作者｜YY

01

藥王提前易主

2025年第三季度，全球制藥業(yè)出現(xiàn)了一次引人注目的更替。連續(xù)兩年位居全球藥品銷售榜首的默沙東的免疫腫瘤藥Keytruda，將這一位置讓給了禮來(lái)的tirzepatide （Zepbound和Mounjaro的合計(jì)統(tǒng)計(jì)）。藥王易主，原本預(yù)計(jì)是2026年甚至2027年才會(huì)到來(lái)，如今在tirzepatide的高歌猛進(jìn)之下提前上演。

Keytruda代表了過(guò)去十年腫瘤免疫療法的巔峰成果。它以扎實(shí)的臨床證據(jù)奠定了PD-1抑制劑在癌癥治療中的核心地位，并推動(dòng)了整個(gè)免疫腫瘤學(xué)的快速擴(kuò)張。它的成功，讓人們重新認(rèn)識(shí)到免疫系統(tǒng)在抗癌中的潛能，也確立了“延長(zhǎng)生存、改善治療結(jié)局”這一時(shí)代命題。

而tirzepatide的崛起，則來(lái)自一個(gè)截然不同的領(lǐng)域，即代謝疾病。與癌癥相比，糖尿病和肥胖并非罕見(jiàn)或高危疾病，而是牽動(dòng)全球公共健康的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。tirzepatide通過(guò)在血糖控制和體重管理上實(shí)現(xiàn)顯著療效，激發(fā)了前所未有的市場(chǎng)熱度，也讓代謝類藥物重新進(jìn)入制藥業(yè)的核心敘事。

這場(chǎng)藥王交替并不意味著腫瘤免疫的衰退，而是反映了制藥業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力的多元化。十年前，創(chuàng)新資源幾乎集中于腫瘤與罕見(jiàn)病領(lǐng)域；而如今，代謝、心血管和神經(jīng)系統(tǒng)疾病的研發(fā)正重新獲得資本與政策的關(guān)注。Tirzepatide的登頂，更多是一種象征：它標(biāo)志著從“攻克疾病”到“改善健康”的價(jià)值邏輯，正在成為制藥業(yè)的新平衡點(diǎn)。從糖尿病到肥胖管理，提升生活質(zhì)量和公共健康的議題正獲得越來(lái)越多的資源與關(guān)注。

02

增長(zhǎng)邏輯的變化

三年超越九年的背后

從季度銷售額的走勢(shì)來(lái)看，這場(chǎng)藥王易主的過(guò)程幾乎是一場(chǎng)有跡可循的接力。根據(jù)圖1所示，Keytruda在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)銷售72億美元，隨后季度穩(wěn)步增長(zhǎng)至79億美元和81億美元，前三季度累計(jì)約233億美元，增勢(shì)平穩(wěn)而可預(yù)測(cè)。與之相比，tirzepatide的增長(zhǎng)節(jié)奏明顯更為激進(jìn)：由第一季度的61億美元提升至第二季度的86億美元、第三季度突破101億美元，前三季度總計(jì)248億美元。兩個(gè)產(chǎn)品在曲線走勢(shì)上形成了鮮明對(duì)比，一個(gè)穩(wěn)中求進(jìn)，另一個(gè)迅速放量。

圖1. Keytruda與Tirzepatide 2025年前三季度銷售額對(duì)比。

這種差異不僅體現(xiàn)在規(guī)模上，也體現(xiàn)在增長(zhǎng)動(dòng)能的性質(zhì)上。Keytruda的季度增幅始終維持在個(gè)位數(shù)區(qū)間，反映其在主要適應(yīng)癥上已接近成熟階段。腫瘤免疫療法的患者群體增長(zhǎng)速度有限，新適應(yīng)癥拓展與組合療法雖能帶來(lái)增量，但整體彈性較低。相反，tirzepatide的增長(zhǎng)曲線幾乎呈指數(shù)形態(tài)，其放量速度明顯超越傳統(tǒng)重磅藥物的經(jīng)驗(yàn)曲線，這也是三年迅速稱王與Keytruda“九年登頂”的對(duì)照。

