出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月18日，老牌制藥企業(yè)海正藥業(yè)交出一份“喜憂參半”的2025年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

2025年前三季度，公司營(yíng)收79.23億元，同比微增0.61%，終結(jié)了2022年以來的連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)；但歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比下滑10.55%，盈利壓力依舊嚴(yán)峻。

作為有著69年歷史的國(guó)有控股藥企，海正藥業(yè)近年來受帶量采購(gòu)政策沖擊、高管團(tuán)隊(duì)更迭等因素影響，公司業(yè)績(jī)一度陷入低谷。不過，海正藥業(yè)正試圖通過跨界醫(yī)美、發(fā)力合成生物學(xué)等動(dòng)作打開新增長(zhǎng)空間。

2025年4月，公司完成第十屆董事會(huì)換屆，肖衛(wèi)紅以全票連任董事長(zhǎng)，同時(shí)繼續(xù)兼任總裁，形成“一把手”統(tǒng)籌全局的集中化管理架構(gòu)，為戰(zhàn)略落地提供了管理層面的保障。

盡管營(yíng)收止跌、管理層架構(gòu)落定、轉(zhuǎn)型動(dòng)作頻出，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策環(huán)境復(fù)雜的背景下，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子能否帶領(lǐng)海正藥業(yè)真正走出低谷，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

1、老牌藥企陷增長(zhǎng)困局

海正藥業(yè)始創(chuàng)于1956年，前身為海門制藥廠，2000年在上交所掛牌上市。作為國(guó)有控股綜合制藥集團(tuán)，其實(shí)際控制人為臺(tái)州市椒江區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司，業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)藥、生物藥、動(dòng)物藥、中藥及商業(yè)流通等多個(gè)領(lǐng)域。

在行業(yè)內(nèi)，這家老牌藥企常被與恒瑞醫(yī)藥對(duì)比。恒瑞醫(yī)藥前身為1970年成立的連云港制藥廠，且同樣在2000年登陸上交所。

海正藥業(yè)早期的發(fā)展可謂是“風(fēng)光無限”，早在1992年、1995年，旗下妥布霉素和阿霉素獲得了美國(guó)FDA的認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)最早通過該認(rèn)證、成功打入歐美高端市場(chǎng)的企業(yè)之一。到了1998年，海正藥業(yè)投產(chǎn)的阿奇霉素更是通過合作模式，成為了首個(gè)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的自主品牌。

2014年，憑借抗生素原料藥的國(guó)際市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，海正藥業(yè)的營(yíng)收突破百億元，而恒瑞醫(yī)藥直到2016年才實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收。

然而，海正藥業(yè)在發(fā)展過程中卻遭遇多重挑戰(zhàn)：2012年實(shí)施的‘最嚴(yán)限抗令’導(dǎo)致國(guó)內(nèi)抗生素市場(chǎng)萎縮，海正藥業(yè)作為抗生素原料藥龍頭，業(yè)務(wù)受到影響，公司抗生素制劑及原料藥訂單下滑，2012年凈利潤(rùn)同比下降40.23%至3.01億元。

國(guó)際市場(chǎng)亦充滿波折。2016年，歐盟因GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）問題對(duì)其臺(tái)州工廠發(fā)出《不符合聲明》，影響13個(gè)原料藥的歐洲出口，直至2025年才全面解除限制。

再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對(duì)海正藥業(yè)造成了沉重的打擊。

海正藥業(yè)曾與輝瑞合資組建海正輝瑞（后更名為瀚暉制藥），并獲授權(quán)獨(dú)家生產(chǎn)輝瑞專利過期的抗生素“特治星”，該藥一度成為公司“現(xiàn)金奶?！?。

但2015年輝瑞海外工廠因改造暫停特治星生產(chǎn)，2017年輝瑞又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓徹底退出，使得海正藥業(yè)失去了重要增長(zhǎng)引擎，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了長(zhǎng)期負(fù)面影響。

2015年至2019年，海正藥業(yè)營(yíng)收在百億元左右，但扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，尤其是2019年，公司扣非凈虧損25.21億元，為上市以來最大虧損值。

