導(dǎo)語：三年跌沒10億利潤(rùn)，老“酒鬼”的出路在哪？

連續(xù)三年?duì)I收、利潤(rùn)大幅下滑，從高端白酒新貴到行業(yè)“最慘股”，酒鬼酒（000799.SZ）在全國(guó)性擴(kuò)張未果后，“退守”湖南大本營(yíng)。

但在“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大產(chǎn)品線持續(xù)下滑的背景下，其整體戰(zhàn)績(jī)?nèi)栽谙禄诮衲昵叭径瘸霈F(xiàn)了十年來的首次虧損。

自去年“中糧系”管理層空降以來，酒鬼酒一面壓縮經(jīng)銷商數(shù)量、一面聯(lián)名“胖東來”打造爆款，但在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，酒鬼酒何時(shí)能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

01 利潤(rùn)暴跌、現(xiàn)金緊張，歷史罕見“三連降”

2025年10月底，酒鬼酒（000799.SZ）發(fā)布三季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營(yíng)收7.60億元，同比下降36.21%；歸母凈利潤(rùn)虧損980.55萬元，同比暴跌117.36%，為近十年來首次在前三季度出現(xiàn)虧損。

單看第三季度，營(yíng)收1.98億元，同比微增0.78%，雖略有回暖，但依舊虧損1876萬元。相比去年同期虧損6453萬元，虧損幅度確實(shí)縮小70.9%，但距離盈利仍遙遠(yuǎn)。

過去三年，酒鬼酒的下滑幅度堪稱“斷崖式”。

2022年?duì)I收40.5億元、凈利潤(rùn)10.49億元；2023年?duì)I收降至28.3億元，同比-30%；凈利潤(rùn)5.48億元，同比大降47.76%；2024年僅剩14.23億元，同比-49.7%；凈利潤(rùn)僅1249萬元，同比暴跌97.72%。

三年間，酒鬼酒凈利潤(rùn)從10億元跌到虧損，如此夸張的下降在行業(yè)內(nèi)也極為少見。

更重要的是現(xiàn)金流。

酒鬼酒前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-3.26億元，雖比去年同期-4.11億元略有改善，但仍為負(fù)值，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血功能”還沒恢復(fù)。

截至2025年三季度末，酒鬼酒貨幣資金僅剩5.4億元，較年初的12.5億元縮水近六成；存貨高達(dá)18.4億元，同比增長(zhǎng)5.17%，創(chuàng)下新高；合同負(fù)債（預(yù)收款）僅1.17億元，較年初下降下降52.24%，經(jīng)銷商打款意愿顯著下降。

酒鬼酒主力系列不好賣，是經(jīng)銷商進(jìn)貨動(dòng)力不足的主要原因。酒鬼酒高端“內(nèi)參”、次高端“酒鬼”、大眾“湘泉”三大系列幾乎全線下跌，其中“酒鬼”系列占營(yíng)收比重過半，降幅也最大。

2024年，內(nèi)參系列收入2.35億元，同比減少67.06%；酒鬼系列8.35億元，同比下降49.32%；湘泉系列約7594萬元，同比小幅增長(zhǎng)7.64%。

到了2025年上半年，上述三大系列收入分別為1.11億元、2.9億元和3150萬元，同比又分別下降35.81%、51.01%和35.87%。

在2022年業(yè)績(jī)高點(diǎn)時(shí)，“內(nèi)參”“酒鬼”“湘泉”收入分別為11.57億元、22.7億元和2.21億元，如今連原來的一半都不到。村算一下，截至2024年，營(yíng)收占比過半的“酒鬼”系列更是少賣了14億。

高端線崩塌、主力線疲軟、低端線支撐有限，高端化戰(zhàn)略幾乎停擺。

酒鬼酒在財(cái)報(bào)中解釋，白酒市場(chǎng)仍處于弱周期，行業(yè)集中度上升、競(jìng)爭(zhēng)加劇。為刺激終端銷售，公司加大掃碼促銷和宴席營(yíng)銷投入，動(dòng)銷確實(shí)有改善，但經(jīng)銷商回款與終端銷售節(jié)奏不一致，造成業(yè)績(jī)改善滯后；同時(shí)促銷費(fèi)用上升，使利潤(rùn)進(jìn)一步受壓。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，2025年三季度毛利率為61.22%，同比下降2.81個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率34.98%，同比下降31個(gè)百分點(diǎn)，但由于收入大幅縮水，費(fèi)用仍占比過高。

高庫存、低回款、現(xiàn)金流緊繃，構(gòu)成了酒鬼酒目前最突出的三角困局。對(duì)于一個(gè)年?duì)I收只剩個(gè)位數(shù)的企業(yè)，這幾項(xiàng)數(shù)字幾乎是“警戒線”水平。

02 擴(kuò)張回縮湖南“大本營(yíng)”，中糧系全面接管

自2019年起，酒鬼酒提出“全國(guó)化戰(zhàn)略”。但經(jīng)歷三年下滑后，酒鬼酒不得不收縮戰(zhàn)線，重新回歸湖南。

2024年，酒鬼酒省內(nèi)收入6.42億元，同比下降45.85%；省外收入7.81億元，同比下降52.47%。省內(nèi)占比從41.9%上升至45%，但這只是“省外跌得更快”的結(jié)果。