圖2. Keytruda與Tirzepatide 2025年前三季度銷售額同比增長(zhǎng)對(duì)比。

如果說(shuō)圖1描繪的是銷售額的超越，那么圖2展示的則是增速勢(shì)頭對(duì)比。Keytruda的同比增長(zhǎng)率在各季度分別為3.7%、9.4%和9.6%，前三季度累計(jì)約7.6%，表現(xiàn)穩(wěn)定但缺乏加速跡象。tirzepatide的表現(xiàn)則完全不同：其糖尿病適應(yīng)癥品牌Mounjaro在三季度同比增幅仍超過(guò)100%，而肥胖適應(yīng)癥品牌Zepbound在上市首年錄得超過(guò)200%的增速。合計(jì)來(lái)看，tirzepatide前三季度的綜合同比增長(zhǎng)率達(dá)到125%，是Keytruda的16倍。這種增長(zhǎng)強(qiáng)度在重磅藥物歷史中極為罕見(jiàn)，幾乎可與當(dāng)年semaglutide在肥胖市場(chǎng)的初期放量速度相提并論。

疾病市場(chǎng)的重心遷移，是 tirzepatide 崛起的宏觀土壤。過(guò)去十年，全球創(chuàng)新藥投資長(zhǎng)期集中于腫瘤與罕見(jiàn)病領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010—2020 年間，腫瘤學(xué)與罕見(jiàn)病合計(jì)吸納了全球生物制藥研發(fā)資金的 最大部分，臨床管線數(shù)量持續(xù)攀升。腫瘤成為資本和研發(fā)最密集的方向，免疫檢查點(diǎn)抑制劑、CAR-T、ADC、雙特異性抗體等技術(shù)層出不窮。而與之形成鮮明對(duì)比的，是心血管、代謝與神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的“資本真空地帶”：由于療效邊際改善有限、專利壁壘相對(duì)薄弱、支付體系敏感度高，這些慢病賽道在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里被視為回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)、創(chuàng)新難度較高的“冷門領(lǐng)域”。

然而，新冠疫情打破了這種資源分配格局。疫情讓全球衛(wèi)生體系重新聚焦公共健康與慢病管理的脆弱環(huán)節(jié)。各國(guó)醫(yī)保體系的支出結(jié)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整，從單純資助罕見(jiàn)病與腫瘤創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向強(qiáng)化代謝疾病、肥胖、心血管與心理健康的長(zhǎng)期預(yù)防與干預(yù)。世界衛(wèi)生組織（WHO）數(shù)據(jù)顯示，非傳染性疾病已占全球死亡總數(shù)的 74%，其中心血管病和代謝性疾病居首。慢病不再只是醫(yī)療問(wèn)題，而成為影響勞動(dòng)力、財(cái)政支出與社會(huì)可持續(xù)性的核心變量。

政策的轉(zhuǎn)向帶來(lái)了資本的回流。自 2022 年起，全球風(fēng)投基金與大型藥企重新布局代謝賽道。GLP-1 受體激動(dòng)劑的商業(yè)化成功，讓投資者重新認(rèn)識(shí)到代謝藥物的規(guī)模潛力與可復(fù)制性。諾和諾德的 semaglutide 與禮來(lái)的 tirzepatide 相繼在糖尿病與肥胖治療中取得突破性成果，GLP-1 類藥物的年銷售額從 2020 年的約 130 億美元躍升至 2025 年預(yù)計(jì)超過(guò) 600 億美元，成為近年增長(zhǎng)最快的藥物類別之一。

與此同時(shí)，肥胖被正式納入可干預(yù)的慢病范疇，也改變了市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó) FDA、EMA的批準(zhǔn)以及多國(guó)醫(yī)保機(jī)構(gòu)陸續(xù)修訂政策，擴(kuò)大了肥胖治療藥物的覆蓋范圍；OECD 國(guó)家中，約有超過(guò)一半的成年人被歸為超重或肥胖人群，這意味著潛在處方群體規(guī)模以億計(jì)。 tirzepatide 所面對(duì)的，并非傳統(tǒng)意義上以“患者”為核心的狹義醫(yī)療市場(chǎng)，而是一個(gè)圍繞生活方式干預(yù)、慢病共治與健康經(jīng)濟(jì)學(xué)展開(kāi)的更大體系。