（圖 / 東方財(cái)富網(wǎng)）

在發(fā)展的過程中，恒瑞醫(yī)藥選擇以“仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥”為突破口，走出了一條差異化增長(zhǎng)路徑。2015-2019年，公司營(yíng)收從110.9億元增至232.9億元；扣非凈利潤(rùn)從19.1億元增至49.8億元。

這一亮眼表現(xiàn)，與海正藥業(yè)同期深陷虧損的困境形成了鮮明對(duì)比。

從近五年來看，海正藥業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也并不理想。公司營(yíng)收從2021年的115.7億元減少至2024年的103.4億元，主要因醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)收縮及公司部分產(chǎn)品集采落標(biāo)等影響。

（圖 / Wind）

拿醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)來說，其銷售模式主要是向制藥企業(yè)或其他醫(yī)藥代理商采購(gòu)藥品后銷售給浙江省內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥品零售商與批發(fā)商。

2024年，醫(yī)藥經(jīng)銷收入26.87億元，同比下降29.27%，主要受醫(yī)藥經(jīng)銷原料收入下降的影響。2025年上半年，醫(yī)藥經(jīng)銷收入下降至16.89億元，扣非凈利潤(rùn)為-0.19億元。

今年8月26日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，擬以3.9億元的掛牌底價(jià)出售省醫(yī)藥公司100%股權(quán)，預(yù)計(jì)每年減少30多億元營(yíng)收。海正藥業(yè)表示，此次出售有利于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、回籠資金，聚焦復(fù)雜制劑、合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略領(lǐng)域。

轉(zhuǎn)型的陣痛還在持續(xù)，2025年前三季度，公司營(yíng)收79.23億元，同比微增0.61%，終結(jié)了自2022年以來連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，但營(yíng)收規(guī)模仍遠(yuǎn)低于2021年峰值。營(yíng)收微增卻未帶動(dòng)盈利，公司歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比下滑10.55%。

公司增收不增利，也與投資收益的劇烈變動(dòng)密切相關(guān)——2025年前三季度投資收益由上年同期的1.8億元轉(zhuǎn)為-3453萬元，這一重大變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)形成顯著拖累。不過，扣除非經(jīng)常損益后，公司扣非凈利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)42%，為歷年最高。

那么，公司后續(xù)將通過哪些具體舉措改善盈利結(jié)構(gòu)，減少非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響？對(duì)此，海正藥業(yè)對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，未來公司將深耕核心制藥主業(yè)，布局新興業(yè)務(wù)；同時(shí)嚴(yán)控銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用，提升運(yùn)營(yíng)效率。

同時(shí)，公司的短期償債壓力仍未緩解。截至2025年9月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率42.84%，較2024年末46.3%有所下降。但同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩13.9億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債仍高達(dá)29.5億元，還存15.6億元的資金缺口，短債壓力較大。

基于此，公司計(jì)劃采取哪些措施補(bǔ)充流動(dòng)性、緩解短債壓力？海正藥業(yè)對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司流動(dòng)性管理穩(wěn)健且補(bǔ)充渠道多元。未來，公司將持續(xù)靈活調(diào)整資金策略，確保財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

（圖 / 海正藥業(yè)回復(fù)內(nèi)容）

2、肖衛(wèi)紅擔(dān)任董事長(zhǎng)后首秀：財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用雙降

事實(shí)上，這是新任董事長(zhǎng)肖衛(wèi)紅履職以來，向市場(chǎng)交出的首份三季度業(yè)績(jī)答卷。

近三年，海正藥業(yè)經(jīng)歷了密集的核心管理層變動(dòng)，涉及董事長(zhǎng)、總裁等關(guān)鍵崗位。

2023年4月，時(shí)任總裁李琰率先因個(gè)人原因辭職。李琰辭職后被通報(bào)涉嫌多項(xiàng)罪名，據(jù)公司公告，其因涉嫌貪污罪、受賄罪、職務(wù)侵占罪、非國(guó)家工作人員受賄罪、行賄罪等，被浙江省臺(tái)州市椒江區(qū)人民檢察院依法提起公訴，案件尚未宣判，這進(jìn)一步引發(fā)對(duì)公司內(nèi)控體系的質(zhì)疑。

