賽力斯頭頂“國內(nèi)首家A+H上市豪華新能源車企的光環(huán)”登陸港交所，上市首日股價(jià)戲劇性走勢

文｜《財(cái)經(jīng)》雜志特約撰稿人 王欣 趙成

11月5日，賽力斯（09927.HK）正式登陸港交所，成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。

交易首日，賽力斯開盤價(jià)為128.9港元，較131.5港元的發(fā)行價(jià)下跌1.98%，盤中最低觸及118.0港元，尾盤拉升以131.5港元收盤，與發(fā)行價(jià)持平。

截至收盤，賽力斯市值維持約2332億港元，同期賽力斯A股收跌5.56%，報(bào)146.03元。

賽力斯港股上市首日經(jīng)歷引發(fā)市場爭議，后續(xù)發(fā)展更令業(yè)界關(guān)注。

全球化戰(zhàn)略的“融資跳板”

對于賽力斯而言，全球化是其此次港股上市的核心訴求。

根據(jù)11月4日賽力斯公告的配發(fā)結(jié)果，此次全球發(fā)售1.086億股H股，募集資金凈額達(dá)140.16億港元，是2025年以來規(guī)模最大的車企港股IPO。

從認(rèn)購數(shù)據(jù)看，市場參與熱情一度高漲。22家基石投資者合計(jì)認(rèn)購比例近一半，全球超300家機(jī)構(gòu)參與，散戶端超額認(rèn)購倍數(shù)突破130倍。此次認(rèn)購呈現(xiàn)鮮明的“政府與產(chǎn)業(yè)資本托底”特征。重慶地方政府背景的渝富控股單投2.8億美元，7家產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)占比達(dá)21%；而外資長線基金中，僅施羅德以2000萬美元小額參與，頭部機(jī)構(gòu)集體缺位，剩余外資多為短期套利屬性的對沖基金。

但對于募資用途與未來規(guī)劃，賽力斯表示將錨定高端智能電動汽車主賽道，加速海外市場突破，并明確將20%資金用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以提升全球品牌知名度。

具體來看，賽力斯計(jì)劃2026年前在歐洲、中東地區(qū)設(shè)立100家體驗(yàn)中心，并與華為聯(lián)合構(gòu)建覆蓋國際市場80%高速公路的超充網(wǎng)絡(luò)，最終劍指百萬輛年銷目標(biāo)。

盈利韌性與短期壓力

盡管上市首日股價(jià)承壓，但從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，賽力斯展現(xiàn)出一定的盈利韌性。

2025年前三季度，賽力斯歸母凈利潤為53.12億元，同比增長31.56%；營收達(dá)1105.3億元，同比增長3.67%。

此次盈利韌性源于賽力斯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利提升。東莞證券研報(bào)顯示，前三季度賽力斯毛利率達(dá)29.9%，同比提升4.15個(gè)百分點(diǎn)；凈利率5.10%，同比提升1.90個(gè)百分點(diǎn)。

作為核心增長引擎的問界品牌，今年10月，M8、M9分別穩(wěn)居40萬級、50萬級市場銷量冠軍，其中M9上市21個(gè)月累計(jì)交付超25萬輛，M8突破10萬輛，全新M7上市36天交付即破2萬輛，高端化路線成效顯著。

10月單月，賽力斯新能源汽車銷量達(dá)5.15萬輛，同比增長42.89%，創(chuàng)下歷史新高，其中問界品牌占比超90%。

不過，賽力斯短期業(yè)績壓力已開始顯現(xiàn)，三季度“增收不增利”的信號尤為值得關(guān)注。單季數(shù)據(jù)顯示，營收481.3億元，同比增長15.75%，歸母凈利潤卻同比微降1.74%至23.71億元，這是2024年持續(xù)盈利以來首次季度凈利潤下滑。

分析稱，利潤承壓主要源于三方面因素：為籌備港股上市與推廣新款車型，賽力斯在三季度加大了渠道建設(shè)與市場推廣投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比大幅提升24.15億元，銷售費(fèi)用率提升3.5個(gè)百分點(diǎn)；賽力斯前三季度研發(fā)投入擴(kuò)大至50.60億元，同比增長15.8%，同時(shí)疊加華為引望股權(quán)交易相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的攤銷，多重成本壓力短期內(nèi)擠壓了利潤空間。

更為關(guān)鍵的是，賽力斯業(yè)績兌現(xiàn)壓力仍在累積。近六個(gè)月22家機(jī)構(gòu)預(yù)測顯示，賽力斯2025年凈利潤均值為100.77億元，這意味著四季度需完成近47.65億元凈利潤，這對產(chǎn)品爬坡、成本控制提出極高要求。

尋找第二增長極

此次港股上市，更承載著賽力斯擺脫“單一依賴”、構(gòu)建第二增長曲線的戰(zhàn)略意圖。

過去依托與華為的深度合作，問界品牌帶動賽力斯扭虧為盈，但也形成了“收入超九成依賴問界”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

如今賽力斯已啟動自主突圍，其累計(jì)投入近300億元構(gòu)建自主技術(shù)體系，形成魔方平臺、超級增程等核心成果；近期賽力斯與字節(jié)跳動火山引擎達(dá)成具身智能合作，高調(diào)進(jìn)軍人形機(jī)器人領(lǐng)域，逐步搭建“汽車+機(jī)器人”的雙賽道格局。

盡管賽力斯首日股價(jià)出現(xiàn)波動，但行業(yè)機(jī)構(gòu)長期看好賽力斯的表現(xiàn)。

東莞證券指出，港股上市補(bǔ)充的資金將加速海外工廠建設(shè)與智能制造升級，目前問界已進(jìn)入歐洲、中東等市場，2025年有望成為中國高端新能源出海代表。方正證券表示，賽力斯港股IPO有望加速公司國際化進(jìn)程，打開出海遠(yuǎn)期空間。在新興業(yè)務(wù)端，賽力斯與字節(jié)火山引擎簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，有望打造公司又一增長極。

責(zé)編 | 張生婷

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