來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)院
作者 | 胖虎

作為中國(guó)食品飲料行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，康師傅控股（00322.HK）近年的經(jīng)營(yíng)軌跡呈現(xiàn)出令人警惕的失衡狀態(tài)。2023年至2025年半年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司一邊堅(jiān)持 “賺多少分多少” 的高分紅策略，導(dǎo)致現(xiàn)金儲(chǔ)備下降，甚至難以覆蓋短期債務(wù)。

更令外界關(guān)注的是，康師傅控股一邊為董事長(zhǎng)核心高管支付近千萬(wàn)年薪，另一邊卻未能堵住安全生產(chǎn)的管理漏洞，甚至于旗下子公司傷亡事故多次發(fā)生，這也顯示康師傅控股在生產(chǎn)安全問(wèn)題上存在重大短板。而這種 “重股東回報(bào)、輕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、高薪酬激勵(lì)、弱安全管控” 的經(jīng)營(yíng)模式，正將這家行業(yè)龍頭推向財(cái)務(wù)承壓與聲譽(yù)受損的雙重困境。

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人員傷亡事故多發(fā)，近千萬(wàn)年薪高管刺痛了誰(shuí)

今年3月29日，康師傅（重慶）方便食品有限公司一名工人在立體庫(kù)作業(yè)時(shí)發(fā)生高處墜落，最終因搶救無(wú)效死亡。經(jīng)重慶兩江新區(qū)應(yīng)急管理局調(diào)查，事故直接原因是該公司未嚴(yán)格落實(shí)安全生產(chǎn)主體責(zé)任，現(xiàn)場(chǎng)安全管理不到位，未有效監(jiān)督從業(yè)人員正確使用勞動(dòng)防護(hù)用品，違反了《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》相關(guān)規(guī)定，最終被處以52.5萬(wàn)元罰款。

就在今年5月份對(duì)康師傅（重慶）方便食品有限公司處罰完之后，到了7月份，重慶市應(yīng)急管理局執(zhí)法人員對(duì)康師傅(重慶)方便食品有限公司開展執(zhí)法檢查，又發(fā)現(xiàn)該公司企業(yè)天然氣調(diào)壓站安裝的天然氣濃度檢測(cè)報(bào)警儀未通電使用，對(duì)于這類漠視安全生產(chǎn)的問(wèn)題又進(jìn)行了一次處罰（渝應(yīng)急罰〔2025〕工貿(mào) 2號(hào)）。一條鮮活的人命，仍然沒有換來(lái)康師傅重慶公司的重視。

近年來(lái)，康師傅旗下多家生產(chǎn)基地曾曝出安全管理漏洞，涉及設(shè)備操作不規(guī)范、安全培訓(xùn)缺失等問(wèn)題，即便是人員傷亡的事故，也不是第一次發(fā)生了。

就在2023年5月康師傅控股旗下的天津頂益食品有限公司廠區(qū)內(nèi)，發(fā)生一起高處墜落事故，天津弘久弘建筑裝飾工程有限公司作業(yè)人員羅某某在廠區(qū)平層庫(kù)南通道雨棚頂上，對(duì)用于加裝升降貨梯的新開孔洞進(jìn)行苫蓋彩條防雨布時(shí)，從高6.2米左右的孔洞口墜落至地面，后被送往泰達(dá)醫(yī)院進(jìn)行搶救，22時(shí)41分許，羅某某因搶救無(wú)效死亡。本次事故造成直接經(jīng)濟(jì)損失120.4萬(wàn)余元（不含事故罰款），應(yīng)急管理部門認(rèn)定天津頂益食品有限公司存在違法違規(guī)行為，對(duì)天津弘久弘建筑裝飾工程有限公司“5.23”一般高處墜落事故的發(fā)生負(fù)有責(zé)任，被處以65萬(wàn)元的重罰。

