當?shù)貢r間11月14日，Avadel宣布，其已收到 H. Lundbeck A/S（“Lundbeck”，靈北制藥）主動提出的收購要約，以每股普通股最高 23.00 美元的價格收購 Avadel，其中包括（i）收盤時每股普通股21.00 美元的現(xiàn)金和（ii）不可轉(zhuǎn)讓的或有價值權(quán)（CVR），該或有價值權(quán)可能觸發(fā)兩筆額外的每股1美元付款，這兩筆付款與Avadel的發(fā)作性睡病藥物Lumryz及其近期收購的睡眠資產(chǎn)valiloxybate未來的銷售里程碑掛鉤。據(jù)杰富瑞分析師估算，靈北制藥的出價總額約為22.5億美元。

該收購提案受各種成交條件的約束，包括Avadel股東批準和監(jiān)管部門批準。在Avadel董事會完成與靈北的談判之前，Avadel不會對靈北本次的收購提案發(fā)表進一步評論。此外，Avadel還在公告中表示，該公告未經(jīng)靈北制藥同意。自《上市規(guī)則》第2.7條公告發(fā)布以來，靈北提案被視為未經(jīng)請求。無法確定靈北制藥是否會對Avadel提出要約，也無法確定任何此類要約的條款（如果即將提出）。Avadel董事會在與其財務和法律顧問協(xié)商后，本著誠信的原則確定，將合理預期靈北提案將產(chǎn)生Avadel與Alkermes現(xiàn)有交易協(xié)議中定義的“公司高級提案”。

01.

MNC最近偏愛“搶購”Biotech

早在靈北制藥對Avadel拋出橄欖枝前，10月22日，Avadel還宣布與Alkermes簽訂了最終交易協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，Alkermes將以每股20.00美元的現(xiàn)金總交易對價收購商業(yè)階段生物制藥公司Avadel，對Avadel的估值約為21億美元。該交易已獲得兩家公司董事會的批準，預計將于2026年第一季度完成。

顯然，靈北制藥此次提交的這份未經(jīng)邀約的收購提案，報價最高達每股23美元，顯著高于Alkermes此前提出的最高每股20美元要約。Avadel的收購也因靈北制藥的介入而陷入不確定性。

事實上，這是近兩個月以來，生物制藥行業(yè)發(fā)生的第二起“搶購案”。

2025年9月19日，輝瑞率先出手，宣布與Metsera達成初步合并協(xié)議，收購總估值最高73億美元。這原本是一場被行業(yè)解讀為“雙贏”收購：Metsera能獲得巨頭背書和資金支持，加速研發(fā)與商業(yè)化；輝瑞則能快速切入核心賽道，填補戰(zhàn)略空白，原本計劃速戰(zhàn)速決鎖定目標。

但收購的途中卻半路殺出了諾和諾德。10月30日，諾和諾德提出了90億美元的競爭性要約，計劃“半路截胡”Metsera。10月31日，輝瑞向法院提起訴訟，起訴Metsera及其董事會和諾和諾德。該訴訟聲稱，由于Metsera違反了輝瑞和Metsera之間的合并協(xié)議規(guī)定的義務，因此違反了合同、違反了信托責任和侵權(quán)干涉合同。面對訴訟，諾和諾德仍舊“頂風作案”，11月4日，其宣布更新對Metsera的收購報價，將以每股最高86.20美元、總價約100億美元的價格，正式競購Metsera。

就在行業(yè)“吃瓜”吃得正熱的時候，這場百億美元的重磅收購卻突然落下帷幕。11月7日，輝瑞以5美分每股的微弱差距（每股86.25美元的價格），以及諾和諾德收購可能存在潛在的法律風險，讓Metsera董事會做出了最終決定，其正式拒絕諾和諾德，敲定與輝瑞的合并協(xié)議，讓這場“搶購案”落下了帷幕。

在輝瑞與諾和諾德之間的Metsera競購戰(zhàn)塵埃落定之際，如今又出現(xiàn)了靈北制藥與Alkermes之間的Avadel競購戰(zhàn)。

對此，Avadel董事會確定，目前將合理預期靈北提案將產(chǎn)生公司優(yōu)越提案，Avadel可以向靈北制藥提供信息并與靈北進行討論和談判，但不允許Avadel終止與Alkermes的協(xié)議或與靈北制藥簽訂任何其他協(xié)議。Avadel董事會尚未確定靈北提案實際上構(gòu)成與Alkermes現(xiàn)有交易協(xié)議下的公司優(yōu)越提案，目前也沒有改變其支持Alkermes收購的建議。在董事會完成與靈北的談判之前，Avadel不會對靈北提案發(fā)表進一步評論。

02.

