你有沒(méi)有懷疑過(guò)，為何日元持續(xù)低迷，GDP停滯不前，老百姓實(shí)際工資負(fù)增長(zhǎng)，但是日本股市卻一飛沖天了？

大部分人都沉浸在我們大A打破4000點(diǎn)大關(guān)的時(shí)候，卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)我們隔壁的鄰居股市不僅再創(chuàng)新高，而且在11月4日已經(jīng)來(lái)到了52,636.87 點(diǎn)。

1989 年泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期日經(jīng)225指數(shù)的峰值也只有38,957.44 點(diǎn)。這一輪日本大牛是從2023年3月前后開(kāi)始啟動(dòng)的，目前已經(jīng)漲了一倍，而且從現(xiàn)在的趨勢(shì)來(lái)看，很可能5萬(wàn)點(diǎn)只是一個(gè)開(kāi)始。

你肯定也跟我一樣，有非常多疑問(wèn)，這日本經(jīng)濟(jì)啥時(shí)候突然變好了？怎么股市一路勢(shì)如破竹呢？

實(shí)際上日本經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有變好，今年一季度日本GDP增速還是負(fù)的0.1%，三季度實(shí)際 GDP 環(huán)比又下降 0.3%；同時(shí)中小企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量創(chuàng) 12 年新高，上半年達(dá) 5172 家。

要知道今年日本的通脹還高達(dá)3%，如果扣除了通脹，日本經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)更嚴(yán)重。日本通脹并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)變好了，而是因?yàn)槌杀旧蠞q了，過(guò)去一年大宗商品價(jià)格飛速上漲，銀、銅、錫等全部在漲價(jià)。日本是一個(gè)出口大國(guó)，但他們的原材料都極度依賴于進(jìn)口，這讓他們的生產(chǎn)成本大幅度上漲，而且?guī)?dòng)通脹的出現(xiàn)。

通脹沒(méi)有推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，反而是讓日本老百姓的生活雪上加霜。

日本2023 年名義工資增長(zhǎng) 2.8%，2024 年春斗加薪率達(dá) 5.1%，2025 年進(jìn)一步提升至 5.49%，創(chuàng) 34 年新高。看著好像是欣欣向榮，大家伙工資都漲了，但是因?yàn)橥浀拇嬖冢?025 年日本6 月實(shí)際工資同比下降 1.3%，已連續(xù) 6 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。日本政府也不得不啟動(dòng)了能源補(bǔ)貼，但依然無(wú)法解決問(wèn)題。

更加難堪的是自從2022年美國(guó)加息之后，日元就一路跌入谷底，目前一直徘徊在150左右，最低的時(shí)候甚至一度跌到了160以下。

問(wèn)題來(lái)了，日本經(jīng)濟(jì)明明就存在非常大的問(wèn)題，但是為何股市卻可以一直漲呢？

股市上漲的兩個(gè)基礎(chǔ)要素，一個(gè)就是賭預(yù)期，一個(gè)就是要穩(wěn)定。比如說(shuō)英偉達(dá)目前市盈率已經(jīng)70多倍，但是大家依然不覺(jué)得它貴，股價(jià)還在不斷上漲，因?yàn)槿驅(qū)λ念A(yù)期非常高。另一個(gè)就是賭穩(wěn)定，也就是大家現(xiàn)在能看到的東西，比如說(shuō)大A的銀行股，市凈率低，分紅高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，還有國(guó)家兜底，這兩年經(jīng)濟(jì)不好，資金都涌入去買(mǎi)銀行股。

目前的日本股市有點(diǎn)類似于大A的銀行股。全球資金都尋找一個(gè)看得到的盈利機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)就是日本股市。從表面上看，日本股市能上漲，第一個(gè)原因是從安倍晉三開(kāi)始推行的弱日元，寬財(cái)政的政策組合。中間雖然換了幾個(gè)首相，但是這個(gè)大政策一直沒(méi)有改變。

新首相高市早苗上臺(tái)之后，立刻強(qiáng)調(diào)政策的延續(xù)性。關(guān)鍵就是全球現(xiàn)在看到，日本政府不管是誰(shuí)當(dāng)家，他們已經(jīng)很難擺脫這種寬松政策。因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)現(xiàn)在相當(dāng)脆弱，一旦加息跟收緊財(cái)政政策，日本經(jīng)濟(jì)雖然崩盤(pán)。現(xiàn)在日本好不容易通脹起來(lái)了，股市也起來(lái)了，他們不可能輕易調(diào)轉(zhuǎn)船頭。

第二個(gè)原因就是日本政府在過(guò)去這么多年一直在瘋狂購(gòu)買(mǎi)日本股票，截至 2025 年 11 月，日本政府通過(guò)日本央行和政府養(yǎng)老金投資基金等機(jī)構(gòu)持有日本股市的規(guī)模已達(dá) 8400 億美元，占日本股市總市值的15.6%。日本政府已經(jīng)成為日本股市最大的單一股東。

