保變電氣，英雄折戟？

今年5月，國(guó)內(nèi)特高壓龍頭保變電氣以1.3億元的“白菜價(jià)”含淚賣掉了其印度阿特蘭塔變壓器子公司90%的股權(quán)。

要知道，阿特蘭塔公司是當(dāng)初保變電氣花2.37億資本注冊(cè)的。為了加速在印度“安營(yíng)扎寨”，保變電氣又砸生產(chǎn)線又砸工程師，前后投入了十幾億，如今一夜之間化為烏有。

不禁讓人思考，在變壓器“英雄”如過江之鯽的當(dāng)下，保變電氣又將如何立足？

60年的技術(shù)積累是買不斷的

近幾年，保變電氣的表現(xiàn)確實(shí)不盡如人意，這一點(diǎn)從業(yè)績(jī)上就能看出來。

2020年-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入整體下滑，從40.85億下降到了34.62億；凈利潤(rùn)更是由盈轉(zhuǎn)虧，2023年公司直接虧損了2.06億。

2025年以來，保變電氣的業(yè)績(jī)看似回暖，前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)45.02億、1.46億，同比分別大增41.9%、72.91%。

但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更多依靠轉(zhuǎn)讓阿特蘭塔股份獲得的5495萬非經(jīng)常性收益，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力依舊有限。

從這點(diǎn)看，此次“賣子公司”算是棄車保帥，反而美化了保變電氣的凈利潤(rùn)，更關(guān)鍵的問題在與，公司業(yè)績(jī)?yōu)楹伍L(zhǎng)時(shí)間不見大的反轉(zhuǎn)。

而這可能是保變電氣2012年新能源危機(jī)的陰影還沒消散。

2005年保變電氣上市之初，為分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，曾確立“新能源+輸變電設(shè)備”雙主業(yè)的戰(zhàn)略。它不僅投資26億元?jiǎng)?chuàng)立天威四川硅業(yè)，還參與了天威新能源及成都光伏組件公司的組建。

2010年，保變電氣新能源產(chǎn)品在技術(shù)上已經(jīng)取得了不俗的成就，主打產(chǎn)品薄膜太陽能電池迅速完成了產(chǎn)能爬坡，在成本下降40%的情況下，轉(zhuǎn)換效率還提升了17%。隨之新能源營(yíng)收貢獻(xiàn)比例也提升到了近30%，一時(shí)間風(fēng)頭無兩。

但市場(chǎng)變化的腳步總是令人捉摸不透。2012年，歐債危機(jī)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化等情況洶涌而至，新能源產(chǎn)品供需失衡、產(chǎn)能過剩的矛盾日益突出，產(chǎn)品不斷“被降價(jià)”。

就連光伏巨頭隆基綠能也進(jìn)入了虧損狀態(tài)，保變電氣自然也沒能逃過。其部分子公司直接進(jìn)入停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)，營(yíng)收貢獻(xiàn)比例也從30%驟降至5.9%，連續(xù)兩年巨虧直接讓保變電氣面臨被“ST”的風(fēng)險(xiǎn)。

直至2013年，保變電氣一勞永逸，將新能源業(yè)務(wù)剝離，回歸輸變電主業(yè)，業(yè)績(jī)才緩慢回暖。

但之前建公司、建產(chǎn)線的投資很難收回來了，巨額投資的結(jié)果就是讓保變電氣債務(wù)缺口放大，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至97.17%，有息負(fù)債率也高達(dá)67.33%。

直到2025年前三季度，保變電氣資產(chǎn)負(fù)債率才有所下降，降低到87.83%的歷史較低水平。

要知道，資產(chǎn)負(fù)債率是公司重要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，它的下降一定程度上說明保變電氣的財(cái)務(wù)得到改善，經(jīng)營(yíng)效率在緩慢提高。

追根溯源，這一變化與公司60多年來在特高壓領(lǐng)域的技術(shù)積累息息相關(guān)。

特高壓可以說是遠(yuǎn)距離輸送電力的“神器”。當(dāng)電壓達(dá)到特高壓級(jí)（交流電壓1000千伏及以上、直流電壓在±800千伏及以上）時(shí)，輸送損耗率可以降低至2-3%，遠(yuǎn)低于500千伏時(shí)的5-7%。

如果再考慮到距離、功率等因素，一張從西到東的電網(wǎng)每年省下的電會(huì)是一個(gè)天文數(shù)字，我國(guó)也正是靠這獨(dú)一無二的特高壓技術(shù)快速完成了工業(yè)化和電氣化。

而保變電氣就是新中國(guó)成立初期的電氣拓荒者之一。它的特殊之處并不在于將特高壓技術(shù)做到了何種高度，而是通過擁有最頂尖的那批“電氣人”，與時(shí)俱進(jìn)完善特高壓技術(shù)。

2009年，在那個(gè)1000千伏特高壓技術(shù)還很稀缺的年代，保變電氣工程師張棟就帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)出了全球首臺(tái)240Mvar/1000千伏單柱式特高壓電抗器，較原有產(chǎn)品重量減輕了17%、損耗率降低了15.6%。

