今年5月，一則看似不起眼的交易在電氣行業(yè)掀起波瀾。國內(nèi)特高壓龍頭保變電氣以1.3億元的“白菜價”，出售了其印度子公司阿特蘭塔90%的股權(quán)。

這個決定背后透著無奈。當(dāng)初注冊資金就達(dá)2.37億，加上后續(xù)投入的生產(chǎn)線和人才，保變電氣在這個印度項目上砸了十幾億。

如今近乎“清倉大甩賣”，讓人不禁疑問：這家有著60年歷史的老牌國企，究竟怎么了？

業(yè)績迷思,數(shù)字背后的真相?

從表面數(shù)據(jù)看，保變電氣似乎正在走出低谷。

2025年前三季度，公司營收45.02億元，同比增長41.9%；凈利潤1.46億元，同比大增72.91%。

然而，細(xì)看財報會發(fā)現(xiàn)，這1.46億凈利潤中，有5495萬元來自出售印度公司的非經(jīng)常性收益。剔除這部分，公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力依然有限。這種“業(yè)績回暖”，更多是“斷腕求生”下的財務(wù)技巧。

事實上，保變電氣的困境早有端倪。2020-2023年，公司營收從40.85億下滑至34.62億，凈利潤在2023年直接虧損2.06億。

這場“業(yè)績拉鋸戰(zhàn)”的背后，是公司十多年前戰(zhàn)略失誤留下的后遺癥。

一場持續(xù)十余年的“消化不良”？

時間回到2005年，剛上市的保變電氣為分散風(fēng)險，確立了“新能源+輸變電設(shè)備”雙主業(yè)戰(zhàn)略。

公司豪擲26億元創(chuàng)立天威四川硅業(yè)，大舉進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)。

初期確實取得不俗成績。到2010年，其薄膜太陽能電池在成本下降40%的同時，轉(zhuǎn)換效率提升17%，新能源業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)近30%，風(fēng)頭一時無兩。

然而，2012年的行業(yè)寒冬改變了一切。歐債危機(jī)、貿(mào)易環(huán)境惡化導(dǎo)致光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)品價格斷崖式下跌。就連如今的龍頭隆基綠能當(dāng)時也陷入虧損，保變電氣更是損失慘重。

多個子公司停產(chǎn)、半停產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)驟降至5.9%。連續(xù)兩年巨虧讓公司面臨被“ST”的風(fēng)險。2013年，保變電氣不得不壯士斷腕，剝離新能源業(yè)務(wù)，回歸輸變電主業(yè)。

但巨額投資已無法收回。這次戰(zhàn)略失誤的直接后果是債務(wù)高企，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至97.17%，有息負(fù)債率高達(dá)67.33%。這個“包袱”，保變電氣背了十多年。

直到2025年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率才降至87.83%，雖仍處高位，但已是“歷史較低水平”。這場持續(xù)十余年的“消化不良”，終于看到緩解的曙光。

60年磨一劍的“看家本領(lǐng)”。

盡管經(jīng)歷波折，但保變電氣依然能在激烈競爭中屹立不倒，靠的是60年積累的技術(shù)底蘊(yùn)。

特高壓是遠(yuǎn)距離輸電的“神器”。當(dāng)電壓達(dá)到1000千伏以上時，輸送損耗可從普通電網(wǎng)的5-7%降至2-3%。我國能快速完成全國電網(wǎng)覆蓋，特高壓技術(shù)功不可沒。

在這個領(lǐng)域，保變電氣是當(dāng)之無愧的拓荒者。2009年，當(dāng)1000千伏特高壓技術(shù)還很稀缺時，公司工程師張棟帶領(lǐng)團(tuán)隊研發(fā)出全球首臺240Mvar/1000千伏單柱式特高壓電抗器，重量減輕17%，損耗降低15.6%。

