本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

重型機(jī)械行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，三一重工（600031.SH）交出了一份驚艷的三季報(bào)答卷。

2025年三季報(bào)顯示，三一重工前三季度營業(yè)收入661.04億元，同比增長13.27%；歸母凈利潤71.36億元，同比大幅增長46.58%；其中第三季度凈利潤19.19億元，同比增長48.18%，增長呈加速態(tài)勢。

出色的業(yè)績?cè)醋远嘁蛩毓餐?qū)動(dòng)，工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇帶來了行業(yè)β，而三一重工多年來持續(xù)精進(jìn)運(yùn)營質(zhì)量，布局電動(dòng)化、國際化、智能化并取得成果，則是公司α的體現(xiàn)。

內(nèi)外需共振，新一輪重型機(jī)械增長周期已悄然開啟

挖掘機(jī)和起重機(jī)是三一重工的前兩大核心業(yè)務(wù)，為該公司貢獻(xiàn)六成收入。兩個(gè)行業(yè)2025年均有不錯(cuò)增長，為該公司業(yè)績提升提供了重要支撐。

據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年1—9月共銷售挖掘機(jī)174039臺(tái)，同比增長18.1%；其中國內(nèi)銷量89877臺(tái)，同比增長21.5%；出口84162臺(tái)，同比增長14.6%。

同時(shí)，據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)履帶起重機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年1—9月共銷售履帶起重機(jī)2365臺(tái)，同比增長18.2%；其中國內(nèi)銷量754臺(tái)，同比增長18.4%；出口1611臺(tái)，同比增長18.1%。

國內(nèi)需求回暖，主要受益于存量設(shè)備進(jìn)入更新周期。上一輪挖機(jī)上行周期為2015-2023年，按照挖機(jī)平均8～10年使用壽命計(jì)算，當(dāng)前正處于存量設(shè)備的集中更換期。

另一方面，國家重大工程的啟動(dòng)為行業(yè)帶來了新的增量前景。今年7月，雅魯藏布江下游水電工程正式開工，該項(xiàng)目總投資高達(dá)1.2萬億元，機(jī)構(gòu)預(yù)測工程機(jī)械投資占比為10%～15%，采購規(guī)模將達(dá)到1200億～1800億元。

東吳證券預(yù)測，以7年工期來算，雅魯藏布江下游水電站每年新增設(shè)備空間150億～200億元。市場普遍預(yù)期，作為行業(yè)龍頭，三一重工有望在這一項(xiàng)目占據(jù)可觀份額。

與此同時(shí)，海外市場已經(jīng)成為三一重工業(yè)績?cè)鲩L的重要引擎。

2025年上半年，三一重工海外收入達(dá)263.02億元，同比增長11.72%，海外收入占比已高達(dá)60.26%，國際化戰(zhàn)略成效顯著。

從區(qū)域表現(xiàn)看，亞澳區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收114.55億元，同比增長16.3%，仍是三一重工的第一大海外市場；非洲區(qū)域增長勢頭最為迅猛，收入36.30億元，同比大幅增長40.48%；歐洲區(qū)域和美洲區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入61.52億元和50.65億元，保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。

根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2025年9月，小、中、大出口銷量同比增速分別為29%、2%、94%。華泰證券研報(bào)分析稱，大挖出口景氣度高企，一方面體現(xiàn)出海外礦用設(shè)備的旺盛需求，印尼、非洲等地區(qū)需求保持高景氣，同時(shí)歐洲基建、能源建設(shè)需求或開始釋放，如2025年3月德國議會(huì)通過了5000億歐元的財(cái)政刺激法案。

盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，運(yùn)營質(zhì)量提升

三一重工三季報(bào)的最大亮點(diǎn)在于歸母凈利潤增速（46.58%）遠(yuǎn)超營收增速（13.27%），顯示出該公司在成本控制與盈利能力上的顯著提升。

從利潤率來看，今年前三季度三一重工毛利率為27.6%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率達(dá)到11.0%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ韧械娜緢?bào)數(shù)據(jù)，徐工機(jī)械（000425.SZ）凈利率為7.8%，柳工（000528.SZ）凈利率為4.9%，中聯(lián)重科凈利率（000157.SZ）為11.0%，三一重工的盈利能力處于領(lǐng)先水平。

