編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

近期，碳酸鋰市場可謂“跌宕起伏”。上周二，碳酸鋰期價(jià)遭遇大跌，讓不少投資者心頭一緊。然而，市場總是充滿變數(shù)，緊接著碳酸鋰期價(jià)便開啟反彈模式，連續(xù)4個(gè)交易日上漲，截至11月10日下午收盤，碳酸鋰期貨主力合約價(jià)格漲幅達(dá)7.36％，報(bào)收87240。

今日碳酸鋰上漲主要受到兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一方面，下游磷酸鐵鋰需求旺盛是關(guān)鍵支撐。動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰的需求持續(xù)爆發(fā)，導(dǎo)致其頭部廠商訂單飽滿，加劇了碳酸鋰市場的供需緊張。另一方面，供應(yīng)端不確定性也在推波助瀾。關(guān)于寧德時(shí)代旗下枧下窩礦的復(fù)產(chǎn)預(yù)期反復(fù)，且市場傳出11月份復(fù)產(chǎn)可能無法實(shí)現(xiàn)，這加劇了市場對供應(yīng)缺口的擔(dān)憂。

02

產(chǎn)業(yè)監(jiān)測

現(xiàn)貨方面，11月10日，國內(nèi)工業(yè)級碳酸鋰（99.0%為主）市場價(jià)格集中在8-8.2萬元/噸，市場均價(jià)為8.1萬元/噸，較上個(gè)工作日價(jià)格上漲2.53%；國內(nèi)電池級碳酸鋰（99.5%）市場價(jià)格集中在8.2-8.5萬元/噸，市場均價(jià)為8.35萬元/噸，較上個(gè)工作日價(jià)格上漲4.05%。

供應(yīng)端，10月國內(nèi)碳酸鋰月度總產(chǎn)量92260噸，延續(xù)增長態(tài)勢，環(huán)比增長6%，同比大幅增長55%。1-10月，國內(nèi)碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量77.59萬噸，同比增幅43.17%。需求刺激下，國內(nèi)碳酸鋰冶煉廠生產(chǎn)積極，整體開工率維持較高水平。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)出仍可維持10月生產(chǎn)量級，環(huán)比大致持平。

寧德時(shí)代枧下窩鋰礦因采礦許可證到期，于2025年8月9日暫停采礦。9月9日，宜春時(shí)代新能源資源有限公司召開復(fù)產(chǎn)工作會(huì)議，要求采礦、選礦、冶煉全流程執(zhí)行降本計(jì)劃，同時(shí)啟動(dòng)員工召回、設(shè)備檢查、安全保障等工作。11月6日，江西省自然資源廳公示了該采礦權(quán)出讓費(fèi)的評估報(bào)告，遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)期，預(yù)計(jì)成本增加有限，復(fù)產(chǎn)流程或?qū)⒓涌?，但目前仍未有確定的復(fù)產(chǎn)時(shí)間。

2025年7月新《礦產(chǎn)資源法》實(shí)施后，環(huán)保督查力度加大，江西宜春等地不合規(guī)中小云母提鋰企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)，僅宜春枧下窩礦一處停產(chǎn)就造成2萬噸供應(yīng)缺口，占全國三季度需求的十分之一。當(dāng)前國內(nèi)碳酸鋰整體開工率約50%，江西云母生產(chǎn)放緩，雖鋰輝石提鋰貢獻(xiàn)增加，但新增合規(guī)產(chǎn)能釋放需要時(shí)間。

圖：碳酸鋰周度產(chǎn)量

需求端，根據(jù)月度初步乘聯(lián)數(shù)據(jù)綜合預(yù)估：10月全國新能源乘用車廠商批發(fā)銷量161萬輛，同比增長16%，環(huán)比增長7%。綜合預(yù)估今年1-10月累計(jì)批發(fā)1,205.4萬輛，同比增長30%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-10月，國內(nèi)儲(chǔ)能電芯累計(jì)產(chǎn)量109.4GWh，同比增幅55.44%，同時(shí)儲(chǔ)能電芯的庫銷比已經(jīng)由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供應(yīng)持續(xù)偏緊。10月我國鋰電總產(chǎn)量192.91GWh，環(huán)比增加8%，同比增加41%。從終端新能源汽車及鋰電環(huán)節(jié)來看，碳酸鋰下游需求仍處高增速趨勢中。

