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中國傳統(tǒng)“輸血”模式已完全終結(jié)（53圖）｜周末特輯（11月01日）

制造業(yè)利潤空間被嚴重擠壓！（32圖）| 會員晚報（10月31日）

僵尸企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下新高（31圖）| 會員專屬晚報（11月03日

華爾街天量資金正在毀滅地球（37圖）| 會員專屬晚報（11月7日）

中國時隔一年重返美元債市（31圖）| 會員專屬晚報（11月5日）

Headline

中國物價扭轉(zhuǎn)跌勢，核心通脹創(chuàng)階段新高

中國工業(yè)品價格同比降幅創(chuàng)年內(nèi)新低

中國投資提升亞洲產(chǎn)業(yè)，但擠壓本地就業(yè)

港股科技股盈利暴增，股價卻原地踏步

熊貓債規(guī)模超越武士債，境外信心不減

中國主權(quán)債加速重返國際市場，外債遭瘋搶

美政府關(guān)門擔憂加劇，消費者信心近冰點

美國消費者信貸增長，但信用卡支出謹慎

微軟因AI巨額支出，股價創(chuàng)最長連跌

特斯拉股東壓倒性票數(shù)，再次通過馬斯克薪酬

美市政債發(fā)行量連創(chuàng)新高，回報率跑輸大盤

高收益?zhèn)袌龇只?，最差垃圾債遭拋?/p>

加拿大失業(yè)率意外回落，就業(yè)市場改善

德國經(jīng)濟產(chǎn)出惡化，成歐元區(qū)最大拖累

愛爾蘭信用評級獲確認，經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)健

德國車企放棄低端市場，新車價格飆升

歐洲電價劇烈波動，風力發(fā)電極不穩(wěn)定

日經(jīng)指數(shù)波動加劇，散戶與權(quán)重股放大風險

亞洲半導(dǎo)體估值雖低，但資金開始撤離

日本養(yǎng)老基金季度收益大漲，日元貶值助力

墨西哥通脹回落，但核心通脹創(chuàng)下新高

私募信貸"影子違約"激增，行業(yè)壓力積聚

中國

1.中國10月CPI同比上漲0.2%，扭轉(zhuǎn)上月下降0.3%的局面，高于市場預(yù)期的持平水平，為1月以來最快增速。非食品CPI同比升至0.9%，受消費品以舊換新政策擴大及黃金周假期帶動；食品價格同比降幅收窄至2.9%，為三個月來最小跌幅。核心CPI同比上升1.2%，創(chuàng)20個月新高。環(huán)比來看，當月CPI上漲0.2%，連續(xù)第二個月上升，為近三個月最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.中國10月PPI同比下降2.1%，較上月降幅收窄0.2個百分點，為2024年8月以來最小跌幅，好于市場預(yù)期的下降2.2%。當月生產(chǎn)資料價格同比下降2.4%，采掘業(yè)跌幅明顯收窄，原材料與加工行業(yè)價格仍偏弱；生活資料價格同比降幅減至1.4%，其中食品與耐用品價格繼續(xù)下跌，而日用品價格漲幅擴大。環(huán)比來看，PPI微升0.1%，結(jié)束上月持平走勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.盡管中國的投資能提升東道國的產(chǎn)業(yè)復(fù)雜度，但其對制造業(yè)就業(yè)的直接拉動作用卻普遍為負，呈現(xiàn)出非對稱性影響。數(shù)據(jù)顯示，中國投資每增加1%，印度的制造業(yè)就業(yè)將收縮超過0.15%，其他如韓國、日本、新加坡等經(jīng)濟體也呈現(xiàn)不同程度的負相關(guān)。這反映出，中國投資帶來的技術(shù)和資本密集型生產(chǎn)模式，在提升生產(chǎn)效率的同時，也在一定程度上替代了亞洲其他經(jīng)濟體本地的勞動密集型崗位，導(dǎo)致整體制造業(yè)就業(yè)并未隨投資同步增長。

來源：牛津經(jīng)濟研究院（《中國出口轉(zhuǎn)型重塑區(qū)域供應(yīng)鏈》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

4.自2021年10月以來，香港市場科技股的股價表現(xiàn)與基本面修復(fù)之間已形成巨大的脫節(jié)。在此期間，恒生科技指數(shù)的每股收益增長超過80%，但其指數(shù)價格卻近乎原地踏步，未能反映出強勁的盈利復(fù)蘇。這與其他主要亞洲市場價格與盈利的正向聯(lián)動模式相悖，表明市場對科技板塊的強勁基本面尚未進行充分的重新定價。

