類分位，后續(xù)修復(fù)空間可期。資金面上，南向資金年內(nèi)已累計凈流入1.2萬億港元，美聯(lián)儲開啟降息周期提高全球流動性，對港股風(fēng)險偏好形成邊際提振。從配置上看，現(xiàn)階段科技成長+紅利低波或為一個較優(yōu)的選擇，推薦維持攻守兼?zhèn)涞膯♀彶呗?，適當(dāng)配置紅利港股ETF(159331)、港股科技ETF(513020)。

4、上周伴隨17家多晶硅主導(dǎo)企業(yè)聯(lián)合平臺即將搭建，產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革迎來實質(zhì)性進(jìn)展，收儲或有實質(zhì)進(jìn)展落地?；久妫航诠夥鳟a(chǎn)業(yè)鏈公司三季報顯示，虧損環(huán)比持續(xù)收窄，多家龍頭企業(yè)2025年Q3業(yè)績超預(yù)期。政策面：十五五規(guī)劃建議中提到統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護(hù)和市場分割，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭?！罢咧С?市場化出清+技術(shù)迭代”三大要素將支撐產(chǎn)業(yè)鏈重回健康經(jīng)營通道。年底或為反內(nèi)卷重要觀察時點，相關(guān)政策等有望逐步落地。感興趣的投資者可持續(xù)關(guān)注光伏50ETF（159864）。

5、進(jìn)入4季度，科技成長做多情緒反復(fù)，市場波動幅度加大，權(quán)益風(fēng)險偏好有所回落，部分資金選擇“由攻轉(zhuǎn)守”。同時紅利指數(shù)中資源權(quán)重高，對煤炭/油氣等階段性領(lǐng)漲更敏感。展望后市：短期看，大盤震蕩期紅利風(fēng)格配置性價比凸顯。長期看，新“國九條”指引疊加無風(fēng)險收益率下行，紅利類資產(chǎn)顯現(xiàn)出較高的配置價值。紅利國企ETF（510720）和現(xiàn)金流ETF（159399）可月月評估分紅，建議持續(xù)關(guān)注。

正 文

今日兩市探底回升。上證指數(shù)收漲0.55%，報3976.52點；深證成指一度下跌超200點，尾盤翻紅漲0.19%，報13404.06點。兩市成交額超2.1萬億?？苿?chuàng)板今日逆勢走弱，下跌1.04%。

漲跌分布上，兩市漲多跌少，超3500家個股上漲。傳媒、煤炭、鋼鐵等板塊重拾漲勢，而有色金屬行業(yè)情緒有所退潮。

來源：WIND

煤炭行業(yè)今日上漲2.52%，板塊指數(shù)創(chuàng)下本輪新高。

來源：WIND

基本面上，動力煤和焦煤價格同步走強(qiáng)，延續(xù)6月以來的反彈態(tài)勢。近期北方港口庫存出現(xiàn)反季節(jié)性的下降，補(bǔ)庫需求推動煤價漲勢。供給端上，受安監(jiān)、環(huán)保嚴(yán)格限制，煤礦安全檢查頻繁，疊加部分主產(chǎn)區(qū)發(fā)生事故和產(chǎn)地檢修，預(yù)期四季度全國原煤產(chǎn)量邊際難有明顯增量，國內(nèi)煤炭供給剛性增強(qiáng)；需求端上，冬季供暖旺季到來前，大型電廠及下游用戶補(bǔ)庫力度增強(qiáng)，導(dǎo)致港口、廠內(nèi)庫存均明顯下降。鐵水產(chǎn)量維持高位，化工、鋼鐵等非電用煤需求韌性尚存?；仡?025年上半年，煤炭市場供應(yīng)整體寬松，需求支撐不足，煤炭價格重心震蕩下行。而在當(dāng)前時點，隨著供給端政策性收縮推動供需格局轉(zhuǎn)變，煤炭板塊有望走出低谷。

來源：WIND

從市場風(fēng)格上看，近日板塊輪動相對頻繁，紅利股在波動中重新受到青睞。煤炭板塊估值確定性強(qiáng)，股息優(yōu)勢較為顯著，具備低倉位、高分紅和周期底部的三重安全邊際。四季度煤價易漲難跌，煤炭價格底部夯實，板塊或?qū)⒂瓉順I(yè)績和估值的雙重回升。長期來看，反內(nèi)卷主題和寬松的財政政策或?qū)⒗^續(xù)為板塊帶來支撐，央國企的市值管理、增持回購等中長期利好也將形成托底。目前煤炭行業(yè)兼具強(qiáng)防御與高彈性屬性，攻守兼?zhèn)洌ㄗh配置煤炭ETF(515220)把握機(jī)會。

今日港股震蕩走高，最終收漲0.97%，報26158.36點。從估值上看，恒生指數(shù)PE約12.1倍，處歷史分位約63%。而恒生科技PE約24.6倍，處于有數(shù)據(jù)以來約37%分位，顯著低于A股創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板同類分位。若低估科技龍頭估值修復(fù)至成分股估值分位數(shù)均值，有望推動恒生科技指數(shù)上漲約15%；若修復(fù)至歷史均值，抬升空間或超30%。

