【品橙旅游】歷時一年多的張家界（*ST張股，000430.SZ）重整大戲，終于迎來實質(zhì)性進展。

11月15日，張家界一口氣與8家重整投資人簽署了《重整投資協(xié)議》，陣容堪稱“豪華天團”：湖南電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒、達晨財智、張家界產(chǎn)投、吉富清園、凱撒旅業(yè)、凱撒海納等集體進場。這批精心選出的重整投資人，幾乎由清一色的國資主導——湖南廣電系、張家界本地國資、青島國資、開封國資等構(gòu)成了新的股東陣營。

這不是一場簡單的“募資”，而是一次精心策劃的“產(chǎn)業(yè)招商”。從最初45家意向投資人中脫穎而出的首批8家機構(gòu)，印證著張家界的重整門檻，“既要資金，更要產(chǎn)業(yè)協(xié)同”。

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首批入圍的8家機構(gòu)，可謂各有來頭，每個入圍者都被賦予了明確的戰(zhàn)略任務(wù)。一個顯著特征是：純粹的財務(wù)投資者全部出局。

其中，電廣傳媒與芒果文旅作為湖南廣電旗下主力，二者聯(lián)合出資1.188億元認購3000萬股，將依托廣電IP資源和內(nèi)容制作能力，重點盤活大庸古城。

芒果超媒單獨出資1.188億元認購3000萬股，重點圍繞大庸古城項目進行賦能合作，并將與張家界、廣電傳媒共同組建大庸古城運營公司。

達晨財智作為電廣傳媒參股的創(chuàng)投機構(gòu)，通過設(shè)立兩家基金主體出資5.544億元認購1.4億股，是本次出資最高的機構(gòu)；具體認購方和出資金額分別是：湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司出資3.564億元、電廣傳出資7920萬元、湖南芒果文旅投資有限公司出資7920萬元、達晨財智出資3960萬元。

張家界產(chǎn)投作為本地國資平臺，出資4.3164億元認購1.09億股。張家界產(chǎn)投將依托其作為地方國資平臺的定位與資源，支持并推動相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以合法合規(guī)的方式注入上市公司。

吉富清園背后站著河南清明上河園景區(qū)運營方，出資3168萬元認購800萬股，將輸出主題公園運營經(jīng)驗，助力寶峰湖景區(qū)升級。

凱撒旅業(yè)與凱撒海納聯(lián)合出資3168萬元認購800萬股，將在渠道拓展、供應(yīng)鏈優(yōu)化、運營管理及品牌建設(shè)等方面提供支持。

值得注意的是，所有投資人認購單價均為3.96元/股，僅為簽約前60個交易日均價7.92元的一半，張家界重整投資的折價優(yōu)勢明顯。

一場“湖南廣電系”的集體遠征

細覽首批8家重整投資人的股權(quán)結(jié)構(gòu)與實際控制人，一條清晰的“湖南廣電系”主線浮出水面。

電廣傳媒、芒果超媒、芒果文旅的實際控制人，均為湖南省國有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。達晨財智的主要股東中也閃現(xiàn)著電廣傳媒及其子公司的身影。這意味著，此次對張家界的重整投資，并非單一企業(yè)的市場行為，而是湖南省層面一次精密的“文化與旅游”產(chǎn)業(yè)協(xié)同作戰(zhàn)。

湖南廣電體系擁有中國最年輕的視頻平臺芒果TV，手握龐大的內(nèi)容IP庫、成熟的制作團隊以及超過7300萬的會員用戶。然而，在線上流量增長見頂?shù)漠斚?，尋找線下落地場景、實現(xiàn)IP的多元變現(xiàn)，已成為其必然的戰(zhàn)略選擇。

但要湖南廣電系下如此大血本下場的條件之一是：認購股票鎖定期僅為18個月。與其他投資者相比，減少了12個月。

張家界，這個年接待游客量曾超8000萬人次的世界級景區(qū)，恰好成為了湖南廣電系最佳的“試驗場”。通過此次重整，湖南廣電不僅能為內(nèi)容找到新的展示窗口，更能將線上粉絲轉(zhuǎn)化為線下消費力，構(gòu)建“內(nèi)容-流量-景區(qū)-消費”的閉環(huán)。

只剩下國資主導的游戲

實際上，在張家界重整過程中民營資本的參與頗值得玩味。

除了湖南廣電系，張家界產(chǎn)投的實控人為張家界國資委。

凱撒旅業(yè)已不復當年，背后已經(jīng)是青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)運營發(fā)展中心。即便凱撒旅業(yè)自身剛從破產(chǎn)重整中走出，如今卻轉(zhuǎn)身成為張家界的投資人。其意圖十分明確：借助張家界的屬地資源，切入目的地運營市場，完善其旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局，這與其自身的業(yè)務(wù)復蘇戰(zhàn)略高度契合。

吉富清園的背后，雖然是國內(nèi)著名的文化主題公園運營商之一——河南清明上河園，但更值得關(guān)注的是，其背后有開封市國資和河南省財政廳。其入股張家界，是一次管理經(jīng)驗與品牌IP的輸出。近年來，清明上河圖正試圖走出開封，走向國內(nèi)市場。今年8月河南清明上河園旅游管理有限公司耗資540萬，中標了商丘歸德府城整體運營項目。

風險猶存的前路

張家界的幸運在于，其擁有的“張家界”IP本身具備強大的吸引力，且趕上了湖南廣電系大力布局文旅的時機。此次重整，本質(zhì)上是一次“資源換IP”“股權(quán)換流量”的戰(zhàn)略交易。

盡管協(xié)議已簽，但風險并未完全解除。張家界在公告中提示，其仍面臨重整計劃表決未通過、法院未批準、或批準后執(zhí)行失敗等風險。若重整失敗將面臨破產(chǎn)的風險。

此外，如何協(xié)調(diào)8家背景各異的投資人，平衡各方利益，實現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，仍是對管理人的一大考驗。

協(xié)議簽署只是第一步，張家界的重生之路依然布滿荊棘。

其一，復雜的協(xié)同整合。8家投資人訴求各異，湖南廣電系和張家界國資追求戰(zhàn)略協(xié)同與資產(chǎn)保值，外來國資要求投資回報與業(yè)務(wù)拓展。顯然，在運營公司的話語權(quán)分配、資源投入優(yōu)先級、利益分享機制上，能否高效協(xié)同，將關(guān)乎重整成效。

其二，核心業(yè)務(wù)的“造血”能力。重整資金大部分將用于清償債務(wù)，而環(huán)?？瓦\、楊家界索道等傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，受制于景區(qū)大門票降價、競爭加劇等影響，盈利能力本就承壓。如何在這些基本盤上實現(xiàn)增長，是穩(wěn)定局面的基礎(chǔ)。

其三，模式的可持續(xù)性。“內(nèi)容+旅游”的模式聽起來美好，但國內(nèi)成功案例寥寥。內(nèi)容有生命周期，旅游追求持續(xù)吸引力。如何保證IP熱度的持續(xù)迭代，避免游客“一次性消費”，是對運營能力的終極考驗。

張家界的重整，已超越了一般意義上的“救企”。本質(zhì)上是一次資源置換，即用上市公司的股權(quán)，換取的是整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)的重構(gòu)。如此多高手云集，只為張家界續(xù)命。

實際上，對張家界而言，這是一場沒有選擇的投資，而是一場必須打贏的戰(zhàn)役。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）