第三個(gè)原因則是外資持續(xù)流入，過(guò)去17個(gè)月外資持續(xù)凈流入日本股市，總計(jì)流入1780億美元的資金。目前外資在日本股市的占比已經(jīng)高達(dá)35%。對(duì)比一下我們大A，目前外資占比只有4%。

不過(guò)上面說(shuō)的這些都是表面原因，這只是本質(zhì)造成的現(xiàn)象，而不是決定問(wèn)題發(fā)展的核心。能夠持續(xù)推動(dòng)日本股市上漲的本質(zhì)，就是目前國(guó)際資本的套利游戲。

美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年已經(jīng)降息6次，而且馬上就要停止縮表了，這意味著新一輪放水周期開(kāi)啟了。水漲自然就船高，所以資金現(xiàn)在都在著急尋找一個(gè)洼地。于是日本股市就是最好選擇。

從估值上看，日本股市無(wú)疑就是目前全球的洼地，哪怕已經(jīng)過(guò)去2年已經(jīng)漲了1倍，但是目前日本股市市盈率依然只有15，相比之下我們大A經(jīng)過(guò)這一輪大漲之后，市盈率已經(jīng)幾十倍了。美股目前的市盈率也是在30以上。在2023年之前，日本股市有一半的股票市凈率不到1。

比如說(shuō)一個(gè)企業(yè)的股票是一股100元，但是一股的凈資產(chǎn)卻高達(dá)120元，如果公司今天破產(chǎn)了，甩賣資產(chǎn)之后，你還能白賺20元。

日本企業(yè)過(guò)去很多年基本都不分紅，大家賺到錢(qián)就一直降低負(fù)債，然后把現(xiàn)金囤積在手里。目前日本企業(yè)跟1989年泡沫時(shí)期相比，現(xiàn)金儲(chǔ)備多了一倍，負(fù)債率卻低了15%。

2022年日本政府推動(dòng)日本企業(yè)進(jìn)行改革，長(zhǎng)期破凈值的企業(yè)都面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，于是企業(yè)紛紛提高分紅。這樣一來(lái)就吸引了大量的資金進(jìn)入日本股市。其中以巴菲特為首的美國(guó)富豪們紛紛砸下了真金白銀。

高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金儲(chǔ)備，而且股價(jià)還低，這不就是妥妥的價(jià)值投資。同時(shí)日本股市有足夠大的體量跟足夠便利的流動(dòng)性。這也是外資看中的地方。

當(dāng)然還有一個(gè)更加核心的原因，那就是日元持續(xù)下跌，讓美日套利空間不斷拉大。因?yàn)槿毡具^(guò)去是負(fù)利率，因此哪怕日本現(xiàn)在加息了，利率依然低得忽略不計(jì)。

美國(guó)哪怕降息了，基礎(chǔ)利率還在3.5%以上，十年期美債的收益率還超過(guò)4%。這就存在兩個(gè)套利空間。

第一個(gè)是日本企業(yè)借低利率的日元，然后換成美元，去美國(guó)吃利差。你可別小看4%的利差空間，這對(duì)于幾千億，甚至上萬(wàn)億的資金來(lái)說(shuō)，一年就是幾百億美元的利潤(rùn)，而且這幾乎是穩(wěn)賺不賠的生意。關(guān)鍵日元還在持續(xù)下跌，只要在日元跌了，他們就可以用更少的美元換到同樣多的日元還掉在日本欠的日元債。這樣一來(lái)，日本企業(yè)的利潤(rùn)這幾年實(shí)際上一直在漲。

第二個(gè)是華爾街拿著大把的美元換到大量的日元，而且因?yàn)槿赵掷m(xù)下跌，華爾街買(mǎi)日本資產(chǎn)就等于是大骨折。要知道之前日元匯率是70，現(xiàn)在是150。這里有一個(gè)問(wèn)題，如果日元持續(xù)下跌，那華爾街的資金可能會(huì)被日本股市關(guān)門(mén)打狗。可是實(shí)際上，所有人都知道日本政府的底線是155，只要每次到這個(gè)位置，他們就會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備救日元。因此華爾街是絕對(duì)放心。

除了上面說(shuō)到的經(jīng)濟(jì)原因，還有地緣政治因素，美日同盟多年來(lái)的穩(wěn)定，讓華爾街敢于在日本砸下大量的真金白銀。

總結(jié)一下，一個(gè)低估值、高分紅的市場(chǎng)，而且有著非常大的規(guī)模跟流動(dòng)性，同時(shí)還是美國(guó)的小老弟，政治上完全不需要擔(dān)心，這樣的套利市場(chǎng)，簡(jiǎn)直就是為華爾街量身打造，現(xiàn)在又是放水周期，因此大量熱錢(qián)不斷涌入日本股市，推動(dòng)日本股市持續(xù)走高。這才是日本股市最近持續(xù)上漲，而且我敢說(shuō)5萬(wàn)點(diǎn)只是開(kāi)始的原因。