千億鋁業(yè)巨頭，三年三度換帥！

2025年2月24日，中國(guó)鋁業(yè)原董事長(zhǎng)史志榮辭任，由何文建代行董事長(zhǎng)一職。

11月6日，中國(guó)鋁業(yè)正式公告何文建當(dāng)選董事長(zhǎng)，張瑞忠接任總經(jīng)理一職。這是公司自2023年以來(lái)的第三次換帥。

巧合的是，史志榮、何文建、張瑞忠均曾在中國(guó)鋁業(yè)旗下山西核心子公司任職。

那么，山西在中國(guó)鋁業(yè)的資源版圖中為何如此重要？何文建接手的是一個(gè)怎樣的鋁業(yè)帝國(guó)？

兩千億鋁業(yè)帝國(guó)

中國(guó)鋁業(yè)是全球鋁行業(yè)唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際化大型鋁業(yè)公司。

在上游，中國(guó)鋁業(yè)開采鋁土礦，精煉提純出氧化鋁粉末；中游，使用電解槽冶煉出電解鋁；下游，將電解鋁制成各類鋁制品，形成鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁合金的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

公司氧化鋁、精細(xì)氧化鋁、電解鋁、高純鋁及金屬鎵產(chǎn)能均位居世界第一，此外在炭素、煤炭、電力等配套產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)鋁業(yè)亦有布局。

縱觀全國(guó)，山西是中國(guó)鋁業(yè)資源版圖中唯一兼具鋁土礦、氧化鋁、電解鋁全產(chǎn)業(yè)鏈的北方省份，其作為戰(zhàn)略樞紐的意義不言而喻。這或許也是中國(guó)鋁業(yè)歷練掌舵人的關(guān)鍵平臺(tái)。

放眼世界，我國(guó)是全球最大的鋁生產(chǎn)國(guó)。2024年，我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量占全球總量的21%，但與高產(chǎn)量相對(duì)的是我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量占比還不足2.5%。

這種低儲(chǔ)高產(chǎn)的模式導(dǎo)致我國(guó)鋁土礦自給率不足，依賴進(jìn)口。2024年，我國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度為73%，其中進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦占比高達(dá)69.4%。

顯然，鋁土礦的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至幾內(nèi)亞。

2018年，中國(guó)鋁業(yè)就與幾內(nèi)亞簽署B(yǎng)offa項(xiàng)目礦業(yè)協(xié)議，打響鋁業(yè)全球化布局第一槍。Boffa礦山是我國(guó)在幾內(nèi)亞投資的最大鋁土礦項(xiàng)目，剩余可采年限超過(guò)10年。

礦山品位是衡量礦產(chǎn)資源的重要指標(biāo)。品位越高說(shuō)明每噸礦石中有用礦物質(zhì)越多，開采和加工成本也越低。Boffa礦山的品位高達(dá)33.72%，幾乎比中國(guó)鋁業(yè)國(guó)內(nèi)所有礦山品位都高。

Boffa擁有可利用鋁資源量約17.61億噸，再加上鋁資源量近億噸的貴州礦、山西礦，中國(guó)鋁業(yè)的鋁土礦資源量位居國(guó)內(nèi)第一。截至2024年年底，公司鋁土礦資源量為27億噸。

內(nèi)外兼修的礦產(chǎn)布局下，2024年中國(guó)鋁業(yè)鋁土礦自給率約達(dá)70%，鋁土礦產(chǎn)量達(dá)3017.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.27%，增量主要來(lái)自Boffa礦產(chǎn)量同比提升16.14%。

豐富的鋁土礦資源保障了氧化鋁生產(chǎn)的原料供應(yīng)。2025年上半年，公司氧化鋁礦石自給率較年初提升6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近五年新高。

對(duì)鋁企而言，鋁土礦就是企業(yè)發(fā)展的命脈。中國(guó)鋁業(yè)對(duì)內(nèi)加大找礦力度，積極參與鋁土礦資源省份礦權(quán)競(jìng)爭(zhēng)出讓，獲取更多國(guó)內(nèi)增量；對(duì)外加快建設(shè)海外第二供礦基地，拓展供礦渠道。

在鋁土礦資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)上，中國(guó)鋁業(yè)已然占據(jù)上風(fēng)，這為后續(xù)的電解鋁生產(chǎn)打好基礎(chǔ)。

電解鋁周期上行

和銅、金等金屬一樣，鋁也具備周期性。

2013年，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩，僅上半年就有約三分之一的電解鋁小企業(yè)倒閉。中國(guó)鋁業(yè)業(yè)績(jī)也遭到“重創(chuàng)”，2014年以超160億元的凈虧損額成為全市場(chǎng)的虧損王。

直到2017年，為防止產(chǎn)能無(wú)序增長(zhǎng)，我國(guó)設(shè)定了電解鋁每年4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能上限，閑置產(chǎn)能只能通過(guò)技改置換或者淘汰退出，當(dāng)年就清理800萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能。

中國(guó)鋁業(yè)也得到了喘息。2018-2024年，公司營(yíng)收從1802億元增至2371億元，凈利潤(rùn)更是從8.31億元攀升至124億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)56.9%。

進(jìn)入2025年，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能逐漸接近天花板。截至2025年9月末，我國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4572萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能4456萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為97.5%。

在需求端，雖然電解鋁的第一大應(yīng)用場(chǎng)景建筑行業(yè)仍未明顯回暖，傳統(tǒng)用鋁需求增長(zhǎng)緩慢。但是特高壓、光伏裝機(jī)和新能源汽車等新興領(lǐng)域繼續(xù)支撐我國(guó)鋁消費(fèi)。