經(jīng)銷商數(shù)量也從2023年的1774家減少至2024年的1336家，一年內(nèi)流失近四分之一；2025年上半年，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步縮減至805家。

圖源：公司財(cái)報(bào)

面對(duì)萎縮的渠道，酒鬼酒在2025年繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“湖南大本營(yíng)”策略，建設(shè)長(zhǎng)沙、湘西、岳陽、永州四個(gè)樣板市場(chǎng)，強(qiáng)化宴席渠道、社區(qū)終端建設(shè)。但從數(shù)據(jù)看，收效有限。

酒鬼酒實(shí)控人為中糧集團(tuán)，自2015年中糧入主后，公司經(jīng)歷兩次業(yè)績(jī)高峰和兩次衰退。

2024年2月，中糧系老將高峰接任董事長(zhǎng)；同年12月，另一位中糧系干部程軍出任總經(jīng)理。

據(jù)天風(fēng)證券分析，程軍曾在2020-2021年任副總經(jīng)理期間，帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%以上，因此市場(chǎng)普遍期待其回歸能“理順市場(chǎng)關(guān)系，帶領(lǐng)公司重回增長(zhǎng)”。

除了高峰、程軍外，酒鬼酒多位副總、財(cái)務(wù)總監(jiān)、監(jiān)事均來自中糧系，酒鬼酒已實(shí)質(zhì)成為“中糧酒業(yè)的子部隊(duì)”。

在資源上，中糧也給予支持：協(xié)助酒鬼酒對(duì)接中石化、中旅、中國(guó)郵政等央企渠道，并與長(zhǎng)城葡萄酒、福臨門糧油進(jìn)行“美酒+美食”聯(lián)動(dòng)，以拓寬高端消費(fèi)場(chǎng)景。

但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，這些資源的協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

從2015年中糧入主算起，酒鬼酒經(jīng)歷了兩輪周期：一次暴漲、一次暴跌。

2015年至2022年，公司營(yíng)收從6億元飆升到40億元，凈利增長(zhǎng)近12倍；2023年至2025年，又在三年間跌回原點(diǎn)。

表面看，這是行業(yè)周期問題，但也是公司戰(zhàn)略、渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多方面因素的疊加表現(xiàn)，畢竟三年跌沒10億元利潤(rùn)的案例，在業(yè)內(nèi)并不多見。

03 聯(lián)名胖東來，“自由愛”能帶“酒鬼”翻盤？

2025年9月，酒鬼酒與“零售神話”胖東來推出聯(lián)名款“酒鬼·自由愛”。聯(lián)名消息一出，酒鬼酒股價(jià)當(dāng)日漲停，次日最高漲至44.58元/股。

公開信息顯示，該產(chǎn)品一上線即引爆市場(chǎng)，國(guó)慶期間日均銷量突破4000瓶，多次沖上抖音熱搜。胖東來門店出現(xiàn)限購、斷貨、加價(jià)現(xiàn)象，二手平臺(tái)售價(jià)一度炒至245元/瓶。

胖東來董事長(zhǎng)于東來公開表示，“自由愛”單品全年?duì)I收可能達(dá)到10億元。

但財(cái)報(bào)顯示，三季度公司營(yíng)收僅1.98億元，同比增0.78%，說明這款“爆款”尚未在規(guī)模上改變公司財(cái)務(wù)面貌。招商證券預(yù)計(jì)，“自由愛”Q3貢獻(xiàn)約千萬量級(jí)收入，全年或超1億元，但仍不足以扭轉(zhuǎn)整體虧損。

分析人士認(rèn)為，胖東來合作的意義更多在于“品牌重塑”而非“立竿見影的盈利”。胖東來憑借極致口碑和信任資產(chǎn)，為酒鬼酒提供了品牌曝光和消費(fèi)者信任背書，幫助其從“老牌地方酒”向“文化型潮流白酒”轉(zhuǎn)型。

此外，這種“信用嫁接”也存在風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)名熱度能否持續(xù)？后續(xù)是否有新品接力？如果缺乏連續(xù)內(nèi)容輸出，短期流量退潮后，品牌如何避免陷入沉寂？

2019年至2021年，酒鬼酒曾靠“高端化+招商換增長(zhǎng)”模式?jīng)_上高峰，經(jīng)銷商數(shù)三年翻兩番，但隨之而來的壓貨、庫存、渠道亂價(jià)，為后續(xù)崩盤埋下伏筆。如今庫存仍居高不下，終端價(jià)格倒掛現(xiàn)象頻發(fā)。

更關(guān)鍵的是，酒鬼酒的香型——“馥郁香”雖獨(dú)特，卻受眾有限，市場(chǎng)教育成本高。相比醬香、濃香的廣泛認(rèn)可度，馥郁香處于“非主流區(qū)間”，讓酒鬼酒的擴(kuò)張難度更大。

如今，中糧系全面接管，胖東來聯(lián)名打開了一個(gè)新的窗口，但真正能否“由點(diǎn)及面”還需觀察。

依托“湘酒”文化背景，酒鬼酒仍有底蘊(yùn)，也還有故事。只是這一次的翻身仗，需要更多的努力才有可能打贏。