碳酸鋰價(jià)格的核心支撐，源于需求端的爆發(fā)式增長。其中，儲(chǔ)能行業(yè)的崛起成為最關(guān)鍵的變量——2025年中國儲(chǔ)能電池產(chǎn)量同比增速高達(dá)59.27%，全球范圍內(nèi)2026年儲(chǔ)能電池需求增速預(yù)計(jì)維持在40%以上，首次超越動(dòng)力電池成為鋰需求最強(qiáng)勁的引擎。寧德時(shí)代、億緯鋰能等頭部企業(yè)儲(chǔ)能訂單排至2026年，滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)持續(xù)推升鋰資源消耗，僅2026年全球3000GWh電池產(chǎn)量就需165萬噸碳酸鋰，疊加20萬噸傳統(tǒng)工業(yè)需求，總需求將觸及200萬噸級別 。

庫存端，上周國內(nèi)庫存加速去庫，社庫降至12.5萬噸，下游庫存持續(xù)去化。自8月中旬以來國內(nèi)碳酸鋰庫存已經(jīng)連續(xù)13周去化，累計(jì)去化18465噸，庫存量級從14.2萬噸降至目前的12.4萬噸。從明細(xì)看，下游庫存維持高位，從下游補(bǔ)庫程度以及庫存從高位回落速度，在一定程度上可以看出消費(fèi)的強(qiáng)勁。根據(jù)當(dāng)前的消費(fèi)量，庫銷比已經(jīng)接近1，如果后期去庫持續(xù)，那當(dāng)下的庫存水平就已經(jīng)臨近危險(xiǎn)值了。

圖：碳酸鋰國內(nèi)庫存

成本端：當(dāng)前鋰輝石精礦（6% CIF）價(jià)格漲至925美元/噸，對應(yīng)碳酸鋰成本約7.86萬元/噸，疊加環(huán)保與資源稅等因素，行業(yè)平均完全成本在6萬-8萬元/噸區(qū)間，90分位線成本達(dá)6.5萬元/噸。這意味著8.2萬元/噸的價(jià)格已讓多數(shù)合規(guī)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，而若價(jià)格回落至8萬元以下，部分高成本企業(yè)將面臨虧損壓力。

從企業(yè)分化情況來看，天齊鋰業(yè)等擁有優(yōu)質(zhì)礦脈的企業(yè)完全成本僅3.5萬元/噸，盈利空間充足；即使是西藏珠峰等成本偏高的企業(yè)，其完全成本也達(dá)6.5-7萬元/噸，8.2萬元/噸的價(jià)格僅能維持微薄利潤。成本端的剛性支撐，使得碳酸鋰價(jià)格難以大幅下行，8萬元/噸成為行業(yè)普遍認(rèn)可的底部區(qū)間。

03

市場觀點(diǎn)

新湖期貨表示，11月10日，鋰價(jià)再度大幅增倉上行，突破前期壓力位，主因儲(chǔ)能需求超預(yù)期因素再度發(fā)酵所致。此外，近期股票市場鋰電產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分股票資金進(jìn)入碳酸鋰期貨市場，拉漲鋰價(jià)。

1）自上周枧下窩采礦權(quán)出讓收益評估報(bào)告公示后，市場預(yù)期枧下窩短期快速復(fù)產(chǎn)可能性不大，利空落地驅(qū)動(dòng)多頭預(yù)期上行，枧下窩復(fù)產(chǎn)博弈交易暫告一段落，重回需求“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”交易。

2）從基本面來看，預(yù)計(jì)11月鐵鋰產(chǎn)量仍維持環(huán)增，行業(yè)整體開工率繼續(xù)上行，26年儲(chǔ)能需求指引樂觀，疊加最新碳酸鋰周度庫存繼續(xù)去化且去化速率較快（最新周環(huán)比-2.67%），需求強(qiáng)現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

