文/海歌

2025年11月20日，央行授權(quán)公布的最新貸款市場報價利率（LPR）顯示，1年期LPR維持3.0%、5年期以上LPR堅守3.5%，兩大期限利率連續(xù)第6個月保持不變，與市場普遍預(yù)期一致。

作為市場資金成本的“風(fēng)向標(biāo)”，LPR報價不變的背后，是政策利率錨點的穩(wěn)定。11月19日，央行開展3105億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.40%與此前持平，而該利率作為LPR定價基礎(chǔ)，自5月以來未作調(diào)整，直接決定了本次LPR報價的穩(wěn)定性。與此同時，市場流動性呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：11月13日以來上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多品種上行，隔夜品種累計漲21個基點至1.5250%，7天期、1個月期品種也小幅上漲，反映短期市場資金面邊際收緊。

關(guān)于市場最關(guān)注的降準(zhǔn)降息窗口，機構(gòu)觀點呈現(xiàn)明顯分歧，成為當(dāng)前宏觀政策討論的核心焦點：

一派謹(jǐn)慎：四季度“雙降”概率低，政策聚焦“破梗阻”

財信金控首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明明確表示，第四季度降息和調(diào)降LPR的概率較小。從基本面看，增量財政政策落地、“十五五”重大項目前置支撐下，全年5%GDP增長目標(biāo)壓力可控，疊加核心CPI連續(xù)6個月回升、PPI環(huán)比止跌，貨幣政策大幅加力的必要性不足。更關(guān)鍵的是，銀行凈息差承壓、政策傳導(dǎo)“軟繩效應(yīng)”等約束，制約了貨幣寬松的空間與效果，當(dāng)前核心矛盾是解決政策效果下降的梗阻問題。

民生銀行首經(jīng)團隊也認(rèn)為，三季度貨幣政策執(zhí)行報告重提“跨周期調(diào)節(jié)”，意味著政策將兼顧短期穩(wěn)增長與中長期調(diào)結(jié)構(gòu)，發(fā)力力度相對審慎，更聚焦重點領(lǐng)域與“十五五”規(guī)劃方向。其預(yù)測，更大力度的“雙降”或推遲至2026年第一季度落地。高盛同樣將“雙降”（政策利率降10基點、存款準(zhǔn)備金率降50基點）預(yù)測從2025年四季度推遲至2026年一季度，后續(xù)降息預(yù)期也同步后移。

另一派樂觀：年底或迎降準(zhǔn)，穩(wěn)增長政策將密集發(fā)力

東方金誠首席宏觀分析師王青則持不同判斷，認(rèn)為年底前央行有可能實施新一輪降準(zhǔn)。在他看來，綜合外部環(huán)境波動、國內(nèi)經(jīng)濟增長動能培育、物價走勢以及房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的迫切需求，以“兩個5000億”政策為標(biāo)志，年底前穩(wěn)增長政策有望密集出臺，核心將是財政加力、貨幣寬松與房地產(chǎn)支持政策的協(xié)同發(fā)力。

值得注意的是，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中已明確“實施好適度寬松的貨幣政策”，強調(diào)保持流動性充裕與社會融資條件寬松，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。這意味著，盡管短期降息概率較低，但貨幣政策仍將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化靈活調(diào)整，為經(jīng)濟回升向好提供持續(xù)支撐。

對于企業(yè)與投資者而言，LPR維持穩(wěn)定意味著融資成本保持低位，而后續(xù)降準(zhǔn)降息的時間窗口雖有分歧，但寬松基調(diào)未改。未來需重點關(guān)注財政政策落地效果、房地產(chǎn)市場變化以及海外貨幣政策動向，這些因素都將影響后續(xù)貨幣政策的調(diào)整節(jié)奏。

（綜合自中國人民銀行官方網(wǎng)站、中國財富網(wǎng)、中新經(jīng)緯、新浪財經(jīng)等）

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