導(dǎo)讀：若農(nóng)大科技能順利向監(jiān)管層解釋其業(yè)績的持續(xù)性和增長性等等質(zhì)疑，其掛牌A股成為上市企業(yè)就指日可待。除了在其中控制著目前農(nóng)大科技總股本76.10%的馬學(xué)文父子以及在其中持股8.82%的另一位創(chuàng)始人兼高管丁方軍外，受益最豐的就要數(shù)一家名為青島鑫宸科創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（下稱“鑫宸實(shí)業(yè)”）的外部投資機(jī)構(gòu)。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：紀(jì)沐陽@北京

編輯：翟 睿@北京

又一家與國內(nèi)高校曾頗有淵源的企業(yè)來到了A股的城門之前，正欲為實(shí)現(xiàn)成為一家上市公司的夢想而奮力一搏。

2025年11月14日上午9時(shí)，如果不出意外，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（下稱“農(nóng)大科技”）的有關(guān)人士將準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在北交所上市委2025年第32次審議會(huì)議的現(xiàn)場，因?yàn)樵诮酉聛淼膸讉€(gè)小時(shí)中，農(nóng)大科技籌謀多時(shí)的上市之旅將迎來一個(gè)重要的階段性時(shí)刻——五位北交所上市委員將在對(duì)其上市申請(qǐng)進(jìn)行現(xiàn)場問詢后給出其是否“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果。

如果一旦獲得上市委員們的認(rèn)可，這就意味著農(nóng)大科技距離A股掛牌上市便僅剩最后的證監(jiān)會(huì)注冊(cè)流程了。

作為一家從事新型肥料及新型肥料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)的公司，農(nóng)大科技以腐植酸活化技術(shù)、包膜控釋技術(shù)等核心技術(shù)為基礎(chǔ)，主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。

2024年12月24日，在國金證券的保薦下，農(nóng)大科技正式向北交所遞交了上市申請(qǐng)并獲得受理。

根據(jù)最初農(nóng)大科技向監(jiān)管層報(bào)送的相關(guān)融資計(jì)劃顯示，其原本欲通過此次北交所上市發(fā)行不超過2300萬股新股以募集高達(dá)5.52億的資金投向“年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項(xiàng)目”、“年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目 ”、“年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”和“環(huán)保低碳生物研發(fā)中心”并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

相對(duì)于目前申報(bào)北交所的部分企業(yè)而言，農(nóng)大科技在企業(yè)規(guī)模和盈利能力上的確存在較為明顯的優(yōu)勢。

公開數(shù)據(jù)顯示，過去的三年中，其營業(yè)收入皆已超過了20億，如2021年至2024年期間，農(nóng)大科技營業(yè)收入分別達(dá)到了26.75億、26.37億和23.63億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤，繼前兩年在9000余萬左右徘徊后，則也在2024年中順利實(shí)現(xiàn)破億，達(dá)到了1.41億。

一般來說，這對(duì)于一家將北交所視為上市目的地的企業(yè)而言，凈利潤過億幾乎是為其即將推進(jìn)的資本化提供了一層堅(jiān)實(shí)的保障。

當(dāng)然，有如此利潤規(guī)模的農(nóng)大科技最開始也是瞧不上估值和流動(dòng)性皆不如滬深兩市的北交所的。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，農(nóng)大科技最初謀劃上市的時(shí)候，其目標(biāo)則是直接奔著滬市主板IPO而去的。

2024年1月22日，農(nóng)大科技與國金證券正式簽署書面上市輔導(dǎo)協(xié)議，由此拉開了其向A股進(jìn)軍的征程。彼時(shí)，農(nóng)大科技向山東證監(jiān)局報(bào)送的上市輔導(dǎo)材料中，其就明確稱自己此次上市的目的地即為上交所主板。

隨著2024年4月之后，IPO“強(qiáng)監(jiān)管”新政進(jìn)一步明確，主板IPO也在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“大藍(lán)籌”定位的基礎(chǔ)上，大幅提高了上市申報(bào)條件。

如此一來，在行業(yè)中并不具有明顯“代表性”屬性的農(nóng)大科技自然也就難以滿足主板“大藍(lán)籌”的定位。

于是乎，在2024年9月，在不得已的情況下，農(nóng)大科技以“綜合考慮自身實(shí)際情況和發(fā)展戰(zhàn)略”之由，才將上市規(guī)劃由上交所主板變更為北交所。

