朱天認(rèn)為，在地產(chǎn)下行的今天，居民財(cái)富縮水的情況下，每人發(fā)3000元消費(fèi)券，或是解決問(wèn)題的答案。

要說(shuō)今年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定性，其實(shí)只有一個(gè)，那就是消費(fèi)。

因?yàn)橄M(fèi)比較疲軟，所以導(dǎo)致了我們看到的各行各業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)下滑，以及投資的疲軟，這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的底色。

為此，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授朱天認(rèn)為，當(dāng)下消費(fèi)疲軟的原因是地產(chǎn)下行，每人發(fā)3000元消費(fèi)券才是正解。

可以說(shuō)，這是一個(gè)很大膽的想法，有爭(zhēng)議可能也有效果。那么大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券，它真的具有可行性嗎？

首先我們要回答的是，消費(fèi)疲軟的原因是不是房地產(chǎn)下行造成的？

房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)去在宏觀經(jīng)濟(jì)中一直扮演著重要角色。過(guò)去二十年間，它不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，也是地方收入的主要來(lái)源和居民財(cái)富積累的主要載體。

但是，自2021年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)約10%的負(fù)增長(zhǎng)，僅此一點(diǎn)就會(huì)直接導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)率每年下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)。若考慮其對(duì)上下游企業(yè)和地方收入的廣泛影響，以及房?jī)r(jià)下跌對(duì)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)業(yè)的急速下行對(duì)宏觀的拖累效應(yīng)還要更大。

從這個(gè)角度來(lái)看，房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)有沒(méi)有影響？肯定有。

過(guò)去我國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中，有七成都是房地產(chǎn)，這個(gè)占比其實(shí)是非常高的，而從房?jī)r(jià)高點(diǎn)到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)一些城市的地產(chǎn)價(jià)格甚至已經(jīng)縮水了一半，如此大局的財(cái)富縮水，肯定會(huì)反映在居民的消費(fèi)觀上。

除了居民財(cái)富受到影響，房地產(chǎn)行業(yè)本身的萎縮也會(huì)影響到從業(yè)者的收入。

房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重超過(guò)20%，其下滑將直接導(dǎo)致鋼鐵、水泥、建材等相關(guān)行業(yè)的需求萎縮，進(jìn)而影響這些行業(yè)的就業(yè)和收入。

再然后就是土地出讓金，這也是地方的重要收入來(lái)源，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷也會(huì)導(dǎo)致地方收入吃緊，進(jìn)而影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)供給。

另外還有金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致銀行不良貸款率上升，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，進(jìn)一步收緊信貸，形成負(fù)向循環(huán)。

可以說(shuō)，從居民財(cái)富影響到行業(yè)收入影響，再到銀行不良貸款率上升，這些都和地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)密切相關(guān)，因此今天我們說(shuō)消費(fèi)疲軟，背后的原因房地產(chǎn)至少要占到一半。

朱天教授也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行主要源于房地產(chǎn)行業(yè)的周期性調(diào)整，而非結(jié)構(gòu)性因素。這一判斷具有重要意義，因?yàn)樗馕吨禺a(chǎn)下行是可以通過(guò)人為干預(yù)進(jìn)行逆轉(zhuǎn)的。不過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整具有慣性，一旦形成下行趨勢(shì)，也很難短期內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)。

這也解釋了為何過(guò)去幾年盡管出臺(tái)了一系列刺激措施，但地產(chǎn)復(fù)蘇依然乏力。

從居民消費(fèi)端來(lái)看，最重要的變化除了地產(chǎn)下行，還有一個(gè)因素，那就是新冠之后，地產(chǎn)和新冠，兩者幾乎是同時(shí)發(fā)生的。

新冠后，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)就開(kāi)始疲軟。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率從2019年的8%降至2024年的3%，消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率顯著下降。

消費(fèi)疲軟是多方面的，除了地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富縮水之外，還有收入增長(zhǎng)的放緩，以及企業(yè)利潤(rùn)下降進(jìn)而影響居民收入，還有不確定性增加，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。

