文源 | 源Sight

作者 | 王言

星巴克終于找到了自己的“中國合伙人”。

11月4日，星巴克咖啡公司宣布與中國另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。

雙方簽署的協(xié)議顯示，博裕資本將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向合資公司進(jìn)行授權(quán)?；诩s40億美元（不計現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益。

星巴克預(yù)計其中國零售業(yè)務(wù)的總價值將超過130億美元，總價值由三部分構(gòu)成，包括向博裕資本出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價值，以及未來十年或更長時間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營收益。

眼下，相比星巴克最初進(jìn)入中國市場之時，中國消費環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨大變化，消費升級開始與分層并行，而咖啡市場也正經(jīng)歷從高端驅(qū)動向大眾市場轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點。

在這一背景下，星巴克既要守住高端市場的基本盤，又要在中低端市場與本土品牌貼身激戰(zhàn)；既要保持全球品牌的一致性，又要快速響應(yīng)中國本土化消費需求。

在當(dāng)?shù)貙ふ規(guī)褪?，適度從肉搏戰(zhàn)中抽身，也不失為一個兼顧短期生存與長期發(fā)展的選擇。

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頂級資本玩家

有關(guān)星巴克中國歸屬權(quán)出售的討論，最早出現(xiàn)在去年。

2024年7月，星巴克在股東大會上提及引入合作伙伴的可能性。前任首席執(zhí)行官Laxman Narasimhan表示，星巴克在中國正處于探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的早期階段，以期增強競爭地位，加速增長和創(chuàng)新，取得長期勝利。

3個月后，新任星巴克首席執(zhí)行官Brian Niccol在業(yè)績會上再次強調(diào)，中國業(yè)務(wù)將繼續(xù)探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

這期間，傳言中有意接手星巴克中國的對象有很多。比如在8月，業(yè)內(nèi)曾傳出華潤集團(tuán)有意與星巴克尋求合作的消息。作為咖啡賽道的老玩家，華潤此前陸續(xù)收購了太平洋咖啡80%股權(quán)和100%的股權(quán)。

9月，星巴克透露中國業(yè)務(wù)的出售方案，這也吸引了高瓴、KKR、高瓴等眾多頂級資本競購。此外，瑞幸的大股東大鉦資本也被指有意參與競購。

10月，在一眾真假消息混雜的煙霧彈當(dāng)中，競購名單進(jìn)一步縮窄至博裕資本、凱雷集團(tuán)、EQT殷拓集團(tuán)和紅杉中國四家?，F(xiàn)在，星巴克中國的歸屬權(quán)才算是最終落錘。

按照星巴克與博裕資本的合作內(nèi)容，博裕資本可以說是通過一次性投資疊加長期收益的模式實現(xiàn)在星巴克中國業(yè)務(wù)的控股，這樣既能獲取控股權(quán)，又鎖定品牌授權(quán)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，符合長線控股型投資策略。

而憑借這次大手筆并購，博裕資本也再次來到聚光燈下。

根據(jù)公開資料，博裕資本是一家成立于2011年的私募股權(quán)投資基金，目前，其管理總資產(chǎn)接近100億美元，專注大中華區(qū)私募股權(quán)投資。

近幾年，在投資并購領(lǐng)域，博裕資本頻頻出手，比如其一個被業(yè)內(nèi)熟知的案例則是收購奢侈品“店王”SKP。

今年4月，北京市監(jiān)局公示了博裕五期基金收購SKP公司股權(quán)案。5月，北京市監(jiān)局批準(zhǔn)了該收購案。而博裕五期基金就是博裕資本旗下第五期美元私募股權(quán)基金。

在此之外，博裕資本以6.67億元接手了金科股份約18.05%的股權(quán)，將持有的股份數(shù)量將由原來的2.26億股增長至3.34億股，占公司發(fā)行股本比例達(dá)到約55.91%。

此前，博裕資本還曾作為基石投資者參與蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等企業(yè)的港股或A股上市。同時，借助一些并購案例，博裕資本也上演了完美套現(xiàn)退出的戲碼。

比如在2017年，博裕資本以15億元拿到萬物云（萬科物業(yè)）25%股權(quán)。2021年，即萬物云拆分上市的前一年，博裕資本轉(zhuǎn)讓其持有的7.6%股權(quán)，對價約70億元。

這也意味著，博裕僅用四年時間，直接在萬物云IPO之前就實現(xiàn)了退出，不僅拿回了15億的投資成本，還得到了45億的投資回報，而代價也只是出手了三分之一的股權(quán)。

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9.9元的星巴克？

再將目光拉至博裕資本的整體并購“宇宙”?？梢哉f，通過投資萬物云、收購金科服務(wù)控股權(quán)等布局，作為一家頂級PE，博裕資本已經(jīng)逐步入局實體商業(yè)，積累了一定的商業(yè)地產(chǎn)運營經(jīng)驗，其有望推動其收購的消費品牌與旗下物業(yè)資源協(xié)同，提高運營效率。

