【摘要】從戶(hù)儲(chǔ)逆變器賽道的“黑馬”，到押注6.51億元募資進(jìn)軍工商儲(chǔ)，德業(yè)股份的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，藏著新能源行業(yè)“賽道切換”的生存邏輯。

2025年10月，公司宣布將原逆變器項(xiàng)目資金改投“年產(chǎn)7GWh工商儲(chǔ)生產(chǎn)線”，總投資達(dá)11.12億元——這不僅是一次業(yè)務(wù)調(diào)整，更是對(duì)戶(hù)儲(chǔ)增長(zhǎng)見(jiàn)頂、工商儲(chǔ)紅利爆發(fā)的精準(zhǔn)回應(yīng)。

但高毛利背后，17.85億元應(yīng)收賬款壓頂、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)升溫、3年產(chǎn)能建設(shè)周期風(fēng)險(xiǎn)，以及七成海外收入的地緣不確定性，正成為這場(chǎng)轉(zhuǎn)型路上的“四座大山”。

工商儲(chǔ)究竟是破局密鑰，還是又一場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的預(yù)演？

以下是正文：

01

從“紅海掙扎”到“藍(lán)海冒險(xiǎn)”：德業(yè)為何押注工商儲(chǔ)？

2023年之前，德業(yè)股份靠戶(hù)儲(chǔ)逆變器“吃遍紅利”。當(dāng)時(shí)歐洲能源危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，家庭儲(chǔ)能需求井噴，德業(yè)逆變器憑借高性?xún)r(jià)比搶占市場(chǎng)，海外收入占比一度沖至70%，凈利潤(rùn)兩年翻3倍，成為戶(hù)儲(chǔ)賽道的“黑馬”。

但好景不長(zhǎng)，2024年起，行業(yè)風(fēng)向驟變：戶(hù)儲(chǔ)賽道逐漸擁擠，陽(yáng)光電源、固德威等對(duì)手扎堆入場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)正式打響。受此影響，從2022年到2024年，德業(yè)股份逆變器的收入增速逐年放緩，從2022年的230.41%到2024年的49.58%，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。

與此同時(shí)，工商儲(chǔ)賽道卻迎來(lái)需求爆發(fā)。2025年一季度國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)項(xiàng)目備案量超16GWh，同比激增200%；歐洲二季度銷(xiāo)量直接翻倍，美國(guó)、中東非地區(qū)則因電價(jià)高企、電網(wǎng)不穩(wěn)定，企業(yè)對(duì)儲(chǔ)能的需求逐漸“剛需化”。據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，2028年國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)規(guī)模將達(dá)到20GWh，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)108%，成為儲(chǔ)能行業(yè)名符其實(shí)的“新引擎”。

需求激增，帶來(lái)了一定時(shí)期內(nèi)的利潤(rùn)差。數(shù)據(jù)顯示，工商儲(chǔ)業(yè)務(wù)的高毛利堪稱(chēng)“誘人”——2024年德業(yè)工商儲(chǔ)逆變器毛利率達(dá)60.28%，電池包毛利率41.30%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)逆變器。按照新項(xiàng)目規(guī)劃，達(dá)產(chǎn)后每年能新增48.76億元營(yíng)收、7.34億元凈利潤(rùn)，為德業(yè)股份帶來(lái)巨大的發(fā)展動(dòng)力。

一邊是增速放緩的“老本行”，一邊是高毛利的“新藍(lán)?！保聵I(yè)的轉(zhuǎn)型，更像是新能源行業(yè)“賽道切換”下的必然選擇。

02

賽道隱憂：工商儲(chǔ)是長(zhǎng)久之計(jì)還是虛假繁榮？

盡管工商儲(chǔ)賽道看似繁榮，德業(yè)目前的公司經(jīng)營(yíng)基本面有幾個(gè)挑戰(zhàn)：應(yīng)收賬款高企、巨頭圍戰(zhàn)下的價(jià)格戰(zhàn)、地緣政策變動(dòng)與海外不確定性。