從這一角度看， tirzepatide 的登頂并非偶然，它是疾病譜與健康觀念長(zhǎng)期遷移的必然結(jié)果。過(guò)去二十年，創(chuàng)新藥物主要聚焦“延長(zhǎng)生命”的臨床終點(diǎn)，而 tirzepatide 代表了“改善健康質(zhì)量”的新目標(biāo)。它的成功標(biāo)志著代謝藥物重新進(jìn)入產(chǎn)業(yè)主軸，也象征著制藥業(yè)的增長(zhǎng)邏輯從“治療病人”向“管理健康”轉(zhuǎn)變。GLP-1 及其衍生藥物不僅重新定義了代謝治療的臨床價(jià)值，也讓資本市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到“公共健康投資回報(bào)率”的意義——那是一種以人群健康改善為核心的系統(tǒng)性回報(bào)，而非單一適應(yīng)癥的商業(yè)峰值。

03

八千里路云和月

回望三十年藥王更替史

回望近三十年的“藥王”更替史，幾乎是一部全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周期變遷的縮影。從上世紀(jì) 90 年代輝瑞的立普妥（Lipitor）開(kāi)啟降脂藥時(shí)代，到 2010 年代艾伯維的修美樂(lè)（Humira）奠定抗體藥物的統(tǒng)治地位，再到 2020 年代初 mRNA 疫苗的短暫登頂，重磅藥物的王座從慢病管理、免疫炎癥到傳染病防控不斷輪換。每一次更替，都不僅意味著一款藥物的成功，更映射出全球疾病譜、技術(shù)路線與商業(yè)模式的遷移。

上世紀(jì) 90 年代末至 21 世紀(jì)初的“立普妥時(shí)代”，是慢病管理與公共健康預(yù)防的黃金時(shí)期。立普妥自 1997 年上市以來(lái)，憑借出色的降脂療效和廣泛的推廣策略，迅速成為全球處方量最高的藥物之一。根據(jù) Pfizer 年報(bào)，2004 年其年銷售額突破 109 億美元，2006 年達(dá)到約 129 億美元，2011 年專利到期前累計(jì)銷售額保守估計(jì)超過(guò)1000億美元，成為歷史上首個(gè)累計(jì)收入突破千億美元的處方藥。立普妥的成功標(biāo)志著“高血壓-高血脂-心血管風(fēng)險(xiǎn)”管理體系的全面商業(yè)化，也奠定了慢病藥物依靠長(zhǎng)期服藥、標(biāo)準(zhǔn)療程與廣覆蓋人群實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的商業(yè)邏輯。

進(jìn)入 2010 年代，重磅藥物的重心從慢病管理轉(zhuǎn)向免疫炎癥領(lǐng)域。阿斯利康、安進(jìn)與艾伯維等公司掀起了單克隆抗體藥物的研發(fā)浪潮，而艾伯維的修美樂(lè)（Humira）無(wú)疑是這一階段的絕對(duì)王者。自 2002 年獲批以來(lái)，修美樂(lè)在類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、克羅恩病、銀屑病、強(qiáng)直性脊柱炎、潰瘍性結(jié)腸炎等十余種適應(yīng)癥中陸續(xù)確立了標(biāo)準(zhǔn)治療地位，形成了典型的“Pipeline-in-a-Product”（管線化單藥）格局。通過(guò)持續(xù)的適應(yīng)癥拓展與劑型改良，艾伯維讓修美樂(lè)在上市二十余年后依然保持臨床活力，其商業(yè)生命周期被極大延展。

