出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

10月28日，科創(chuàng)板半導(dǎo)體存儲(chǔ)器企業(yè)佰維存儲(chǔ)遞表港交所。本次募資，佰維存儲(chǔ)計(jì)劃對(duì)自研芯片、高性能半導(dǎo)體存儲(chǔ)解決方案及晶圓級(jí)封測(cè)能力進(jìn)行投資。

盡管受益于AI浪潮，2024年佰維存儲(chǔ)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)扭虧，但2025年上半年卻再現(xiàn)“增收不增利”的階段性虧損，作為獨(dú)立存儲(chǔ)器制造商，在美光、SK海力士等行業(yè)巨頭主導(dǎo)的市場(chǎng)中面臨的盈利挑戰(zhàn)。

上半年增收不增利

2022年12月，佰維存儲(chǔ)在科創(chuàng)板上市，本次港股IPO，擬實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。

佰維存儲(chǔ)主要從事半導(dǎo)體存儲(chǔ)器的研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體存儲(chǔ)器。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)器按照應(yīng)用領(lǐng)域不同可分為嵌入式存儲(chǔ)、PC 存儲(chǔ)、工車規(guī)存儲(chǔ)、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)和移動(dòng)存儲(chǔ)等。

佰維存儲(chǔ)的業(yè)務(wù)可分為嵌入式存儲(chǔ)、消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)、先進(jìn)封測(cè)。

其中，嵌入式存儲(chǔ)為手機(jī)、平板、智能穿戴（如Google、Meta的智能眼鏡）提供eMMC、UFS、LPDDR。

消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)運(yùn)營(yíng) HP (惠普)、Acer (宏碁)等全球知名品牌的存儲(chǔ)產(chǎn)品線。

此外，佰維存儲(chǔ)擁有自建封測(cè)廠，具備16層疊Die、超薄封裝技術(shù)，提供先進(jìn)封測(cè)業(yè)務(wù)。

自科創(chuàng)板上市以來，佰維存儲(chǔ)在過去三年經(jīng)歷了半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)完整的“下行-復(fù)蘇-調(diào)整”周期。

2022到2023年，公司經(jīng)歷了上市初期的行業(yè)寒冬，2023年收入雖然增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

2024年，公司受益于存儲(chǔ)價(jià)格反彈及AI需求帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)扭虧，營(yíng)收翻倍。

2025年上半年，呈現(xiàn)“增收不增利”的局面，營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，卻再次出現(xiàn)階段性虧損。

具體看業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，2022年到2024年以及2025年上半年，佰維存儲(chǔ)收入分別為29.86億元、35.91億元、66.95億元、39.12億元，毛利率分別為12.8%、-2.1%、17.3%、8.9%，凈利潤(rùn)分別為0.71億元、-6.31億元、1.35億元、-2.41億元。

對(duì)于上半年業(yè)績(jī)，佰維存儲(chǔ)表示，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，存儲(chǔ)價(jià)格從2024年第三季度開始逐季下滑，2025年第一季度達(dá)到階段性低點(diǎn)，公司一季度產(chǎn)品銷售價(jià)格降幅較大。從2025年第二季度開始，隨著存儲(chǔ)價(jià)格企穩(wěn)回升，公司銷售收入和毛利率逐步回升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步改善。

根據(jù)公司第三季度財(cái)報(bào)，2025年第三季度，公司營(yíng)收為26.63億元，同比增長(zhǎng)68.06%；凈利潤(rùn)為2.56億元，同比增長(zhǎng)563.77%。

AI數(shù)據(jù)中心助推全球存儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)

在AI數(shù)據(jù)中心的推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)的需求激增。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模將由2025年的2633億美元上升至2029年的4071億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.5%。

其中，服務(wù)器領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模從2020年的268億美元增長(zhǎng)至2024年的594億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率22.0%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到1458億美元。

此外，招股書還表現(xiàn)全球數(shù)據(jù)中心的持續(xù)擴(kuò)張以及模型部署、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理等場(chǎng)景對(duì)AI推理需求的激增，持續(xù)刺激高性能存儲(chǔ)產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，助推整體市場(chǎng)增長(zhǎng)，因此全球存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)可能會(huì)超出預(yù)期。

存儲(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)：上游晶圓及主控芯片設(shè)計(jì)與制造、中游存儲(chǔ)產(chǎn)品制造，以及下游終端應(yīng)用。

具體來看，上游環(huán)節(jié)主要為行業(yè)提供基礎(chǔ)資源，包括存儲(chǔ)晶圓制造商和主控芯片供應(yīng)商。中游上主要涉及存儲(chǔ)解決方案設(shè)計(jì)、封裝及測(cè)試。下游應(yīng)用涵蓋AI端側(cè)、消費(fèi)電子、智能駕駛及工業(yè)能源等領(lǐng)域。

存儲(chǔ)行業(yè)主要存在兩種運(yùn)營(yíng)模式，其中一種是集成式存儲(chǔ)制造商模式（IDM模式），涵蓋全流程生產(chǎn)，重點(diǎn)聚焦晶圓制造環(huán)節(jié)，美光、海力士、三星電子、鎧俠都屬于IDM模式。

另一種模式則獨(dú)立存儲(chǔ)器制造商模式，企業(yè)專注于存儲(chǔ)解決方案設(shè)計(jì)、封裝及測(cè)試、大規(guī)模交付，佰維則屬于第二種模式。

兩種模式的區(qū)別在于，美光、海力士等IDM廠商擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)，而佰維則是價(jià)格接受者，成本高度受制于原廠的晶圓報(bào)價(jià)，利潤(rùn)空間較薄。

AI數(shù)據(jù)中心的核心內(nèi)存HBM（高帶寬內(nèi)存），需要極高端的晶圓制造工藝（TSV），被SK海力士、三星、美光這幾家IDM原廠壟斷，佰維存儲(chǔ)的業(yè)務(wù)并未涉及。

不過，AI服務(wù)器存儲(chǔ) (企業(yè)級(jí)SSD)佰維存儲(chǔ)已經(jīng)量產(chǎn)，并通過部分國(guó)內(nèi)云廠商和服務(wù)器廠商的認(rèn)證。

從收入方面來看，2022年到2025年上半年，PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)收入占比從22.7%提升至34.9%，但該業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)偏低。2025年上半年，這部分業(yè)務(wù)毛利率為3.9%，較2024年同期的25.0%減少了20.1個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商的市場(chǎng)前景，浙商證券認(rèn)為，AI時(shí)代存儲(chǔ)需求升級(jí)驅(qū)動(dòng)模組廠與解決方案廠價(jià)值提升，分工深化模組廠與解決方案廠在行業(yè)內(nèi)的存在價(jià)值也是越來越高的。