作者 | 柏亮

來源 | 零壹智庫

代幣化存款正式“出圈”。

它已不是新的概念，但過去只在銀行內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，解決客戶的財(cái)資管理和結(jié)算等問題。這一次，摩根大通讓它沖出了銀行圈。主要是兩件事：

一是摩根大通Base公鏈上推出存款代幣?JPM?Coin（代碼JPMD），以銀行信用與合規(guī)體系實(shí)現(xiàn)24/7清算效率。Base公鏈?zhǔn)怯蒀oinbase 與 Optimism合作開發(fā)的以太坊二層擴(kuò)容網(wǎng)絡(luò)（Layer 2, L2），是一個(gè)面向大眾、大規(guī)模應(yīng)用的以太坊L2。JPMD在Base公鏈發(fā)行，標(biāo)志著它從封閉的銀行體系走向開放的公鏈網(wǎng)絡(luò)。

二是阿里巴巴國際站總裁張闊向CNBC表示，阿里巴巴的全球B2B平臺(tái)正在通過使用主要貨幣的代幣化版本來簡(jiǎn)化跨境支付，計(jì)劃使用由美元和歐元等法定貨幣支持的代幣化存款，將采用摩根大通基于區(qū)塊鏈的代幣化存款JPMD基礎(chǔ)設(shè)施。

另外，摩根大通還計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大其存款代幣計(jì)劃，它已經(jīng)注冊(cè)JPME商標(biāo)，用于可能推出的歐元計(jì)價(jià)存款代幣。

01

代幣化存款

2014年穩(wěn)定幣問世給商業(yè)銀行帶來了啟發(fā)。雖然穩(wěn)定幣不是由商業(yè)銀行發(fā)行，但Tether是把美元“代幣化”并在公開區(qū)塊鏈上流通的早期實(shí)踐，示范了1:1兌付承諾與儲(chǔ)備管問題，對(duì)后來“把法幣或存款上鏈”的理念產(chǎn)生巨大影響。

UBS 于2015–2016年推動(dòng)的USC (Utility Settlement Coin)項(xiàng)目，旨在為銀行間結(jié)算創(chuàng)建以法定貨幣為后盾的區(qū)塊鏈“結(jié)算幣”，這是“由銀行或銀行同盟發(fā)行鏈上現(xiàn)金/可即時(shí)結(jié)算的代幣”在批發(fā)結(jié)算層面的早期嘗試。USC后來也吸引了多家大型銀行關(guān)注與參與。

此后，多家全球性銀行與清算參與者“鏈上現(xiàn)金/結(jié)算幣”相關(guān)的討論和試驗(yàn)，強(qiáng)調(diào)原子交割、降低結(jié)算周期與提升資本效率的潛力。相關(guān)討論隨后逐步延伸到“商業(yè)銀行貨幣代幣化”。

JPMorgan于2019年推出針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的內(nèi)部鏈上代幣。

2020年，Signature Bank推出Signet，基于區(qū)塊鏈的美元即時(shí)清算平臺(tái)，允許該行商業(yè)客戶24*7以鏈上方式進(jìn)行美元支付，平臺(tái)上發(fā)生的“賬戶間支付”實(shí)時(shí)結(jié)算且免掉傳統(tǒng)ACH/電匯費(fèi)用。Signet的設(shè)計(jì)把銀行存款直接映射到鏈上支付流轉(zhuǎn)。

隨后，歐洲與瑞士的多家機(jī)構(gòu)（如一些數(shù)字資產(chǎn)友好的瑞士銀行、德商、英法銀行）開始把“存款可在鏈上表示，用于債券發(fā)行或資產(chǎn)結(jié)算”納入試驗(yàn)。與此同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始系統(tǒng)性研究代幣化（包括代幣化存款）對(duì)金融穩(wěn)定、監(jiān)管、支付系統(tǒng)的影響。EBA（European Banking Authority） 在2024年發(fā)布關(guān)于 代幣化存款的報(bào)告，歐洲監(jiān)管對(duì)銀行發(fā)行代幣化存款與電子貨幣/ 受監(jiān)管穩(wěn)定幣的區(qū)別與監(jiān)管邊界做了梳理。

一些大型銀行銀行（HSBC、Barclays等）在2025年后推進(jìn)行業(yè)級(jí)代幣化存款方案。英國金融界在監(jiān)管傾向于銀行代幣化而非非銀行穩(wěn)定幣的環(huán)境下，正推進(jìn)面向市場(chǎng)支付、抵押/房貸鏈上應(yīng)用和數(shù)字資產(chǎn)結(jié)算的代幣化存款試點(diǎn)與商業(yè)化計(jì)劃。

瑞士在2023年推出了《存款代幣》白皮書，隨后多家瑞士銀行2025 年進(jìn)行了跨行的存款代幣的概念驗(yàn)證，在公共區(qū)塊鏈上完成了具法律約束力的跨行支付測(cè)試。

