北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：海博思創(chuàng)）2011年成立，2025年1月在上交所科創(chuàng)板上市，是行業(yè)領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商。

海博思創(chuàng)專注于儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，為傳統(tǒng)發(fā)電、新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)、終端電力用戶及智能微網(wǎng)等“源-網(wǎng)-荷”全鏈條行業(yè)客戶提供全系列儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，及儲(chǔ)能系統(tǒng)一站式整體解決方案。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，國(guó)內(nèi)已投運(yùn)電站裝機(jī)量排名中，海博思創(chuàng)位居第一。

2025年前三季度，海博思創(chuàng)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超五成，全年超百億規(guī)模應(yīng)該是問(wèn)題不大的。從不到4億元，到超百億規(guī)模，海博思創(chuàng)只用了五年時(shí)間就完成了，這當(dāng)然是極為優(yōu)秀的表現(xiàn)。

“儲(chǔ)能系統(tǒng)”是海博思創(chuàng)的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)，只有極少量的其他業(yè)務(wù)，外銷的比例還比較小，主要的市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)。

凈利潤(rùn)一直都是同比大幅增長(zhǎng)的狀態(tài)，不過(guò)，在2023年突破5億元規(guī)模后，2024年增長(zhǎng)還是有明顯減速的跡象，主要原因是基數(shù)增長(zhǎng)了。2025年前三季度同比接近翻倍，為何還沒(méi)有超過(guò)2024年全年呢？看來(lái)需要看一下分季度的情況。

雖然不是農(nóng)產(chǎn)品或者消費(fèi)品，海博思創(chuàng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分布還是有明顯的季節(jié)性，四季度似乎是其旺季，前三季度的優(yōu)秀表現(xiàn)，在營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)方面暫時(shí)都還達(dá)不到上年全年的水平。

另外，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)還有逐季提升的跡象，一季度的增長(zhǎng)表現(xiàn)并不好，凈利潤(rùn)甚至還大幅下跌；三季度異常突出，把前面下跌的找補(bǔ)回來(lái)。這種表現(xiàn)當(dāng)然也可能預(yù)示著其增長(zhǎng)可能面臨著不小的阻力。

毛利率在2024年二季度有明顯下跌，后續(xù)季度有所反彈，但都和更早的2023年四季度和2024年一季度無(wú)法相比了。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間總體上也是下滑的趨勢(shì)，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要靠營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，這既有基數(shù)變大的好處，還可以適當(dāng)攤薄期間費(fèi)用。

回頭來(lái)看年度的數(shù)據(jù)，從有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)，海博思創(chuàng)的毛利率都是持續(xù)下滑的狀態(tài)。對(duì)于營(yíng)收增長(zhǎng)很快的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這并無(wú)不妥，既可以通過(guò)規(guī)模的增長(zhǎng)抵消毛利率下滑的影響，還可以通過(guò)規(guī)模提升，形成一定的行業(yè)進(jìn)入壁壘，阻攔新進(jìn)入者。

銷售凈利率在2023年提升至8.8%，2024年和2025年前三季度都無(wú)法超過(guò)這一水平，但差異不大。凈資產(chǎn)收益率從2022年以來(lái)就是優(yōu)秀級(jí)的水平，2023年練成“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，同時(shí)還將威力發(fā)揮到最大。之后也有絕招，只是威力不及2023年，主要原因不是盈利下降了，而是凈資產(chǎn)增長(zhǎng)太快了。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間也是在2023年達(dá)到峰值，2024年有所下滑，2025年前三季度較上年略有提升，但還不及2023年和2022年。影響因素不僅僅是毛利率下滑，2024年期間費(fèi)用占營(yíng)收比，并沒(méi)有因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)而下降，反而因?yàn)橘M(fèi)用增長(zhǎng)更快而有所增長(zhǎng)。2025年前三季度略有下降，原因當(dāng)然就是營(yíng)收增速提升。

期間費(fèi)用中最大的支出項(xiàng)是銷售費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用略低于銷售費(fèi)用，儲(chǔ)能系統(tǒng)這一行并不是芯片那類頂尖的行業(yè)，一年2億多元的研發(fā)費(fèi)用，基本上也夠了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態(tài)，主要是“信用減值損失”比較嚴(yán)重，部分年份也有不低的“資產(chǎn)減值損失”。儲(chǔ)能這一行的投入可不小，不是誰(shuí)都能搞的，為啥還有這么高的信用減值損失呢？

原因可能與新興行業(yè)的從業(yè)者，特別是新進(jìn)入者較多，經(jīng)營(yíng)失敗的比例較高有關(guān)。理論上，隨著行業(yè)的規(guī)范和集中度提高，后續(xù)期間的形勢(shì)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，金額雖然不低，但暫時(shí)還填不平兩大減值損失的坑。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”前三年都成為凈流入狀態(tài)，但2025年前三季度又出現(xiàn)了較大金額的凈流出。雖然這和營(yíng)收增長(zhǎng)有關(guān)，但2023年的營(yíng)收增長(zhǎng)更快，當(dāng)時(shí)為何能基本持平呢？

存貨的增長(zhǎng)影響并不大，雖然較年初是有所增長(zhǎng)的，但這是營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的“自然增長(zhǎng)”。原因是其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降，不僅比前幾年都低，甚至只有2021年1/3左右的周轉(zhuǎn)時(shí)間了。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”的增長(zhǎng)可能是重要原因，雖然基本上轉(zhuǎn)嫁給了“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”了，但預(yù)付款的增長(zhǎng)和預(yù)收款的下降，這當(dāng)然都會(huì)減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)還在增長(zhǎng)，前面說(shuō)的壞賬損失等可能會(huì)下降的事，暫時(shí)可能沒(méi)戲了。合同負(fù)債（全是“預(yù)收貨款”）的減少，對(duì)后續(xù)期間的營(yíng)收增長(zhǎng)，當(dāng)然也會(huì)帶來(lái)一定的壓力。

海博思創(chuàng)的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高，其長(zhǎng)期償債能力和再融資能力并不是太強(qiáng)，這和其年初上市融資的規(guī)模不到8億元有關(guān)；以前我們經(jīng)常說(shuō)有些公司融資過(guò)量的問(wèn)題，他們這有點(diǎn)融資不足的味道了。

短期償債能力還不錯(cuò)，按現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式應(yīng)對(duì)周轉(zhuǎn)當(dāng)然是沒(méi)有問(wèn)題的。但是，這是有條件的，那就是要主動(dòng)控制客戶欠款大幅增長(zhǎng)的問(wèn)題，如果應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)下去，可能又需要股權(quán)融資了。

海博思創(chuàng)是一家發(fā)展極快的主營(yíng)儲(chǔ)能系統(tǒng)的上市公司，最近又簽了大單，后續(xù)期間增長(zhǎng)的動(dòng)力似乎也有了保障。雖然其上市融資的規(guī)模偏小，但這也有好處，這樣對(duì)凈資產(chǎn)收益率的稀釋作用不會(huì)太大，后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)維持高位的概率也更大。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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