當(dāng)前的賽力斯正面臨華為合作光環(huán)稀釋的挑戰(zhàn)。

11月5日，賽力斯正式在港交所掛牌上市，股票代碼“9927.HK”，成為首家“A+H”兩地上市的新能源車企。

據(jù)悉，賽力斯在正式掛牌前發(fā)售價(jià)定為每股131.5港元。但上市首日資本市場反應(yīng)平淡，直接出現(xiàn)破發(fā)。其中，盤中股價(jià)最低觸及118港元，較131.5港元的發(fā)行價(jià)跌幅接近10%；截至午間收盤，跌幅雖有收窄，但仍維持在近3%的水平，這與此前市場的狂熱認(rèn)購形成鮮明對(duì)比。

此前，10月31日賽力斯港股公開發(fā)售結(jié)束，彼時(shí)數(shù)據(jù)顯示賽力斯香港招股公開發(fā)售超額認(rèn)購133倍，融資認(rèn)購超1700億港元。

到正式掛牌前夕，賽力斯發(fā)布配發(fā)結(jié)果公告顯示，此次發(fā)售股份總數(shù)為1.08億股H股，其中香港發(fā)售股份數(shù)為1086.19萬股H股，國際發(fā)售股份數(shù)為9775.71萬股H股；募集資金所得款項(xiàng)總額142.83億港元，所得款項(xiàng)凈額140.16億港元，成為2025年港股最大車企IPO（首次公開募股）。

從投資者結(jié)構(gòu)來看，重慶產(chǎn)業(yè)母基金以21.76億港元的認(rèn)購額成為賽力斯此次港股上市的最大基石投資者，施羅德、韓國未來資產(chǎn)等國際機(jī)構(gòu)也參與其中。這一系列機(jī)構(gòu)的積極布局，足見資本市場對(duì)其基本面的高度認(rèn)可。

這份認(rèn)可的背后離不開賽力斯在正式登陸港股前交出的亮眼成績單。根據(jù)其披露的三季度財(cái)報(bào)，今年前三季度賽力斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.34億元，同比增長3.67%；凈利潤53.12億元，同比增長31.56%；扣非凈利潤47.68億元，同比增長26.70%。這份穩(wěn)健增長的業(yè)績表現(xiàn)也被視為其此次IPO能夠獲得資本青睞的核心原因。

可以看出，賽力斯前三季度的營收、凈利潤和扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長，扣非凈利潤占到凈利潤的九成。營收和凈利潤增長的背后是銷量的持續(xù)提升，尤其是高端車型的占比提升。

從銷量數(shù)據(jù)來看，今年前三季度賽力斯累計(jì)銷售34.06萬輛，同比微跌3.82%，但銷量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著亮點(diǎn)。在其整體銷量中，問界系列車型占比超過90%，成為絕對(duì)主力；且該系列中的高端車型表現(xiàn)尤為突出，有效對(duì)沖了整體銷量的小幅波動(dòng)。

目前，賽力斯已構(gòu)建起涵蓋問界M9（參數(shù)丨圖片）、問界M8、問界M7及問界M5四款車型的產(chǎn)品矩陣，全面覆蓋22萬-57萬元高端SUV市場。通過差異化的產(chǎn)品定位、精準(zhǔn)的價(jià)格梯度設(shè)置，以及貼合用戶需求的場景化功能組合，成功在競爭激烈的高端新能源市場中站穩(wěn)腳跟。

其中，問界M9在上市21個(gè)月后累計(jì)交付突破25萬輛，刷新50萬級(jí)別車型的交付紀(jì)錄，并連續(xù)多月該價(jià)格區(qū)間的銷量冠軍。問界M8累計(jì)交付突破10萬輛，上市僅四個(gè)月便穩(wěn)居40萬級(jí)銷量榜首。

高端車型的暢銷直接帶動(dòng)了賽力斯毛利率水平的提升。在M8、M9等車型的拉動(dòng)下，今年前三季度賽力斯整體毛利率達(dá)29.38%，同比增長16.43個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比行業(yè)數(shù)據(jù)來看，這一水平較11.23%的行業(yè)均值高出約18個(gè)百分點(diǎn)，顯著跑贏行業(yè)整體。

顯然，賽力斯業(yè)績的顯著增長與盈利能力的提升，核心歸因于問界汽車的成功；而與華為的深度合作，正是問界汽車得以實(shí)現(xiàn)這一成功的關(guān)鍵推動(dòng)因素。

賽力斯的崛起及港股二次上市，與其和華為的深度綁定密不可分。2019年在多數(shù)車企對(duì)華為智選車模式仍持觀望態(tài)度時(shí)，賽力斯已率先啟動(dòng)聯(lián)合研發(fā)并在2021年共同推出AITO問界品牌，這一前瞻性決策成為其發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

綁定華為的布局迅速轉(zhuǎn)化為市場競爭力，隨后問界品牌陸續(xù)推出M5、M7、M8、M9四款主力車型，精準(zhǔn)覆蓋不同高端價(jià)格帶，并在不同細(xì)分市場取得出色成績。

產(chǎn)品端的成功直接推動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)歷史性突破，2024年賽力斯徹底終結(jié)連續(xù)四年的虧損——?dú)w母凈利潤59.46億元，毛利率達(dá)26.21%，顯著高于比亞迪的20.7%。憑借這一成績，賽力斯成功躋身特斯拉、比亞迪、理想之后的全球第四家盈利新能源車企行列。

不過需注意的是，隨著華為“技術(shù)朋友圈”持續(xù)擴(kuò)容，賽力斯曾獨(dú)有的華為合作光環(huán)正逐漸減弱。這一變化，或許正是其港股上市首日破發(fā)的核心原因。

對(duì)賽力斯而言，如何在華為不斷擴(kuò)大的合作版圖中，持續(xù)鞏固自身競爭力，避免在多伙伴競爭中陷入被動(dòng)，將成為其登陸港股后面臨的首要課題。