從農(nóng)大科技的名字就不難看出其與山東農(nóng)業(yè)大學(xué)之間的不解之緣。

農(nóng)大科技的實(shí)際控制人為馬學(xué)文，其身兼農(nóng)大科技董事長和總經(jīng)理兩職，其及其子馬克直接或間接控制著農(nóng)大科技4565.92萬股股份，占公司總股本的76.10%。

在創(chuàng)立農(nóng)大科技之前，馬學(xué)文就是一名來自山東農(nóng)業(yè)大學(xué)的員工。

據(jù)馬學(xué)文公開披露的簡歷顯示，其在1985年7月至 2002年6月就職于山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，歷任資環(huán)學(xué)院團(tuán)總支書記、資環(huán)學(xué)院黨總支副書記和產(chǎn)業(yè)部副總經(jīng)理。

原來在2001年，馬學(xué)文連同另外四位同樣在山東農(nóng)業(yè)大學(xué)任職的同事——高慶玲、龐其亮、馬玉增、丁方軍辦理了停薪留職，其后幾人出資共同設(shè)立了山東農(nóng)大肥業(yè)科技有限公司（下稱“農(nóng)大有限”），這即是農(nóng)大科技的前身。

在農(nóng)大有限設(shè)立之時(shí)，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)還出資40萬元，直接持有農(nóng)大有限20%的股權(quán)。

順著企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)年跟隨馬學(xué)文創(chuàng)業(yè)的同事高慶玲、龐其亮先后離開了農(nóng)大科技，在2016年時(shí)，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)也通過在產(chǎn)權(quán)交易中心公開拍賣的方式，將自己所持有的農(nóng)大科技股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給馬學(xué)文，全身而退。

如今，曾在山東農(nóng)業(yè)大學(xué)擔(dān)任了15年講師的丁方軍已成為了農(nóng)大科技的董事兼副總經(jīng)理，其在農(nóng)大科技中的持股比例約為8.82%，僅次于馬學(xué)文父子。

而馬玉增在2022年初以3654.17萬元的代價(jià)將3.65%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了馬學(xué)文后，在農(nóng)大科技的股東名單中，馬玉增還保留了最后184.7萬股約占總股本3.08%的股份，不過，馬玉增也早已不在農(nóng)大科技中任職了。

如上述所言，農(nóng)大科技攜過億的凈利潤闖關(guān)北交所，其獲得北交所上市委委員們投出“通過”票的概率頗大。但其是否能順利進(jìn)入注冊(cè)流程獲得證監(jiān)會(huì)的首肯，仍有風(fēng)險(xiǎn)。

“農(nóng)大科技近幾年的利潤增長表面看的確較為優(yōu)秀，但一些細(xì)節(jié)卻讓人不禁讓人為其業(yè)績的可持續(xù)性和增長性產(chǎn)生隱憂。”一位來自于滬市一家大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，從近期北交所上市委會(huì)議的審核趨勢可知，監(jiān)管層對(duì)擬上市企業(yè)業(yè)績的真實(shí)性和持續(xù)性的關(guān)注程度正在加碼。

除了業(yè)績問題外，農(nóng)大科技利用此次上市“圈錢”的質(zhì)疑也在發(fā)酵。

2023年4月，正欲謀劃上市的農(nóng)大科技突然進(jìn)行了大手筆的分紅，一次性現(xiàn)金分紅達(dá)到了1.8億元，這幾乎是農(nóng)大科技在2022年和2023年中兩年的凈利潤總和。

一邊大額分紅，另一邊其又緊接著向北交所拋出了融資規(guī)模高達(dá)5.52億的融資計(jì)劃，其中還計(jì)劃用5000萬補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，農(nóng)大科技還計(jì)劃將通過此次上市募集的資金中的1.1億元投向年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，要知道，目前，農(nóng)大科技微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品連總產(chǎn)能0.5萬噸都未能完全利用，且相關(guān)產(chǎn)品近年來的產(chǎn)銷率都不及10%，倉促投入巨資上馬如此大的產(chǎn)能，這是否合理？

或許正源于這些爭議，日前，為了順利獲得北交所的審核認(rèn)可，農(nóng)大科技也悄然調(diào)整了其上市募投計(jì)劃，在其剛剛披露的招股說明書（上會(huì)稿）中，不僅將“15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”刪除，也調(diào)低了補(bǔ)充流動(dòng)資金的額度，這也使得其融資總額從5.52億降低至4.12億。