作為擁有數(shù)萬(wàn)名員工的大型制造企業(yè)，康師傅在全國(guó)布局多個(gè)自動(dòng)化生產(chǎn)基地，但安全管理未能同步跟進(jìn)，基層生產(chǎn)環(huán)節(jié)的隱患排查、員工安全培訓(xùn)等基礎(chǔ)工作存在嚴(yán)重短板。安全生產(chǎn)是企業(yè)生存發(fā)展的底線，頻發(fā)的傷亡事故不僅造成生命財(cái)產(chǎn)損失，更嚴(yán)重?fù)p害了公司的品牌形象和社會(huì)聲譽(yù)。

與康師傅控股的安全生產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)頻出形成鮮明反差的是，康師傅高管的近千萬(wàn)薪酬和大幅度漲薪。

2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，康師傅控股11名核心高管合計(jì)領(lǐng)取薪酬3095.8萬(wàn)元，其中董事會(huì)主席魏宏名年薪高達(dá)971.9萬(wàn)元，實(shí)控人之一魏宏丞年薪937萬(wàn)元，行政總裁陳應(yīng)讓年薪703.6萬(wàn)元。與2023年相比，魏宏名、魏宏丞的年薪分別增長(zhǎng)約200萬(wàn)元、191萬(wàn)元，增幅達(dá)25.9%、25.6%，不僅遠(yuǎn)超同期幾乎停滯的營(yíng)收增速，也高于22.9%的凈利潤(rùn)增速。

這種高薪水平在行業(yè)內(nèi)也顯得非常刺眼。對(duì)比同行統(tǒng)一企業(yè)，2024年董事會(huì)主席羅智先年薪526.6萬(wàn)元、總經(jīng)理劉新華年薪427.4萬(wàn)元，僅為康師傅對(duì)應(yīng)高管薪酬的一半左右。

康師傅控股的多名核心高管拿著遠(yuǎn)超行業(yè)水平的天價(jià)薪酬，卻未能履行基本的管理職責(zé)，旗下子公司安全生產(chǎn)事故高發(fā)，暴露了公司管理體系的深層缺陷。

更值得關(guān)注的是，公司在2025年中期報(bào)告中雖然大談企業(yè)社會(huì)責(zé)任、協(xié)同合作發(fā)展、心系民生擔(dān)當(dāng)?shù)鹊龋珜?duì)安全生產(chǎn)管理的薄弱環(huán)節(jié)避而不談，暴露了公司管理優(yōu)先級(jí)的嚴(yán)重錯(cuò)位，這樣的導(dǎo)向，又怎能從根本上遏制安全事故的發(fā)生呢。

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賺多少分多少的高分紅，遇上了現(xiàn)金難覆短債的債務(wù)壓力

作者發(fā)現(xiàn)，康師傅控股連續(xù)多年奉行激進(jìn)的分紅政策，即便營(yíng)收增長(zhǎng)停滯、負(fù)債高企，仍持續(xù)將大量現(xiàn)金通過(guò)利潤(rùn)分配的方式輸送給股東，致使公司短期償債能力進(jìn)一步下降，財(cái)務(wù)彈性不斷收緊。分紅力度與償債能力的嚴(yán)重錯(cuò)配。

同花順財(cái)經(jīng)顯示，康師傅控股的分紅政策長(zhǎng)期以來(lái)始終保持高強(qiáng)度。僅021年至2024年，每年都要分配年度分紅和特別分紅，兩項(xiàng)合計(jì)的金額，自2021年至2024年分別為40.65億、63.2億、51.8億、31.17億、37.36億，分別占當(dāng)年度歸母凈利潤(rùn)的100.06%、166.21%、196.77%、99.98%、100.04%。

從上述數(shù)據(jù)看，康師傅控股的近幾年來(lái)的分紅力度可以說(shuō)是非常高，不僅是賺多少分多少，甚至有些年度分紅的現(xiàn)金總額比歸母凈利潤(rùn)還要高。這種 “近乎分光當(dāng)年度利潤(rùn)” 的高分紅模式，在很大程度上消耗了公司寶貴的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。