總的來(lái)說(shuō)就是，在消費(fèi)問(wèn)題上，要么是地產(chǎn)導(dǎo)致了財(cái)富縮水，要么是收入放緩或不確定性增加，更通俗來(lái)說(shuō)就是，要么沒(méi)錢消費(fèi)，要么有錢不敢消費(fèi)。

基于此，朱天教授強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是消費(fèi)和投資需求都不足，是消費(fèi)和投資的總量與總供給能力相比不足，而不是流行言論所謂“消費(fèi)率過(guò)低、投資率過(guò)高”。

那么每個(gè)人發(fā)3000元消費(fèi)券，可行嗎？

消費(fèi)券作為一種直接刺激消費(fèi)的政策工具，其理論基礎(chǔ)源于凱恩斯主義的需求管理理論。在經(jīng)濟(jì)放緩期，私人部門有效需求不足，導(dǎo)致資源閑置。而通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券，可以直接增加居民的可支配收入，刺激消費(fèi)需求，進(jìn)而帶動(dòng)生產(chǎn)和投資，形成乘數(shù)效應(yīng)。

朱天教授建議的每人3000元消費(fèi)券，規(guī)模是比較適中的，不會(huì)造成巨大的財(cái)政壓力，又能產(chǎn)生顯著的刺激效果。按照14億人口來(lái)計(jì)算的話，這筆消費(fèi)券的總規(guī)模約為4.2萬(wàn)億元，相當(dāng)于2024年GDP的3.5%左右。

可以說(shuō)這筆錢并不是小數(shù)目，但對(duì)應(yīng)的，它的優(yōu)勢(shì)也是多多。

消費(fèi)券具有很明確的消費(fèi)導(dǎo)向，能夠直接轉(zhuǎn)化為消費(fèi)需求，避免資金沉淀；另外消費(fèi)券還可以帶動(dòng)生產(chǎn)和投資，形成乘數(shù)效應(yīng)，放大政策效果，且全民發(fā)放也可以避免偏向特定群體，提供參與感。

當(dāng)然，消費(fèi)券還可以針對(duì)特定行業(yè)特定收入人群發(fā)放，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控。

不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在。首先就是4萬(wàn)億的消費(fèi)券并不是小數(shù)目，可能會(huì)引發(fā)通脹，不過(guò)換個(gè)角度來(lái)看，我們現(xiàn)在最缺的好像就是通脹，總的來(lái)說(shuō)，這仍然是一個(gè)值得嘗試的方案。

朱天教授強(qiáng)調(diào)，在刺激消費(fèi)的同時(shí)，也要盡快穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)。這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)于消費(fèi)和投資都具有重要意義。一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定可以恢復(fù)消費(fèi)者和投資者的信心；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定可以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積聚。

朱天教授建議的組合是：在刺激消費(fèi)上，向全民發(fā)放現(xiàn)金消費(fèi)券，每人3000元；在投資方面，要穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，重點(diǎn)是確保在建項(xiàng)目順利完工。這一組合兼顧了短期刺激和長(zhǎng)期穩(wěn)定，可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

朱天教授提出的“每人發(fā)3000元消費(fèi)券才是正解”這一觀點(diǎn)，深刻揭示了當(dāng)前我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)和可能的解決方案。房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行不僅直接影響了增長(zhǎng)，還對(duì)消費(fèi)和投資產(chǎn)生了廣泛的負(fù)面影響。在這種情況下，大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券作為一種直接刺激消費(fèi)的工具，具有理論上的合理性和現(xiàn)實(shí)中的必要性。

但任何工具都不是完美的。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，既需要短期的刺激來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，也需要長(zhǎng)期的穩(wěn)定措施來(lái)提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。在這一過(guò)程中，朱天教授的建議為我們提供了一個(gè)重要的思考方向，值得深入研究和謹(jǐn)慎對(duì)待。

一個(gè)人的消費(fèi)就是另一個(gè)人的收入，在今天這樣一個(gè)消費(fèi)疲軟的時(shí)代里，刺激消費(fèi)本身，其實(shí)就是變相提高我們的收入，明白這一點(diǎn)，對(duì)我們每個(gè)人來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。

end.