費(fèi)用管控成效顯著是利潤提升的關(guān)鍵因素。2025年前三季度，三一重工期間費(fèi)用率（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營收比重）為8.76%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，三一重工的資源在向銷售側(cè)傾斜。今年前三季度，該公司銷售費(fèi)用45.12億元，同比增長15.7%，而研發(fā)費(fèi)用33.86億元，同比下降12.1%。

三一重工在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)還提升了運(yùn)營質(zhì)量。第三季度該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為108.5天和116.2天，同比分別減少9.1天和14.7天，顯示該公司賬期和產(chǎn)品銷售周期均有縮短，下游市場活躍。

與業(yè)績相匹配的，三一重工現(xiàn)金流狀況持續(xù)優(yōu)化，前三季度該公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流145.47億元，同比增長17.55%，凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤）保持在2左右。這表明該公司利潤含金量較高，并非通過激進(jìn)的信用政策換取短期銷售增長，而是實(shí)打?qū)嵤盏搅丝蛻糌浛睢?/p>

不過，財(cái)報(bào)也反映出一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，主要是三一重工前三季度短期借款達(dá)到71.1億元，同比激增75%，短期償付壓力有一定增大。

拉動(dòng)增長的三駕馬車：電動(dòng)化、國際化、智能化

電動(dòng)化已成為三一重工的核心競爭優(yōu)勢之一。

2024年三一重工實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)品收入40.3億元，同比增長23%，電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)挖掘機(jī)、電動(dòng)起重機(jī)、電動(dòng)泵車市占率均居行業(yè)前列。

2025年上半年，該公司持續(xù)提升新能源產(chǎn)品覆蓋度，總計(jì)完成30多款新能源產(chǎn)品上市，進(jìn)一步鞏固了在電動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

另一方面三一重工的國際化布局起步較早。2002年該公司成為首批從事出口業(yè)務(wù)的中國工程機(jī)械制造商之一，2012年收購了德國混凝土泵車龍頭普茨邁斯特。

目前，三一重工在印尼、美國均有產(chǎn)能布局，且印尼二期工廠、南非工廠正在有序建設(shè)之中，已經(jīng)從“產(chǎn)品出?！边~向“產(chǎn)能出?！?。

近期，三一重工又在資本市場邁出了關(guān)鍵一步。2025年10月28日，三一重工在港交所掛牌上市，成功募集資金約134億港元，未來將用于完善海外銷售網(wǎng)絡(luò)及生產(chǎn)體系。

根據(jù)官方披露，募集資金計(jì)劃中，45%將投入全球銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，25%用于研發(fā)創(chuàng)新，20%用于海外制造能力提升。

這意味著三一重工將在國際業(yè)務(wù)上再投入約87.1億港元（約合人民幣79.8億元），體現(xiàn)了該公司對(duì)海外市場的重視。

三一重工的智能化轉(zhuǎn)型同樣取得了積極進(jìn)展。三一機(jī)器人在2025年10月舉行的全球新品發(fā)布會(huì)上，推出了F7系列等電動(dòng)叉車新品，在發(fā)布會(huì)期間，全球經(jīng)銷商簽約金額累計(jì)近3億元，訂單臺(tái)量突破2000臺(tái)。

總結(jié)

三一重工在三季報(bào)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動(dòng)能，既來源于工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇帶來的機(jī)會(huì)，更得益于其自身通過電動(dòng)化、智能化技術(shù)突破構(gòu)筑了差異化優(yōu)勢。尤為關(guān)鍵的是，該公司通過海外市場的成功開拓，優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，降低了對(duì)國內(nèi)單一市場依賴的風(fēng)險(xiǎn)，長遠(yuǎn)來看，弱化了自身的“強(qiáng)周期”屬性，展現(xiàn)出更穩(wěn)健的成長特質(zhì)，凸顯了龍頭價(jià)值。

從估值角度看，三一重工當(dāng)前23.98倍的滾動(dòng)市盈率處于近十年48%的分位點(diǎn)，看似平衡，卻也可能已經(jīng)來到一個(gè)關(guān)鍵分歧點(diǎn)。隨著公司盈利質(zhì)量持續(xù)改善、全球化布局不斷深化，其估值中樞有望獲得有力支撐，市場對(duì)其的評(píng)價(jià)體系或許正在悄然重塑。

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