來源：法國外貿(mào)銀行（《中國經(jīng)濟自我韌性戰(zhàn)略推動科技板塊表現(xiàn)》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

5.中國熊貓債市場自2023年起快速擴容，并在2024年創(chuàng)下發(fā)行量歷史新高，全年共發(fā)行110只債券，募集資金達1978億元。受此驅(qū)動，2024年末熊貓債存量規(guī)模增至3230億元，并首次超越日本武士債。進入2025年，盡管發(fā)行節(jié)奏因外部環(huán)境影響有所放緩，截至10月末累計募集1564億元，同比減少13.6%，但市場凈融資額已超過去年同期，推動存量余額持續(xù)攀升，反映出境外發(fā)行人對人民幣資產(chǎn)的長期信心未減，市場深度與廣度仍在持續(xù)拓展。

來源：標普信評（《制度與市場驅(qū)動熊貓債擴容進入新階段》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

6.中國財政部在成功完成一筆40億美元的美元債券發(fā)行后，緊接著宣布計劃于11月17日當周再發(fā)售高達40億歐元的歐元債券，這標志著其在暫停兩年后正加速重返國際資本市場。此次歐元債券將是時隔一年多中國再次發(fā)行歐元債，而此前完成的美元債券發(fā)行獲得了1182億美元的超額認購，顯示出強勁的國際投資者需求。

來源：Bloomberg

7.2018年以來，中國對非洲出口額從1050億美元躍升至2230億美元，增幅高達112%，而同期自非洲的進口額僅從990億美元增至1190億美元，增幅為20%。出口遠超進口的增長速度，導(dǎo)致中國對非貿(mào)易順差由56億美元飆升近11倍至620億美元。而根據(jù)2025年前10個月的趨勢計算，這一順差預(yù)計將在今年超過1000億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.密歇根大學美國消費者信心指數(shù)初值降至50.3，低于10月的53.6及市場預(yù)期的53.2，為歷史第二低，反映民眾對美國史上最長的政府關(guān)門事件造成經(jīng)濟沖擊的擔憂加劇。消費者對未來一年通脹中位預(yù)期小幅升至4.7%，五年期預(yù)期則回落至3.6%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國9月消費者信貸總額錄得131億美元增長，其中，用于汽車購買及學費等目的的非循環(huán)貸款增加了114億美元，這與當月汽車銷售的走強存在關(guān)聯(lián)。相比之下，信用卡等循環(huán)信貸余額僅微增16億美元。面對疲軟的勞動力市場預(yù)期與高昂的生活成本，美國消費者正審慎控制信用卡支出。

來源：Bloomberg

3.市場對人工智能領(lǐng)域巨額資本支出的疑慮正在加劇，導(dǎo)致微軟股價遭遇自2011年以來最長的連續(xù)下跌周期。該公司股價已連跌八日，累計跌幅達8.6%，市值蒸發(fā)近3500億美元。這輪拋售的直接導(dǎo)火索是其最新財報，盡管其中Azure云業(yè)務(wù)增長超預(yù)期，但投資者焦點轉(zhuǎn)向其急劇膨脹的資本支出——上一季度已達349億美元，且預(yù)計將繼續(xù)增長。

來源：Bloomberg

4.特斯拉股東以超過75%的壓倒性投票結(jié)果，再次批準了首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克于2018年設(shè)立、價值約560億美元的薪酬方案。此前，特拉華州一家法院曾以2018年最初的批準程序存在缺陷為由，宣布該薪酬方案無效。此次重新投票被董事會視為對馬斯克領(lǐng)導(dǎo)力的關(guān)鍵信任公投，其結(jié)果旨在從法律上反駁法院的裁決，證明股東在完全知情后依舊支持該方案。這一壓倒性支持為特斯拉的上訴提供了強有力的股東民意基礎(chǔ)。

來源：華爾街日報

5.輝瑞公司以高達100億美元的價格達成協(xié)議，收購減肥藥初創(chuàng)公司Metsera，從而在競購戰(zhàn)中擊敗了丹麥制藥巨頭諾和諾德。此次競購的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點在于美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）對諾和諾德的交易結(jié)構(gòu)提出了反壟斷風險警告，而輝瑞的報價已事先獲得監(jiān)管綠燈，為交易提供了確定性。這筆交易凸顯了輝瑞在自有減肥藥研發(fā)受挫后，為搶占預(yù)計規(guī)模達千億美元的下一代減肥藥市場、以彌補新冠疫苗業(yè)務(wù)下滑的戰(zhàn)略迫切性。Metsera擁有的長效、低副作用的在研藥物管線，正是輝瑞所急需的核心資產(chǎn)。

