陽(yáng)光電源周K線走勢(shì)圖，截至11月13日

價(jià)值線 | 來(lái)源

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錢(qián)唐| 作者

秋水| 編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

近日，美國(guó)AI被電力卡了脖子的新聞?lì)l繁出現(xiàn)，AI算力中心的爆發(fā)性增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定供電提出極高要求，配套儲(chǔ)能被視為必需，有望成為新的快速增長(zhǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。在此背景下，儲(chǔ)能行業(yè)的高景氣度有望維持，行業(yè)龍頭陽(yáng)光電源雖有3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但可能仍有進(jìn)一步向上拓展的空間。

儲(chǔ)能行業(yè)景氣可以持續(xù)嗎？

2024 年，在全球可再生能源滲透率進(jìn)一步提升、儲(chǔ)能成本持續(xù)下降等因素驅(qū)動(dòng)下，全球儲(chǔ)能需求繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024 年全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到182GWh，同比增長(zhǎng)72%。今年上半年，全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到 109GWh，同比增長(zhǎng)68%。

那么，儲(chǔ)能的高景氣度預(yù)計(jì)能持續(xù)多久？根據(jù)近日廣發(fā)證券的研報(bào)，基于三季報(bào)，儲(chǔ)能（電池/系統(tǒng)）屬于強(qiáng)擴(kuò)張期&強(qiáng)回升期（供需兩旺，景氣最高）的行業(yè)之一。廣發(fā)預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能明年預(yù)計(jì)仍處于向上周期。

政策層面，2025年11月10日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新能源消納和調(diào)控的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出2030年基本建立協(xié)同高效的多層次新能源消納調(diào)控體系，滿足全國(guó)每年新增2億千瓦以上新能源合理消納需求；2035年基本建成適配高比例新能源的新型電力系統(tǒng)，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)在新能源資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。

考慮到特高壓等外送通道建設(shè)需要較長(zhǎng)的周期，儲(chǔ)能對(duì)于促進(jìn)消納的作用愈發(fā)顯著?？傊?，對(duì)于后續(xù)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)的可持續(xù)性可以保持樂(lè)觀。

海外方面，硅谷在人工智能領(lǐng)域的巨額投資熱潮短期內(nèi)不會(huì)放緩。近期，Meta、微軟、亞馬遜、蘋(píng)果和谷歌母公司Alphabet都表示，他們將在數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施的租賃和設(shè)備等資本支出方面投入更多資金。

據(jù)了解，谷歌預(yù)計(jì) 2025年的資本支出將達(dá)到910億至930億美元，高于此前預(yù)測(cè)的850億美元。微軟預(yù)計(jì)今年的支出將增長(zhǎng)74%，達(dá)到349億美元，與此前預(yù)測(cè)的季度支出超過(guò)300億美元基本一致。Meta的支出為193.7億美元，高于去年同期的92億美元，也高于分析師預(yù)期的184億美元。近期微軟CEO公開(kāi)表示，美國(guó)電力短缺成AI發(fā)展最大瓶頸。而AI數(shù)據(jù)中心巨大的電力缺口，催生數(shù)百GWh的儲(chǔ)能需求。

行業(yè)龍頭：儲(chǔ)能收入6年增長(zhǎng)64倍

光有好的賽道還是不夠的，畢竟，這不是壟斷行業(yè)，而是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，好賽道還得有好賽手。

在儲(chǔ)能這個(gè)賽道，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、陽(yáng)光電源、阿特斯、錦浪科技、上能電氣、盛弘股份、科陸電子等。其中，陽(yáng)光電源是龍頭之一，最近6個(gè)多月，這家公司股價(jià)漲了3倍，成為儲(chǔ)能板塊最耀眼的明星股之一。

疑問(wèn)隨之浮現(xiàn)：3倍漲幅后，陽(yáng)光電源是強(qiáng)者恒強(qiáng)還是已經(jīng)透支了未來(lái)？

先看看公司的發(fā)展脈絡(luò)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

從 1997 年公司成立起，陽(yáng)光電源就致力于以光伏逆變器為核心的光伏系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，目前主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、充電設(shè)備、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等。

陽(yáng)光電源是國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，專注于鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)看，儲(chǔ)能行業(yè)收入及占比快速提升，改變了公司過(guò)度依賴光伏行業(yè)的格局。2018年到2024年，公司光伏行業(yè)收入從96.50億元躍升至479.04億元，6年增長(zhǎng)了3.96倍，與此同時(shí)，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能行業(yè)的收入從3.83億元飛躍至249.59億元，6年增長(zhǎng)了超過(guò)64倍。