1）在手訂單逐年大幅下滑露隱憂

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在2025年9月以來，北交所共召開了10次上市委審議會(huì)議，10家擬上市企業(yè)“上會(huì)”受審，而這十家受審企業(yè)在上市委會(huì)議上無一例外地被重點(diǎn)問詢了“業(yè)績的持續(xù)性和真實(shí)性”，其中如蘇州江天包裝科技股份有限公司，其在2025年10月31日召開的上市委會(huì)議上，上市委員對(duì)其問詢的主要問題就一個(gè)：“結(jié)合公司與主要客戶合作歷程、自身競爭優(yōu)勢、合作模式變化情況等，進(jìn)一步說明對(duì)主要客戶的議價(jià)能力，業(yè)績?cè)鲩L是否具有持續(xù)性。”

如果換作是農(nóng)大科技，其能順利地給監(jiān)管層以滿意的答案嗎？

在過去的三年中，農(nóng)大科技業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性已經(jīng)得以證明。

從2022年全年扣非凈利潤9168.4萬至2024年時(shí)突破1.41億，農(nóng)大科技的業(yè)績也算是交上了一份令其投資者滿意的答卷——三年內(nèi)扣非凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到了24.4%。其中，在剛剛過去的2024年中，農(nóng)大科技的扣非凈利潤更是獲得了同比超過47%的大增。

但在今后的幾年中，農(nóng)大科技是否還能保持同樣的業(yè)績?cè)鲩L率和持續(xù)性呢？

答案恐怕更多的是不確定性的。

俗話說，魔鬼都在細(xì)節(jié)處。

縱然據(jù)農(nóng)大科技披露的最新經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其在2025年上半年僅用了六個(gè)月時(shí)間就已實(shí)現(xiàn)了利潤破億，其扣非凈利潤已達(dá)到了1.22億。但與2024年同期相比，不但未實(shí)現(xiàn)持續(xù)性增長，反而已出現(xiàn)了下滑的趨勢——扣非凈利潤同比下滑0.15%。

就連在最新披露的招股說明書（上會(huì)稿）中，在談及對(duì)2025年業(yè)績的預(yù)估，農(nóng)大科技給出的表述也是稱經(jīng)營業(yè)績整體較上年保持“基本穩(wěn)定”。

農(nóng)大科技稱，按其估算，2025年扣非凈利潤將在1.35億至1.55億之間，不僅很可能出現(xiàn)業(yè)績下滑的情形，即使按照其最樂觀的預(yù)估，農(nóng)大科技扣非凈利潤的同比增長也最多不到10%。

這較前幾年動(dòng)輒20%以上的業(yè)績?cè)鏊傧噍^，明顯放緩。

事實(shí)上，自2022年以來，農(nóng)大科技的營業(yè)收入皆處于持續(xù)下滑之態(tài)。

如在2022年和2023年時(shí)，農(nóng)大科技營業(yè)收入為26.75億和26.37億，到了2024年中，其營業(yè)收入就下滑至23.63億，同比下滑超過10%。在2025年上半年，營收下滑的趨勢也還在繼續(xù)，當(dāng)期僅錄得14.95億營業(yè)收入，同比下滑3.95%。

雖然農(nóng)大科技目前營業(yè)收入的下滑幅度并不算大，但令人更為擔(dān)憂的是其背后的“在手訂單”額度，在近年中出現(xiàn)了驚人的跌幅。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末，農(nóng)大科技的在手訂單金額為6.29億元，但到了2023年末，其在手訂單的額度僅有4.7億元、2024年底，其在手訂單金額則進(jìn)一步下跌至3.32億元，在剛剛過去的2025年6月底，其在手訂單金額則僅剩1.4億元。

對(duì)于訂單金額不斷大幅下滑，農(nóng)大科技給出的解釋是“肥料原材料尿素等價(jià)格下降導(dǎo)致客戶采購行為趨于保守，訂單周期進(jìn)一步縮短，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。話雖如此，但農(nóng)大科技此后是否還能保持具備持續(xù)獲取穩(wěn)定訂單的能力，卻不得不讓人打下一個(gè)大大的問號(hào)。

除了業(yè)績持續(xù)性和增長性的隱憂外，農(nóng)大科技在內(nèi)部控制有效性及收入確認(rèn)準(zhǔn)確性上，在其此次上市審核的過程中，也曾備受監(jiān)管層“詬病”。

