原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 溫穎穎

貝殼，又一次出乎所有人意料。

在最新的2025年三季度財(cái)報(bào)里，貝殼宣布本季度回購金額高達(dá) 2.8億美元，同比增長38.3%，創(chuàng)下近兩年新高。

截至目前，貝殼已累計(jì)回購約23億美元，約合人民幣163.8億元，累計(jì)回購股數(shù)占啟動(dòng)前總股本約11.5%。而且，所有回購的股票，全部注銷。

要知道，在資本市場的常規(guī)邏輯里，回購股票之后，一般會(huì)留下作為庫存股，再通過股權(quán)激勵(lì)發(fā)給高管或員工，用來提振士氣、穩(wěn)定股價(jià)。

流通股多一點(diǎn)，還能提升交易活躍度、吸引更多投資者參與。

可貝殼偏偏反其道而行：花大價(jià)錢買回來，卻統(tǒng)統(tǒng)銷毀。

貝殼，這一手，究竟在傳遞什么信號(hào)？

“年年都派錢”

實(shí)際上，貝殼斥巨資“注銷式回購”的操作，從三年前就開始了。

早在2022年9月，貝殼就啟動(dòng)了股份回購計(jì)劃，并在此后三年里年年不缺席。

2023年、2024年，貝殼每年都掏出7.19億美元回購。截至2025年上半年，累計(jì)回購股票金額已累計(jì)高達(dá)20.2億美元。如今，只過了短短一個(gè)季度，回購并注銷的股票總金額繼續(xù)加碼至23億美元。

在港股市場上，這個(gè)回購規(guī)模放眼望去，也能名列前茅。

彭博終端數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，貝殼的回購金額為48.48億港元，在港股所有公司中，回購金額排名第四。

對于一家僅上市三年的公司，這樣的力度，堪稱“誠意爆棚”。

|數(shù)據(jù)來源：彭博終端

更讓人意外的是，貝殼并未止步于此。公司宣布將回購規(guī)模從30億美元提升至50億美元，并將執(zhí)行期限延長至2028年8月31日。

與此同時(shí)，繼續(xù)推高分紅節(jié)奏。除了常規(guī)分紅之外，貝殼還會(huì)額外“加菜”，實(shí)施特別分紅。

在中國上市公司中，特別分紅的操作并不多見。就連有“現(xiàn)金奶?！敝Q的貴州茅臺(tái)，也是在2022年才首次實(shí)施特別分紅。而貝殼在2023年中便向股東派發(fā)高達(dá)2億美元的特別分紅，2024年3月再次派發(fā)4億美元。

貝殼執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官徐濤解釋道：“在穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備下，貝殼才能持續(xù)回購、分紅，與投資者分享發(fā)展紅利?！苯刂?025年三季度末，貝殼剔除客戶備付金的廣義現(xiàn)金余額維持在700億元人民幣左右。

如此充裕的現(xiàn)金流，并非偶然，而是其穩(wěn)健經(jīng)營能力的體現(xiàn)。

2022-2024年，貝殼營收從606.69億元增長至934.57億元，累計(jì)增幅達(dá)54%，在6家港股上市房產(chǎn)交易公司中長期排第一。2023-2024年，貝殼的總交易額均超過3萬億元。

2025年三季度，這種增長勢頭依然延續(xù)。

報(bào)告期內(nèi)，凈收入231億元，同比增長2.1%；凈利潤7.47億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤12.86億元。尤其是非房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，占總營收的45%，家裝與租賃業(yè)務(wù)毛利占比創(chuàng)新高。

更難得的是，在房產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)震蕩的背景下，貝殼不但沒有陷入成本困境，經(jīng)營效率反而進(jìn)一步提高了。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營費(fèi)用為人民幣43億元，同比降1.8%，環(huán)比降6.7%。

財(cái)務(wù)健康、現(xiàn)金充足，當(dāng)然能支持大規(guī)?；刭?。

但貝殼此番將“回購上限”再度拉高、周期延長，這背后，恐怕不僅僅是“回報(bào)股東”那么簡單。

三贏策略

對投資者來說，貝殼注銷式回購，其實(shí)跟直接回饋現(xiàn)金收益差不多。

傳統(tǒng)回購是“買回來留著”，注銷回購是“買回來燒掉”。股本變少，每股收益自然上升，股東賬面更值錢。

公司不僅能賺錢，更愿意分享收益、回饋市場。顯然，貝殼“大方派錢”的真正目的，是通過高確定性回報(bào)來增厚投資者收益，形成公司基本面的利好預(yù)期，從而提升市場認(rèn)可度，吸引資本重新審視其長期價(jià)值。道理很簡單：真金白銀的回報(bào)，是建立信任、吸引長期資金最直接有效的方式。

這在當(dāng)前信心稀缺的資本環(huán)境中，堪稱一劑強(qiáng)心針。高確定性回報(bào)，能吸引長期資本進(jìn)入，也能穩(wěn)定估值波動(dòng)。

與此同時(shí)，貝殼高管也用行動(dòng)給市場“打底”。自2022年港股上市以來，聯(lián)合創(chuàng)始人彭永東，未有一股減持。這樣的“零減持”姿態(tài)，在港股和中概股中都極為罕見。

這種操作對長線投資者（如養(yǎng)老基金、主權(quán)基金）極具吸引力。富途數(shù)據(jù)顯示，近期已有多家投資機(jī)構(gòu)股東增持貝殼股票，挪威銀行投資管理、淡馬錫等長線投資機(jī)構(gòu)，也赫然在列。對這些以穩(wěn)健著稱的“聰明錢”來說，貝殼的操作正中下懷。