修美樂(lè)的銷售曲線堪稱現(xiàn)代制藥史上的奇跡。根據(jù) AbbVie 財(cái)報(bào)，2011 年其全球銷售額為 79 億美元，2018 年首次突破 200 億美元，2021 年達(dá) 207 億美元，2022 年達(dá)到峰值 212 億美元，成為繼立普妥之后全球收入最高的處方藥。這種持續(xù)十余年的“藥王統(tǒng)治期”，在現(xiàn)代藥物史上極為罕見(jiàn)。支撐修美樂(lè)長(zhǎng)期霸主地位的，不僅是廣泛的臨床應(yīng)用和醫(yī)生的處方慣性，更是艾伯維在知識(shí)產(chǎn)權(quán)層面的精密布局。公司圍繞修美樂(lè)核心專利構(gòu)筑了上百項(xiàng)項(xiàng)衍生專利，形成了密集的“專利叢林”（patent thicket）。這些專利涵蓋制劑工藝、適應(yīng)癥擴(kuò)展、給藥方式乃至包裝設(shè)計(jì)，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以規(guī)避，從而有效延緩了生物類似藥在美國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)入。盡管歐洲自 2018 年起已有多款仿制品上市，修美樂(lè)仍在美國(guó)獨(dú)占至 2023 年，足足延長(zhǎng)了約 五年的商業(yè)高峰期。

這種防御性專利策略與 PIP 式的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)共同作用，使修美樂(lè)的生命周期突破了傳統(tǒng)藥物的商業(yè)范式。它不僅是一款單一抗體藥，更像是一個(gè)持續(xù)進(jìn)化的臨床與商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。通過(guò)適應(yīng)癥擴(kuò)展、給藥優(yōu)化與知識(shí)產(chǎn)權(quán)防御，艾伯維在修美樂(lè)身上實(shí)現(xiàn)了“管線即產(chǎn)品”的邏輯，讓單一分子具備多重生命周期疊加效應(yīng)。正是這種管線化結(jié)構(gòu)與專利壁壘的協(xié)同，使修美樂(lè)穩(wěn)居“藥王”寶座長(zhǎng)達(dá)十年之久，成為制藥史上少有的長(zhǎng)期統(tǒng)治者。

2020 年新冠疫情的爆發(fā)，使藥王頭銜短暫易主。mRNA 疫苗的崛起代表了公共衛(wèi)生與生物技術(shù)的交匯時(shí)刻。輝瑞/BioNTech 的 Comirnaty與 Moderna 的 mRNA-1273 在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的前所未有的放量。根據(jù)兩家公司財(cái)報(bào)，輝瑞 2021 年疫苗銷售額達(dá) 369 億美元，Moderna 約 180 億美元，兩者合計(jì)收入占全球疫苗市場(chǎng)的絕大部分。這種爆發(fā)式增長(zhǎng)源于全球衛(wèi)生危機(jī)下的技術(shù)轉(zhuǎn)化與供應(yīng)鏈協(xié)同，而非傳統(tǒng)意義上的疾病治療或慢性管理。mRNA 疫苗的成功揭示了制藥業(yè)另一種可能性——當(dāng)科研積累與公共政策同頻共振時(shí)，藥物的研發(fā)-生產(chǎn)-分發(fā)周期可以被壓縮至極限。然而，與立普妥和修美樂(lè)相比，這種“短周期藥王”缺乏長(zhǎng)期需求支撐，隨著疫情退潮，其商業(yè)曲線迅速回落，也標(biāo)志著一個(gè)特殊時(shí)代的結(jié)束。

從立普妥到修美樂(lè)，再到 mRNA 疫苗，重磅藥物的更替軌跡展示了醫(yī)學(xué)范式的三次躍遷。降脂藥物代表了“控制指標(biāo)、延長(zhǎng)壽命”的階段，單抗藥物開(kāi)啟了“重塑免疫、精準(zhǔn)治療”的時(shí)代，而 mRNA 疫苗體現(xiàn)了“公共健康、全球防御”的模式。每一次登頂都對(duì)應(yīng)著社會(huì)背景、科研驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。立普妥誕生于全球慢病負(fù)擔(dān)上升與醫(yī)保體系擴(kuò)張的時(shí)期；修美樂(lè)受益于抗體藥物平臺(tái)化生產(chǎn)與多適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)的成熟； mRNA 疫苗則誕生于科技創(chuàng)新與公共健康危機(jī)交疊的節(jié)點(diǎn)。