被收購企業(yè)核心管線年營收將達2.75億美元

作為一家成立僅十年的Biotech，Avadel被兩大藥企哄搶的背后，本質(zhì)是制藥行業(yè)對神經(jīng)科學領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的激烈角逐。作為此次并購中的被收購方，Avadel自成立以來便以“Transforming medicines to transform lives”為核心使命，尤其在嗜睡癥治療領(lǐng)域深耕多年，憑借差異化管線構(gòu)建起獨特競爭優(yōu)勢。

從營收數(shù)據(jù)來看，Avadel的財務表現(xiàn)與產(chǎn)品競爭力近年呈穩(wěn)步提升態(tài)勢。其財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，Avadel業(yè)績超預期，實現(xiàn)每股收益0.10美元，首次實現(xiàn)凈利潤。其核心產(chǎn)品Lumryz自2023年上市以來，截至2025年6月30日，約有3100名患者采用該療法。自2023年7月起，新患者使用量對比每晚需兩次服用的同類競品有顯著優(yōu)勢，且預計2025年Lumryz將貢獻2.65億-2.75億美元凈收入。

從資本市場來看，近年來，Avadel獲得了多家機構(gòu)的認可：據(jù)英財報道，2025年H.C.Wainwright將其股票目標價從24美元上調(diào)至36美元，UBS（瑞士銀行）也因Avadel核心產(chǎn)品Lumryz的銷售表現(xiàn)，將目標價從13美元提升至20美元，足見資本市場對其產(chǎn)品價值的信心。

但最關(guān)鍵的是，Avadel此次成為收購焦點，核心在于其與嗜睡癥治療高度相關(guān)的管線資產(chǎn)——已商業(yè)化的Lumryz療法。Lumryz是第一種也是唯一一種經(jīng)FDA批準用于發(fā)作性睡病的羥丁酸鈉制劑，用于治療7歲或以上發(fā)作性睡癥患者的猝倒或白天過度嗜睡。作為FDA批準的一次性睡前服用嗜睡癥治療藥物，Lumryz打破了傳統(tǒng)療法的局限。傳統(tǒng)嗜睡癥治療藥物多需患者每晚多次服藥，不僅降低用藥依從性，還可能因夜間喚醒影響睡眠質(zhì)量；而Lumryz通過緩釋型羥基丁酸鈉制劑技術(shù)，實現(xiàn)單次給藥即可持續(xù)作用整夜，在改善患者日間覺醒度的同時，最大程度減少對夜間睡眠的干擾。

對于Alkermes而言，其自身尚無商業(yè)化產(chǎn)品，若能成功收購Avadel，Alkermes將得以快速切入睡眠醫(yī)學賽道，獲得一個成熟資產(chǎn)與可持續(xù)現(xiàn)金流，從而顯著縮短研發(fā)回報周期，降低市場不確定性。

此外，Alkermes與Avadel的核心資產(chǎn)還具備潛在的協(xié)同空間，行業(yè)分析指出，Avadel的Lumryz的作用機理主要通過調(diào)節(jié)γ-羥基丁酸（GHB）通路影響夜間睡眠，而Alkermes的Alixorexton則通過激活orexin-2受體提升白天清醒度。二者在“夜間睡眠—白天覺醒”這一晝夜調(diào)控鏈條上形成互補，有望在未來形成聯(lián)合用藥的研究方向，不僅優(yōu)化療效，也可共享患者資源、醫(yī)生教育與市場渠道。這意味著本次收購并非資產(chǎn)重疊，而可能成為組合療法開發(fā)與管線協(xié)同的起點。

對于靈北制藥而言，其成立于1915年，自20世紀50年代起專注于神經(jīng)科學領(lǐng)域，是全球少數(shù)專注于CNS疾病研發(fā)的制藥公司之一。其研發(fā)管線覆蓋抑郁癥、精神分裂癥、阿爾茨海默病、帕金森病、偏頭痛等多種CNS疾病，形成了小分子藥物、抗體藥物等多元化的產(chǎn)品矩陣。其產(chǎn)品銷往100多個國家，北美、歐洲及國際市場均有穩(wěn)定增長。在中國市場，靈北制藥通過本土化策略推動產(chǎn)品落地，如偏頭痛新藥Vyepti通過博鰲樂城政策加速引入，體現(xiàn)了其對新興市場的重視。

作為CNS領(lǐng)域的MNC龍頭，靈北制藥通過自主研發(fā)與外部合作（如收購）不斷拓展管線。其目前正在積極推進“聚焦創(chuàng)新者”戰(zhàn)略。根據(jù)該戰(zhàn)略，靈北制藥正在歐洲及其他地區(qū)將其運營轉(zhuǎn)向合作伙伴模式。此次對Avadel提出收購要約，正是其“聚焦創(chuàng)新者”戰(zhàn)略的體現(xiàn)。

在輝瑞與諾和諾德的“搶購案”落下帷幕之后，Avadel又將在靈北制藥與Alkermes之間如何抉擇，讓我們拭目以待。

*封面來源：神筆PRO

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