更令人稱道的是，為解決特高壓設(shè)備在西部復(fù)雜地形的運輸難題，張棟團(tuán)隊創(chuàng)新提出“五模塊”解構(gòu)技術(shù)，將龐然大物化整為零。2017年，這項技術(shù)成功應(yīng)用于榆橫-濰坊特高壓工程，破解了行業(yè)長期痛點。

如今，保變電氣的變壓器產(chǎn)品覆蓋110kV-1000kV全系列，貢獻(xiàn)公司99%的營收。更重要的是，它是國內(nèi)首家擁有核電站變壓器制造資質(zhì)的企業(yè)，擁有一支高素質(zhì)科研團(tuán)隊。

公司董事長對此充滿信心：“六十年的技術(shù)積累是我們最寶貴的財富。隨著電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入新周期，我們在特高壓領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢將得到充分釋放。”

資源整合，擁抱“新大腿”的機(jī)遇。

技術(shù)雖強(qiáng)，但在競爭激烈的輸變電行業(yè)，單打獨斗已不夠。

保變電氣的破局之道，是“抱大腿”。

2024年9月，行業(yè)迎來重大變革：中國兵器裝備與中國電氣裝備進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。整合后，中國電氣裝備持有保變電氣37.98%股份，成為新任控股股東。

這個變化意義重大。中國電氣裝備是為電力行業(yè)“主輔分離”而成立的巨頭，旗下?lián)碛兄袊麟?、許繼集團(tuán)、平高電氣等一眾行業(yè)翹楚。背靠這棵大樹，保變電氣獲得了前所未有的資源優(yōu)勢。

國家電網(wǎng)在2025年工作會議上宣布，全年電網(wǎng)投資將首次超過6500億元。這些投資產(chǎn)生的訂單，基本被國電南瑞系和中國電氣系瓜分。

數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，國家電網(wǎng)前20位中標(biāo)企業(yè)中，這兩個派系就占了10席。成為“內(nèi)部人”后，保變電氣分得訂單的機(jī)會大大增加。

當(dāng)然，集團(tuán)內(nèi)部也存在競爭。許繼電氣擅長智能電網(wǎng)，平高電氣專注高壓開關(guān)，而保變電氣與中國西電在變壓器業(yè)務(wù)上有所重疊。但集團(tuán)已明確計劃，在2029年前“穩(wěn)妥解決同業(yè)競爭問題”。

這意味著，保變電氣在堅守技術(shù)護(hù)城河的同時，有望新增一條“資源護(hù)城河”，走上類似國電南瑞的穩(wěn)定發(fā)展之路。

言西認(rèn)為保變電氣盲目追逐風(fēng)口可能付出沉重代價。而特高壓領(lǐng)域的堅守，反而讓公司在行業(yè)回暖時能夠快速復(fù)蘇。

技術(shù)底蘊(yùn)是穿越周期的壓艙石。從巨虧到能夠“斷腕求生”，保變電氣依靠的是特高壓領(lǐng)域不可替代的技術(shù)實力。這是它在多次危機(jī)中存活下來的根本。

并入中國電氣裝備體系，不僅帶來訂單保障，更提供了在更大平臺上優(yōu)化資源配置的機(jī)會。這對老牌國企的轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要。高負(fù)債問題雖緩解但未根本解決；集團(tuán)內(nèi)部競爭關(guān)系的處理需要智慧；如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時提升盈利能力，仍是待解課題。

保變電氣是一個老牌國企在時代變革中掙扎求生的縮影。從新能源的挫敗到海外擴(kuò)張的受挫，從債務(wù)壓身到艱難去杠桿，這條路走得并不輕松。

但值得肯定的是，憑借六十年的技術(shù)積淀和關(guān)鍵時刻的戰(zhàn)略抉擇，這家特高壓老將正在迎來新的生機(jī)。出售印度資產(chǎn)是“斷腕”，擁抱中國電氣裝備是“新生”，而在特高壓新周期中的技術(shù)優(yōu)勢，則是它最大的底氣。

電力行業(yè)關(guān)乎國計民生，需要一代代“電氣人”的真刀真槍。

保變電氣這位老將的未來，值得期待。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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