如其針對(duì)境內(nèi)銷售產(chǎn)品，農(nóng)大科技稱是以商品發(fā)出并經(jīng)客戶或其指定的受托方簽收確認(rèn)作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。但在保薦機(jī)構(gòu)向北交所提供的底稿中，其部分收入確認(rèn)時(shí)間卻晚于簽收時(shí)間。

同時(shí)，農(nóng)大科技的保薦機(jī)構(gòu)底稿顯示，部分經(jīng)銷和貿(mào)易商客戶自提的運(yùn)輸方系發(fā)行人聯(lián)系，運(yùn)輸中的損毀風(fēng)險(xiǎn)由運(yùn)輸公司承擔(dān)，部分客戶收到產(chǎn)品后驗(yàn)收并確認(rèn)收入，部分產(chǎn)品存在運(yùn)輸中損壞并退貨等情形；且部分直銷客戶和郵政客戶存在交貨驗(yàn)收環(huán)節(jié)或驗(yàn)收后付款等情況。

此外，在農(nóng)大科技的保薦機(jī)構(gòu)底稿中還透露，部分出門聯(lián)存在簽字缺失的情況，農(nóng)大科技提交了發(fā)送至經(jīng)銷商客戶的發(fā)貨短信電子過磅記錄、銷售情況確認(rèn)函、收貨確認(rèn)函等文件，但部分訂單發(fā)貨和簽收時(shí)間間隔與客戶地址、運(yùn)輸距離存在不匹配的情況。

不僅如此，農(nóng)大科技的發(fā)貨短信記錄缺失比例也較高，發(fā)貨過磅記錄中存在進(jìn)廠時(shí)間與離場時(shí)間不匹配、裝貨時(shí)間與裝貨重量不匹配、車牌號(hào)異常、同一車輛當(dāng)天重復(fù)進(jìn)出等情況，銷售情況確認(rèn)函中存在未簽字、銷售規(guī)模均為整數(shù)等情況，收貨確認(rèn)函存在客戶簽字日期與簽收時(shí)間間隔較長、客戶同一天簽署多個(gè)月份收貨確認(rèn)函等情況。

最后，在此次上市報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技的有關(guān)函證存在向客戶家庭住址發(fā)函、轉(zhuǎn)寄，部分發(fā)函地址與注冊(cè)地址不一致，記錄缺少具體原因解釋，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)函地址為農(nóng)大科技經(jīng)營場所等情況。

擔(dān)任此次農(nóng)大科技北交所上市保薦方的為國金證券。

在2025年上半年，國金證券才剛剛因?yàn)樵趯?duì)想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）IPO的保薦過程中履行不到位而遭到了上交所的公開譴責(zé)。這也使得國金證券成為了2025年以來唯一一家因IPO保薦業(yè)務(wù)遭到監(jiān)管層予以公開譴責(zé)的券商。

也正因?yàn)閷?duì)想念食品IPO的“違規(guī)保薦”，兩名來自國金證券的保薦代表人——程超、宋樂真遭到了不多多見的“資格罰”——24個(gè)月內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件。

程超等人在保薦想念食品過程中為違規(guī)事項(xiàng)之一即是其對(duì)“函證、走訪、調(diào)查問卷、復(fù)核外部專家意見、穿行測試等程序執(zhí)行存在缺陷”，“未充分了解發(fā)行人的業(yè)務(wù)控制，未準(zhǔn)確識(shí)別重要內(nèi)部控制節(jié)點(diǎn)并核查執(zhí)行情況”，上交所通過現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，“函證存在寄件人與發(fā)行人員工信息一致、多家回函單位共同一個(gè)聯(lián)系方式等異常情形”而“保薦人及保薦代表人未能就上述異常情形的合理性予以針對(duì)性核查”。

雖然在農(nóng)大科技的上市申報(bào)材料中簽字的保薦代表人為丁峰和付澤勝，但據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在農(nóng)大科技啟動(dòng)上市時(shí)，對(duì)其進(jìn)行上市輔導(dǎo)的負(fù)責(zé)人之一即是后來因想念食品IPO保薦而被“禁業(yè)”的程超。

在2024年1月至2024年7月的農(nóng)大科技上市輔導(dǎo)過程中，程超一直作為輔導(dǎo)小組成員參與其中。直到2024年9月，農(nóng)大科技在發(fā)布第三期上市輔導(dǎo)進(jìn)展報(bào)告時(shí)，程超的名字才突然從上市輔導(dǎo)小組成員的名單中消失，取代程超對(duì)農(nóng)大科技繼續(xù)推進(jìn)上市保薦業(yè)務(wù)的正是如今成為農(nóng)大科技上市保薦代表人的丁峰。