來源：華爾街日報，邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.在通脹推高基建成本，以及年初市場擔憂國會立法將取消其免稅地位的雙重因素作用下，美國各州及地方政府的長期市政債券發(fā)行量正以前所未有的速度擴張。截至11月7日，今年的年度發(fā)行總額已突破5000億美元，超越了2024年約4940億美元的全年記錄，連續(xù)第二年創(chuàng)下歷史新高。這種歷史性的供應(yīng)直接壓制了市政債券的投資回報率，其年內(nèi)近4%的漲幅顯著落后于美國國債約6%及公司債超7%的表現(xiàn)。

來源：Bloomberg

7.高收益?zhèn)袌鰞?nèi)部的信用分層正在加劇，其中風險最高的CCC級債券收益率顯著跑輸大盤，標志著投資者的避險情緒正在回升。這一表現(xiàn)逆轉(zhuǎn)了年內(nèi)大部分時間里資金追逐高風險資產(chǎn)的趨勢。

來源：Bloomberg

8.特朗普媒體與科技集團（DJT）因銷售額停滯和持續(xù)虧損，其股價已完全回吐選舉后的全部漲幅，市場熱情已然消退。財報顯示，該公司在截至9月30日的季度中虧損約5500萬美元，是去年同期1900萬美元虧損額的兩倍多，而當季凈銷售額不足100萬美元，利潤至今未能轉(zhuǎn)正。此外，該公司資產(chǎn)負債表上的風險敞口亦在增加，其持有總計約15億美元的數(shù)字資產(chǎn)（主要為比特幣），近期加密貨幣市場的回調(diào)可能進一步加劇其未來盈利的壓力。

來源：Bloomberg

加拿大

加拿大10月失業(yè)率意外降至6.9%，較上月四年高點7.1%回落，明顯好于市場預(yù)期的持平。當月全國就業(yè)人數(shù)凈增6.66萬人至2101.5萬，連續(xù)兩個月上升，而失業(yè)人數(shù)減少4.92萬人至155.7萬。分項數(shù)據(jù)顯示，核心年齡段男性失業(yè)率降至6%，女性基本持穩(wěn)于5.7%，青年失業(yè)率則下降0.6個百分點至14.1%，為2月以來首次回落。長期失業(yè)者占比為21.3%，與上年同期大體相當。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

歐洲

1.盡管法國與西班牙經(jīng)濟呈現(xiàn)反彈，但作為歐元區(qū)最大經(jīng)濟體的德國，其產(chǎn)出缺口已惡化至本世紀初時期的水平，對整個歐元區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)構(gòu)成了主要拖累。

來源：安聯(lián)投資（《歐洲在2040年前不會完全實現(xiàn)電動化》）

2.惠譽確認愛爾蘭長期外幣信用評級為“AA”，展望穩(wěn)定?；葑u指出，維持評級反映了愛爾蘭穩(wěn)健的信用基礎(chǔ)與制度體系，其經(jīng)調(diào)整后的人均GDP在主權(quán)國家中排名第二。2025年上半年愛爾蘭名義GDP同比增長18.2%，主要受出口提前集中至美國以規(guī)避關(guān)稅影響，惠譽預(yù)計全年增速約10%。此前標普全球同樣維持了愛爾蘭的“AA”評級，展望為積極；穆迪則為“Aa3”，展望積極。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.標普全球確認波蘭長期外幣信用評級為“A-”，展望穩(wěn)定。標普預(yù)計未來兩年波蘭經(jīng)濟增長仍具韌性，但財政前景偏弱，受高額國防與社會支出及2027年議會選舉相關(guān)成本推動，政府凈債務(wù)預(yù)計到2028年將升至GDP的67%。此舉與惠譽和穆迪此前將波蘭展望下調(diào)為負面形成對比，兩家機構(gòu)均擔憂波蘭財政赤字擴大帶來的壓力。目前穆迪給予波蘭“A2”評級，惠譽為“A-”。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.德國汽車制造商正從經(jīng)濟型細分市場戰(zhàn)略性后撤，這一策略直接推高了新車平均售價，并導(dǎo)致整體銷量持續(xù)低于疫情前水平。 JATO Dynamics的數(shù)據(jù)顯示，2024年德國銷量排名前20的車型，其銷量均低于2019年的暢銷車型，以大眾高爾夫燃油版為例，其2024年的售價較2019年高出35%，而銷量則大幅萎縮。歐盟電動車型因定價過高，加之政府補貼退坡，未能有效吸引大眾市場買家，無法填補平價燃油車退出后留下的市場空白。

