吳曉求 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)家一級(jí)教授

本文轉(zhuǎn)載自11月14日國(guó)家金融研究院微信公眾號(hào)。

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時(shí)代共振 AI引領(lǐng)第四次工業(yè)革命

從2010年起，人類社會(huì)進(jìn)入到以AI變革和智能化為代表的第四次工業(yè)革命時(shí)期，這是前三次工業(yè)革命的集大成者，是一種顛覆性的變革，人們的就業(yè)、一般常識(shí)、一般性服務(wù)都受到了挑戰(zhàn)，金融是其中受影響非常大的的一個(gè)領(lǐng)域。面對(duì)挑戰(zhàn)，首先監(jiān)管必須進(jìn)步，要看到時(shí)代變化所帶來(lái)的金融業(yè)態(tài)、金融功能、金融風(fēng)險(xiǎn)源和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化，并基于這種邏輯來(lái)調(diào)整監(jiān)管的準(zhǔn)則。對(duì)商業(yè)銀行而言，城市商業(yè)銀行、中小銀行如何走出一條智能化的道路，是擺在面前的迫切命題。但AI在銀行的應(yīng)用不僅僅停留在簡(jiǎn)單的語(yǔ)音服務(wù)方面，而在革命性的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別以及組合等方面。當(dāng)然，AI時(shí)代對(duì)證券、資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)更全面、更嚴(yán)重，因?yàn)樗奶娲愿?，只要有深度的算法、科學(xué)的模型，通過(guò)AI來(lái)進(jìn)行財(cái)富管理將比85%以上的基金經(jīng)理都厲害。此外，人工智能除了服務(wù)場(chǎng)景，還會(huì)慢慢進(jìn)入到大規(guī)模的生產(chǎn)場(chǎng)景，將對(duì)社會(huì)就業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)；人工智能還將延伸到科學(xué)研究，未來(lái)它可能比大多數(shù)科學(xué)家都厲害；對(duì)一些新基金業(yè)態(tài)，包括戰(zhàn)略性基金和大基金等也提出新的要求，因?yàn)閱我坏馁Y本形態(tài)難以抵擋相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

AI的核心要素是算力、算法和數(shù)據(jù)，對(duì)人類社會(huì)的生產(chǎn)行業(yè)、財(cái)富管理模式、社會(huì)的演進(jìn)、人與人之間的關(guān)系、企業(yè)組織形態(tài)等都帶來(lái)深刻的變革，帶動(dòng)了一系列產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展，也將會(huì)淘汰很多傳統(tǒng)領(lǐng)域。對(duì)AI時(shí)代、人工智能時(shí)代帶來(lái)的深度變化作全面解讀，無(wú)論是對(duì)銀行還是資本市場(chǎng)改革都有很大幫助。

中國(guó)經(jīng)濟(jì) 重視過(guò)剩時(shí)代的消費(fèi)擴(kuò)張

圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀和改革路徑，經(jīng)過(guò)40多年的改革開(kāi)放和堅(jiān)定不移地走現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已發(fā)生了翻天覆地的變化，在AI引領(lǐng)科技創(chuàng)新的背景下，中國(guó)已告別“短缺經(jīng)濟(jì)”，全面進(jìn)入到“過(guò)剩經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。未來(lái)要保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，要保持中國(guó)制造在全球占比長(zhǎng)期達(dá)到1/3，經(jīng)濟(jì)理論邏輯和政策重點(diǎn)也要隨之發(fā)生轉(zhuǎn)型，要由過(guò)去重視生產(chǎn)場(chǎng)景轉(zhuǎn)為重視消費(fèi)理論的研究。消費(fèi)的擴(kuò)張受到很多變量的約束，要研究消費(fèi)的擴(kuò)張是由什么來(lái)決定，要解決約束消費(fèi)的背后深層邏輯和深層制約因素。

第一，消費(fèi)是收入的函數(shù)。必須要把收入的增長(zhǎng)作為消費(fèi)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的前提，而收入的增長(zhǎng)和就業(yè)有直接關(guān)系，因此要從擴(kuò)大就業(yè)的邏輯角度、從滿足每年1200萬(wàn)名高校畢業(yè)生就業(yè)的高度，來(lái)充分重視和大力發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。此外，還要將國(guó)民收入分配的格局轉(zhuǎn)到“過(guò)剩經(jīng)濟(jì)”時(shí)代上來(lái)，調(diào)整國(guó)民收入分配體制，逐步提高居民、勞動(dòng)者的收入水平。第二，消費(fèi)是財(cái)富的函數(shù)。如果說(shuō)收入是居民消費(fèi)的流量，那么財(cái)富就是存量。存量財(cái)富首先必須安全，其次要微微上漲，同時(shí)又有現(xiàn)期收入的保障，這才是社會(huì)良性運(yùn)行的基本特征。要讓存量財(cái)富得到保護(hù)，必須要完善法治。而要改善存量財(cái)富的結(jié)構(gòu)和物理形態(tài)，就要大力發(fā)展金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)，不能將資本市場(chǎng)簡(jiǎn)單視為銀行體系以外的第二融資體系，其重要使命是實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)財(cái)富結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，讓存量財(cái)富能夠和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有某種函數(shù)關(guān)系、有一定掛鉤，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利和福利化。消費(fèi)還和社會(huì)保障有關(guān)系，如何完善社會(huì)保障，除了個(gè)人努力，政府方面要調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，慢慢減少經(jīng)濟(jì)建設(shè)和投資的比重，提高民生、社會(huì)保障的支出，逐步消除人們就業(yè)、社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等方面的顧慮。三要優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。要著力防止財(cái)政的金融化、財(cái)政的過(guò)于市場(chǎng)化、金融的過(guò)于財(cái)政化這一趨勢(shì)，要充分區(qū)分并發(fā)揮財(cái)政承擔(dān)社會(huì)穩(wěn)定的基本職責(zé)，金融發(fā)揮著支持社會(huì)發(fā)展的職責(zé)。