在這樣的歷史脈絡(luò)下， tirzepatide 的崛起顯得格外獨(dú)特。它繼承了前兩代“藥王”依靠長(zhǎng)期用藥與強(qiáng)依從性的商業(yè)邏輯，卻突破了傳統(tǒng)慢病藥“療效溫和、增長(zhǎng)緩慢”的局限。憑借同時(shí)激活 GLP-1 與 GIP 通路的雙靶點(diǎn)機(jī)制， tirzepatide 在血糖控制與體重管理上取得顛覆性療效，并由此開(kāi)辟了一個(gè)全新的超級(jí)市場(chǎng)。在許多人認(rèn)為司美格魯肽將壟斷代謝藥物時(shí)代之際， tirzepatide 意外崛起，成為一次產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)的再創(chuàng)新。它的出現(xiàn)不僅意味著制藥業(yè)新的增長(zhǎng)引擎啟動(dòng)，更標(biāo)志著“改善健康”取代“延長(zhǎng)生存”成為新時(shí)代的核心邏輯。

從立普妥的穩(wěn)健到修美樂(lè)的持久，再到 mRNA 疫苗的瞬間爆發(fā)，直至 tirzepatide 的指數(shù)式增長(zhǎng)，藥王的更替始終是科學(xué)創(chuàng)新、市場(chǎng)需求與制度環(huán)境共同作用的結(jié)果。三十年的周期變遷，實(shí)質(zhì)上是制藥業(yè)從“疾病導(dǎo)向”走向“健康導(dǎo)向”的歷程。 tirzepatide 的登頂，既是時(shí)代邏輯的延續(xù)，也是新范式的起點(diǎn)。

04

“真命天子”未登基

半路殺出個(gè)Tirzepatide

在 tirzepatide 崛起之前，業(yè)界普遍認(rèn)為諾和諾德的司美格魯肽（semaglutide）將成為繼修美樂(lè)之后的新一代“藥王”。這一判斷并非空穴來(lái)風(fēng)。自 2017 年以 Ozempic 之名首次獲批治療 2 型糖尿病以來(lái)，semaglutide 展示出超越所有既往 GLP-1 激動(dòng)劑的代謝改善幅度和心血管保護(hù)效果。隨后，諾和諾德又在 2021 年推出Wegovy，用于肥胖治療。憑借臨床療效、品牌延伸與醫(yī)保政策突破，semaglutide 一度被視為開(kāi)啟“體重管理藥物世紀(jì)”的關(guān)鍵分子。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，這一預(yù)期在早期似乎完全合理。2022 年，Ozempic 全球銷售額達(dá) 88 億美元；到 2023 年，包含 Wegovy 在內(nèi)的 semaglutide 系列產(chǎn)品合計(jì)收入突破 215 億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò) 70%。諾和諾德股價(jià)在兩年間翻倍，公司市值一度超越 LVMH，成為歐洲市值最高的企業(yè)。分析機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，semaglutide 有望在 2026 年達(dá)到年銷售額 400 億美元的峰值，從而取代 Keytruda 登頂“藥王”之位。

然而，tirzepatide 的出現(xiàn)徹底改寫了這一格局。與單一 GLP-1 激動(dòng)劑的 semaglutide 不同，tirzepatide 同時(shí)激活 GLP-1 和 GIP 兩種腸促胰素受體，在胰島素分泌調(diào)控、脂肪代謝及食欲抑制等多個(gè)通路上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。這一“雙靶點(diǎn)設(shè)計(jì)”帶來(lái)顯著更高的體重下降幅度：在 SURMOUNT-1 研究中， tirzepatide（15 mg）平均體重下降達(dá) 21%，超過(guò)了semaglutide的減重表現(xiàn)；在血糖控制方面，其 HbA1c 降幅也優(yōu)于 semaglutide 1 mg 劑量組（2.3% 對(duì) 1.9%）。這些臨床差異雖然看似有限，卻在大眾化、生活方式干預(yù)型藥物市場(chǎng)中轉(zhuǎn)化為巨大的行為差距，醫(yī)生、患者與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)傾向于選擇療效更強(qiáng)、起效更快的方案。