資金面上，南向資金年內(nèi)已累計凈流入1.2萬億港元，創(chuàng)下互聯(lián)互通以來新高。HIBOR處于高位后趨穩(wěn)，美聯(lián)儲開啟降息周期提高全球流動性，對港股風(fēng)險偏好形成邊際提振。短期行情雖受到12月降息節(jié)奏分歧的影響出現(xiàn)回落，但資金面持續(xù)改善的趨勢不變，港股慢牛行情有望持續(xù)演繹。

從配置上看，現(xiàn)階段科技成長+紅利低波或為一個較優(yōu)的選擇。科技方面AI應(yīng)用與互聯(lián)網(wǎng)軟件端在港股集中度更高，業(yè)績與資本開支驅(qū)動敘事強(qiáng)化，四季度科技主線有望延續(xù)；若2026年市場重心轉(zhuǎn)向業(yè)績驗證且風(fēng)格趨于均衡，則紅利板塊或?qū)⒊薪淤Y金流動完成接力。推薦維持攻守兼?zhèn)涞膯♀彶呗?，適當(dāng)配置紅利港股ETF(159331)、港股科技ETF(513020)。

光伏50ETF（159864）今日上漲3.73%，延續(xù)了近期的上漲趨勢。

來源：WIND

反內(nèi)卷方面：上周，伴隨17家多晶硅主導(dǎo)企業(yè)聯(lián)合平臺即將搭建，產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革迎來實質(zhì)性進(jìn)展，光伏反內(nèi)卷行動持續(xù)推進(jìn)，收儲或有實質(zhì)進(jìn)展落地。協(xié)同限產(chǎn)、推遲低價無序擴(kuò)張，預(yù)期多晶硅價格止跌回升并高于成本線，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸和市場預(yù)期修復(fù)。

業(yè)績方面：近期光伏主產(chǎn)業(yè)鏈公司三季報顯示，虧損環(huán)比持續(xù)收窄，多家龍頭企業(yè)2025年第三季度業(yè)績超預(yù)期。陽光電源凈利潤突破118億元，同比增長56%以上，儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，公司對未來幾年全球儲能裝機(jī)預(yù)期上調(diào)；通威股份虧損大幅收窄62.69%；協(xié)鑫科技、大全能源三季度扭虧為盈，基本面迎來顯著拐點，為行情提供了有力支撐。（風(fēng)險提示：僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個股推薦）

政策方面：十五五規(guī)劃建議中提到統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護(hù)和市場分割，規(guī)范地方政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)行為，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。此外，科技自立自強(qiáng)、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等國家戰(zhàn)略，疊加美聯(lián)儲降息、國際關(guān)系緩和，為光伏板塊營造相對良好的外部環(huán)境。

“政策支持+市場化出清+技術(shù)迭代”三大要素將支撐產(chǎn)業(yè)鏈重回健康經(jīng)營通道。反內(nèi)卷仍是板塊核心主線，年底或為反內(nèi)卷政策執(zhí)行情況的重要觀察時點，硅料收并購方案、限產(chǎn)限銷政策等有望逐步落地。感興趣的投資者可持續(xù)關(guān)注光伏50ETF（159864）。

紅利國企ETF（510720）今日上漲1.60%。

來源：WIND

風(fēng)格與資金面：進(jìn)入4季度，科技成長做多情緒反復(fù)，市場波動幅度加大，權(quán)益風(fēng)險偏好有所回落，投資者行為趨于謹(jǐn)慎，部分資金選擇“由攻轉(zhuǎn)守”。同時紅利指數(shù)中資源權(quán)重高，對煤炭/油氣等階段性領(lǐng)漲更敏感，紅利板塊繼續(xù)延續(xù)相對強(qiáng)勢。

長錢與制度托底：2024-2025年險資舉牌顯著加速，港股/高股息標(biāo)的占比高，反映負(fù)債久期匹配下對高股息低波資產(chǎn)的“確定性”偏好；新國九條強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管與激勵，疊加央企市值管理要求落地，長期估值重塑邏輯增強(qiáng)。

展望未來，短期看，大盤震蕩期紅利風(fēng)格配置性價比凸顯。長期看，當(dāng)前新“國九條”、市值管理等政策鼓勵上市公司分紅。對于央企來說，健全分紅政策，穩(wěn)定分紅預(yù)期，既有助于增加投資者回報；又有助于央國企獲得價值認(rèn)同、估值修復(fù)，是市值管理的有效路徑，也符合“中特估”重塑價值的要求。新“國九條”指引疊加無風(fēng)險收益率下行，紅利類資產(chǎn)顯現(xiàn)出較高的配置價值。紅利國企ETF（510720）和現(xiàn)金流ETF（159399）可月月評估分紅，建議持續(xù)關(guān)注。

今天就這樣，白了個白~

風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。