之后為解決特高壓設(shè)備在西部地形復(fù)雜地區(qū)的運(yùn)輸問題，張棟又提出了化整為零的“五模塊”解構(gòu)技術(shù)。2017年，其首次將1000千伏變壓器組裝到榆橫-濰坊特高壓交流輸變電工程中，解決了特高壓設(shè)備的運(yùn)輸難題。

如今的保變電氣，變壓器產(chǎn)品已成功覆蓋110kV-1000kV多類產(chǎn)品，每年能為公司貢獻(xiàn)99%的營(yíng)收。

同時(shí)，它還是國(guó)內(nèi)首家擁有核電站變壓器制造資質(zhì)的企業(yè)，擁有一支由多位資深專家及精英人士組成的高素質(zhì)科研團(tuán)隊(duì)，能夠?yàn)楣境掷m(xù)提供技術(shù)支持。

60多年的技術(shù)積淀以及與時(shí)俱進(jìn)的產(chǎn)品研發(fā)能力讓保變電氣有足夠的底氣立足市場(chǎng)，這是難以被買走的無形資產(chǎn)。

可國(guó)內(nèi)輸變電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，保變電氣又如何將自身的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力變成實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)呢？

答案是：抱大腿。

新的“資源”護(hù)城河正在悄然生成

國(guó)內(nèi)輸變電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的確激烈，僅2024年，中國(guó)發(fā)電量就突破了10萬億千瓦時(shí)，電氣化率高達(dá)30%，遠(yuǎn)超美國(guó)和歐盟的22%。

在行業(yè)高需求的刺激下，國(guó)內(nèi)電力巨頭如雨后春筍般出現(xiàn)，特變電工、平高電氣、國(guó)電南瑞、許繼電氣、思源電氣、中國(guó)西電等都是行業(yè)內(nèi)的翹楚。

但這些公司并不都是保變電氣的對(duì)家，尤其是在兵器裝備集團(tuán)與中國(guó)電氣裝備輸變電相關(guān)業(yè)務(wù)合并之后。

2024年9月，中國(guó)兵器裝備與中國(guó)電氣裝備兩大行業(yè)巨頭進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。整合之前，中國(guó)兵器裝備是保變電氣的控股股東，整合之后，中國(guó)電氣裝備將持有保變電氣37.98%，成為其“第一靠山”。

雖說兩家公司都是資產(chǎn)千億的“大佬”，但在對(duì)保變電氣的扶持上并不一樣。

中國(guó)電氣裝備集團(tuán)是為滿足電力行業(yè)“主輔分離”的需求而成立的，旗下都是像中國(guó)西電、許繼集團(tuán)、平高電氣等重點(diǎn)電力公司，更容易在電力行業(yè)“集中力量辦大事”。

保變電氣成為中國(guó)電氣裝備集團(tuán)“內(nèi)部一員”后，更容易“無痛”接受集團(tuán)內(nèi)的電氣資源。

實(shí)際上，“資源”在電力行業(yè)是相當(dāng)重要的競(jìng)爭(zhēng)力。典型代表就是國(guó)電南瑞，靠國(guó)家電網(wǎng)提供的高額訂單，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)十年。

近兩年，國(guó)內(nèi)特高壓行業(yè)穩(wěn)步上行，最大的原因就是國(guó)家電網(wǎng)加大了在特高壓領(lǐng)域的資本投入。

國(guó)家電網(wǎng)在2025年工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，為進(jìn)一步加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)，全年電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)首次超過6500億元。由此產(chǎn)生的訂單，基本會(huì)被國(guó)電南瑞系和中國(guó)電氣系收入囊中。

這一點(diǎn)從過往數(shù)據(jù)上就能看出來。2024年1-11月，國(guó)家電網(wǎng)前20位中標(biāo)企業(yè)中，中國(guó)電氣及旗下公司和國(guó)電南瑞系就占了10席。

保變電氣變更控股股東后，集團(tuán)內(nèi)部分派訂單的比例或可進(jìn)一步增加，這有利于保變電氣保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

那么，中國(guó)電氣集團(tuán)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)情況如何，保變電氣又能分到幾杯羹呢？

在電力系統(tǒng)這條長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中，中國(guó)電氣集團(tuán)下屬公司在業(yè)務(wù)上難免有重合。

許繼電氣在智能電網(wǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力十足；平高電氣主做高壓開關(guān)，是電網(wǎng)安全的“守護(hù)神”；保變電氣無疑是中國(guó)變壓器產(chǎn)業(yè)的先驅(qū)，但與中國(guó)西電在變壓器業(yè)務(wù)上形成一定競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)電氣集團(tuán)自然也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，計(jì)劃在2029年前“穩(wěn)妥解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題”。

若能成功，保變電氣在原有技術(shù)護(hù)城河的基礎(chǔ)上，或?qū)⑿略鲆粭l“資源護(hù)城河”，走跟國(guó)電南瑞相似的路子。

總結(jié)

電力行業(yè)是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，它的成長(zhǎng)需要一代代“電氣人”真刀實(shí)槍的研發(fā)才能成功。

保變電氣這一國(guó)產(chǎn)變壓器“老將”的經(jīng)歷的確坎坷，2012年的新能源危機(jī)、2025年的印度危機(jī)都讓它傷痕累累。

但好在技術(shù)創(chuàng)新的步伐仍在前進(jìn)、新的“大腿”也將煥發(fā)活力，這些共同為保變電氣的未來增添了一份活力。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。