中國(guó)金融 基于需求變革進(jìn)行創(chuàng)新

中國(guó)金融要高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)迭代、要孵化并推動(dòng)高科技企業(yè)和科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)滿足投資者、消費(fèi)者、市場(chǎng)主體不斷變化的多樣化金融需求，還要為“金融強(qiáng)國(guó)”這個(gè)宏偉目標(biāo)而努力。全國(guó)幾千家金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行中，定價(jià)較好、市場(chǎng)認(rèn)可度高、競(jìng)爭(zhēng)力較大的都有著共同特點(diǎn)：能較好地滿足包括大客戶、中小儲(chǔ)戶，投資者、企業(yè)家以及“五大金融”的各種金融需求。

中國(guó)金融“十五五”時(shí)期重要的任務(wù)是基于市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行創(chuàng)新，以滿足人們多樣化的金融需求。一是做好財(cái)富管理。隨著人們?cè)絹?lái)越富有，高凈值客戶越來(lái)越多，要著力創(chuàng)造更多產(chǎn)品和服務(wù)，滿足包括高凈值客戶在內(nèi)的所有金融消費(fèi)者的訴求。二是要滿足企業(yè)多樣化的金融需求。在當(dāng)前高科技企業(yè)由于財(cái)務(wù)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾機(jī)制等原因獲得融資的概率較小的現(xiàn)實(shí)語(yǔ)境下，滿足高科技企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)多樣化的金融需求，也是“十五五”時(shí)期面臨的一大任務(wù)，其中大力發(fā)展資本市場(chǎng)變得特別重要。三是要鎖定未來(lái)的不確定性。各種鎖定風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和工具要發(fā)展起來(lái)，而且要很好地使用。四是要金融的開(kāi)放。包括人民幣的自由化、國(guó)際化以及資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，都是金融面臨的巨大任務(wù)。五是建立合理激勵(lì)機(jī)制。利率下行、出現(xiàn)“通縮”的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然來(lái)自于完善的法制和與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則相匹配的制度體系，而制度體系中最重要的一個(gè)功能是激勵(lì)。建立合理的激勵(lì)機(jī)制，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則和運(yùn)行機(jī)制，“個(gè)人追求自己的利益看似是一朵有毒的花，但它能結(jié)出美麗的果”。

資本市場(chǎng) 重塑市場(chǎng)生態(tài)鏈

要建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，走創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展道路，不能沒(méi)有前行者、創(chuàng)新者，在制度設(shè)計(jì)上就必須為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提供保障，資本市場(chǎng)就是其中的一個(gè)重要形態(tài)，能通過(guò)財(cái)富溢價(jià)或制度性溢價(jià)，充分發(fā)揮激勵(lì)功能，使社會(huì)的前行者、向上者、創(chuàng)新者獲得收益。

2024年9月24日之后，資本市場(chǎng)進(jìn)入改革周期。首先要調(diào)整認(rèn)知，資本市場(chǎng)不主要是融資機(jī)制，而是一種激勵(lì)機(jī)制和財(cái)富管理、投資機(jī)制。其次要做好資本市場(chǎng)改革。一是改革資產(chǎn)管理。要讓投資者獲得風(fēng)險(xiǎn)收益率，就要讓資本市場(chǎng)的資產(chǎn)、企業(yè)有可預(yù)期性、可投資性。因此，要進(jìn)一步調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，通過(guò)提高高科技企業(yè)占比，改善資本市場(chǎng)的整體成長(zhǎng)性。二是改革需求端、資金端。過(guò)去的投資市場(chǎng)主要是個(gè)人投資者為主，“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)是讓大資金進(jìn)入市場(chǎng)。資金端改革的核心目標(biāo)就是讓市場(chǎng)的流動(dòng)性更加充分，以進(jìn)一步發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能、資產(chǎn)流動(dòng)的功能。三是改革制度端。法律制度要從主要圍繞融資者而設(shè)立過(guò)渡到保護(hù)投資者權(quán)益為核心的制度設(shè)計(jì)中。一要確保市場(chǎng)的透明度，這是資本市場(chǎng)的生命線，也是實(shí)現(xiàn)公平的邏輯起點(diǎn)。二要嚴(yán)刑峻法，追責(zé)體系從行政處罰為主轉(zhuǎn)向民事賠償與刑事處罰并重，顯著提高處罰力度，讓欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為付出沉重代價(jià)，減少資本市場(chǎng)的踩雷爆雷現(xiàn)象?！笆逦濉睍r(shí)期如果能讓中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有雷，我認(rèn)為改革的目標(biāo)就達(dá)到了。