比如很多消費者已經(jīng)在暢想，星巴克在未來能和Costa等品牌一樣，把門店開進(jìn)國內(nèi)所有的SKP里。

另外，業(yè)界和消費者對博裕資本掌舵下星巴克的暢想還包括其是否進(jìn)一步實現(xiàn)本土化，比如推出9.9元價位的低價產(chǎn)品。

在中國業(yè)務(wù)賣身的前幾天，星巴克公布了截至今年9月的第四財季和全財年業(yè)績報告。第四季度，星巴克中國第四季度營業(yè)收入同比增長6%至8.32億美元，實現(xiàn)連續(xù)四個季度的同比增長。中國同店銷售額同比增長2%，同店交易量增長9%。

在2025財年，星巴克中國總銷售額為31.05億美元，整體上保持了增長態(tài)勢。

不過，需要指出的是，這一業(yè)績也是星巴克通過以價換量的策略實現(xiàn)的。過去很長時間，在本土品牌價格戰(zhàn)的壓力下，星巴克也采取了針對性的策略，比如根據(jù)用戶消費頻率發(fā)券、激活會員體系以及直接推出低價新品等。

截圖來源于星巴克小助手

財報顯示，2025財年第四季度，星巴克平均客單價下降7%。整個2025財年，星巴克交易量增長4%，客單價下降5%。

可以預(yù)見的是，咖啡行業(yè)的價格戰(zhàn)并未有明顯停歇的態(tài)勢，各個品牌門店擴張的進(jìn)程仍在持續(xù)。對于星巴克來說，在被博裕資本這一本土股東掌控之后，也許會進(jìn)一步讓產(chǎn)品的價格下沉。

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繼續(xù)下沉

新東家的履歷，也讓外界預(yù)計，星巴克中國或許會成為第二個麥當(dāng)勞和肯德基。

2017年，麥當(dāng)勞將中國業(yè)務(wù)出售給中信集團(tuán)和凱雷資本。雙方共同合作，以最高20.8億美元的總對價收購麥當(dāng)勞在中國內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)。

2023年11月，凱雷資本退出，麥當(dāng)勞全球宣布收購凱雷在麥當(dāng)勞中國持有的少數(shù)股權(quán)，持股比例增至48%。去年10月，中信資本加碼麥當(dāng)勞中國，交易完成后，中信資本聯(lián)合體持有麥當(dāng)勞中國52%的股權(quán)。

而在過去幾年時間里，中國市場已經(jīng)成為麥當(dāng)勞在全球的第二大市場。

官方數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，麥當(dāng)勞中國門店總數(shù)達(dá)到7227家，同比增速超過15%，高于全球平均水平。同時，麥當(dāng)勞中國將以每年1000家的門店速度擴張，并加速持續(xù)下沉到三四線城市。到2028年，麥當(dāng)勞在內(nèi)地的1萬家餐廳將有一半位于低線城市。

和麥當(dāng)勞類似，2016年，運營肯德基、必勝客等品牌的百勝中國從Yum!Brands拆分，引進(jìn)春華資本等中國本土投資者。此后，本土股東為肯德基等品牌在門店、渠道和供應(yīng)鏈資源等方面提供了巨大的資源，同時推動其在數(shù)字化等方面的轉(zhuǎn)型以及門店的持續(xù)擴張。

從星巴克與博裕資本的合作內(nèi)容看，星巴克保留品牌所有權(quán)及關(guān)鍵事項否決權(quán)，確保全球品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，博裕則主導(dǎo)本地運營。這種模式類似于麥當(dāng)勞中國與凱雷的合作，但博裕可能要更強調(diào)本土化。但不管怎么樣，星巴克的門店擴張速度可能會進(jìn)一步加速。

在開店方面，由于門店規(guī)模較大以及堅持直營模式等原因，星巴克在中國的擴張速度要慢于瑞幸等本土品牌。而在中國市場找到合作伙伴后，星巴克開放加盟連鎖模式的可能性正在增加。

在星巴克進(jìn)入中國時，其部分市場采取的就是加盟代理與合資模式，比如香港、廣東市場的代理方為香港美心集團(tuán)；北京等北方地區(qū)由北京美大咖啡有限公司負(fù)責(zé)；中國臺灣和江浙滬的代理權(quán)先后被授予了統(tǒng)一集團(tuán)。不過近幾年，在中國內(nèi)地，星巴克陸續(xù)收回了上述授權(quán)，門店統(tǒng)一變?yōu)橹睜I。

財報顯示，第四財季，星巴克中國新開出183家門店，新進(jìn)入47個縣級市場。2025財年全年累計凈新增門店達(dá)415家。截至2025財年末，星巴克在全國1091個縣級城市開出了8011家門店。

星巴克中國線下門店

在博裕資本的角度，根據(jù)其此前投資蜜雪冰城的經(jīng)歷，其在地域、商業(yè)地產(chǎn)資源等方面具備優(yōu)勢，可以進(jìn)一步推動星巴克門店數(shù)量的增長。在此次合作中，星巴克也與博裕資本宣布，未來會將星巴克在中國的門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

總體來看，即便一眾本土和外資品牌在價格戰(zhàn)中掙扎，中國咖啡市場仍具有結(jié)構(gòu)性的增長機遇。只要在中國賣咖啡依然是一門賺錢的生意，星巴克和它的幫手們，依然無法拒絕這一誘惑。

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