作者｜睿研資本 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

“累了困了，喝東鵬特飲”，憑借著膾炙人口的口號，東鵬飲料（605499.SH）迅速崛起，并成功成為國內(nèi)功能飲料市場的本土巨頭。

自2021年登陸A股以來，東鵬飲料業(yè)績持續(xù)“狂飆”，市值一度突破千億大關(guān)，成為A股市場的“功能飲料第一股” 。如今，東鵬飲料正積極謀求在香港實現(xiàn)兩地上市，其在今年4月遞表失效后，又于10月再次提交申請。

本次東鵬特飲赴港上市，看上去并非是傳統(tǒng)意義上由資金短缺驅(qū)動的融資行為。在光鮮的業(yè)績數(shù)字背后，到底是什么驅(qū)動著東鵬飲料如此急迫的在港上市呢？

01

不差錢的募資與高分紅的股東

根據(jù)最新披露的三季報業(yè)績來看，東鵬飲料的表現(xiàn)可以說是相當亮眼。

2025年前三季度，東鵬飲料實現(xiàn)營業(yè)收入168.44億元，較上年同期增長34.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.61億元，較上年同期增長38.91%。營收與利潤雙雙實現(xiàn)高增長。

回顧東鵬飲料上市以來的業(yè)績，2021年至2024年，東鵬飲料營業(yè)收入分別為69.78億元、85.05億元、112.63億元、158.39億元，收入持續(xù)增長，復合年增長率為31.42%。而在利潤端，2021年至2024年，歸母凈利潤分別為11.93億元、14.41億元、20.4億元、33.27億元，利潤也保持持續(xù)增長，復合年增長率達到了40.76%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源公司公告

而2025年前三季度，東鵬飲料營業(yè)收入為168.44億元，歸母凈利潤為37.61億元，均超過2024年全年水平，業(yè)績表現(xiàn)可謂十分亮眼。

同時，作為龍頭企業(yè)，東鵬飲料擁有極強的“造血”能力和充沛的現(xiàn)金流。截至2024年底，東鵬飲料賬上的現(xiàn)金類資產(chǎn)總額達到142.22億元，其中貨幣資金56.53億元、交易性金融資產(chǎn)48.97億元、債權(quán)投資36.72億元；2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到57.89億元。東鵬飲料甚至在2025年3月公告稱，計劃使用不超過110億元的閑置資金進行低風險理財。

圖源：企業(yè)公告

然而，在資金如此充足的情況下，東鵬飲料的短期借款規(guī)模卻持續(xù)走高。2024年年末短期借款為65.51億元，2025年Q3進一步提升至69.73億元。資產(chǎn)負債率也由2023年的57.01%增長至2024年的66.08%，使得東鵬飲料呈現(xiàn)出“存貸雙高”的局面。

有市場觀點認為，東鵬飲料并非簡單的需求資金，而是一種追求金融效率的策略。通過低息貸款配合高息理財?shù)姆绞竭M行資本運作，從而實現(xiàn)利息收益，提升整體財務(wù)回報。

在賬上躺著上百億的資金的基礎(chǔ)上，東鵬飲料實際上是一邊借錢債臺高筑，一邊分紅揮金如土。

自2021年上市以來，東鵬飲料累計分紅7次，現(xiàn)金分紅總額達到66億元，上市以來累計歸母凈利潤為117.61億元，分紅率達到56.12%，僅2024年的現(xiàn)金分紅率就高達69.14% 。由于實際控制人林木勤及其家族合計持股比例超過60%，高額分紅實際上是將大額現(xiàn)金回流至實控人手中。

圖源：同花順iFinD

不僅是高分紅，東鵬飲料的股東們還在持續(xù)的高減持，自自限售股解禁以來，東鵬飲料股東減持動作頻繁，從原第二大股東君正投資，到與實控人關(guān)聯(lián)的鯤鵬投資，再到多個高管，似乎大家都加入了這場套現(xiàn)狂歡之中。

圖源：企業(yè)公告

在此情況下，高現(xiàn)金、高借款、高分紅、高減持，東鵬飲料的募資必要性似乎難以令人信服。

02

大單品的戰(zhàn)略困境，多元化成效如何

東鵬特飲無疑是成功的，根據(jù)招股書，東鵬飲料在中國功能飲料行業(yè)前五大公司中，市場份額達26.3%，位列第一，2022年到2024年其銷量年復合增長率達41.9%。2024年，其能量飲料銷量達308萬噸，同比增長29.1%。

圖源：企業(yè)公告

東鵬特飲的過于成功掩蓋了東鵬飲料的結(jié)構(gòu)性風險，但東鵬飲料實際上是清楚不能單一“爆品”過度依賴，于是開始積極的推進“1+6多品類戰(zhàn)略”。

就數(shù)據(jù)而言，東鵬飲料的戰(zhàn)略是行之有效的。以東鵬特飲的營收占比已從2022年的96.24%下降至2024年的84.08%。在2025年，這一比例進一步降低，2025年Q3東鵬特飲的收入貢獻已下降至74.63%。