來源：Bloomberg

5.歐洲電力市場正因天氣模式的急劇轉(zhuǎn)變而面臨價格的極端波動。天氣預(yù)報顯示，下周初覆蓋中歐的高壓脊將導(dǎo)致德國風力發(fā)電量驟降至接近零的水平，預(yù)計將推動周一的電價峰值達到280歐元/兆瓦時。然而，風力發(fā)電預(yù)計從11月13日起急劇回升至近30吉瓦，疊加暖流天氣帶來的太陽能發(fā)電量增長和供暖需求下降，預(yù)計到周三電價將暴跌至約57歐元/兆瓦時。這種由間歇性可再生能源主導(dǎo)的供需失衡，正日益成為市場的常態(tài)，并為短線交易員創(chuàng)造了套利空間。

來源：Bloomberg

亞太

1.由華爾街科技股拋售潮引發(fā)的避險情緒，導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)的波動率近期急劇攀升，顯著超過標普500指數(shù)。這種市場脆弱性的放大效應(yīng)，源于亞洲市場獨特的結(jié)構(gòu)性問題：區(qū)域基準指數(shù)中科技巨頭權(quán)重過度集中（如日經(jīng)225指數(shù)前五大成分股占比達38%），以及散戶投資者參與度過高，這使得市場在面臨外部沖擊時，其價格擺動被不成比例地放大。

來源：Bloomberg

2.盡管經(jīng)歷了回調(diào)，亞洲半導(dǎo)體板塊仍維持著相對美國市場的顯著估值折價。數(shù)據(jù)顯示，彭博亞太半導(dǎo)體指數(shù)的遠期市盈率約為18倍，遠低于費城半導(dǎo)體指數(shù)28倍的水平。這一估值差異是此前吸引資金流入并推動亞洲科技股跑贏美股的關(guān)鍵因素。然而，近期的拋售表明，單純的估值吸引力并未能完全抵御市場對增長見頂?shù)膿鷳n與獲利了結(jié)的壓力，部分機構(gòu)投資者已開始減持倉位。

來源：Bloomberg

3.在全球股市上漲和日元貶值的共同作用下，日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）在截至9月的季度內(nèi)錄得14.447萬億日元的投資收益，回報率達5.52%，為2024年3月季度以來的最佳表現(xiàn)，推動總資產(chǎn)增至277.6萬億日元。具體來看，其國內(nèi)股票投資回報率高達11.0%，但由于基準國債收益率上行22個基點，國內(nèi)債券部分錄得1.4%的虧損。海外資產(chǎn)方面，日元兌美元匯率近2.7%的貶值，帶動外國股票與債券分別實現(xiàn)了9.8%和3.0%的正收益。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

墨西哥10月CPI同比升幅放緩至3.57%，低于9月的3.76%，為三個月來首次回落，基本符合市場預(yù)期的3.56%，且仍處于央行2%至4%的目標區(qū)間。食品及非酒精飲料價格漲幅顯著收窄至2.64%，餐飲住宿及其他服務(wù)類通脹亦略有回落；但受能源成本上升帶動，住房及公用事業(yè)價格漲至3.68%，醫(yī)療與酒類煙草價格漲幅也有所擴大。核心CPI同比升至4.28%，創(chuàng)2024年4月以來新高。環(huán)比來看，CPI上漲0.36%，為近十個月最大增幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

全球

允許借款人以增加本金數(shù)字而非現(xiàn)金支付利息的實物支付（PIK）條款，其在私募信貸投資中的占比正顯著上升，從2022年的6%增至近期的11.4%。 其中，超過半數(shù)的增長來自于“壞PIK”，即貸款發(fā)放后為緩解借款方現(xiàn)金流壓力而新增的條款。 這種非初始約定的PIK安排被視為一種“影子違約”，其對應(yīng)的“影子違約率”已從2021年的2%攀升至最新的6%，揭示了在正式違約數(shù)據(jù)之外，行業(yè)內(nèi)潛在的信用壓力正在積聚。

來源：Bloomberg

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。