文 | 林晚晚

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所有人最初都沒想到，AI 真正的瓶頸不是資本，不是大模型，而是電。

大訓(xùn)練長期滿負荷，AI 推理 24/7 連軸轉(zhuǎn)，帶來一個問題：電不夠用，芯片被迫擱置吃灰。

美國過去十年電網(wǎng)基建相對落后，新增大負荷并網(wǎng)動輒 2–4 年，這讓「現(xiàn)成可用電」成了全行業(yè)的稀缺品。

生成式 AI 把一件原始又殘酷的事推到臺前：缺的不是模型，缺的是電。

故事也因此拐了彎，加密礦企，這群最早把電當(dāng)「生產(chǎn)資料」的人，開始從邊緣走向資本舞臺中央。

Iris Energy（IREN）是這條路線的樣本。今年 IREN 股價一度年內(nèi)暴漲近 600%，52 周區(qū)間從 5.12 美元摸到 75.73 美元。它在比特幣漲幅仍具吸引力時，毅然抽出電力，改造自建的 AI 數(shù)據(jù)中心。

當(dāng)微軟等巨頭拿著總價值 97 億美元長期訂單出手，市場第一次直觀理解到「從礦到 AI」的現(xiàn)實路徑，先有電與土地，后有 GPU 與客戶。

但并非所有礦企都像 IREN 一樣，選擇將全部身家押注在 AI 上。在這場由電力驅(qū)動的算力大遷徙中，還有一股穩(wěn)健力量，值得我們關(guān)注——比特小鹿。

比特小鹿（Bitdeer Technologies Group, NASDAQ: BTDR），這家由加密傳奇人物吳忌寒創(chuàng)立、總部位于新加坡的公司，手握遍布全球的近 3GW 電力資源，從一開始就避開了依賴他人「供電」的淺層陷阱。

當(dāng) AI 的浪潮襲來，比特小鹿沒有選擇 IREN 式的激進「All-in」，而是保留了盈利豐厚的比特幣挖礦作為「基本盤」，同時穩(wěn)健地將部分礦場升級為 AI 數(shù)據(jù)中心。

這種「進可攻，退可守」的戰(zhàn)略，使其成為觀察這場算力競賽中，全球玩家如何思考與布局的最佳樣本。

為此，我們采訪到了礦企比特小鹿全球數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)副總裁王文廣，希望能對全球 AI 電力短缺的現(xiàn)狀，以及他們?nèi)绾慰吹V企轉(zhuǎn) AI 數(shù)據(jù)中心，認為是資本炒作，還是 AI 的切實需求？關(guān)于這一系列的問題，我們進行了一場深度對話。

美國缺電為什么如此嚴重？

動察：先問個大方向的基礎(chǔ)問題，您判斷電價以后會不會持續(xù)漲？

比特小鹿：我覺得會，因為這是個未來很重要的供需關(guān)系。

動察：關(guān)于美國缺電，市場有一個說法是，在美國拿到「電力許可」很難？

比特小鹿：不是這個所謂「電力許可」批不下，而是電網(wǎng)擴容的物理速度跟不上。美國重工業(yè)外遷后的多年里，美國電網(wǎng)建設(shè)并未系統(tǒng)擴張。

2021 年礦企遷入美國后，許多「已并網(wǎng)、已簽 PPA」的電被礦企鎖住。隨著 ChatGPT 的影響力，純 AI 玩家進來，才發(fā)現(xiàn)可立即使用的大量電力，在礦場。

這就解釋了為何大廠愿意找礦企合作，與其等 2–4 年把 500MW 從零拉起，不如用 12 個月把現(xiàn)有園區(qū)改造好。

動察：行業(yè)是什么時候真正意識到「推理同樣很耗電」？

比特小鹿：大概在 GPT-4 普及之后。隨著企業(yè)把模型嵌入客服、辦公、搜索、風(fēng)控等，推理需求長期化、場景化，電力消耗并沒有像早期設(shè)想那樣下降。