此后公司管理層發(fā)生大幅變動(dòng)：2023年8月，董事長(zhǎng)蔣國(guó)平與副董事長(zhǎng)、代理總裁陳曉華同步遞交辭呈，辭去包括董事在內(nèi)的所有職務(wù)。

9月，控股股東海正集團(tuán)推薦的沈星虎當(dāng)選董事長(zhǎng)，這位曾擔(dān)任臺(tái)州市椒江區(qū)委常委的國(guó)資背景高管，同時(shí)兼任海正集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)，被視作穩(wěn)定局面的關(guān)鍵人選。

但沈星虎任職不到一年時(shí)間，2024年8月，就以個(gè)人原因辭去董事長(zhǎng)及法定代表人職務(wù)，控股股東隨即推薦時(shí)任總裁肖衛(wèi)紅接任。

同年10月，肖衛(wèi)紅正式當(dāng)選董事長(zhǎng)，同時(shí)保留總裁職務(wù)，并在2025年4月的第十屆董事會(huì)換屆中成功連任。

肖衛(wèi)紅擁有多年醫(yī)企工作經(jīng)驗(yàn)，并曾在2012年-2015年短暫加入過海正藥業(yè)。

1999年至2012年，肖衛(wèi)紅在輝瑞中國(guó)工作，擔(dān)任過人力資源部經(jīng)理、高級(jí)經(jīng)理、全國(guó)人力資源總監(jiān)、商務(wù)及多元化業(yè)務(wù)事業(yè)部總經(jīng)理。2012年至2015年，他加入海正藥業(yè)，擔(dān)任海正輝瑞首席執(zhí)行官。

離開海正藥業(yè)后，他加入了三生制藥任首席運(yùn)營(yíng)官，2019年6月起任三生國(guó)健總經(jīng)理，并在2024年9月離開三生國(guó)健。

自肖衛(wèi)紅履職以來，公司在財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用兩大板塊均呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢(shì)。2025年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用6111萬元，同比減少39.7%；管理費(fèi)用5.88億元，同比縮減12%。管理費(fèi)用縮減的同時(shí)，職工薪酬支出也在減少。

（圖 / 公司半年報(bào)）

與此同時(shí)，公司加大了研發(fā)支出。2025年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用3.7億元，同比增長(zhǎng)42%。

從核心研發(fā)管線來看，公司自主研發(fā)擬用于高級(jí)別漿液性卵巢癌、非小細(xì)胞肺癌等晚期實(shí)體瘤治療的1類小分子創(chuàng)新藥HS387項(xiàng)目，獲NMPA（國(guó)家藥品監(jiān)督管理局）臨床默示許可，正式進(jìn)入臨床開發(fā)階段。

2025年9月，海正藥業(yè)通過簽署合作協(xié)議，將深圳艾欣達(dá)偉自主研發(fā)的廣譜靶向小分子抗癌新藥HSE-001（AST-3424）納入研發(fā)管線。

但這兩款產(chǎn)品均處于臨床研發(fā)階段，能否成功上市還存諸多不確定性。值得注意的是，2024年，公司終止了甘精胰島素注射液HS004 研發(fā)項(xiàng)目，不再推進(jìn)HS004研發(fā)項(xiàng)目的后續(xù)研發(fā)，并計(jì)提了1.23億元的開發(fā)支出減值準(zhǔn)備，減少了公司的凈利潤(rùn)。

3、從制藥卷向美妝，技術(shù)合規(guī)經(jīng)驗(yàn)夠不夠用？

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展受阻的現(xiàn)狀，出海、動(dòng)保、合成生物與大健康成為公司轉(zhuǎn)型的核心關(guān)鍵詞。

今年以來，海正藥業(yè)在合成生物、大健康板塊持續(xù)發(fā)力。

6月，海正藥業(yè)成立子公司浙江沄生合成生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沄生合成”）。

