我們可以簡(jiǎn)單地回顧一下2025年的債券市場(chǎng)。應(yīng)該說(shuō)從年初到現(xiàn)在12月中旬，馬上要過(guò)完今年了，是一個(gè)非常波瀾壯闊的行情。雖然我們看到可能從年初跟當(dāng)前相比，整個(gè)利率波動(dòng)的幅度其實(shí)并不高，但是在今年一個(gè)低利率的環(huán)境下，可能20到30個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)足以讓大部分的債券從業(yè)人員產(chǎn)生非常不適的感受。

我們也看到了今年的債券市場(chǎng)，大家都在聊說(shuō)今年是和基本面脫敏的一年。我們可以看到，當(dāng)基本面出現(xiàn)階段性承壓的時(shí)候，債券市場(chǎng)并沒(méi)有走出一波偏利多的趨勢(shì)，反而是出現(xiàn)了一些波折，尤其在跨年的前后。我們也看到了部分期限的品種出現(xiàn)了非常大的波動(dòng)。

回顧2025年，影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的三大核心變盤因子尤為關(guān)鍵：

第一，市場(chǎng)負(fù)債端穩(wěn)定性下降，從前期一致預(yù)期轉(zhuǎn)向分歧。2024年債券收益率加速下行進(jìn)入“無(wú)人區(qū)”后，市場(chǎng)聚焦趨勢(shì)終結(jié)時(shí)點(diǎn)與合意配置位置，但2025年偏交易型機(jī)構(gòu)的債券資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減，基本面雖支撐資產(chǎn)上漲，但負(fù)債端資金難以持續(xù)支撐，成為核心矛盾。

第二，弱通脹敘事出現(xiàn)分歧。2024年及此前市場(chǎng)普遍關(guān)注過(guò)剩背景下的偏弱通脹趨勢(shì)，但2025年年中反內(nèi)卷政策落地后，市場(chǎng)情緒從極致悲觀轉(zhuǎn)向分歧，明年通脹定價(jià)及相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)對(duì)通脹預(yù)期的影響，仍將是市場(chǎng)分歧核心。

第三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入拐點(diǎn)，行業(yè)分化與經(jīng)濟(jì)韌性并存。部分行業(yè)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累二階導(dǎo)趨緩，新質(zhì)生產(chǎn)力與超預(yù)期外需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，2025年作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的變盤轉(zhuǎn)換點(diǎn)，2026年轉(zhuǎn)型是加速還是階段性平衡，將引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步分歧。

以上是我個(gè)人覺(jué)得今年感受比較深的三個(gè)影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要因子，當(dāng)然中間圍繞這些宏大敘述可能還會(huì)有一些政策層面的波折。比如說(shuō)央行階段性地針對(duì)債券市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，階段性地管控整個(gè)長(zhǎng)債的收益率出現(xiàn)的這種資金面的偏緊，再到階段性地可能把央行從停止買債到年末的恢復(fù)買債，可能到接下去會(huì)持續(xù)地配合財(cái)政來(lái)做買債的動(dòng)作。當(dāng)然這些不是特別影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，但是似乎因?yàn)榻衲甑牡屠虱h(huán)境，導(dǎo)致大家可能更多的關(guān)注點(diǎn)就在這些宏大敘事和一些微觀的結(jié)構(gòu)上。

在敘事切換下，機(jī)構(gòu)行為是今年市場(chǎng)交易或催化行情驅(qū)動(dòng)的重要觀察變量。尤其是大家最關(guān)心的配置盤，比如保險(xiǎn)負(fù)債端保費(fèi)的變化、資產(chǎn)配置的變化，包括今年銀行賬目利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)債承接的影響，以及在季末月，部分銀行對(duì)利潤(rùn)兌現(xiàn)的訴求引發(fā)的市場(chǎng)波瀾，都深深影響著今年的債券市場(chǎng)。

十年國(guó)債ETF（511260）核心價(jià)值凸顯：配置端契合銀行表外資產(chǎn)回表訴求，交易端可捕捉低利率環(huán)境下的波段機(jī)會(huì)與票息收益，在市場(chǎng)回歸基本面、波動(dòng)加大的背景下，成為平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的優(yōu)選，有望為投資者帶來(lái)穩(wěn)健回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。