禮來(lái)在產(chǎn)業(yè)執(zhí)行層面的前瞻布局，則成為決定性因素。不同于諾和諾德早期在供應(yīng)鏈上屢遭瓶頸，tirzepatide 的量產(chǎn)幾乎與審批同步推進(jìn)。公司自 2022 年起在美國(guó)印第安納州、北卡羅來(lái)納州及愛(ài)爾蘭多地投資建設(shè)生產(chǎn)基地，總投資額超過(guò) 140 億美元，并在臨床后期就提前啟動(dòng)了商業(yè)化生產(chǎn)。結(jié)果是，當(dāng) 2023 年肥胖適應(yīng)癥（Zepbound）獲批后，tirzepatide 能夠在數(shù)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模放量，而 Wegovy 在同一時(shí)期仍面臨嚴(yán)重的全球供應(yīng)短缺。

價(jià)格與可及性同樣發(fā)揮了關(guān)鍵作用。禮來(lái)通過(guò)分階段折扣策略、醫(yī)保談判與直銷渠道合作，使 tirzepatide 在美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)付價(jià)格略低于 Wegovy。部分保險(xiǎn)計(jì)劃也更早納入 Zepbound 報(bào)銷范圍（盡管也存在Wegovy更優(yōu)先的情況），推動(dòng)處方量迅速增長(zhǎng)。2024 年3月， tirzepatide 的肥胖適應(yīng)癥處方量首次超過(guò) Wegovy；到 2025 年，Zepbound 在美國(guó)的處方總體上已大多領(lǐng)先。

回看這一過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的判斷并非錯(cuò)誤，而是低估了禮來(lái)在執(zhí)行與擴(kuò)產(chǎn)層面的組織效率。semaglutide 的崛起代表了科學(xué)創(chuàng)新的力量，而 tirzepatide 的登頂，則體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化速度與供應(yīng)體系能力的決定性作用。過(guò)去，藥王之爭(zhēng)往往取決于分子創(chuàng)新；如今，在需求爆發(fā)的高確定性賽道上，供應(yīng)鏈與商業(yè)策略已成為競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵。 tirzepatide 的勝出，不僅是科學(xué)創(chuàng)新的延續(xù)，更是制藥業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯演化的標(biāo)志。

05

藥王爭(zhēng)霸，無(wú)始無(wú)終

截至 2025 年第三季度，tirzepatide 已在銷售額上超過(guò) Keytruda，成為新的全球藥品冠軍。Keytruda 仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將在專利到期前繼續(xù)貢獻(xiàn)高額收入；tirzepatide 則處于產(chǎn)能擴(kuò)張與全球放量的高峰期，未來(lái)銷售規(guī)模仍有上升空間。

兩款藥物代表了不同的發(fā)展階段。Keytruda 以多年的適應(yīng)癥擴(kuò)展和組合療法奠定了免疫腫瘤治療的主導(dǎo)地位，其市場(chǎng)表現(xiàn)反映了成熟藥物在生命周期后段的穩(wěn)定特征。tirzepatide 則展示了代謝藥物在需求端驅(qū)動(dòng)下的高彈性增長(zhǎng)，其銷售結(jié)構(gòu)主要取決于產(chǎn)能釋放速度、醫(yī)保覆蓋范圍和支付政策的延展。

從市場(chǎng)格局看，兩者分屬不同疾病領(lǐng)域，需求來(lái)源和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并不重疊。當(dāng)前的變化更接近于市場(chǎng)焦點(diǎn)的分化，腫瘤免疫的高專業(yè)化與代謝疾病的廣覆蓋將在未來(lái)幾年并行存在，各自主導(dǎo)不同的增長(zhǎng)軌道。

Tirzepatide 的放量與 Keytruda 的持穩(wěn)，反映了當(dāng)前制藥業(yè)的結(jié)構(gòu)現(xiàn)實(shí)：創(chuàng)新與規(guī)模并行，腫瘤免疫與代謝疾病并存。市場(chǎng)的重心并未轉(zhuǎn)移，只是在更大的范圍內(nèi)重新分布。

藥王爭(zhēng)霸，本身就是一幕“夫物蕓蕓，吾以觀其復(fù)”的無(wú)始無(wú)終的循環(huán)。

Ref.

Chen, E. Eli Lilly’s weight loss and diabetes drug tops Keytruda as world’s best-selling medicine. STAT. 30. 10. 2025.

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