天眼查顯示，沄生合成注冊(cè)資本3.5億元，海正藥業(yè)持有其74.29%股份，輝正國(guó)際持有其25.71%股份，由公司高級(jí)副總裁金紅順擔(dān)任法定代表人。

金紅順此前在接受媒體采訪時(shí)表示，“沄生合成作為海正藥業(yè)孵化的生物制造平臺(tái)，其使命就是利用前沿技術(shù)，生產(chǎn)出可規(guī)?；?、有技術(shù)壁壘、高穩(wěn)定性的原料。”

實(shí)際上，早在2022年1月，海正藥業(yè)還成立了另外一家子公司海正蔚瀾，主營(yíng)醫(yī)美、化妝品業(yè)務(wù)。

海正蔚瀾于2025年8月推出首款再生醫(yī)美產(chǎn)品“女媧針”（羥基磷灰石填充劑），主打骨相抗衰。同步推出首個(gè)自研功效護(hù)膚品牌“茵膚妍”，旨在打破高端護(hù)膚的高門檻。

但從業(yè)績(jī)來看，2025年上半年，海正蔚瀾營(yíng)收1.07億元，凈利潤(rùn)770萬元，營(yíng)收占比僅為2.04%，規(guī)模較小。

對(duì)此，海正藥業(yè)對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司通過海正蔚瀾布局健康美學(xué)領(lǐng)域，目前該創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于市場(chǎng)培育期，2025年上半年?duì)I收占比偏低，符合新業(yè)務(wù)發(fā)展的階段性特征。

（圖 / 海正藥業(yè)回復(fù)內(nèi)容）

實(shí)際上，海正藥業(yè)在醫(yī)美賽道面臨華熙生物、愛美客等頭部企業(yè)的原料與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，功效護(hù)膚領(lǐng)域又需突破國(guó)際大牌與國(guó)貨新銳的渠道壁壘，其從制藥積累的技術(shù)能力與合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，能否有效轉(zhuǎn)化為新業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍需時(shí)間的檢驗(yàn)。

對(duì)此，海正藥業(yè)表示，藥企擁有成熟的研發(fā)體系，依托公司在原料端的顯著優(yōu)勢(shì)，從原料端拉通產(chǎn)業(yè)鏈，可以實(shí)現(xiàn)以合理價(jià)格向消費(fèi)者提供大牌護(hù)膚品的效果與體驗(yàn)。

（圖 / 海正藥業(yè)回復(fù)內(nèi)容）

實(shí)際上，在醫(yī)美大健康領(lǐng)域，傳統(tǒng)藥企通過技術(shù)積累和資源整合，正成為行業(yè)重要參與者。

作為港股“創(chuàng)新藥+醫(yī)美”雙輪驅(qū)動(dòng)的代表，四環(huán)醫(yī)藥2024年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入達(dá)7.44億元，同比激增65.4%，占總營(yíng)收近40%。其醫(yī)美平臺(tái)“渼?lì)伩臻g”已構(gòu)建覆蓋填充、塑形、光電設(shè)備及皮膚管理的60余款產(chǎn)品組合。

華東醫(yī)藥也是由傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新藥與醫(yī)美業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的先例。早在2021年，華東醫(yī)藥就實(shí)現(xiàn)了在玻尿酸、膠原蛋白刺激劑、皮膚動(dòng)能素等領(lǐng)域的產(chǎn)品全覆蓋。醫(yī)美業(yè)務(wù)收入由2020年的9.4億元增長(zhǎng)至2024年的23.26億元。

對(duì)于海正藥業(yè)而言，當(dāng)下的醫(yī)美布局既是“第二增長(zhǎng)曲線”的希望，也是對(duì)轉(zhuǎn)型決心的考驗(yàn)。

未來，如何平衡傳統(tǒng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)與新興業(yè)務(wù)的加速突破，如何讓“制藥基因”真正成為跨界賽道的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將是肖衛(wèi)紅團(tuán)隊(duì)需要解答的核心命題。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。