2025年的公募基金，老將們的表現(xiàn)，總體并不出挑。

反而是一些小將，銳度十足。

真如那句老話，新銳盲拳打死老師傅？

用截至10月29日股票型和偏股型基金今年迄今(YTD)收益數(shù)據(jù)，做了點(diǎn)分析。

我將每只基金排名第一的基金經(jīng)理，按照開始管理基金的從業(yè)年限做了一個(gè)分檔，剔除不滿一年后，分別計(jì)算了今年迄今收益的中位值和平均值，同時(shí)也計(jì)算了他們中報(bào)全持倉(cāng)口徑下，第一權(quán)重行業(yè)(申萬(wàn)一級(jí)口徑)的占股票市值的比重的平均值，有了下表。

簡(jiǎn)單來(lái)看，開始管理基金的從業(yè)年限在1-7年的這批基金經(jīng)理，表現(xiàn)要顯著好于7年以上的老將們。

從這個(gè)角度，盲拳打死老師傅，還有點(diǎn)道理。

當(dāng)然，值得注意的是，細(xì)看“第一行業(yè)占比”，你會(huì)發(fā)現(xiàn)年輕的基金經(jīng)理也更傾向于行業(yè)集中的投資范式，尤其3-5年的那批，第一權(quán)重行業(yè)占股票是值得比重平均要達(dá)到33.63%，與之相比，10年以上老將平均只有24.83%。

下面是管理基金從業(yè)年限與第一行業(yè)占比的散點(diǎn)圖，可以看到越是年輕的基金經(jīng)理，也是傾向于行業(yè)集中。這或許與中國(guó)公募的最近這些年許多基金經(jīng)理是從行業(yè)研究員培養(yǎng)而來(lái)，所以剛開始管理資金，就特別喜歡聚焦熟悉的行業(yè)；當(dāng)然也可能與這兩年追求銳度希望以高收益出圈有關(guān)。

畢竟，2025年的A股，屬于很典型的結(jié)構(gòu)性牛市。從下面申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的漲幅來(lái)看，超過(guò)30%的也不多，如果不能捕捉到這些行業(yè)，很難在業(yè)績(jī)上特別出彩。而年輕的基金經(jīng)理們更傾向于行業(yè)集中，自然就更有希望捕捉到大牛行業(yè)。

從下面按照年齡分檔的今年迄今收益箱型圖來(lái)看，的確也是2-7年的基金經(jīng)理中，出了最多的高收益奇異值(紅框處)。

年輕的基金經(jīng)理生猛，或許除了行業(yè)集中，還有其他特質(zhì)。

我跑了一個(gè)簡(jiǎn)單的多元線性回歸，在控制了第一行業(yè)占比之后，年輕依然是對(duì)今年迄今收益有加成的因素。或許是因?yàn)楦敢庾窛q，或者是持股上更集中。

當(dāng)然，今年迄今不過(guò)10個(gè)月，在漫長(zhǎng)的投資中，不過(guò)是極端的一段時(shí)間。

在這段時(shí)間中跑贏，不意味著什么，正如在2020年下半年依靠重倉(cāng)核心資產(chǎn)大幅跑贏的那些基金經(jīng)理。

盲拳打死老師傅，既然是盲拳，就有太多不可測(cè)和隨機(jī)因素。而在股市，“隨機(jī)致富的傻瓜”又是特別著名的現(xiàn)象。

所以，投資是長(zhǎng)跑，我始終還是偏愛均衡的風(fēng)格，無(wú)論風(fēng)格、行業(yè)還是持股集中度。

聊完小將，再聊聊老登行業(yè)。

關(guān)于昨日A股領(lǐng)漲的煤炭和鋼鐵，還要多聊幾句。

首先是漲跌幅。我印象中，煤炭和鋼鐵最近一直是蹺蹺板的味道，往往是一個(gè)好，另一個(gè)就要差點(diǎn)。

特地拉了下過(guò)去10個(gè)交易日的漲跌幅，雖不中亦不遠(yuǎn)矣。

從下圖可以看到，當(dāng)一個(gè)指數(shù)表現(xiàn)比較好(超過(guò)1%)時(shí)，另一個(gè)往往是下跌或者至多微漲。如周一那樣，兩個(gè)行業(yè)同時(shí)大漲，漲幅都在2%水平，實(shí)屬難得。