2）資本大佬盛希泰潛伏驚現(xiàn)

若農(nóng)大科技能順利向監(jiān)管層解釋其業(yè)績的持續(xù)性和增長性等等質(zhì)疑，其掛牌A股成為上市企業(yè)就指日可待。

農(nóng)大科技的上市，除了在其中控制著目前農(nóng)大科技總股本76.10%的馬學(xué)文父子以及在其中持股8.82%的另一位創(chuàng)始人兼高管丁方軍外，受益最豐的就要數(shù)一家名為青島鑫宸科創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（下稱“鑫宸實(shí)業(yè)”）的外部投資機(jī)構(gòu)。

鑫宸實(shí)業(yè)是在2022 年 1 月 27 日通過股權(quán)收入的方式進(jìn)入到農(nóng)大科技的股東名單中的，彼時(shí)，其以4100萬元的價(jià)格獲得了農(nóng)大科技7.00%的股權(quán)并一直持股至今。

在農(nóng)大科技中位列第四大席位的鑫宸實(shí)業(yè)也是在其中持股比例最多的外部投資者。

可以想象，如果有朝一日農(nóng)大科技順利掛牌北交所上市，那么鑫宸實(shí)業(yè)的這部投資將給其帶來數(shù)倍的回報(bào)。

鑫宸實(shí)業(yè)的來頭自然不小，其背后也是當(dāng)年在資本市場曾叱咤風(fēng)云的人物。

公開信息顯示，鑫宸實(shí)業(yè)成立于2016年12月，注冊(cè)資本為1億元，其法定代表人正是盛希泰。

在鑫宸實(shí)業(yè)中，盛希泰出資6000萬元，持有其60%的出資份額。

盛希泰的名字，在十幾年前的券商行業(yè)中可謂是如雷貫耳的存在。

如今互聯(lián)網(wǎng)上對(duì)盛希泰的描述，年齡有兩個(gè)版本，一個(gè)是1968年8月生于山東省沂源縣南麻鎮(zhèn)盛家莊村，另一個(gè)是1970年生于山東淄博。但從業(yè)經(jīng)歷，則是一致的金光燦燦：1992年11月之前，曾任大學(xué)教師；1992年11月到1994年3月在君安證券有限責(zé)任公司任投資銀行副總經(jīng)理；1994年3月至1996年5月在山東證券任董事、副總裁；1996年5月至1997年11月在民生資產(chǎn)管理有限公司任董事、常務(wù)副總裁；1997年11月至2000年12月在聯(lián)合證券有限責(zé)任公司作投資銀行總經(jīng)理；2000年12月至2003年8月在聯(lián)合證券有限責(zé)任公司任副總裁；2003年9至2004年2月在廣東證券股份有限公司任總裁；2004年2月至2009年11月在聯(lián)合證券有限責(zé)任公司任董事、總裁；2009年11月進(jìn)入華泰聯(lián)合證券，2010.10任至董事長、總裁，2012年6月辭職。

在當(dāng)年離開華泰聯(lián)合證券時(shí)，盛希泰曾告訴采訪他的記者說“今后不想做證券這行了，以后可能去養(yǎng)豬、養(yǎng)雞”。

2013年7月，盛希泰被川財(cái)證券任命為獨(dú)立董事。

這段近二十年的券商從業(yè)履歷,讓在證券界風(fēng)雨打拼的盛希泰曾擁有一個(gè)十分響亮的稱號(hào)——“證券少帥”。

“盛希泰先生為早期中國資本市場的重要參與者，在20年投行生涯中擁有逾百家公司IPO經(jīng)驗(yàn)，并培養(yǎng)了中國資本市場的并購團(tuán)隊(duì)”，在盛希泰的百度百科中，這樣對(duì)其描述道。

2014年，盛希泰與新東方創(chuàng)始人俞敏洪聯(lián)合創(chuàng)立洪泰基金，據(jù)洪泰基金官網(wǎng)稱，截至目前，其管理規(guī)模超300億元，投資方向聚焦先進(jìn)制造、信息技術(shù)、新材料新能源、生命健康和科技消費(fèi)等五大領(lǐng)域。

（完）