【品橙旅游】歷時(shí)一年多的張家界（*ST張股，000430.SZ）重整大戲，終于迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

11月15日，張家界一口氣與8家重整投資人簽署了《重整投資協(xié)議》，陣容堪稱“豪華天團(tuán)”：湖南電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒、達(dá)晨財(cái)智、張家界產(chǎn)投、吉富清園、凱撒旅業(yè)、凱撒海納等集體進(jìn)場。這批精心選出的重整投資人，幾乎由清一色的國資主導(dǎo)——湖南廣電系、張家界本地國資、青島國資、開封國資等構(gòu)成了新的股東陣營。

這不是一場簡單的“募資”，而是一次精心策劃的“產(chǎn)業(yè)招商”。從最初45家意向投資人中脫穎而出的首批8家機(jī)構(gòu)，印證著張家界的重整門檻，“既要資金，更要產(chǎn)業(yè)協(xié)同”。

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首批入圍的8家機(jī)構(gòu)，可謂各有來頭，每個(gè)入圍者都被賦予了明確的戰(zhàn)略任務(wù)。一個(gè)顯著特征是：純粹的財(cái)務(wù)投資者全部出局。

其中，電廣傳媒與芒果文旅作為湖南廣電旗下主力，二者聯(lián)合出資1.188億元認(rèn)購3000萬股，將依托廣電IP資源和內(nèi)容制作能力，重點(diǎn)盤活大庸古城。

芒果超媒單獨(dú)出資1.188億元認(rèn)購3000萬股，重點(diǎn)圍繞大庸古城項(xiàng)目進(jìn)行賦能合作，并將與張家界、廣電傳媒共同組建大庸古城運(yùn)營公司。

達(dá)晨財(cái)智作為電廣傳媒參股的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，通過設(shè)立兩家基金主體出資5.544億元認(rèn)購1.4億股，是本次出資最高的機(jī)構(gòu)；具體認(rèn)購方和出資金額分別是：湖南快樂陽光互動(dòng)娛樂傳媒有限公司出資3.564億元、電廣傳出資7920萬元、湖南芒果文旅投資有限公司出資7920萬元、達(dá)晨財(cái)智出資3960萬元。

張家界產(chǎn)投作為本地國資平臺(tái)，出資4.3164億元認(rèn)購1.09億股。張家界產(chǎn)投將依托其作為地方國資平臺(tái)的定位與資源，支持并推動(dòng)相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以合法合規(guī)的方式注入上市公司。

吉富清園背后站著河南清明上河園景區(qū)運(yùn)營方，出資3168萬元認(rèn)購800萬股，將輸出主題公園運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，助力寶峰湖景區(qū)升級(jí)。

凱撒旅業(yè)與凱撒海納聯(lián)合出資3168萬元認(rèn)購800萬股，將在渠道拓展、供應(yīng)鏈優(yōu)化、運(yùn)營管理及品牌建設(shè)等方面提供支持。

值得注意的是，所有投資人認(rèn)購單價(jià)均為3.96元/股，僅為簽約前60個(gè)交易日均價(jià)7.92元的一半，張家界重整投資的折價(jià)優(yōu)勢明顯。

一場“湖南廣電系”的集體遠(yuǎn)征

細(xì)覽首批8家重整投資人的股權(quán)結(jié)構(gòu)與實(shí)際控制人，一條清晰的“湖南廣電系”主線浮出水面。

電廣傳媒、芒果超媒、芒果文旅的實(shí)際控制人，均為湖南省國有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。達(dá)晨財(cái)智的主要股東中也閃現(xiàn)著電廣傳媒及其子公司的身影。這意味著，此次對(duì)張家界的重整投資，并非單一企業(yè)的市場行為，而是湖南省層面一次精密的“文化與旅游”產(chǎn)業(yè)協(xié)同作戰(zhàn)。

湖南廣電體系擁有中國最年輕的視頻平臺(tái)芒果TV，手握龐大的內(nèi)容IP庫、成熟的制作團(tuán)隊(duì)以及超過7300萬的會(huì)員用戶。然而，在線上流量增長見頂?shù)漠?dāng)下，尋找線下落地場景、實(shí)現(xiàn)IP的多元變現(xiàn)，已成為其必然的戰(zhàn)略選擇。

