導(dǎo)讀：瑞幸的增長與陣痛。

蒙嘉怡丨作者

薛向丨編輯

茶咖觀察丨出品

瑞幸交出了一份不錯的答卷。

瑞幸咖啡11月17日晚發(fā)布截至2025年9月30日的財報。財報顯示，瑞幸咖啡2025年第三季度營收152.87億元人民幣，同比增長50.2%；GAAP營業(yè)利潤17.77億元人民幣，營業(yè)利潤率11.6%，較2024年同期的15.5%有所下降；月均交易客流量達(dá)到1.123億人次；凈新開門店數(shù)為3008家，門店總數(shù)達(dá)29214家。

針對不久前瑞幸被指正推進(jìn)美股主板上市的傳言，瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一在業(yè)績會上表示，“我們會持續(xù)關(guān)注美國資本市場，公司目前對于重返主板上市沒有明確的時間表。”此外，對大鉦資本正考慮競購Costa咖啡的傳聞，瑞幸咖啡董事長黎輝也未予回應(yīng)。

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日均開店32家，月均交易客戶數(shù)破億

在門店規(guī)模上，瑞幸繼續(xù)高歌猛進(jìn)。財報顯示，瑞幸第三季度凈新開門店3008家，是今年以來門店凈增最多的一個季度。按此計算，日均新增至少32家門店，全球門店總數(shù)達(dá)29214家，環(huán)比增長11.5%，距離3萬門店規(guī)模僅一步之遙。

在中國市場，瑞幸第三季度凈增門店2979家，門店總數(shù)達(dá)29096家，其中自營店為18809家，占總數(shù)的64.65%，依然是基本盤；而聯(lián)營門店正式破萬，達(dá)10287家，占比35.36%，已成為不可忽視的增長力量。

在國際市場，其第三季度凈增29家門店，總門店數(shù)達(dá)到118家，其中包括：新加坡自營門店68家，美國自營門店5家，馬來西亞加盟門店45家。

迅猛的擴(kuò)張直接驅(qū)動了營收的增長。瑞幸在第三季度的營收達(dá)到152.87億元人民幣，同比飆升50.2%。

拆解來看，自營店收入為110.803億元，同比增長47.7%，加盟店收入達(dá)到37.989億元，同比大幅增長62.3%，顯著快于自營店，其占總收入的份額也提升至24.85%。這表明加盟模式正成為公司越來越重要的收入來源。

龐大的門店網(wǎng)絡(luò)也有效捕獲了消費(fèi)需求，在三季度，瑞幸的月均交易客戶數(shù)突破1.123億，同比增長40.6%，新增交易客戶超4200萬，以上兩個指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，累計客戶數(shù)突破4.2億。郭謹(jǐn)一表示，“依托瑞幸強(qiáng)大的品牌力和數(shù)字化選址能力，我們能夠系統(tǒng)地、快速地了解客戶需求，最大程度貼近客戶，持續(xù)精準(zhǔn)、高效地開出優(yōu)質(zhì)門店?！?，通過密集的門店網(wǎng)絡(luò)，最大化便利性，從而捕獲盡可能多的客戶需求，構(gòu)建競爭壁壘。

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外賣大戰(zhàn)拉低利潤

在營收與規(guī)模高歌猛進(jìn)的同時，瑞幸的盈利能力遭遇外賣業(yè)務(wù)帶來的壓力。

本季度GAAP營業(yè)利潤17.766億元，雖同比增長12.9%，但增速遠(yuǎn)低于營收增速，凈利潤為12.783億元，同比下降2.7%。

更值得關(guān)注的是利潤率的全面下滑。營業(yè)利潤率也從去年同期的15.5%下滑至11.6%；凈利潤率從12.9%降至8.4%。在門店層面，自營店單店營業(yè)利潤率17.5%，較2024年同期的23.5%有所下降。

導(dǎo)致利潤率承壓的主要原因，是外賣單量增長帶來的配送費(fèi)用與平臺傭金的激增。

財報顯示，本季度配送費(fèi)用同比暴漲211.4%，達(dá)到28.892億元，占營收的18.90%；銷售及市場費(fèi)用為人民幣7.512億元，同比增長27.5%，主要源于第三方外賣平臺和直播平臺傭金收入的增加，但部分被廣告及其他促銷費(fèi)用的減少所抵消。

第三方外賣平臺通過大力補(bǔ)貼吸引用戶，導(dǎo)致瑞幸的訂單結(jié)構(gòu)向外賣遷移。盡管外賣訂單提升了GMV，但其履約成本更高，每單的配送費(fèi)、傭金都侵蝕了單杯利潤。

值得欣慰的是，其他成本項控制表現(xiàn)穩(wěn)健。報告期內(nèi)，公司材料成本同比增長40.6%，店租金及其他運(yùn)營成本同比增長35.5%，兩項增速均低于營收增速，體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)帶來的采購和議價優(yōu)勢。

盡管利潤承壓，但核心業(yè)務(wù)的健康度依然良好。自營店同店銷售增長率達(dá)到14.4%，這不僅遠(yuǎn)高于去年同期的-13.1%，也環(huán)比上一季度的13.4%繼續(xù)提升。這表明，在快速開新店的同時，瑞幸的存量老店依然保持著強(qiáng)勁的銷售活力與增長動能，其單店模型的基本盤是健康和可持續(xù)的。

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最后

面對現(xiàn)狀，管理層在業(yè)績會上闡述了其戰(zhàn)略邏輯與未來挑戰(zhàn)。

在外賣層面，郭謹(jǐn)一判斷，咖啡的本質(zhì)是基于位置的消費(fèi)，長期仍將以自提為核心。他認(rèn)為，咖啡本質(zhì)上是基于位置的消費(fèi)品類，外賣履約成本與國內(nèi)咖啡主流價格帶不匹配，單杯經(jīng)濟(jì)模型并非最優(yōu)解。同時，配送時長會影響產(chǎn)品口感體驗，這與咖啡的即時消費(fèi)特性存在天然矛盾。他預(yù)計明年平臺補(bǔ)貼將退坡并轉(zhuǎn)向精細(xì)化，預(yù)計瑞幸明年的同店增長也會遇到挑戰(zhàn)和壓力。

在戰(zhàn)略優(yōu)先級層面，在規(guī)模、同店增長和利潤三者間，瑞幸選擇重點(diǎn)聚焦增長、持續(xù)關(guān)注份額，繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張門店規(guī)模。這意味著公司愿意承受短期的利潤率陣痛，以換取更大的市場份額和更穩(wěn)固的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

展望未來，瑞幸面臨多重挑戰(zhàn)。郭謹(jǐn)一坦言，受國際咖啡豆價格持續(xù)高位、外賣補(bǔ)貼退坡等因素影響，四季度及明年的業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨壓力，同店增長可能出現(xiàn)波動。這些挑戰(zhàn)將考驗公司精細(xì)化運(yùn)營和成本控制的能力。

至于重返美國主板上市的傳言，郭謹(jǐn)一稱目前對于重返主板上市沒有明確的時間表。