與長(zhǎng)期高額分紅形成鮮明對(duì)比的是日益嚴(yán)峻的短期債務(wù)壓力。截至2025年6月末，康師傅控股有息借貸規(guī)模達(dá)150.18億元，其中長(zhǎng)短期貸款比例為1：9，意味著135.16億元債務(wù)需在一年內(nèi)償還。

而公司同期賬上不受限的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為117.7億元，在手現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋短債，且公司流動(dòng)比率僅為0.6倍，流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。更值得警惕的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至71.3%，較2024年末上升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)高企。

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營(yíng)收增長(zhǎng)乏力現(xiàn)金流同比減少，

高負(fù)債下高分紅難持續(xù)

高額分紅與債務(wù)償還的雙重壓力，背后還有著康師傅控股核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的疲態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年公司營(yíng)業(yè)收入804.18億元，2024年微增至806.5億元，連續(xù)兩年?duì)I收增幅均處于低水平，到了今年上半年，營(yíng)收進(jìn)一步下滑至400.92億元，同比下降2.7%。

不過(guò)公司這兩年通過(guò)成本控制實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，2024年稅后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.9%、增加約8億元，主要依賴銷售成本從2023年的559.5億元降到了2024年的539.6億元，銷售成本凈減少了20億元。

2025年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.3%、增加4.5億元背后的原因，除了銷售成本凈減少了14.8億元以外，還依靠出售子公司賺取其他收入。

2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年康師傅控股出售了兩家子公司累計(jì)凈收益為2.1億元，這也導(dǎo)致康師傅控股今年上半年的其他凈收入增加至5.59億元、同比大增60%。

所以說(shuō)，近兩年來(lái)康師傅依賴著控制成本來(lái)提升盈利增長(zhǎng)水平，卻始終缺乏營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張的支撐，這種成本控制和資產(chǎn)出售不僅難以持續(xù)，且難以形成連續(xù)的現(xiàn)金流增量。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心板塊增長(zhǎng)持續(xù)承壓。今年上半年，占集團(tuán)總收益65.7%的飲品事業(yè)同比衰退2.6%，方便面業(yè)務(wù)也面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與消費(fèi)升級(jí)的雙重沖擊。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯導(dǎo)致公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力受限，今年上半年，康師傅控股的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少11.1%，而公司籌資性現(xiàn)金流則常年保持凈流出狀態(tài)，這也顯示了康師傅控股對(duì)外部融資的依賴度不斷加深，進(jìn)一步推高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

更嚴(yán)峻的是，康師傅控股的盈利能力顯著落后于同行，高額分紅的可持續(xù)性就更存疑了。2024 年公司毛利率為33.1%，看似高于統(tǒng)一企業(yè)的32.54%，但凈利潤(rùn)率僅為5.36%，低于統(tǒng)一的 6.1%，且這一差距已持續(xù)多年。在營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、凈利率偏低、且現(xiàn)金難以覆蓋短債的背景下，公司仍堅(jiān)持100%以上的高分紅比例，本質(zhì)上是在透支未來(lái)發(fā)展的現(xiàn)金流，一旦行業(yè)進(jìn)入下行周期或融資環(huán)境收緊，公司將面臨分紅與償債的兩難抉擇。

作為陪伴幾代人成長(zhǎng)的食品龍頭企業(yè)，康師傅控股的發(fā)展軌跡牽動(dòng)著行業(yè)神經(jīng)。當(dāng)前，公司亟需打破 “高分紅、高薪酬、高負(fù)債、低安全” 的失衡格局，重構(gòu)經(jīng)營(yíng)邏輯與管理體系。在財(cái)務(wù)層面，應(yīng)適度降低分紅比例，優(yōu)先補(bǔ)充流動(dòng)性，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理水平；在治理層面，應(yīng)建立高管薪酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、安全責(zé)任掛鉤的考核機(jī)制，強(qiáng)化責(zé)任追究，避免薪酬與履職成效脫節(jié)；在運(yùn)營(yíng)層面，需將安全生產(chǎn)置于戰(zhàn)略高度，加大安全投入，完善管理體系，保障員工生命安全，重塑品牌信任。

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