但要湖南廣電系下如此大血本下場的條件之一是：認(rèn)購股票鎖定期僅為18個(gè)月。與其他投資者相比，減少了12個(gè)月。

張家界，這個(gè)年接待游客量曾超8000萬人次的世界級(jí)景區(qū)，恰好成為了湖南廣電系最佳的“試驗(yàn)場”。通過此次重整，湖南廣電不僅能為內(nèi)容找到新的展示窗口，更能將線上粉絲轉(zhuǎn)化為線下消費(fèi)力，構(gòu)建“內(nèi)容-流量-景區(qū)-消費(fèi)”的閉環(huán)。

只剩下國資主導(dǎo)的游戲

實(shí)際上，在張家界重整過程中民營資本的參與頗值得玩味。

除了湖南廣電系，張家界產(chǎn)投的實(shí)控人為張家界國資委。

凱撒旅業(yè)已不復(fù)當(dāng)年，背后已經(jīng)是青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營發(fā)展中心。即便凱撒旅業(yè)自身剛從破產(chǎn)重整中走出，如今卻轉(zhuǎn)身成為張家界的投資人。其意圖十分明確：借助張家界的屬地資源，切入目的地運(yùn)營市場，完善其旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局，這與其自身的業(yè)務(wù)復(fù)蘇戰(zhàn)略高度契合。

吉富清園的背后，雖然是國內(nèi)著名的文化主題公園運(yùn)營商之一——河南清明上河園，但更值得關(guān)注的是，其背后有開封市國資和河南省財(cái)政廳。其入股張家界，是一次管理經(jīng)驗(yàn)與品牌IP的輸出。近年來，清明上河圖正試圖走出開封，走向國內(nèi)市場。今年8月河南清明上河園旅游管理有限公司耗資540萬，中標(biāo)了商丘歸德府城整體運(yùn)營項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)猶存的前路

張家界的幸運(yùn)在于，其擁有的“張家界”IP本身具備強(qiáng)大的吸引力，且趕上了湖南廣電系大力布局文旅的時(shí)機(jī)。此次重整，本質(zhì)上是一次“資源換IP”“股權(quán)換流量”的戰(zhàn)略交易。

盡管協(xié)議已簽，但風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除。張家界在公告中提示，其仍面臨重整計(jì)劃表決未通過、法院未批準(zhǔn)、或批準(zhǔn)后執(zhí)行失敗等風(fēng)險(xiǎn)。若重整失敗將面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，如何協(xié)調(diào)8家背景各異的投資人，平衡各方利益，實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，仍是對(duì)管理人的一大考驗(yàn)。

協(xié)議簽署只是第一步，張家界的重生之路依然布滿荊棘。

其一，復(fù)雜的協(xié)同整合。8家投資人訴求各異，湖南廣電系和張家界國資追求戰(zhàn)略協(xié)同與資產(chǎn)保值，外來國資要求投資回報(bào)與業(yè)務(wù)拓展。顯然，在運(yùn)營公司的話語權(quán)分配、資源投入優(yōu)先級(jí)、利益分享機(jī)制上，能否高效協(xié)同，將關(guān)乎重整成效。

其二，核心業(yè)務(wù)的“造血”能力。重整資金大部分將用于清償債務(wù)，而環(huán)?？瓦\(yùn)、楊家界索道等傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，受制于景區(qū)大門票降價(jià)、競爭加劇等影響，盈利能力本就承壓。如何在這些基本盤上實(shí)現(xiàn)增長，是穩(wěn)定局面的基礎(chǔ)。

其三，模式的可持續(xù)性。“內(nèi)容+旅游”的模式聽起來美好，但國內(nèi)成功案例寥寥。內(nèi)容有生命周期，旅游追求持續(xù)吸引力。如何保證IP熱度的持續(xù)迭代，避免游客“一次性消費(fèi)”，是對(duì)運(yùn)營能力的終極考驗(yàn)。

張家界的重整，已超越了一般意義上的“救企”。本質(zhì)上是一次資源置換，即用上市公司的股權(quán)，換取的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的重構(gòu)。如此多高手云集，只為張家界續(xù)命。

實(shí)際上，對(duì)張家界而言，這是一場沒有選擇的投資，而是一場必須打贏的戰(zhàn)役。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）