圖源：企業(yè)公告

然而，多元化戰(zhàn)略雖有成效，但東鵬特飲作為公司的收入和利潤支柱依舊穩(wěn)固，東鵬飲料的結(jié)構(gòu)性風險依舊存在，特別是近年來消費者對于高糖飲料的健康顧慮，東鵬特飲含糖量過高的健康爭議始終存在，其收入結(jié)構(gòu)的的單一化是東鵬飲料穩(wěn)定發(fā)展的中的“定時炸彈”。

在東鵬飲料推行“1+6”多品類戰(zhàn)略中，以東鵬特飲為“1”，同時發(fā)展電解質(zhì)水、咖啡、無糖茶、植物蛋白飲料、果蔬汁等新品類。其中，電解質(zhì)飲料“補水啦”成為東鵬飲料第二增長曲線的代表。

2025年前三季度，“補水啦”實現(xiàn)收入28.46億元，收入占比由上年同期的9.66%增至16.91%，已成為東鵬飲料的大單品。

然而，盡管“補水啦”快速增長，但并未像東鵬特飲一般帶來強大的盈利能力，整體來看，多元化產(chǎn)品的毛利率均顯著偏低。2024年年末，能量飲料毛利率為48.25%、電解質(zhì)飲料毛利率為29.72%、其他飲料毛利率為22.27%。

圖源：企業(yè)公告

新品類面臨的挑戰(zhàn)不僅是低毛利，還有產(chǎn)品創(chuàng)新力的不足。東鵬飲料在發(fā)展過程中，一直采取“重銷售輕研發(fā)”的策略。自2021年上市以來至2025年9月末，東鵬特飲的銷售費用合計達到100.67億元，而同期的研發(fā)費用僅有2.56億元。

在新興賽道中，由于競爭格局分散且激烈，消費者對產(chǎn)品口味迭代和功能創(chuàng)新要求極高。東鵬飲料僅有如此投入，可能難以在這些細分市場中構(gòu)建起長久的競爭力。

03

出海野心，東鵬特飲能走向全球嗎

在國內(nèi)能量飲料市場日趨飽和的情況下，出海便成為了東鵬飲料面對市場天花板時提出的解決辦法，赴港上市或許也有其開始國際化戰(zhàn)略的資本考量。

今年7月，東鵬飲料表示，“海外布局是公司3到5年甚至5到10年后增長的源頭，目前正著手于聯(lián)手本土企業(yè)構(gòu)建本地化物流運輸鏈與銷售網(wǎng)絡(luò)，逐步實現(xiàn)從跨國銷售向本土運營的轉(zhuǎn)型升級,在越南及南向市場推廣，探索更適合中國飲料出海的方法?！?/p>

根據(jù)披露，東鵬飲料目前已在印度尼西亞、馬來西亞、越南設(shè)立子公司，并在當?shù)亟⒐?yīng)體系，并且還在積極開拓美國市場。在本次港股上市募資中，東鵬飲料也表示，“我們計劃將部分募集到的資金用于未來三到五年內(nèi)拓展海外市場業(yè)務(wù)，探索潛在投資及并購機會。短期內(nèi)，我們將以東南亞市場作為發(fā)展重點，并在中長期逐步發(fā)力美國等市場?！?/p>

盡管東鵬飲料對出海信心滿滿，但目前東鵬飲料的財報中仍未見海外業(yè)務(wù)收入分類，有媒體預估稱，東鵬飲料的海外收入在公司總收入中的占比不足1%。

根據(jù)太平洋證券研報，東南亞各國主要飲料品類以碳酸飲料、包裝水為主，而印尼市場則是即飲茶占比較大。同時，東南亞各國飲料龍頭多為外來品牌，全球品牌占據(jù)市場主要份額，跨國飲料公司如可口可樂、百事、雀巢成為各國的飲料主品牌。

圖源：企業(yè)公告

東南亞與中國地理位置相近、文化和飲食習慣存在一定相似性，有利于降低產(chǎn)品推廣和市場開拓的難度和成本，但盡管如此，在直接與已在全球范圍內(nèi)建立了品牌認知與先發(fā)優(yōu)勢的品牌競爭，東鵬飲料仍面臨著不小的生存壓力。

東鵬飲料此次赴港上市，看上去既有資本游戲的一面，又有面對現(xiàn)實挑戰(zhàn)的一面。大單品的結(jié)構(gòu)性壓力、國內(nèi)市場天花板等問題都可以通過出海來解決，但盡管在香港上市能為東鵬飲料提供國際資本支持與國際融資平臺，大門國際化戰(zhàn)略仍是一個漫長而艱巨的過程，東鵬飲料能否在東南亞與可口可樂、百事、雀巢等巨頭一戰(zhàn)，仍需市場與時間來持續(xù)檢驗。

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