由此帶來兩類變化。

一個是工程升級，從更強風(fēng)冷到液冷/混合散熱，機柜功率、配電路徑、消防與監(jiān)控全面抬升到 AI 數(shù)據(jù)中心 水位。

另一個是資源策略，電力成為真正的一號瓶頸。大家不再只談「買卡」，而是前置到拿電與并網(wǎng)，長協(xié) PPA、并網(wǎng)排期、跨區(qū)域容量備份，必要時像礦企那樣上游拿電（自發(fā)電/直采）。

其實在挖礦行業(yè)我們早就看到過同樣的趨勢，芯片可以無限擴（硅來自沙子），但電擴不動。我們在加拿大做過天然氣自發(fā)電來保礦場供電，就是這個邏輯。今天的 AI，幾乎一模一樣。

動察：AI 數(shù)據(jù)中心的用電規(guī)模和傳統(tǒng)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心有何差別？

比特小鹿：不是量變，而是量級變。過去，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的 20-30 MW 已不小，如今 AI 數(shù)據(jù)中心動輒 500MW、甚至 1GW 的需求。

AI 把數(shù)據(jù)中心從「機柜生意」拉成「電力工程」，一切都要重新計量，線路、變電站、散熱、消防、冗余、PUE……傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗依然有用，但不再夠用。

動察：為什么「電力」成了上游最稀缺的要素？

比特小鹿：芯片可以擴，因為它來自硅與產(chǎn)能管理；電力很難擴，因為它來自發(fā)電與電網(wǎng)升級。

過去礦業(yè)已經(jīng)試過「向上游找能源」，包括在加拿大做自發(fā)電項目；AI 的路徑與此雷同——誰先把電抓在手里，誰就先拿到部署時間。

AI 新戰(zhàn)場：從「搶 GPU」到「搶電網(wǎng)」

動察：礦企轉(zhuǎn)做 AI 數(shù)據(jù)中心，具體要改什么？以前大家說「比特幣算力能用來跑 AI」，但挖礦芯片（ASIC）和 AI 需要的 GPU 并不兼容。那為什么現(xiàn)在礦企又能「提供 AI 算力」了？

比特小鹿：全球挖礦曾經(jīng)一分為二，比特幣靠挖礦芯片 ASIC，效率高但用途單一；以太坊靠 NVIDIA GPU，通用但已在改為 PoS 后退出挖礦舞臺。

所以，今天市場上所謂「礦場轉(zhuǎn) AI」，幾乎都指比特幣礦場在轉(zhuǎn)型。核心要點是礦場不再「算哈希」，而是把自己升級成 AI 數(shù)據(jù)中心。

這是基礎(chǔ)設(shè)施換代，把 ASIC 機架撤下，換上 GPU 服務(wù)器；把「夠用就行」的電力系統(tǒng)，提升為帶 N+1/2N 冗余的專業(yè)級供配電；把傳統(tǒng)風(fēng)冷的散熱，升級到能承載高密度 GPU 的散熱系統(tǒng)；再把機房的密封、防塵、消防等做成標準化、可審計的設(shè)施。

完成這四步，加密礦場就從「挖礦車間」，變成「AI 機房」。

為什么礦企能比 AI 大廠自建更快？電力。

AI 是一門「電與熱」的生意，AI 機房搭建的時間周期是 3-4 年，時間成本是最大的門檻。礦企手里正好握著這些「硬資產(chǎn)」，因此轉(zhuǎn)型的起跑線更靠前。

動察：前幾日，微軟和亞馬遜相繼與加密礦企簽約多年的 AI 合同。Iris Energy（IREN）簽約微軟，總價值 97 億，共計 5 年；另一家 Cipher 簽約亞馬遜云，價值 55 億，15 年。這被視為礦場與大廠合作的首批案例，您怎么看？

比特小鹿：Iris Energy 是具有前瞻性的澳大利亞公司，長期在美國挖礦。

Iris Energy 的選擇轉(zhuǎn)向 AI 像一個信號彈，在比特幣價格高位、同行還在擴礦的時候，它把一部分電力抽走投入自建 AI 數(shù)據(jù)中心。隨之而來的，是 AI 企業(yè)主動上門。

