一年半時(shí)間里，同潤生物兩次震驚市場。

2024年8月9日，默沙東與同潤生物宣布達(dá)成合作協(xié)議，由默沙東通過子公司收購?fù)瑵櫳锾幱谂R床一期的CD3×CD19雙抗CN201。

這筆交易曾讓市場倍感振奮。因?yàn)槭赘犊罡哌_(dá)7億美元，僅次于此前BMS與百利天恒關(guān)于雙抗ADC的合作，疊加后續(xù)最高6億美元的里程碑付款，交易總額高達(dá)13億美元。在創(chuàng)新藥行業(yè)仍處寒冬的節(jié)點(diǎn)，同潤生物僅憑一次BD交易，就斬獲了遠(yuǎn)超多數(shù)企業(yè)IPO的募資金額。

遺憾的是，同潤生物最終并未依靠這筆資金持續(xù)走下去。

據(jù)媒體報(bào)道，2025年11月12日上午9點(diǎn)，同潤生物召開全員大會(huì)，高層當(dāng)場宣布公司解散并成立清算小組。當(dāng)天第三方律師團(tuán)隊(duì)便入場一對(duì)一溝通裁員事宜，遣散賠償僅按法律規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

沒人預(yù)料到同潤生物會(huì)迎來這樣的結(jié)局，具體緣由雖尚不清晰，但這起事件仍具有極強(qiáng)的行業(yè)關(guān)注度。

在長周期的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，如何平衡資本回報(bào)與行業(yè)責(zé)任、短期利益與長期發(fā)展，正成為更多biotech和投資機(jī)構(gòu)必須直面的核心命題。

/ 01 /幸運(yùn)的同潤生物

回過頭來看，同潤生物無疑是幸運(yùn)的。

成立之初，在藥明生物等一系列產(chǎn)業(yè)資本和明星投資機(jī)構(gòu)的孵化中誕生。并且，寒冬的影響也是暫時(shí)的。在寒冬中，因無法籌集更多資金繼續(xù)研發(fā)，同潤生物砍掉了公司的其他管線，全力押注CD3×CD19雙抗CN201。

這份轉(zhuǎn)向，最終獲得了回報(bào)。

2024年美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)上，同潤生物公布了CN201治療復(fù)發(fā)性或難治性B細(xì)胞非霍奇金淋巴瘤患者的I期研究結(jié)果，得到了口頭報(bào)告和壁報(bào)兩個(gè)展示機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，也迎上了風(fēng)口：TCE在自免市場的潛力，被越來越多的藥企看見，尤其是亟需新鮮管線力量的MNC。

B細(xì)胞驅(qū)動(dòng)的免疫異常是多種自免疾病的核心發(fā)病機(jī)制，包括神經(jīng)免疫（多發(fā)性硬化MS、重癥肌無力gMG）、風(fēng)濕免疫（SLE、干燥綜合征等）和腎?。ɡ钳從I炎）等多種疾病。

TCE的機(jī)制，理論上也能夠通過深度清除B細(xì)胞，來為這些患者帶來獲益。并且，一些初步的探索，也是證明了潛力。

也正因此，2024年的TCE自免管線尤其熱鬧，一些在腫瘤領(lǐng)域展現(xiàn)不錯(cuò)療效的分子，被巨頭盯上。在這一背景下，同潤生物成功牽手默沙東，拿到了7億美元的“巨款”，這不僅成功解決了眼前的資金難題，也有足夠子彈來推進(jìn)后續(xù)的更多研發(fā)。

只是，同潤生物沒有選擇繼續(xù)走下去。

/ 02 /出人意料的抉擇

同潤生物的抉擇，或許超出了所有人的預(yù)料。

與默沙東牽手后，去年年底公司CEO陳志宏在接受醫(yī)藥魔方采訪時(shí)，對(duì)于公司的發(fā)展，有著清晰且更高的目標(biāo)。

第一，是快速、順利地把分子交接給默沙東，讓對(duì)方更高效地推進(jìn)臨床后期開發(fā)。陳志宏說：“就像打籃球，并不只是把球扔給隊(duì)友，要確保隊(duì)友穩(wěn)穩(wěn)接住，還要跟著跑一段、搭把手助攻。希望這個(gè)分子能盡快變成真正有效的藥物?！?/p>

第二，對(duì)于同潤生物的下一步，陳志宏也有明確規(guī)劃：一款靶向全新靶點(diǎn)、全球范圍內(nèi)首創(chuàng)的ADC藥物，主要針對(duì)泛實(shí)體瘤，目前處于IND準(zhǔn)備階段，后續(xù)將因時(shí)制宜確定開發(fā)路線。

很顯然，同潤生物原本是希望借助CN201拿到的資金，繼續(xù)進(jìn)化。在陳志宏的表述中，也有更大的野心，公司將會(huì)“繼續(xù)努力，向全球創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)化”。

從外部環(huán)境來看，當(dāng)時(shí)也存在支撐同潤生物走得更遠(yuǎn)的可能。

首先，同潤生物拿到的7億美元首付款十分可觀，對(duì)于biotech的前期臨床研發(fā)來說，完全足夠。

其次，資本市場環(huán)境已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，其與默沙東的大額BD也為其打出了一定“招牌”，后續(xù)還有6億美元的里程碑款項(xiàng)待解鎖。

綜合種種來看，同潤生物所處的發(fā)展階段要強(qiáng)于不少biotech，后續(xù)開展創(chuàng)新管線研發(fā)的條件也更為有利。

只是最終，同潤生物各方還是達(dá)成了一致：選擇落袋為安。

/ 03 /如何平衡多方訴求？

究竟是哪些具體過程最終導(dǎo)向了同潤生物的現(xiàn)狀，目前尚無明確答案。但核心結(jié)論已然清晰：

同潤生物出售核心資產(chǎn)后選擇解散，本質(zhì)是全體股東對(duì)創(chuàng)新藥項(xiàng)目“階段性價(jià)值兌現(xiàn)”達(dá)成共識(shí)后的決策。

即，核心管線的交易價(jià)值已達(dá)部分股東預(yù)期，在權(quán)衡剩余資產(chǎn)的后續(xù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與潛在回報(bào)后，認(rèn)為“落袋為安”是更優(yōu)選擇，并由此達(dá)成了最終共識(shí)。

這一結(jié)果，也折創(chuàng)新藥行業(yè)的底層邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

放在過去，biotech的主流發(fā)展路徑十分明確：資本的核心訴求是推動(dòng)企業(yè)上市，獲取更多資金、資源的支持，進(jìn)而推動(dòng)biotech向具備商業(yè)化能力的biopharma轉(zhuǎn)型。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，資本也會(huì)持續(xù)注入資源，甚至主動(dòng)“攢局”整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。高瓴資本對(duì)嘉和生物的培育與推動(dòng)，就是這一邏輯下的典型案例。

但如今，市場情緒與資本偏好已明顯轉(zhuǎn)向，并非所有參與者都執(zhí)著于企業(yè)長期存續(xù)所帶來的長期價(jià)值。相反，這種“階段性變現(xiàn)”正成為部分參與者的重要選項(xiàng)。

或許，這也意味著，接下來如何在“項(xiàng)目階段性價(jià)值兌現(xiàn)”與“企業(yè)長期發(fā)展”之間找到平衡，如何協(xié)調(diào)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的長期追求與資本方對(duì)短期回報(bào)的訴求，將成為更多biotech管理團(tuán)隊(duì)與資本方必須共同面對(duì)和權(quán)衡的核心命題。