02

JPMD十年破壁

JPMorgan的代幣化工作并不始于2019年，而是早到2016年。J.P. Morgan 在 2016年前后開發(fā)并內(nèi)部使用Quorum，一個(gè)面向金融機(jī)構(gòu)的“企業(yè)級(jí)以太坊”，為后續(xù)在許可鏈上發(fā)行和結(jié)算代幣打下技術(shù)基礎(chǔ)。Quorum被用于銀行間信息網(wǎng)絡(luò)等項(xiàng)目，成為JPM Coin最初運(yùn)行的底層平臺(tái)之一。

2019年2月，JPMorgan公開介紹了JPM Coin——一種用以美元計(jì)價(jià)、與銀行存款 1:1對(duì)應(yīng)的“代幣”，面向機(jī)構(gòu)客戶、運(yùn)行在許可鏈（Quorum），目的是實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)客戶之間的即時(shí)結(jié)算與資金轉(zhuǎn)移。JPMorgan明確區(qū)分了它與公開去中心化加密貨幣的不同，主要是受監(jiān)管、可贖回的鏈上單位。

JPM Coin在最初階段并不開放給散戶，而是代表摩根大通對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的存款或應(yīng)付賬款——即銀行負(fù)債的鏈上表示，并在銀行控制的許可鏈網(wǎng)絡(luò)中流轉(zhuǎn)。

2020年8月，JPMorgan將Quorum平臺(tái)賣給ConsenSys，但繼續(xù)在其內(nèi)部與合作伙伴處使用該技術(shù)，同時(shí)對(duì)外保留相應(yīng)的產(chǎn)品策略。并把其區(qū)塊鏈/代幣化業(yè)務(wù)模塊化為Onyx（Onyx Digital Assets），將JPM Coin、證券代幣化、結(jié)算與機(jī)構(gòu)級(jí) DeFi 實(shí)驗(yàn)等集中管理。Onyx 被用于短期借貸、國庫券/回購等場(chǎng)景的鏈上處理。

JPM Coin在機(jī)構(gòu)間結(jié)算方向逐步落地，被用于企業(yè)/機(jī)構(gòu)客戶的跨賬戶即時(shí)轉(zhuǎn)移和機(jī)構(gòu)間結(jié)算；報(bào)道稱，到2023年其日交易量已經(jīng)達(dá)到數(shù)億美元到十億美元級(jí)別；摩根也用做過與托管、私募基金結(jié)算、短期債券和回購交易的鏈上試驗(yàn)。

JPMorgan于2024年將其 部門重命名為Kinexys ，稱其下一階段目標(biāo)是用區(qū)塊鏈能力更廣泛地服務(wù)于傳統(tǒng)金融。Kinexys 將承擔(dān)更大范圍的“鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施”任務(wù)。

從2024起，摩根表達(dá)了把Onyx /Kinexys 技術(shù)對(duì)第三方開放的計(jì)劃，允許第三方在其基礎(chǔ)上構(gòu)建應(yīng)用或互通資產(chǎn)，例如2024年媒體報(bào)道Onyx計(jì)劃允許第三方接入、并測(cè)試更廣泛的互操作性。

直至今年11月，JPM Coin從早期的許可網(wǎng)內(nèi)部結(jié)算工具，逐步演化為面向機(jī)構(gòu)客戶、并能在選定公開鏈上代表銀行存款的存款代幣（deposit token）形式。

03

香港推進(jìn)代幣化存款結(jié)算

中國香港近年來也在推進(jìn)代幣化存款。

香港金管局于2022年11月推出“數(shù)碼港元先導(dǎo)計(jì)劃”，第一階段于2023年5月正式啟動(dòng)，深入研究了六個(gè)范疇的潛在本地零售用例，包括全面支付、可編程支付、離線支付、代幣化存款、第三代互聯(lián)網(wǎng)（Web3）交易結(jié)算和代幣化資產(chǎn)結(jié)算。16家來自金融、支付和科技界的機(jī)構(gòu)入選參與計(jì)劃。

“數(shù)碼港元先導(dǎo)計(jì)劃”第二階段于2024年3月推出，9月正式展開，首要目標(biāo)是評(píng)估可供個(gè)人及企業(yè)使用的新型數(shù)碼貨幣（包括數(shù)碼港元及代幣化存款）在各類創(chuàng)新用例中的商業(yè)可行性及可擴(kuò)展性。11組業(yè)界試驗(yàn)涵蓋三大主題，包括代幣化資產(chǎn)結(jié)算、可編程性及離線支付。

金管局于2025年10月發(fā)布《數(shù)碼港元先導(dǎo)計(jì)劃第二階段報(bào)告》顯示，數(shù)碼港元及代幣化存款能夠促進(jìn)具成本效益、可編程及穩(wěn)健的交易，為用戶帶來好處。鑒于香港健全的銀行監(jiān)管制度及全面的消費(fèi)者保障，公眾對(duì)香港銀行體系的穩(wěn)健度高度信任，因此公眾對(duì)數(shù)碼港元與代幣化存款的接受程度相若。