3）從供需平衡而言，我們前期上調(diào)月度級別需求增速，月度級別供需差轉(zhuǎn)為緊缺，靜態(tài)來看預(yù)計(jì)11、12月度級別緊缺約1wt，但預(yù)計(jì)枧下窩復(fù)產(chǎn)節(jié)奏也將影響月度級別緊缺量級，年底淡季高需求也將進(jìn)入驗(yàn)證階段，實(shí)際兌現(xiàn)情況仍需追蹤，后續(xù)可繼續(xù)跟蹤庫存去化表現(xiàn)及供給側(cè)邊際變化情況。

4）預(yù)計(jì)鋰價(jià)年底前在資金面及強(qiáng)需求驅(qū)動(dòng)下偏強(qiáng)，但后續(xù)高度或受限，若實(shí)際需求不及預(yù)期也將對供需平衡產(chǎn)生影響，存有轉(zhuǎn)過剩可能，預(yù)計(jì)鋰價(jià)短多長空。

東亞期貨最新研報(bào)稱，10月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)112060噸，總需求124642噸，供需差為-12582噸。11月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)111880噸，總需求128725噸，供需差為-16845噸。

一德期貨認(rèn)為，從長期看，全球范圍內(nèi)隨著澳洲鋰礦Finiss、Cattlin、Holland、Bald Hill、國內(nèi)枧下窩等資源端的停產(chǎn)以及南美部分鹽湖項(xiàng)目投產(chǎn)的延期，資源端有了一定程度的出清，疊加消費(fèi)端的超預(yù)期增速，碳酸鋰6萬元/噸附近的長期底部已經(jīng)有效形成。從短期看，11月的供應(yīng)短缺帶來的明顯去庫給到多頭資金較強(qiáng)的參與支撐，價(jià)格重心不斷上移。從倉量看，此波上漲資金情緒高漲，前期震蕩行情的三四十萬手的持倉，增至目前的近百萬手。操作上，建議順勢而為，做好止盈。需要警惕枧下窩礦超預(yù)期提前復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)增速放緩以及資金撤退帶來的回落風(fēng)險(xiǎn)。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，目前碳酸鋰市場短期呈現(xiàn)超跌后的修復(fù)行情，目前市場下游補(bǔ)庫需求存在集中釋放，為盤面起到托底作用。另外，隨著時(shí)間過度至11月份，市場淡季到旺季逐步切換，需求端存在一定支撐，看加11月鋰礦大量到港，上游原料庫存壓力有望緩解，同樣為價(jià)格提供支撐?，F(xiàn)貨方面，碳酸鋰均價(jià)周環(huán)比小幅回落但整體韌性猶存。庫存端方面，庫存水平持續(xù)去化，周度社會(huì)總庫存與下游庫存分別存在降庫，反映需求回暖與產(chǎn)業(yè)鏈去庫存協(xié)同推進(jìn)。整體來看，碳酸鋰供需緊平衡支撐價(jià)格下方，但供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)與進(jìn)口預(yù)期或增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):中長期看，需求預(yù)期持續(xù)增加，但產(chǎn)能擴(kuò)張或重塑供需格局。交易策略上，關(guān)注短期低吸機(jī)會(huì)，但不建議過度追漲，警惕產(chǎn)能過剩與淡季需求回落風(fēng)險(xiǎn)。

