四季度國(guó)際油價(jià)運(yùn)行中樞下移，布倫特原油均價(jià)將降至 60 美元 / 桶左右。

文/李葉琛 孫 瑩

今年以來，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”、以伊沖突、美國(guó)對(duì)俄二級(jí)制裁先后主導(dǎo)市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)一波三折，年內(nèi)油價(jià)如何收官影響著不少油企的經(jīng)營(yíng)效益。綜合研判，2025年四季度國(guó)際油價(jià)運(yùn)行中樞下移，布倫特原油均價(jià)降至60美元/桶左右。

美關(guān)稅削減增量，石油需求總體走弱

進(jìn)入第四季度，由于需求季節(jié)性回落，美國(guó)關(guān)稅削減增量，預(yù)計(jì)石油需求總體走弱。今年2月以來，美國(guó)煉廠開工率連續(xù)6個(gè)月走高，8月升至95.76%，市場(chǎng)預(yù)期的消費(fèi)需求旺季基本兌現(xiàn)。9月后石油需求漸顯疲態(tài)，美國(guó)成品油日均需求量為2067萬桶，環(huán)比下降2%；汽油日均需求量為892萬桶，環(huán)比下降1%；駕駛需求旺季窗口結(jié)束，石油需求已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)歐美需求將繼續(xù)下滑。

美國(guó)關(guān)稅對(duì)石油需求的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)。10月，中美經(jīng)貿(mào)博弈升溫，先是美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)擁有、運(yùn)營(yíng)或建造的船舶征收高額港口費(fèi)。在中方反制后，美國(guó)政府威脅自11月起對(duì)華額外加征100%關(guān)稅，屆時(shí)美國(guó)對(duì)華累計(jì)稅率高于130%，將阻礙雙邊直接貿(mào)易。短期看，中美相互征收港口費(fèi)后，將進(jìn)一步提高貿(mào)易壁壘，削減石油需求增量約30萬桶/日。長(zhǎng)期看，特朗普關(guān)稅政策的設(shè)計(jì)者 CAE 提名主席米蘭，其在任命前撰寫的《重塑全球貿(mào)易體系的使用者指南》就將關(guān)稅作為主要武器，預(yù)計(jì)美國(guó)關(guān)稅政策具有長(zhǎng)期性，并階梯性走高，經(jīng)濟(jì)全球化將面臨冷戰(zhàn)以來最大的挑戰(zhàn)，石油需求增長(zhǎng)勢(shì)頭必將長(zhǎng)期性放緩。

減產(chǎn)計(jì)劃退出，全球供給充裕

由于OPEC+啟動(dòng)第二階段減產(chǎn)計(jì)劃退出進(jìn)程，全球供給更加充裕。在減產(chǎn)保價(jià)政策效果衰減的背景下，今年5月起OPEC+產(chǎn)量政策轉(zhuǎn)向，宣布于9月全面退出220萬桶/日自愿減產(chǎn)計(jì)劃，以搶占市場(chǎng)份額。進(jìn)入三季度以來， OPEC+產(chǎn)量計(jì)劃兌現(xiàn)率逐步提高，其中七八月產(chǎn)量計(jì)劃兌現(xiàn)率均超過80%。今年OPEC+已累計(jì)增產(chǎn)約150萬桶/日。近期，OPEC+宣布將于10月啟動(dòng)第二階段165萬桶/日減產(chǎn)計(jì)劃退出進(jìn)程，計(jì)劃于10月、11月各增產(chǎn)13.7萬桶/日。

2023年下半年以來，OPEC+國(guó)家多次延長(zhǎng)減產(chǎn)，但仍無法穩(wěn)定油價(jià)。2025年國(guó)際油價(jià)已低于IMF測(cè)算的各國(guó)財(cái)政平衡油價(jià)，主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政壓力增大，因此開始傾向于通過增產(chǎn)獲取更多財(cái)政收入，增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)較高程度兌現(xiàn)增產(chǎn)計(jì)劃，全球供給更加充裕。