應(yīng)收賬款的“隱形炸彈”已悄然埋下。截至2025年三季度末，德業(yè)應(yīng)收賬款達(dá)到17.85億元，較2024年初的5.61億元陡增。這一數(shù)據(jù)背后，是主營(yíng)業(yè)務(wù)“B端屬性”的直接影響——大額訂單模式下，回款周期普遍較長(zhǎng)，再加上德業(yè)為搶占市場(chǎng)適度放寬信用政策，部分海外客戶(hù)賬期甚至達(dá)到3-6個(gè)月，資金占用問(wèn)題愈發(fā)凸顯。

若后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、客戶(hù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，這些“賬上利潤(rùn)”很可能淪為壞賬，進(jìn)一步加劇公司的資金壓力。

工商儲(chǔ)的火爆也引來(lái)了“巨頭圍戰(zhàn)”，價(jià)格戰(zhàn)隨之而來(lái)。陽(yáng)光電源、億緯鋰能、寧德時(shí)代等行業(yè)巨頭紛紛加碼工商儲(chǔ)，前述國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目報(bào)價(jià)也呈擊穿0.3元/瓦時(shí)的價(jià)格趨勢(shì)，逼近成本線。

德業(yè)雖憑借“電池包+逆變器”一體化方案暫時(shí)維持住高毛利，但也難抵行業(yè)“內(nèi)卷”的壓力。若價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，“增收不增利”的困境或許會(huì)加速到來(lái)，曾經(jīng)依靠高毛利支撐的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很可能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中化為泡影。

地緣與政策的不確定性更是讓海外業(yè)務(wù)“如履薄冰”。

騰訊微證券數(shù)據(jù)顯示，德業(yè)股份海外收入占比約七成，海外市場(chǎng)占比較大，國(guó)際形勢(shì)的變動(dòng)對(duì)德業(yè)股份的發(fā)展影響較大。北美市場(chǎng)方面，2022年美國(guó)通過(guò)IRA法案，2025年美國(guó)大而美法案對(duì)IRA稅收抵免政策進(jìn)行調(diào)整，獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目脫離光伏依賴(lài)享有稅收抵免。美國(guó)的新能源政策轉(zhuǎn)向變化頻繁，或?qū)Φ聵I(yè)等中國(guó)企業(yè)出口美國(guó)的產(chǎn)生一定影響。其他地區(qū)，中東的地緣沖突、南非的電力危機(jī)，也均存在顯著的不可控因素。

海外市場(chǎng)的不確定性，如同懸在德業(yè)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，時(shí)刻威脅著業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，也讓工商儲(chǔ)這條“藍(lán)海”賽道，充滿了未知的暗礁。

03

產(chǎn)能過(guò)剩迷思：高端稀缺，還是重蹈覆轍？

德業(yè)7GWh工商儲(chǔ)生產(chǎn)線的投建，背后是對(duì)市場(chǎng)需求的樂(lè)觀預(yù)期，但從行業(yè)全局來(lái)看，工商儲(chǔ)產(chǎn)能正面臨“高端稀缺與長(zhǎng)期過(guò)剩”的矛盾，再加上漫長(zhǎng)建設(shè)周期中的技術(shù)與需求錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能迷局之下，德業(yè)的押注能否如愿，仍是未知數(shù)。

短期來(lái)看，高端產(chǎn)能仍具稀缺性，這為德業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃提供了一定合理性。2025年我國(guó)工商儲(chǔ)新增規(guī)模預(yù)計(jì)接近10GWh，而頭部企業(yè)憑借技術(shù)集成與服務(wù)體系構(gòu)筑了較高壁壘。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能訂單超237GWh，其中大部分由頭部企業(yè)斬獲，市場(chǎng)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局，低端產(chǎn)能難以撼動(dòng)。德業(yè)規(guī)劃的7GWh產(chǎn)線主打標(biāo)準(zhǔn)柜式一體化系統(tǒng)，適配主流市場(chǎng)需求，屬高端產(chǎn)能范疇，短期內(nèi)供需矛盾并不突出，若能順利落地，有望在頭部競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

