所謂“AI泡沫論”，更像是一種因果倒置的結(jié)果。

美東時間11月19日盤后，英偉達(dá)公布了2025年Q3財(cái)報(bào)——570億美元的營收，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的554億美元；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)512億美元，更是大幅領(lǐng)先預(yù)期的497億美元。

這場“超預(yù)期”不僅讓英偉達(dá)盤后股價一度上漲4%，更是被不少媒體評價為打破“AI泡沫論”的關(guān)鍵證明。

業(yè)績超預(yù)期，但泡沫論并未消散

市場對英偉達(dá)的期待，早已超越一家科技公司的財(cái)報(bào)范疇。

作為市值曾突破五萬億美元的全球企業(yè)No.1，英偉達(dá)幾乎占據(jù)標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重的8%，其股價變動可能直接導(dǎo)致標(biāo)普500波動。因此在最近“AI泡沫論”消息不斷發(fā)酵之際，英偉達(dá)的業(yè)績表現(xiàn)已成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

在財(cái)報(bào)電話會上的開場白，黃仁勛也直指市場焦慮的核心：“關(guān)于AI泡沫的討論近來甚囂塵上，但從我們的視角觀察，看到的卻是截然不同的景象?！?/p>

他提出，英偉達(dá)正在同時經(jīng)歷“三大轉(zhuǎn)型”：從CPU通用計(jì)算到GPU加速計(jì)算的過渡、AI催生新應(yīng)用的過渡和Agentic AI的興起。這三大轉(zhuǎn)型的疊加效應(yīng)，也算得上是這次英偉達(dá)財(cái)報(bào)業(yè)績超預(yù)期的深層邏輯。

財(cái)報(bào)顯示，Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品銷量遠(yuǎn)超預(yù)期，云端GPU已全面售罄。黃仁勛透露，從今年年初到2026年年底，Blackwell和Rubin的收入將達(dá)到5000億美元。更關(guān)鍵的是，GB300的銷售額已超過GB200，貢獻(xiàn)Blackwell總收入的約三分之二，向GB300的過渡非常順利。

就在9月底，硅谷“風(fēng)投教父”彼得·蒂爾旗下的蒂爾宏觀基金在第三季度清倉了全部英偉達(dá)股份，警告“人工智能的炒作周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其真正的經(jīng)濟(jì)效益”。同時，在本月，軟銀孫正義也以58億美元套現(xiàn)英偉達(dá)，轉(zhuǎn)而押注OpenAI。

面對市場持續(xù)不斷的看衰，英偉達(dá)選擇投資AI生態(tài)，包括OpenAI、Meta、谷歌和諾基亞等科技公司都在近期與英偉達(dá)開始合作。

其中，與OpenAI的戰(zhàn)略合作尤為關(guān)鍵：英偉達(dá)將向OpenAI股權(quán)投資至多100億美元，以換取OpenAI未來數(shù)年采購400萬至500萬塊英偉達(dá)GPU。此外，英偉達(dá)與微軟、Anthropic達(dá)成150億美元的戰(zhàn)略合作，向Anthropic投資100億美元。

黃仁勛稱，Anthropic是“世界上第二成功的AI公司”，其企業(yè)級應(yīng)用表現(xiàn)尤其突出。

這一合作不僅確保了英偉達(dá)的長期需求，更將Anthropic納入其生態(tài)系統(tǒng)，形成深度綁定。

因此從前面的布局來看，英偉達(dá)的業(yè)績超預(yù)期不僅僅源于算力需求激增，更因?yàn)锳I應(yīng)用正在從“概念”走向“落地”。

在實(shí)際應(yīng)用層面，英偉達(dá)正與全球各行業(yè)巨頭合作，推動AI從實(shí)驗(yàn)室走向?qū)嶋H應(yīng)用場景。包括借助英偉達(dá)AI軟件開發(fā)定制化AI應(yīng)用、采用英偉達(dá)Isaac與Omniverse技術(shù)，研發(fā)下一代物理人工智能產(chǎn)品等等。

當(dāng)然，英偉達(dá)的投資不僅是知名AI公司，過去五年，通過NVentures風(fēng)投部門，英偉達(dá)向全球120多家初創(chuàng)公司投入數(shù)十億美元。

黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會上強(qiáng)調(diào)：“計(jì)算需求在訓(xùn)練和推理領(lǐng)域持續(xù)加速并呈復(fù)利式增長——每個領(lǐng)域都在以指數(shù)級速度擴(kuò)張。”這一判斷并非空穴來風(fēng)。2026年頂級云服務(wù)提供商和超大規(guī)模企業(yè)的資本支出總額預(yù)期已達(dá)約6000億美元，較年初預(yù)測高出逾2000億美元。

作為AI基建領(lǐng)域的核心參與者，英偉達(dá)將直接從這一資本開支的增長中獲益。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)中心投資中流向英偉達(dá)的資金比例，已從Hopper時代的20%-25%，增長至Blackwell時代的30%左右。

未來，這一比例只會繼續(xù)增長。

被迫“放棄”的中國市場

在財(cái)報(bào)里，我們可以看到英偉達(dá)在華業(yè)務(wù)的大幅下滑的情況。

受美國對華出口管制升級影響，英偉達(dá)在華AI訓(xùn)練芯片份額從2024年的95%降至近乎歸零。黃仁勛多次表示對失去中國市場的惋惜，并呼吁美國政府放寬對芯片銷售政策的限制。

為了應(yīng)對中國市場的缺失，英偉達(dá)在印度、日本、印度尼西亞等亞洲市場的拓展正加速推進(jìn)。財(cái)報(bào)顯示，印度、日本、印度尼西亞的云服務(wù)龍頭企業(yè)正借助英偉達(dá)加速計(jì)算技術(shù)搭建AI基礎(chǔ)設(shè)施，包括軟銀集團(tuán)等公司都在加強(qiáng)與英偉達(dá)的合作。

由此可見，目前AI在能耗、融資、地域沖突等方面面臨的瓶頸，英偉達(dá)其實(shí)都能可以通過其他方式解決，這才是布局AI生態(tài)的長期效益。

相比之下，游戲業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)涉及到的顯卡產(chǎn)品，只能算作是數(shù)據(jù)中心營收的“零頭”，這就是為什么普通消費(fèi)者感覺不到英偉達(dá)在華業(yè)務(wù)下滑的愿因之一。

總的來說，在過去十多個財(cái)報(bào)里，英偉達(dá)每次業(yè)績都比分析師預(yù)期的好，一直沒有沒讓市場失望過，本質(zhì)上是因?yàn)橛ミ_(dá)自身在AI領(lǐng)域就有硬實(shí)力，所謂“AI泡沫論”，更像是一種因果倒置的借口。

本文作者：jh

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