而從更宏觀的層面看，貝殼這波操作，其實(shí)也在向市場釋放積極信號(hào)：龍頭企業(yè)敢真金白銀地“派錢”，往往意味著行業(yè)最艱難的階段正在過去。

這也是監(jiān)管層鼓勵(lì)的方向。2024年4月，證監(jiān)會(huì)公開征求意見稿時(shí)就明確提出：“鼓勵(lì)上市公司通過分紅與回購注銷的方式提升股東回報(bào)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)?！?/p>

換句話說，貝殼的“注銷式回購”，不只是財(cái)技，更是順勢而為的三贏策略：投資者得回報(bào)、企業(yè)得認(rèn)可、市場得信心。

從投資回饋到助力“住好房”

貝殼的故事，還不止于此。

如果說前半場的貝殼，是在資本層面回饋投資者；那后半場，它的目標(biāo)，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向社會(huì)層面——把“住好房”這件事，做成一項(xiàng)長期事業(yè)。

這幾年，中國人的住房觀正在發(fā)生微妙變化。過去我們關(guān)心“能不能買”，現(xiàn)在更在意“買什么樣的房”。

“好房子”三個(gè)字，在2025年首次被寫入《政府工作報(bào)告》，標(biāo)志著住房需求的升級(jí)：

“好”不只是面積和價(jià)格的性價(jià)比，還要安全、舒適、綠色、智慧。一句話，房子不只是資產(chǎn)，更是生活方式。

貝殼也在悄然改變。

2023年，貝殼提出“一體三翼”戰(zhàn)略：以房產(chǎn)交易為“一體”，家裝、房屋租賃、貝好家為“三翼”，構(gòu)建起一個(gè)面向全周期的“新居住服務(wù)平臺(tái)”。

這不是一句口號(hào)，而是一場由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的重構(gòu)。貝殼正在用AI和大數(shù)據(jù)，去重塑整個(gè)找房、買房、租房的體驗(yàn)。

以找房為例，AI讓過去的信息壁壘被徹底打通。過去，想找到一套心儀的房子，往往得跑好幾家中介、看幾十套房、反復(fù)比價(jià)、研究行情。如今，只需在手機(jī)上打開貝殼，就能直通“向往的房子”——價(jià)格、戶型、周邊配套等信息，都能一目了然。

在租房環(huán)節(jié)，智能化更是貫穿全流程。AI不僅能在收房階段主導(dǎo)定價(jià)、洽談、審核，還能在出房階段實(shí)現(xiàn)托管與精準(zhǔn)營銷。效率提升的結(jié)果是顯而易見的：截至2025年三季度，貝殼資管經(jīng)理月人均在管房源超過130套，比去年同期多了約40套。

更深一步，貝殼還把AI的觸角伸向了房產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)。

旗下的“貝好家”，正在成為連接用戶需求與開發(fā)企業(yè)之間的一座“橋”。

過去，開發(fā)商往往憑經(jīng)驗(yàn)?zāi)玫?、定價(jià)、設(shè)計(jì)戶型，而貝好家試圖用數(shù)據(jù)來“校正直覺”——通過平臺(tái)積累的購房搜索、帶看、交易等行為數(shù)據(jù)，分析出不同城市、不同客群最偏好的戶型面積、價(jià)格區(qū)間、社區(qū)功能，從而提前預(yù)測市場走向，滿足居住需求。

截至2025年10月底，貝好家已在北京、上海等地落地17個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)《晨光地產(chǎn)行研》報(bào)道，貝殼重點(diǎn)篩選的十個(gè)城市包括北京、上海、深圳、廣州、杭州、南京、成都、西安、蘇州、合肥。這些城市有一個(gè)共通點(diǎn)：人口流入穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)集中、住房改善需求旺盛。

換句話說，貝殼不再只是撮合買賣雙方的“中介”，而是在用科技參與到“房子從設(shè)計(jì)到交付”的全過程。

為了這場轉(zhuǎn)型，貝殼也在持續(xù)砸錢。2025年前三季度，研發(fā)投入18.65億元，僅三季度就花了6.48億元，同比增長13.2%。

這筆錢，不是為了做“技術(shù)炫技”，而是要讓“住好房”變成一種可被驗(yàn)證、可被復(fù)制的商業(yè)模式。

在當(dāng)下充滿不確定性的房地產(chǎn)市場中，無論是投資者還是普通購房者，都在尋找能“抗波動(dòng)”的資產(chǎn)。

貝殼選擇主動(dòng)出手——通過回購股票、提高分紅、優(yōu)化居住體驗(yàn)、拓展服務(wù)邊界，向市場傳遞一個(gè)信號(hào)：相信這個(gè)行業(yè)，也愿意用AI投入去推動(dòng)它走向更美好的未來。

這種信念，正在成為貝殼新的競爭優(yōu)勢。2025年8月，摩根士丹利將貝殼的ESG（環(huán)境、社會(huì)與治理）評(píng)級(jí)上調(diào)至A級(jí)，這已是貝殼連續(xù)第二年評(píng)級(jí)躍升。有分析指出，這不僅體現(xiàn)了貝殼在ESG實(shí)踐上的卓越表現(xiàn)，也意味著，其在可持續(xù)發(fā)展和市場競爭力方面，獲得了更廣泛的肯定。

換句話說，貝殼已經(jīng)不只是一個(gè)中介平臺(tái)，而是在嘗試回答一個(gè)更長遠(yuǎn)的問題：當(dāng)房地產(chǎn)的舊周期落幕，新的居住方式，該如何重新定義？