另外，香港金管局在“Ensemble項(xiàng)目沙盒”中也在測(cè)試代幣化存款的應(yīng)用。

香港金管局2024年8月舉行Ensemble啟動(dòng)儀式，并宣布首階段試驗(yàn)將涵蓋四大代幣化資產(chǎn)用例主題，旨在利用實(shí)驗(yàn)型代幣化貨幣促進(jìn)銀行同業(yè)結(jié)算，并集中研究代幣化資產(chǎn)交易。Ensemble項(xiàng)目架構(gòu)工作小組的參與銀行已將其代幣化存款平臺(tái)連接至沙盒，為日后開展跨行支付同步交收及貨銀兩訖結(jié)算的實(shí)驗(yàn)做好準(zhǔn)備。

今年11月，香港金管局宣布推出EnsembleTX，Ensemble項(xiàng)目正式進(jìn)入試行階段。此里程碑標(biāo)志著香港在將代幣化存款及數(shù)碼資產(chǎn)用于可控的試行環(huán)境中進(jìn)行真實(shí)交易邁出重要一步。

金管局表示，自2024年8月啟動(dòng)以來，Ensemble項(xiàng)目沙盒已讓業(yè)界先行者得以使用實(shí)驗(yàn)型代幣化存款對(duì)數(shù)碼資產(chǎn)交易結(jié)算用例進(jìn)行端對(duì)端測(cè)試。在試行階段中，金管局、代幣化存款銀行及其他業(yè)界先行者旨在實(shí)現(xiàn)更快速、透明且高效的真實(shí)代幣化交易結(jié)算。EnsembleTX初期將聚焦于推動(dòng)市場(chǎng)參與者在代幣化貨幣市場(chǎng)基金交易中使用代幣化存款，以實(shí)時(shí)管理流動(dòng)性與資金需求。

EnsembleTX將于2026年持續(xù)運(yùn)行，為下一階段創(chuàng)新奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。代幣化存款交易的跨行結(jié)算將首先透過港元實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）進(jìn)行。試行環(huán)境將逐步升級(jí)優(yōu)化，以支持代幣化央行貨幣進(jìn)行24/7全天候結(jié)算，推動(dòng)香港更廣闊的代幣化生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)發(fā)展。

04

數(shù)字人民幣能否與代幣化存款結(jié)合？

代幣化存款與穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣均有相似之處，他們與法幣資產(chǎn)錨定，具有較好的穩(wěn)定性。但代幣化存款和央行數(shù)字貨幣，在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下，在大多數(shù)地區(qū)（美國除外）的合規(guī)性都要強(qiáng)于穩(wěn)定幣，都是在現(xiàn)有金融體系內(nèi)的創(chuàng)新，都在現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架之內(nèi)。

香港的數(shù)碼港元先導(dǎo)計(jì)劃和Ensemble項(xiàng)目沙盒，都將數(shù)碼港元（屬于央行數(shù)字貨幣）和代幣化存款放在一起做實(shí)驗(yàn)。

這對(duì)數(shù)字人民幣的進(jìn)一步創(chuàng)新或有啟發(fā)，比如：

1、用于彌補(bǔ)數(shù)字人民幣不計(jì)息的問題。數(shù)字人民幣不計(jì)息，是面向零售用戶推廣時(shí)遇到的難點(diǎn)之一，而不計(jì)息的初衷，是為了避免商業(yè)銀行存款搬家，導(dǎo)致金融脫媒。如果數(shù)字人民幣與代幣化存款（或采用其原理）相結(jié)合，則有機(jī)會(huì)同時(shí)解決這兩個(gè)問題，用戶持有數(shù)字人民幣可獲得存款收益，通過一定的機(jī)制安排，存款依然計(jì)入商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表。

2、用于降低機(jī)構(gòu)件交易結(jié)算的成本、提升效率。代幣化存款在機(jī)構(gòu)之間的交易實(shí)驗(yàn)已經(jīng)比較成熟。數(shù)字人民幣雖然最初聚焦于零售貨幣，但很多試點(diǎn)地區(qū)都已經(jīng)開始在機(jī)構(gòu)間做試驗(yàn)。數(shù)字人民幣系統(tǒng)能結(jié)合代幣化存款功能，將快速擴(kuò)大B端、G端客戶的使用場(chǎng)景。

3、用于發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)。央行成立的數(shù)字人民幣國際運(yùn)營中心推出了數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)，并表示“探索有利于提升監(jiān)管效率和穿透性的資產(chǎn)數(shù)字化創(chuàng)新，增強(qiáng)結(jié)算透明度和價(jià)值流轉(zhuǎn)智能化程度”。如果數(shù)字人民幣的區(qū)塊鏈服務(wù)體系用于存款代幣化，不僅是資產(chǎn)數(shù)字化的重要板塊，而且代幣化存款作為一種特殊的數(shù)字化資產(chǎn)，又可以豐富交易結(jié)算的工具體系，為其他資產(chǎn)的數(shù)字化提供賦能。

當(dāng)然，代幣化存款和央行數(shù)字貨幣畢竟不是一回事，兩者的融合還需要面對(duì)技術(shù)問題、商業(yè)模式問題，以及監(jiān)管問題和利益協(xié)調(diào)問題。以上聯(lián)想，只是代幣化存款發(fā)展帶來的一些啟示。

-End-