正是儲(chǔ)能行業(yè)的爆發(fā)，讓陽(yáng)光電源去年在光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、公司來(lái)自光伏行業(yè)收入下降逾5%的情況下，整體上還能勉強(qiáng)保持總收入增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定期報(bào)告；單位：億元）

到了今年，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能的勢(shì)頭依然很猛：由于三季報(bào)未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，從今年半年報(bào)可知，公司儲(chǔ)能行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入178億元，同比增長(zhǎng)1.28倍；占營(yíng)業(yè)收入比重從去年上半年25.20%快速升至40.89%，儲(chǔ)能行業(yè)的收入從數(shù)年前的幾不可見(jiàn)到目前已經(jīng)快追平光伏行業(yè)。

從行業(yè)地位看，據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球2024年發(fā)布的儲(chǔ)能系統(tǒng)全球累計(jì)裝機(jī)量排名，陽(yáng)光電源位列全球第一。從InfoLink 2025 上半年度全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨排名來(lái)看，陽(yáng)光電源第一。

有什么風(fēng)險(xiǎn)因素？

即便好賽道中的好賽手，也不可能沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看：陽(yáng)光電源至少有三方面的風(fēng)險(xiǎn)：

一是近期鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游的漲價(jià)或一定程度上削弱儲(chǔ)能的成本優(yōu)勢(shì)及未來(lái)需求預(yù)期。以碳酸鋰期貨主力合約為例，已從6月下旬5.85萬(wàn)元漲至目前接近9萬(wàn)元/噸。碳酸鋰的漲價(jià)，甚至帶動(dòng)了鋰資源股的股價(jià)快速上漲。

二是陽(yáng)光電源自今年4月9日（當(dāng)時(shí)貿(mào)易戰(zhàn)）從最低價(jià)起算，到11月6日不到7個(gè)月的時(shí)間最高漲了3倍左右，而當(dāng)前市場(chǎng)正好處于高位股有調(diào)整跡象的時(shí)段。

三是出于網(wǎng)絡(luò)安全方面的擔(dān)憂，歐洲議會(huì)議員敦促歐盟委員會(huì)限制中國(guó)太陽(yáng)能逆變器制造商進(jìn)入歐盟能源基礎(chǔ)設(shè)施。歐洲逆變器市場(chǎng)近期一直由中國(guó)供應(yīng)商主導(dǎo)；相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，華為、陽(yáng)光電源、固德威和德業(yè)均位列組串式和混合式逆變器供應(yīng)商前五名。

2024年，陽(yáng)光電源來(lái)自海外地區(qū)（包括中國(guó)港澳臺(tái)）的銷(xiāo)售占比為46.62%，今年上半年這一占比快速攀升至58.30%。對(duì)于外銷(xiāo)占比過(guò)半的陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

為什么還有空間？

正如前文所述，行業(yè)高景氣尚未到拐點(diǎn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)及市場(chǎng)地位又一定程度上驗(yàn)證了陽(yáng)光電源的成長(zhǎng)基因。因此，陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)隨著行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)的可能性是較大的。

摩根大通最新研究認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂情緒持續(xù)存在，但由AI驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體上升周期遠(yuǎn)未見(jiàn)頂，其持續(xù)時(shí)間將超出典型周期規(guī)律并延長(zhǎng)至2027年。

瑞銀證券近日表示，在人工智能數(shù)據(jù)中心的推動(dòng)下，未來(lái)5年儲(chǔ)能行業(yè)將進(jìn)入“繁榮周期”，因?yàn)閷脮r(shí)市場(chǎng)對(duì)于電力的需求將急速飆升，對(duì)于儲(chǔ)能的需求也將水漲船高。瑞銀電力及新能源分析師預(yù)測(cè)，到2026年，全球儲(chǔ)能需求可能同比增長(zhǎng)40%。

“反‘內(nèi)卷’后，光伏到平穩(wěn)增長(zhǎng)了，儲(chǔ)能到快速增長(zhǎng)期了。人工智能數(shù)據(jù)中心帶來(lái)新的增長(zhǎng)前景，將成陽(yáng)光電源第二增長(zhǎng)曲線。國(guó)內(nèi)走量、海外賺利潤(rùn)，市場(chǎng)巨大。”一位光伏行業(yè)的研究員近日分析陽(yáng)光電源時(shí)這樣說(shuō)。

此外，從下表可以看出，陽(yáng)光電源在一眾儲(chǔ)能公司中明顯具有估值較低、收入增速較高的特點(diǎn)，到11月13日，公司市盈率約26倍，而前三季度收入增速達(dá)到33%，僅次于今年剛上市的科創(chuàng)板公司海博思創(chuàng)，后者收入增速更高，所以估值更高、漲幅更高。