在日本黃金周長假結(jié)束后的首個(gè)交易日，日本當(dāng)局疑似再度入市干預(yù)日元匯率。

5月7日，據(jù)彭博對日本央行賬戶數(shù)據(jù)的分析，此次干預(yù)規(guī)模預(yù)計(jì)約為4.68萬億日元（約合300億美元）。日本政府重申了其支撐日元的強(qiáng)硬立場，但分析人士指出，在日美利差高達(dá)300個(gè)基點(diǎn)的背景下，單靠干預(yù)手段難以根本扭轉(zhuǎn)日元的疲軟走勢。

在此前黃金周長假前夕的4月30日，日本當(dāng)局已實(shí)施首輪匯率干預(yù)。彭博基于日本央行賬戶數(shù)據(jù)的初步估算顯示，當(dāng)日干預(yù)規(guī)模約為345億美元；路透則援引數(shù)據(jù)稱，日本財(cái)務(wù)省可能動(dòng)用了最高5.48萬億日元（約合350億美元）。不過，現(xiàn)有數(shù)據(jù)尚無法確定自上周末以來是否進(jìn)行了多輪干預(yù)，也無法明確具體的干預(yù)日期。通常情況下，日本官員會(huì)對其干預(yù)行為保持模糊立場。

出手干預(yù)，效果曇花一現(xiàn)

日本財(cái)務(wù)省于4月30日疑似實(shí)施首次日元干預(yù)，觸發(fā)因素為日元兌美元匯率跌破160關(guān)口——這一被視為心理關(guān)鍵位。

據(jù)LSEG數(shù)據(jù)，干預(yù)后日元一度升值約3%。隨后在周三（黃金周長假結(jié)束后首個(gè)交易日），日元再度急升，從周二收盤的157.87一度觸及155.02，漲幅近2%，引發(fā)市場對第二次干預(yù)的猜測。

路透社援引數(shù)據(jù)顯示，4月30日的干預(yù)規(guī)?；蚋哌_(dá)5.48萬億日元（約合350億美元），接近2024年7月上次干預(yù)時(shí)的368億美元。日本當(dāng)局通常不立即確認(rèn)干預(yù)行動(dòng)，但此前已多次就日元的“單向”及“投機(jī)性”波動(dòng)發(fā)出警告。

住友三井銀行首席外匯策略師Hirofumi Suzuki表示，已觀察到疑似干預(yù)的價(jià)格行為，顯示當(dāng)局有意在假日期間捍衛(wèi)日元。Tradu高級市場分析師Nikos Tzabouras指出，干預(yù)時(shí)機(jī)頗為精妙：日本休市導(dǎo)致流動(dòng)性偏薄，疊加美元因美伊談判重燃希望而承壓，兩者共同放大了干預(yù)效果。

然而，干預(yù)成效曇花一現(xiàn)。4月30日干預(yù)后日元短暫升值，隨后三個(gè)交易日連續(xù)走軟，市場壓力未根本緩解。目前日元仍未突破155關(guān)口。

彈藥充足，但出手次數(shù)受約束

就外匯儲(chǔ)備規(guī)模而言，日本目前仍具備充足的匯市干預(yù)能力。

Indosuez Wealth Management亞洲首席策略師Francis Tan指出，截至3月底，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模約為1.16萬億美元。若以每輪干預(yù)約345億美元的資金消耗估算，理論上日本財(cái)務(wù)省仍可進(jìn)行約32次類似操作。“儲(chǔ)備本身目前并非主要制約因素，日本的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)充裕?！彼硎尽?/p>

然而，問題不在于日本是否具備干預(yù)能力，而在于頻繁干預(yù)可能引發(fā)的外部壓力。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）對自由浮動(dòng)匯率制度的相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，若日本希望維持該分類，在11月之前最多僅能再進(jìn)行兩次干預(yù)。過于頻繁的入市操作，可能招致國際社會(huì)的進(jìn)一步審視。

對此，日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)外匯事務(wù)的官員三村淳周四回應(yīng)稱，IMF對日本自由浮動(dòng)匯率制度的分類，并不構(gòu)成對干預(yù)頻率的制度性限制。

三村淳周四還表示，當(dāng)局已準(zhǔn)備好隨時(shí)針對持續(xù)性的投機(jī)性匯率波動(dòng)采取必要行動(dòng)。他未就周三市場的具體走勢直接置評，但特別提醒市場關(guān)注即將到來的周末——這一措辭被市場解讀為財(cái)務(wù)省可能再度干預(yù)的隱性警示信號(hào)。

在雙邊層面，據(jù)《日經(jīng)新聞》報(bào)道，美國財(cái)政部長斯科特·貝森特預(yù)計(jì)將于下周與日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月會(huì)晤，匯率問題預(yù)計(jì)將列入議程。

利差才是日元承壓根源

盡管兩輪疑似日元干預(yù)操作在短期內(nèi)推動(dòng)了日元走強(qiáng)，但其持續(xù)性效果正受到分析人士的普遍質(zhì)疑。

分析人士指出，日元持續(xù)承壓的核心原因在于日美利差懸殊。目前，日本央行政策利率為0.75%，而美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為3.50%–3.75%，兩者差距高達(dá)約300個(gè)基點(diǎn)。這一顯著利差持續(xù)驅(qū)動(dòng)套息交易，投資者借入低息的日元資金，轉(zhuǎn)而配置收益率更高的美元資產(chǎn)。

Monex Group專家董事Jesper Koll表示，日本國內(nèi)固定收益類資產(chǎn)回報(bào)率極低，導(dǎo)致本國零售及機(jī)構(gòu)投資者資本持續(xù)外流。“日本央行是目前唯一維持實(shí)際負(fù)利率的主要央行，國內(nèi)投資者對其資本承受負(fù)回報(bào)的容忍度為零?！?/p>

他用一句話概括了當(dāng)前政策困境：“在不改變國內(nèi)貨幣政策的前提下進(jìn)行干預(yù)，就像一邊踩剎車，一邊右腳還死死踩著油門?！?/strong>

加息兩難，日本央行面臨政策困境

提高利率本是支撐日元匯率的有效政策工具，但日本央行正面臨嚴(yán)峻的兩難困境。當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然脆弱——2025年第四季度經(jīng)濟(jì)增長僅勉強(qiáng)避免技術(shù)性衰退，環(huán)比增速修正為0.3%，同比增幅為1.3%。在此背景下，激進(jìn)加息可能進(jìn)一步抑制本已疲弱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

與此同時(shí)，日本國債收益率已攀升至近30年高位。10年期基準(zhǔn)國債收益率于4月30日觸及2.537%。若進(jìn)一步加息，債券收益率將繼續(xù)上行，從而加劇財(cái)政壓力。

盡管如此，部分市場分析人士認(rèn)為，加息已難以回避。

Indosuez Wealth Management亞洲首席策略師Francis Tan表示，日本央行必須繼續(xù)推進(jìn)加息，即便這對經(jīng)濟(jì)而言代價(jià)不菲。他指出，鑒于通脹預(yù)期持續(xù)上行，日本央行甚至可以考慮采取更具鷹派色彩的政策路徑。