股神巴菲特要正式退休了。美東時(shí)間11月10日周一公布的感恩節(jié)公開(kāi)信顯示，95歲高齡的股神巴菲特，在為他卸任伯克希爾哈撒韋公司CEO做最后的安排。他將加速向子女基金會(huì)轉(zhuǎn)移其1490億美元的巨額遺產(chǎn)，同時(shí)保留足夠的伯克希爾哈撒韋A類股份，幫助接班人格雷格·阿貝爾贏得股東的信心。此次感恩節(jié)信，是巴菲特今年5月股東大會(huì)上宣布將卸任CEO以來(lái)的首次重要表態(tài)，也預(yù)示著他長(zhǎng)達(dá)60年的管理波克希爾哈扎維的時(shí)代即將正式落幕。

過(guò)去10年，我7次親赴奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，聆聽(tīng)股神巴菲特的真知灼見(jiàn)，同時(shí)也借助巴菲特股東大會(huì)這一全球投資盛會(huì)，向廣大投資者推廣價(jià)值投資理念，希望價(jià)值投資能夠在A股市場(chǎng)順天發(fā)芽、開(kāi)花結(jié)果。

然而過(guò)去的幾年，一些傳統(tǒng)的白馬股出現(xiàn)比較明顯的下跌，也一度讓很多投資者對(duì)于價(jià)值投資產(chǎn)生質(zhì)疑。前段時(shí)間，我受邀參加民間股神林園在北京召開(kāi)的新書發(fā)布會(huì)。在與林園的深度對(duì)話以及主題演講中，我講到對(duì)價(jià)值投資的理解不能過(guò)于狹隘，并不是只有傳統(tǒng)的白馬股才是價(jià)值投資。對(duì)于能夠在未來(lái)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)騰飛的科技龍頭股，依然是價(jià)值投資。就像美股的科技七姐妹，過(guò)去十幾年從沒(méi)有盈利到盈利爆發(fā)，最終證明它是有投資價(jià)值的，也告訴了我們堅(jiān)持價(jià)值投資是正確的。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)部分科技股仍以題材和概念驅(qū)動(dòng)為主，真正有技術(shù)實(shí)力、最終能夠?qū)崿F(xiàn)給股東創(chuàng)造價(jià)值的公司并不多，這更需要我們認(rèn)真去篩選。但是并不是說(shuō)價(jià)值投資只做傳統(tǒng)的價(jià)值股，而不關(guān)心成長(zhǎng)股。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景之下，大力發(fā)展新的生產(chǎn)力，特別是十五規(guī)劃里面重點(diǎn)提到的這些科技創(chuàng)新行業(yè)，未來(lái)依然值得關(guān)注。

此次感恩節(jié)信是巴菲特親自撰寫的。他表示將不再撰寫伯克希爾的年度股東信，也就是被投資者視為“圣經(jīng)”的《巴菲特致股東的信》，也不會(huì)在年度股東大會(huì)上發(fā)表講話。巴菲特的年度股東信撰寫工作將由阿貝爾接手，阿貝爾也將主持明年起的年度股東大會(huì)。巴菲特是否會(huì)出席股東大會(huì)，現(xiàn)在還未可知。

本月初公布的財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾基礎(chǔ)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁，第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大增34%。截至9月底，公司持有創(chuàng)紀(jì)錄的3817億美元的現(xiàn)金，凸顯出其無(wú)與倫比的資產(chǎn)負(fù)債表和謹(jǐn)慎的投資策略。公司已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度凈賣出股票，反映出巴菲特在估值較高的市場(chǎng)中的審慎態(tài)度。但巴菲特也承認(rèn)，公司的龐大規(guī)模既是優(yōu)勢(shì)也是局限。特別是在美股出現(xiàn)估值泡沫的時(shí)候，巴菲特一般選擇左側(cè)減倉(cāng)，也就是在市場(chǎng)上漲過(guò)程中不斷減倉(cāng)，留足現(xiàn)金，以備發(fā)生股災(zāi)的時(shí)候可以有充足的資金進(jìn)行抄底。