然而長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，行業(yè)很可能重蹈“產(chǎn)能過(guò)?！獌r(jià)格戰(zhàn)—利潤(rùn)崩塌”的覆轍。

若大量企業(yè)一窩蜂涌入中低端制造，忽視技術(shù)迭代與差異化競(jìng)爭(zhēng)，工商儲(chǔ)市場(chǎng)將很快從“藍(lán)?！弊?yōu)椤凹t海”。當(dāng)前價(jià)格信號(hào)已顯端倪：2025年3月，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)跌至0.463元/瓦時(shí)，部分項(xiàng)目報(bào)價(jià)甚至擊穿0.3元/瓦時(shí)，逼近成本線，這一趨勢(shì)若持續(xù)，即便德業(yè)主攻高端市場(chǎng)，也可能被行業(yè)整體的價(jià)格下行壓力波及，利潤(rùn)空間將被壓縮。

更值得警惕的是，36個(gè)月的漫長(zhǎng)建設(shè)周期中，技術(shù)迭代與需求錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。德業(yè)7GWh工商儲(chǔ)生產(chǎn)線計(jì)劃建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月，要到2028年10月才能投產(chǎn)，期間的不確定性叢生，可能會(huì)出現(xiàn)“未投產(chǎn)即落后”的情況。

從技術(shù)層面看，鈉離子電池、液冷技術(shù)等路線若實(shí)現(xiàn)突破，德業(yè)能否在建設(shè)期內(nèi)保持技術(shù)前瞻性，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能規(guī)劃，仍是未知數(shù)；從需求層面看，2028年工商儲(chǔ)需求是否還能保持高速增長(zhǎng)？若屆時(shí)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能出現(xiàn)供過(guò)于求，建設(shè)中的產(chǎn)線將再次面臨調(diào)整，擬投入的11.12億元總投資（未使用的募資僅覆蓋6.51億元），很可能成為難以挽回的沉沒(méi)成本。

多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下，德業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，是一場(chǎng)充滿未知的豪賭。

04

尾聲：押注工商儲(chǔ)，是機(jī)遇還是陷阱？

德業(yè)股份的工商儲(chǔ)轉(zhuǎn)型，是逆變器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)企穩(wěn)放緩后的必然選擇，也是對(duì)工商儲(chǔ)賽道高增長(zhǎng)潛力的樂(lè)觀押注。但這條轉(zhuǎn)型之路，一邊是價(jià)格戰(zhàn)的紅海廝殺，一邊是商業(yè)模式重構(gòu)的不確定性；一邊是產(chǎn)能過(guò)剩的隱憂，一邊是政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

德業(yè)股份想要在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中突圍，不僅需要快速提升技術(shù)實(shí)力，推出差異化的產(chǎn)品，還需要適應(yīng)商業(yè)模式的變化，構(gòu)建穩(wěn)定的盈利渠道。這一切，都充滿了變數(shù)。

德業(yè)雖有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)與全球渠道的優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)行業(yè)的復(fù)雜變局，能否在36個(gè)月的產(chǎn)能建設(shè)周期中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、抓住機(jī)遇？當(dāng)越來(lái)越多企業(yè)涌入工商儲(chǔ)賽道，當(dāng)產(chǎn)能過(guò)剩的陰影逐漸清晰，德業(yè)的7GWh項(xiàng)目，究竟能為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎，還是成為拖累盈利的沉重包袱？這場(chǎng)關(guān)于工商儲(chǔ)的轉(zhuǎn)型豪賭，德業(yè)股份真的能笑到最后么？