真正的引爆點來自 Hyperscaler 的真金白銀——例如微軟約 97 億美元的承諾——市場據(jù)此第一次清晰地看到，礦企與超大廠之間，不只是「技術(shù)對接」，而是「電力與時間的交換」。

AI 的熱度把基礎(chǔ)設(shè)施需求放大，合作空間隨之打通。

動察：頭部礦企為何在當(dāng)前階段更易被美國 AI 大廠選擇？

比特小鹿：因為「可用電 + 工程交付速度」。礦企上一周期的選址與并網(wǎng)，如今成了 AI 數(shù)據(jù)中心的前置資本。時間是最大的折現(xiàn)因子，它直接決定誰能在窗口期內(nèi)上線、拿到客戶、形成滾動現(xiàn)金流。

動察：那么 AI 數(shù)據(jù)中心的土地選址要求難度大嗎？

比特小鹿：總體不大。在美國乃至多數(shù)國家，真正稀缺的是電，不是地。

原因很簡單，能接到大電的地方，多數(shù)是能源富集區(qū)（天然氣氣田、煤礦帶、靠近水電站等），人煙稀少、地價便宜。

比如 Bitdeer 在挪威和不丹的大型數(shù)據(jù)中心位于遠離人口中心的地方，電力資源集中、土地成本低。

美國同理，這類園區(qū)不會在城市核心區(qū)，而是更偏的位置，地容易找、價也便宜。選址的「第一性原理」是電力與并網(wǎng)，土地通常跟隨電走，并非主要瓶頸。

動察：AI 現(xiàn)在被說成「鋼鐵、電力、土地」的上游生意，甚至像另一種房地產(chǎn)，您怎么看？

比特小鹿：大模型出來以后，AI 的用電強度遠超大多數(shù)人的預(yù)期。

最初大家以為「訓(xùn)練耗電、推理會輕」，但事實相反，推理在走向大眾化后同樣長期高耗電。當(dāng) ChatGPT、DeepSeek 進入日常，終端接入越來越多，推理的底噪持續(xù)拉高。

從工程視角看，AI 本質(zhì)是資源消耗型行業(yè)：

· 芯片側(cè)：訓(xùn)練時加速卡基本 100% 負載在跑，天然高功耗；

· 機房側(cè)：熱密度遠高于傳統(tǒng)服務(wù)器，PUE 被明顯頂高，散熱本身也要耗大量電；

· 規(guī)模側(cè)：AI 數(shù)據(jù)中心 的用電訴求一下從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心 的 20–30MW，躍遷到 500MW、甚至 1GW 級別，這在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心時代幾乎不可想象。

所以把它類比「房地產(chǎn)」只對了一半，確實需要土地、廠房和長周期（建造周期往往要 3–4 年），但決定生死的是電與熱，能否按時拿到大容量并網(wǎng)、做出 N+1/2N 冗余和高效散熱。就這一點上，它與鋼鐵、電力、土地的強依賴非常像。

AI 數(shù)據(jù)中心有什么特點？

動察：美國在建數(shù)據(jù)中心的模式為何特點？

比特小鹿：美國因電力掣肘與歷史路徑，Hyperscaler 常需親自下場并與礦企合作獲取可用電。

動察：外國企業(yè)是否有可能在美國做 AI 數(shù)據(jù)中心？

比特小鹿：簡單說，AI 數(shù)據(jù)中心是強區(qū)域性的生意。真正動輒上百兆瓦、上千卡的落地，還是美國本土大廠在主導(dǎo)。我們只討論 AI 數(shù)據(jù)中心，不涉及傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心。

動察：AI Data Center 會不會演變成地緣政治的工具？這會影響你們的決策嗎？

比特小鹿：我同意這個判斷。

AI 的底層就是數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)天然受主權(quán)與安全約束。為了防止數(shù)據(jù)外泄和安全風(fēng)險，各個地區(qū)也在收緊相關(guān)政策：即便美國允許外資建數(shù)據(jù)中心，隨著 AI 掌握的數(shù)據(jù)越來越多，各國大概率都會走向「在地部署、本地合規(guī)、數(shù)據(jù)不出境」。