比如，新能源汽車的用鋁量是燃油車的1.3倍。鋁材在機(jī)器人中應(yīng)用涵蓋從外殼、關(guān)節(jié)到散熱器等多個(gè)關(guān)鍵部位。數(shù)據(jù)顯示，鋁合金占人形機(jī)器人金屬材料總用量的62%-65%。

2025年上半年，我國(guó)鋁消費(fèi)量增速再次高于產(chǎn)量增速。

可見，我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步逼近4500萬(wàn)噸的上限，但鋁需求仍不斷增加，我國(guó)電解鋁市場(chǎng)趨向供不應(yīng)求，帶動(dòng)鋁價(jià)提升。

2025年前三季度，國(guó)內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨均價(jià)為2.05萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)3.78%。

隨著電解鋁價(jià)格上漲，中國(guó)鋁業(yè)的業(yè)績(jī)水漲船高。

2025年前三季度，公司營(yíng)收為1765.16億元，同比增加1.57%；凈利潤(rùn)為108.72億元，同比增加20.65%，創(chuàng)造了公司成立以來(lái)的同期最佳業(yè)績(jī)。

對(duì)中國(guó)鋁業(yè)而言，更關(guān)鍵的是造血能力的不斷增強(qiáng)。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為253.8億元，同比增加7.5%。

中國(guó)鋁業(yè)現(xiàn)金流改善后，將償還有息負(fù)債提上日程。2020-2025年前三季度，公司短期借款從207.38億元降至36.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從63.48%降至46.38%，達(dá)到近十年的最低值。

整體看，能夠交出這樣的成績(jī)單，中國(guó)鋁業(yè)靠的是早年埋下的鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)和電解鋁周期上行。

解決成本課題

如何極致地控制成本，是所有資源型企業(yè)的共同課題。

對(duì)于電解鋁企業(yè)而言，要么尋找可供電解鋁生產(chǎn)的低價(jià)電力，要么通過(guò)發(fā)展上游原材料降本。中國(guó)鋁業(yè)則是雙管齊下。

在原材料端，中國(guó)鋁業(yè)已實(shí)現(xiàn)電解鋁生產(chǎn)核心原材料，預(yù)焙陽(yáng)極和氧化鋁的100%自供率，滿足供應(yīng)鏈的自主可控。

在電力方面，中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)更精妙的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。

2022年，中國(guó)鋁業(yè)支付約66.6億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)云鋁股份19%的股權(quán)，加上此前認(rèn)購(gòu)定增股份持有的10.1%股權(quán)。中國(guó)鋁業(yè)共持股29.1%，成為云鋁股份的第一大股東。

表面看，此舉是為了提升中國(guó)鋁業(yè)的電解鋁產(chǎn)能。2022年完成并表后，中國(guó)鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能就超越中國(guó)宏橋成為行業(yè)第一。

2024年，公司電解鋁產(chǎn)量為761萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.08%。其中云鋁股份貢獻(xiàn)產(chǎn)量294萬(wàn)噸，占比達(dá)到38.6%。

更關(guān)鍵之處在于，云南省更為低廉的電價(jià)能夠?yàn)橹袊?guó)鋁業(yè)減少電力成本。

云鋁股份位于云南省，背靠湄公河豐富的水電資源，是國(guó)內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商。2024年云南省清潔能源（水電、風(fēng)電、光伏）等占比超90%。

依托云鋁的清潔能源優(yōu)勢(shì)，2024年中國(guó)鋁業(yè)電解鋁清潔能源消納占比達(dá)45.5%，遠(yuǎn)高于2021年的11%。

而且，2024年云南省電價(jià)不足0.5元/MWh，明顯處于全國(guó)較低水平。以單噸電解鋁生產(chǎn)需要13600度電計(jì)算，云南省單噸電解鋁電力成本比山東省低2740元。

據(jù)中國(guó)鋁業(yè)2025年半年報(bào)披露，公司氧化鋁生產(chǎn)成本和電解鋁生產(chǎn)成本均優(yōu)于行業(yè)平均水平。

公司還與華為合作打造了有色行業(yè)首個(gè)大模型“坤安”，將原本需要9小時(shí)輸出的氧化鋁化驗(yàn)結(jié)果縮短到三分鐘。云鋁股份基于坤安打造的“綠鋁云慧鑒”智慧生產(chǎn)模型，實(shí)現(xiàn)一年降本超8500萬(wàn)元。

在多方位的降本增效下，2020-2025年前三季度，中國(guó)鋁業(yè)毛利率由8.24%提升至17.31%，凈利率也從0.85%增至9.8%。

這樣一來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)能夠通過(guò)核心原材料100%自給率，和云南省更低價(jià)的電力，減少電解鋁生產(chǎn)成本，增強(qiáng)抵御周期波動(dòng)的能力。

結(jié)語(yǔ)

何文建接手的中國(guó)鋁業(yè)，正處于電解鋁漲價(jià)的黃金時(shí)期。

中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)一體化布局，打通了從上游鋁礦開采，中游冶煉電解鋁，到下游鋁材加工的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司不僅依托云南的低電價(jià)，更憑借核心原材料100%自給率，成功構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先的成本護(hù)城河。

這種模式既能在行業(yè)上行期受益，又能在行業(yè)下行期憑借成本優(yōu)勢(shì)抵御風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，中國(guó)鋁業(yè)正在淬煉金屬脊梁，走上新“鋁”程。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。