深圳市芭田生態(tài)工程股份有限公司（股票簡稱：芭田股份）始建于1989年，2007年在深圳證券交易所上市，是以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售復合肥、緩/控釋肥、灌溉肥、綠色生態(tài)肥為一體的高新技術企業(yè)、國家科技創(chuàng)新型星火龍頭企業(yè)。

芭田股份擁有行業(yè)領先的高效低碳技術、灌溉肥技術、緩/控釋技術、中微量元素有機螯合技術等多項技術，尤其是自主開發(fā)的“高塔造粒技術”，屬于國內(nèi)首創(chuàng)，結(jié)束了我國無熔融高塔造粒生產(chǎn)三元復合肥的歷史，讓肥料復合率從2003年的30%提升到目前的50%左右。

“復合肥系列”和“磷礦石”是芭田股份的兩大核心業(yè)務，占比六四開，還有少量的“新能源材料”和“硝酸”等業(yè)務。主要的市場在國內(nèi)的西南、華南和華東等地區(qū)，沒有公布過出口的占比，應該是沒有或者極低的。

2025年前三季度，芭田股份的營收同比增長超五成，前三季度的規(guī)模就大大高于以前任何年度的水平，可謂是形勢一片大好。

雖然有過2019年和2020年的小幅回調(diào)，但芭田股份的營收總體上是增長的趨勢，2024年增速下降，2025年前三季度通過“報復式”高增長，扭轉(zhuǎn)了這一不利形勢。

凈利潤在2018年和2019年還是微利狀態(tài)，但增速很快。經(jīng)過2021年的過渡后，凈利潤的增速重新提升，通過比營收更快的增長，近幾年的凈利潤持續(xù)創(chuàng)下新紀錄。規(guī)模效應的作用，不僅沒有因為基數(shù)的增大而放緩，反而在持續(xù)加速。

毛利率在2022年之前，在15-20個百分點間波動，并不太穩(wěn)定；從2023年以來，持續(xù)大幅增長了近三年，累計有翻倍不止的增長。營收和毛利率同時高速增長，這當然是“喜大普奔”的大好事，這個時候，想少賺錢都難。

有朋友會問，“磷酸鐵鋰”的毛利率大幅下跌，會不會向前端的“磷礦石”等行業(yè)傳染呢？如果是后端市場需求大幅下降，所導致對“磷酸鐵鋰”產(chǎn)品需求的下降，“磷酸鐵鋰”企業(yè)對“磷礦石”的需求也下降，當然是會傳染的。但“磷酸鐵鋰”行業(yè)的需求是大幅增長的，只是他們自己把產(chǎn)能建設搞得太猛，導致了加工能力增長遠超需求，這就很難傳遞給前端供不應求的行業(yè)了。

這是猜測，有證據(jù)嗎？當然有證據(jù)，2025年上半年，芭田股份兩大業(yè)務的毛利率同比都在大幅下降，但平均毛利率卻大幅增長了，這是什么原因呢？

原因就是兩大業(yè)務的毛利率差異極大，“復合肥系列”的毛利率為15.5%，而“磷礦石”業(yè)務卻高達70.8%；2024年“磷礦石”的占比才21.3%，2025年上半年高達39.3%，高毛利率的業(yè)務占比大幅增長，哪怕其本身在下跌，平均毛利率也會大幅增長。七成以上的毛利率，這當然是極為賺錢的業(yè)務。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2019年及以前不及格，2020-2022年為及格水平，2023年及以后年份就是優(yōu)秀級的水平，而且是越來越好的狀態(tài)。這與其早年就布局，2022年開始取得與“磷礦石”相關的收入密切相關。

2021年和2022年的主營業(yè)務盈利空間不到3個百分點，2023年超過10個百分點，2024年超過15個百分點；2025年前三季度，已經(jīng)超過20個百分點了。

盈利能力持續(xù)增強是什么原因?qū)е碌哪?？前面看到的毛利率持續(xù)增長，當然是核心原因；營收持續(xù)增長，規(guī)模效應攤薄了期間費用占營收比，也是重要影響因素。

但是，“稅金及附加”及占營收比卻大幅增長，這不也是應該被攤薄嗎？這方面是無法攤薄的，首先是毛利率高的時候，購銷的價差就高，增值稅當然高，由此導致的附加稅也會高。

對于芭田股份來說，采礦還有“資源稅”，從2025年上半年的情況看，其“稅金及附加”中，超八成都是資源稅。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態(tài)，只是損失的金額很小，影響有限。損失項主要是“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，收益項主要是有少量的政府補助和投資收益。

分季度來看，2023年和2024年的各個季度，營收和凈利潤的增減波動都比較大，有點增長不動的感覺了。

2025年以來峰回路轉(zhuǎn)，前三個季度，營收都是五成左右的同比增長；凈利潤更是兩三倍左右的同比增長。

原因我們前面已經(jīng)說過了，就是高毛利率的“磷礦石”占比的大幅提升，這既帶來了營收的增量，更是大大的改善了盈利能力。

季度間的毛利率呈階梯狀增長，2024年開始的30%-40%階梯，已經(jīng)基本穩(wěn)定運行了一個整年，顯然是穩(wěn)得住的。

就讓2023年前三季度都沒有超過10個百分點的主營業(yè)務盈利空間，在2025年前三季度都超過了20個百分點，甚至二季度還超過了25個百分點。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”全是凈流入的狀態(tài)，2025年前三季度的營收大幅增長以及以前期間的營收快速增長，并沒有明顯多占用“營運資金”，導致經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈流出的情況。

2022至2024年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大，2025年前三季度已經(jīng)開始下降了。這一行，并不需要像后端“磷酸鐵鋰”生產(chǎn)行業(yè)那樣持續(xù)大額投入。

芭田股份的資產(chǎn)負債率較低，長期償債能力沒有問題；但是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，導致短期償債能力，特別是速動比率的表現(xiàn)一直不太好。2025年三季度末，速動比率大幅增長，情況有所好轉(zhuǎn)。

芭田股份的存貨規(guī)模偏大，從2023年末以來增長明顯，主要是營收規(guī)模增長導致的。但2024年末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升，似乎也有積壓滯銷或者故意囤貨這類問題，但并不嚴重。而且在2025年三季度末，情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)了。

芭田股份當然是一家優(yōu)秀的上市公司，以前生產(chǎn)復合肥，雖然盈利能力不是特別強，但日子還是能過的。不管是提前布局也好，還是陰差陽錯也罷，以前不那么值錢的采礦權(quán)，用于風口行業(yè)后，可得勁兒了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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