簡單說，美國的 AI 在美國，中東在中東，歐洲在歐洲，區(qū)域化將是長期趨勢。

行業(yè)格局與潛力

動察：除了 IREN 和比特小鹿，礦企里誰更有潛力轉(zhuǎn) AI 數(shù)據(jù)中心？

比特小鹿：要看誰有戲，先看手里有沒有大電，再看能不能把礦場快改成 GPU 機房。一種有并網(wǎng)+地+變電、還能搞 N+1/2N 冗余、液冷/高密度的，這類最容易接到 AI 單。

另一種純托管/輕資產(chǎn)的，自己不掌握電和園區(qū)，轉(zhuǎn) AI 數(shù)據(jù)中心就被動。

美國這邊，像 Riot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipher 這種資源在自己手上、擴容靠譜的，更容易被大廠盯上。

所以結(jié)論很直白，電是門票，改造力是速度；兩樣都齊了，才輪得到你跑在前面。

總體而言，關(guān)鍵看誰掌握「高質(zhì)量、可持續(xù)的大負荷可用電」。

比如這些自有并網(wǎng)資源較多的公司更具潛力；以托管為主、缺少自有能源與園區(qū)的模式，在這輪結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型里不占優(yōu)勢。

比特小鹿在想什么？

動察：比特小鹿在「礦業(yè)轉(zhuǎn) AI」的策略與路徑？

比特小鹿：吳忌寒老板的思路一直是做全產(chǎn)業(yè)鏈，比特小鹿手里掌握了約 3GW 的電力與園區(qū)資源，這是我們最大的底層優(yōu)勢。

最初進入 AI 時，我們并沒有預(yù)料到「電」會成為核心瓶頸，所以一開始走的是自建自營。我們與 NVIDIA 建立合作，成為 NVIDIA PCSP，在新加坡部署了一套小規(guī)模 H100 集群，推出自有的 AI Cloud 并對外承接訓(xùn)練業(yè)務(wù)，這個項目已跑通。

隨后我們在馬來西亞也布局了第二個數(shù)據(jù)中心。隨著 Hyperscaler 進入這個賽道并開始與礦企合作，我們同步推進把大負荷園區(qū)升級為 AI 數(shù)據(jù)中心，已公告將挪威約 180MW 的站點整體改造為 AI DC，并把美國華盛頓州約 13MW 的站點一并轉(zhuǎn)換。

歸根結(jié)底，AI 的本質(zhì)和 Crypto 挖礦很像——都是「電力 + 基建」的生意；我們具備從電力、園區(qū)到算力運營的全鏈條能力，因此轉(zhuǎn)向 AI 相對順暢。

動察：比特小鹿與 IREN 等其他礦企的核心差異？

比特小鹿：三點。第一，不會 100% 轉(zhuǎn)成 AI 企業(yè)；基于測算，當(dāng)前階段 Crypto Mining 的利潤仍優(yōu)于 AI 數(shù)據(jù)中心，且礦業(yè)具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與較好回報。

我們的第二個優(yōu)勢是國際化的工程組織能力。比特小鹿團隊的工程組織與執(zhí)行能力在世界都無與倫比。

同樣的 AI 數(shù)據(jù)中心，在美國常見節(jié)奏要兩年，我們通常能做到一年半?？康氖遣⑿型七M和供應(yīng)鏈協(xié)同，把土建、機電、配電、散熱等關(guān)鍵環(huán)節(jié)同步拉齊，將常規(guī)約 24 個月的周期壓縮到約 18 個月，更快形成可用產(chǎn)能。

第三公司策略保持穩(wěn)健，AI 行業(yè)很年輕，比 Crypto 還年輕，不做「all-in」，追求更長久的發(fā)展節(jié)奏。

動察：目前比特電力基建的分布主要在哪？

比特小鹿：比特小鹿現(xiàn)在主要在全球布局約 3 GW 電力與相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，覆蓋美國、加拿大、挪威、埃塞俄比亞、不丹五個國家，用于支撐礦業(yè)與 AI 數(shù)據(jù)中心的建設(shè)與運營。