在過(guò)去60年的時(shí)間，巴菲特通過(guò)做價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)了前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者的投資業(yè)績(jī)：年化收益20%，累計(jì)回報(bào)達(dá)到5.5萬(wàn)倍，成為一個(gè)投資的奇跡，也是投資的神話。每年5月份第一個(gè)周六，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的價(jià)值投資者從全世界飛過(guò)來(lái)，不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)開(kāi)啟朝圣之旅，體現(xiàn)出大家對(duì)于價(jià)值投資的認(rèn)可度還是非常高的。通過(guò)學(xué)價(jià)值投資，做“好公司的股東”或者是投資優(yōu)質(zhì)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，是很多投資者的不二選擇。

近期，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的走勢(shì)。一方面受到美股科技七姐妹反復(fù)調(diào)整甚至一度大跌的拖累，科技股出現(xiàn)了回調(diào)；另一方面，前期漲幅較大的一些熱門科技股獲利回吐的壓力比較大，這也是正常的表現(xiàn)。今年科技股一枝獨(dú)秀，被稱為“小登股”，而傳統(tǒng)的板塊比如白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)股則被戲稱為“老登股”，表現(xiàn)低迷；介于中間的新能源、有色金屬和電力設(shè)備等板塊則被戲稱為“中登股”。今年板塊輪動(dòng)的規(guī)律表現(xiàn)為：市場(chǎng)先集中配置“小登股”，隨后向“中登股”切換，最終輪動(dòng)至“老登股”。

本周一，科技股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，而白酒等消費(fèi)板塊大幅上漲，出現(xiàn)了一定的風(fēng)格切換，這也是市場(chǎng)輪動(dòng)的一個(gè)節(jié)奏。在前段時(shí)間和林園的對(duì)話中，我與林總的觀點(diǎn)一致：這些消費(fèi)白馬股雖然短期內(nèi)受到一些政策利空以及居民收入增速下降的影響，出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，但是它們的品牌價(jià)值以及長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)依然存在。對(duì)于新進(jìn)的資金來(lái)說(shuō)，去追逐漲幅過(guò)大的科技股無(wú)疑需要勇氣，很多新的資金可能會(huì)布局一些調(diào)整到位、估值吸引力比較大的消費(fèi)白馬股，這也會(huì)造成板塊的輪動(dòng)。

科技股在今年之所以一枝獨(dú)秀，主要是今年市場(chǎng)還處于牛市的上半場(chǎng)，流入市場(chǎng)的資金還不夠多，所以資金集中投資科技股以獲得比較高的回報(bào)，不足以撬動(dòng)所有板塊上漲。隨著大盤站上4000點(diǎn)，牛市的趨勢(shì)進(jìn)一步確立，越來(lái)越多投資者開(kāi)始相信這是一輪牛市，而居民存款向股市搬家的現(xiàn)象也會(huì)越來(lái)越明顯。隨著資金面的增多，更多的板塊會(huì)迎來(lái)上漲的機(jī)會(huì)。

在4000點(diǎn)之上，牛市的下半場(chǎng)，科技、新能源、消費(fèi)等板塊有望輪番表現(xiàn)。科技股的行情并沒(méi)有終結(jié)，而是會(huì)去偽存真。對(duì)于一些真正有核心價(jià)值的科技龍頭股，資金仍然會(huì)追捧；而一些被充分甚至過(guò)度定價(jià)的科技股，則可能會(huì)塵歸塵、土歸土，股價(jià)出現(xiàn)較大下跌。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，也要相對(duì)進(jìn)行均衡配置，而不能過(guò)度配置在科技板塊上，否則風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，可以將一些盈利比較多的、重倉(cāng)的科技股進(jìn)行適當(dāng)?shù)墨@利了結(jié)，布局一些調(diào)整到位的新能源、消費(fèi)等傳統(tǒng)白馬股上，這樣進(jìn)可攻、退可守，在市場(chǎng)板塊輪動(dòng)中可以立于不敗之地。

總體來(lái)看，無(wú)論是政策面還是資金面都支持這輪牛市的持續(xù)。在大盤站上4000點(diǎn)這個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，大家要保持信心和耐心。大盤已經(jīng)從2600漲到4000點(diǎn)，但依舊有很多人不相信這是一輪牛市，原因在于牛市的上半場(chǎng)，市場(chǎng)分化嚴(yán)重，科技股一枝獨(dú)秀，很多投資者并沒(méi)有真正賺到錢，還有很多投資者感慨“賺了指數(shù)不賺錢”，不過(guò)這種狀況在牛市的下半場(chǎng)可能會(huì)有所改觀，投資者可以拭目以待，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)在2026年或?qū)⒏用黠@。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）