總體來看，進(jìn)入四季度后，隨著需求季節(jié)性回落，OPEC+及非OPEC+產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)供需格局將由基本平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤桑苿?dòng)庫存水平上漲，四季度中后期累庫速度將明顯加快，油價(jià)下行壓力較大。

美元進(jìn)入降息周期，油價(jià)影響有限

2025年上半年，特朗普“對(duì)等關(guān)稅”政策、美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性等因素推升通脹黏性，疊加美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策轉(zhuǎn)向的謹(jǐn)慎態(tài)度，降息進(jìn)程滯后于市場(chǎng)預(yù)期。

進(jìn)入四季度，貨幣政策寬松邏輯已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。一是通脹上行壓力邊際緩解，盡管關(guān)稅政策仍對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成擾動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議明確指出，關(guān)稅的通脹推升效應(yīng)已弱于年初預(yù)期，且核心通脹已顯著接近2%目標(biāo)。二是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)政策轉(zhuǎn)向，美國(guó)實(shí)際GDP增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，疊加就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降溫，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已超過通脹上行壓力。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)于9月實(shí)施年內(nèi)首次降息，降息25個(gè)基點(diǎn)，且后續(xù)連續(xù)降息預(yù)期較高。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、持續(xù)財(cái)政赤字影響，美元指數(shù)在今年上半年下跌10.8，創(chuàng)1973年以來的最大跌幅，且持續(xù)低位運(yùn)行，利好油價(jià)。然而，盡管美元進(jìn)入降息及低利率周期，但仍保持對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的正利差，疊加美元外溢規(guī)模較小，因此盡管金融側(cè)為四季度油價(jià)提供一定支撐，但預(yù)計(jì)支撐作用有限。

地緣影響弱化，油價(jià)回歸基本面

今年以來，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”、以伊沖突、美國(guó)對(duì)俄二級(jí)關(guān)稅先后主導(dǎo)市場(chǎng)，而后逐漸平息。進(jìn)入10月，在美國(guó)推動(dòng)下，以色列與哈馬斯簽署“20點(diǎn)計(jì)劃”第一階段協(xié)議，中東局勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步降溫，地緣溢價(jià)持續(xù)回落。綜合考慮到加沙局勢(shì)逐漸穩(wěn)定，美國(guó)在中俄合力博弈下偏向政治施壓委內(nèi)瑞拉，發(fā)生地面大規(guī)模沖突概率較低，地緣擾動(dòng)將進(jìn)一步弱化，四季度油價(jià)將回歸基本面主導(dǎo)定價(jià)。

預(yù)計(jì)2025年四季度國(guó)際原油價(jià)格運(yùn)行中樞下移。綜合來看，四季度全球石油需求季節(jié)性回落，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”削減需求增量，OPEC+于10月啟動(dòng)第二階段減產(chǎn)計(jì)劃退出進(jìn)程，在當(dāng)前減產(chǎn)保價(jià)策略效果衰減、國(guó)際油價(jià)低于各國(guó)財(cái)政平衡油價(jià)的背景下，預(yù)計(jì)OPEC+后續(xù)仍有較強(qiáng)增產(chǎn)動(dòng)力，全球供應(yīng)持續(xù)攀升，市場(chǎng)供需格局逐漸由緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?。南美、中東局勢(shì)總體穩(wěn)定，地緣擾動(dòng)逐步弱化，市場(chǎng)重回基本面定價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，且連續(xù)降息預(yù)期較高，美元指數(shù)持續(xù)低位運(yùn)行，金融側(cè)有望為油價(jià)提供一定支撐，但由于美元仍保持對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的正利差，疊加外溢規(guī)模較小，因此支撐作用有限。由此，2025年四季度國(guó)際油價(jià)運(yùn)行中樞下移，布倫特均價(jià)降至60美元/桶左右。

本文作者單位分別為中國(guó)石油規(guī)劃總院；中國(guó)石油云南銷售分公司