周一A股成交額只有2.13萬(wàn)億元，在這樣縮量的背景下，兩個(gè)周期股能同步好起來(lái)，屬實(shí)難得。

更有趣的事，近期的ETF玩家，其實(shí)對(duì)這兩個(gè)板塊，沒太大期待。

煤炭和鋼鐵，屬于指數(shù)投資的“冷門”區(qū)域，可用產(chǎn)品極少。

跟蹤中證煤炭的ETF就一個(gè)煤炭ETF(515220.SH)，外加一只場(chǎng)外一只LOF。跟蹤規(guī)模今年總算第一次突破了100億元，本不容易。

從煤炭ETF(515220.SH)的規(guī)模來(lái)看，八月到九月，許多資金或許是憧憬煤炭慣例9月的大漲而涌入，沒想到煤炭的走強(qiáng)九月沒出現(xiàn)，到十月才出現(xiàn)。但近期，資金處于輕微流出，恰恰是這樣的背景下，反而又來(lái)了一根上漲2.57%的漲幅。

至于中證鋼鐵，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外其實(shí)就是一只鋼鐵ETF(515210.SH)和他的聯(lián)接，作為反內(nèi)卷的重要標(biāo)的，即使經(jīng)歷了這波2025年牛市，依然50億元都不到。

從近期的份額來(lái)看，同樣是橫盤甚至輕微下降，但反而如此，也是來(lái)了一根大漲1.95%的陽(yáng)線。

在近期A股這種“買跌不買漲”的行情之下，煤炭鋼鐵雙雙大漲后，是再接再厲，還是如期盤整等待下一次脈沖，暫時(shí)還不得而知。

不過(guò)周一看了一篇研報(bào)，感覺對(duì)這兩個(gè)品類，需要拉長(zhǎng)，從提前布局2026年來(lái)考慮。

招商證券的張夏，在《【招商策略】結(jié)構(gòu)更替，蓄勢(shì)待發(fā)——A股2025年11月觀點(diǎn)及配置建議》中提到了2026年作為中美共振的順周期大年的可能性。

在中國(guó)這段，張夏指出逢1和逢6，往往是PPI上行大年。

而這利好大宗商品。

至于美國(guó)這部分，張夏指出：

全球定價(jià)大宗商品，以工業(yè)金屬為代表，受到全球需求影響，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的較大。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策與其總統(tǒng)選舉有關(guān)，因此呈現(xiàn)四年周期，工業(yè)金屬價(jià)格往往在美國(guó)總統(tǒng)選舉年份處在底部，如2008年，2012年，2016年，2020年，2024年，而在美國(guó)總統(tǒng)就職后進(jìn)入上行周期，到中期選舉的年份，如2010年，2014年，2018年，2022年見到相對(duì)高點(diǎn)，此后進(jìn)入下行周期。

所以張夏認(rèn)為：中國(guó)五年周期和美國(guó)四年周期形成疊加，2026年將會(huì)形成20年一遇之中美共振之年。

具體到行業(yè)，張夏指出：

中國(guó)“逢6逢1”的年份，往往表現(xiàn)最好的行業(yè)是以石油石化、銀行、食品飲料、鋼鐵、煤炭、有色、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工、建筑材料，這些行業(yè)與投資相關(guān)度高，被稱為周期股或者“順周期”行業(yè)。除了銀行和建筑的業(yè)績(jī)與PPI和商品價(jià)格沒有直接關(guān)系外，其他行業(yè)都是與PPI和商品價(jià)格高度正相關(guān)。

正因此，張夏認(rèn)為，在市場(chǎng)缺乏主線的時(shí)候，為明年提前布局也不失為一個(gè)好的策略。具體來(lái)說(shuō)，他更看好有色、鋼鐵、建材。

如果你對(duì)老登資產(chǎn)念念不忘，不妨參考張夏這篇研究報(bào)告的觀點(diǎn)，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期去看待煤炭和鋼鐵當(dāng)下的定位。