成本與融資

動察：看到高盛報告提到，一座 AI 機房可能就要花 120 億美金，真這么燒錢嗎？

比特小鹿：確實大，量級上就是「幾十倍」。給你一個便于直觀對比的數(shù)字，美國比特幣礦場建 1 MW，大約 35–40 萬美元，但 AI 數(shù)據(jù)中心建 1 MW，大約 1,100 萬美元。

因為 AI 數(shù)據(jù)中心 的投入是「重機電 + 重標準」的復(fù)合體，再加上并網(wǎng)排隊、環(huán)評/能評、區(qū)域合規(guī)，周期通常 18–36 個月。

你會發(fā)現(xiàn)，AI 數(shù)據(jù)中心本質(zhì)不是「多買幾張卡」，而是把一片地接成能吞下 500MW–1GW 的「電之城」，把電接對、把熱排掉、把冗余做足、把合規(guī)打穿，這些都非常燒錢。

動察：錢從哪來？需要融資嗎？

比特小鹿：老老實實說，都得融資。

分享一下，目前行業(yè)里常見融資的幾招：

1. 項目融資/基建貸：拿園區(qū)+設(shè)備做抵押，靠長期租約或算力 offtake（客戶承諾多年買你的算力）來給銀行吃定心丸。

2. 設(shè)備租賃/回租：把 GPU 和部分機電做租賃，攤長周期，不用一次性掏那么多現(xiàn)金。

3. 長協(xié) PPA：先把電價和可用容量鎖死，債端才愿意給低利率。

4. 和大廠綁定：大客戶/大廠提供最低消費、預(yù)付、擔(dān)保、甚至合資（JV），你拿到更便宜的資金。

IREN、CoreWeave 和 Google/Microsoft 的合作里，這些條款都能看到影子。

動察：比特小鹿會不會也要融資？會不會很快公布和大廠的落地？

比特小鹿：這個現(xiàn)在還不能公開多說。

采訪結(jié)束沒多久，比特小鹿就在資本市場上交出了它的下一步答案。

11 月 13 日，比特小鹿宣布，將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)募資 4 億美元，并授予初始購買方在 13 天內(nèi)追加認購最多 6000 萬美元票據(jù)的選擇權(quán)，募資規(guī)模最高可達 4.6 億美元。新資金將用于數(shù)據(jù)中心擴建、ASIC 礦機研發(fā)、AI 和 HPC 云業(yè)務(wù)拓展，以及一般公司用途。

在電力已經(jīng)成為 AI 產(chǎn)業(yè)最緊缺上游資源的當(dāng)下，這 4.6 億美元最終砸在哪幾塊地、接起多少兆瓦的新負荷，很大程度上會決定比特小鹿在下一輪算力競爭中的座次。

對比特小鹿來說，這筆錢更像是把訪談里的判斷，寫進資產(chǎn)負債表，一頭連著礦業(yè)這塊現(xiàn)金流基本盤，一頭連著 AI 數(shù)據(jù)中心這條長坡厚雪的業(yè)務(wù)線。

它未必馬上反映在下一季財報的收入和利潤上，卻會在未來幾年，慢慢改寫算力生意的權(quán)力結(jié)構(gòu)——誰有資格坐在談判桌前，誰只能在并網(wǎng)名單上排隊等電。

從結(jié)果往前看，這一輪 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的故事并不復(fù)雜，電力成了真正的上游，時間成了新的貨幣，礦企手里的園區(qū)和并網(wǎng)指標，變成了別人拿錢也買不來的「老資產(chǎn)」。

等關(guān)于模型和應(yīng)用的喧囂慢慢退潮，市場大概率還要再翻一遍賬本，誰的敘事講得響不再重要，能在電荒的世界里，把每一兆瓦電都接上去、穩(wěn)穩(wěn)跑起來的公司，才有資格留在下一階段的牌桌上。

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