混沌天成期貨分析指出，江西鋰礦復(fù)產(chǎn)流程有進(jìn)展，但從目前公布的程序節(jié)點(diǎn)，整體復(fù)產(chǎn)時(shí)間較預(yù)期預(yù)計(jì)會(huì)偏晚，考慮文件公示期10個(gè)工作日，以及采礦證審批約20個(gè)工作日，復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)不早于12月中下旬。在當(dāng)前需求強(qiáng)勁的條件下，碳酸鋰供需格局偏緊，現(xiàn)貨持續(xù)去庫的環(huán)境預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)至年底。另一方面，價(jià)格回升后，智利鋰鹽出口與澳礦出口有回升，或?qū)鴥?nèi)鋰資源缺口形成補(bǔ)充。整體來看，在現(xiàn)貨供需偏緊，庫存持續(xù)去庫的表現(xiàn)下，短期碳酸鋰價(jià)格維持寬幅震蕩。中長期需逐步驗(yàn)證需求端超預(yù)期增長的持續(xù)性，以及關(guān)注鋰資源產(chǎn)能擴(kuò)張速度。

大地期貨研報(bào)指出，鋰電行業(yè)景氣度維持火熱，市場對2026年儲(chǔ)能需求的預(yù)期顯著提升、六氟磷酸鋰散單價(jià)格短期翻倍打開了市場對鋰電未來需求的想象空間。但單從碳酸鋰的視角來看驅(qū)動(dòng)不明顯，即使需求超預(yù)期，但從鋰資源的產(chǎn)能利用率來看，目前只有60%，意味著供應(yīng)端是能夠補(bǔ)償需求增長的，并不會(huì)出現(xiàn)明顯的供給缺口，且隨著價(jià)格抬升，供給釋放的速度也會(huì)隨之提升。而當(dāng)下行情的正反饋還缺基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨端沒有跟隨，期現(xiàn)環(huán)節(jié)并無感受到訂單的火爆，而正極材料側(cè)如果沒有順暢的將訂單增長轉(zhuǎn)化成量漲價(jià)升，則很難形成新一輪的趨勢行情。隨著盤面價(jià)格繼續(xù)抬升，產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫動(dòng)作也并不果斷，觀望伴隨著少量的后點(diǎn)價(jià)，短期的拉漲也并不足以造成讓下游恐慌性密集采購，這也解釋了當(dāng)下的現(xiàn)貨市場，日均現(xiàn)貨成交量維持在1000-2000噸，但基差變化不明顯，這同樣也是本輪行情的瑕疵所在。除此之外，枧下窩的勘探報(bào)告已公示，距離復(fù)產(chǎn)的時(shí)間又更近一步，如基差在未來的一周內(nèi)仍無變化，則絕對價(jià)格往上的阻力會(huì)增加，多頭利潤兌現(xiàn)的力度也會(huì)增加。

銀河期貨表示，11月國內(nèi)鋰鹽廠國內(nèi)產(chǎn)出預(yù)計(jì)在8.8萬噸，碳酸鋰進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)預(yù)計(jì)進(jìn)口量為2.2萬噸，國產(chǎn) 進(jìn)口合計(jì)11萬噸。預(yù)計(jì)當(dāng)月產(chǎn)生的供需缺口為2.3萬噸，碳酸鋰在往年的淡月呈現(xiàn)出加速去庫存的態(tài)勢，按當(dāng)前這個(gè)去庫速度，11月去庫1.6萬噸可能性較大。未來，碳酸鋰需求仍具備堅(jiān)實(shí)增長基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2025年全球動(dòng)力與儲(chǔ)能領(lǐng)域折合碳酸鋰需求或達(dá)120萬噸，同比增長36%。2026年鋰電需求增速仍有望保持強(qiáng)勁，若實(shí)際增速超出預(yù)期。

總體上看，碳酸鋰需求強(qiáng)勁，目前確實(shí)存在一定缺口，對市場有較強(qiáng)的支撐。但枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)只是時(shí)間問題，而且也不會(huì)太長時(shí)間。一旦枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)碳酸鋰供需缺口會(huì)大幅減少，再加上國外碳酸鋰及鋰輝石進(jìn)口增加，市場供應(yīng)壓力會(huì)明顯緩解。所以目前的關(guān)鍵是供需雙強(qiáng)但二者的差額到底如何，這是關(guān)鍵。由此可見未來碳酸鋰在未來的供需缺口是否能緩解的博弈中將劇烈震蕩，但由于需求強(qiáng)勁，總體震蕩偏強(qiáng)。