前10個月廣義財政支出增速放緩至5.2%

11月20日消息，根據(jù)財政部最新數(shù)據(jù)測算，今年前10個月，廣義財政（即全國一般公共預(yù)算和全國政府性基金預(yù)算）收入約22.1萬億元，同比增長約0.2%；廣義財政支出約30.7萬億元，同比增長約5.2%；廣義財政支出超過收入約8.6萬億元，同比增長約21%。

盡管前10個月廣義財政支出保持一定增長，不過第三季度支出增速持續(xù)放緩，其中10月份廣義財政支出增速出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。根據(jù)今年初中央與地方預(yù)算報告數(shù)據(jù)，2025年全年廣義財政支出增速預(yù)計約9.3%，這一目標(biāo)明顯高于前10個月5.2%的增速。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如需完成年初預(yù)算，11至12月，全國一般公共預(yù)算支出需要達(dá)到同比增長12.9%，政府性基金支出同比增速需達(dá)到40.3%。（第一財經(jīng)）

｜點(diǎn)評｜今年財政支出力度遠(yuǎn)超收入增長，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供了重要支撐。社會保障與就業(yè)支出是今年財政支出的主要增量方向，養(yǎng)老、就業(yè)等領(lǐng)域的專項(xiàng)政策頻出。同時，教育、科學(xué)技術(shù)方面的支出也保持了較高增速。中國前三季度GDP增速錄得5.2%，與全年5%左右的目標(biāo)相近，只從數(shù)據(jù)上看，四季度經(jīng)濟(jì)增長壓力不大。財政支出需要根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整，年末擴(kuò)大支出的可能性偏低。

目前，國內(nèi)消費(fèi)市場表現(xiàn)偏弱，企業(yè)盈利修復(fù)速度緩慢，就業(yè)市場有待提振。而中國央行強(qiáng)調(diào)長期前景，短期內(nèi)市場對于降息降準(zhǔn)的預(yù)期基本消散。財政支出放緩后，中國經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)。

9月美國非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬人

11月20日，美國勞工統(tǒng)計局公布本該上月發(fā)布的9月非農(nóng)報告。根據(jù)報告，美國9月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.9萬人，是預(yù)期5.1萬的兩倍多，但與此同時，8月份新增就業(yè)人數(shù)從增長2.2萬人下修2.6萬，至減少0.4萬人，7月和8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計下修3.3萬人，也延續(xù)了今年“持續(xù)向下修正”的模式。

美國9月失業(yè)率4.4%，高于預(yù)期和前值4.3%，為2021年10月以來最高。美國9月平均每小時工資同比增長3.8%，預(yù)期為持平前月的3.7%。環(huán)比0.2%低于預(yù)期，漲幅較前月的0.3%小幅收窄。數(shù)據(jù)發(fā)布后，掉期交易員預(yù)計美聯(lián)儲下個月降息的概率僅為35%，較上周末的43%有所下降。（綜合華爾街見聞）

｜點(diǎn)評｜因美國政府停擺而一度中斷的數(shù)據(jù)發(fā)布現(xiàn)已恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，9月美國就業(yè)增長主要由醫(yī)療保健、住宿餐飲等少數(shù)行業(yè)拉動，而科技與制造業(yè)等領(lǐng)域則出現(xiàn)明顯的“裁員潮”。此外，在持續(xù)高通脹的壓力下，更多美國居民開始主動尋找工作，然而，企業(yè)整體招聘需求相對疲軟。由于失業(yè)統(tǒng)計僅覆蓋那些積極求職但未能就業(yè)的群體，更多人口被計入失業(yè)數(shù)據(jù)中，進(jìn)一步推高了失業(yè)率。

整體上看，美國就業(yè)形勢正在從此前的“低招聘、低裁員”向著“低招聘、高裁員”轉(zhuǎn)變，少數(shù)行業(yè)能否維持就業(yè)擴(kuò)張需求，成為新增就業(yè)人數(shù)的關(guān)鍵所在，令美國就業(yè)市場更加脆弱。即便如此，數(shù)據(jù)還沒有實(shí)質(zhì)性地走弱，而通脹數(shù)據(jù)卻仍然偏高，近期美聯(lián)儲頻繁釋放“鷹派”發(fā)言，降低市場降息預(yù)期。

全球數(shù)據(jù)中心投資有望超過石油

11月21日消息，國際能源署（IEA）近日發(fā)布《2025年世界能源展望》。數(shù)據(jù)顯示，2025年，全球能源領(lǐng)域的投資總規(guī)模約為3.3萬億美元，較2024年增長2%，創(chuàng)歷史新高。全球投資者對數(shù)據(jù)中心的熱情，將使得該領(lǐng)域有望獲得5800億美元的投資，超過對石油領(lǐng)域的投資（約5400億美元）。

IEA分析表明，到2030年，人工智能（AI）優(yōu)化服務(wù)器的用電量將增加5倍，這將直接推動2030年全球數(shù)據(jù)中心的用電量在當(dāng)前基礎(chǔ)上翻一番。IEA預(yù)計，未來10年，超過85%的新增數(shù)據(jù)中心容量將分布在美國、中國與歐盟。（第一財經(jīng)）

｜點(diǎn)評｜ 盡管市場處于對AI基建泡沫的擔(dān)憂中，相關(guān)建設(shè)活動仍在轟轟烈烈推進(jìn)。跑得越快，越可能留到最后，是行業(yè)基本共識。相比于投資過度造成的資源閑置，因布局滯后被市場淘汰的后果顯然更嚴(yán)重?；诖?，當(dāng)前規(guī)模巨大的數(shù)據(jù)中心建設(shè)或還只是開始，后續(xù)AI推理及應(yīng)用預(yù)計會激發(fā)更多需求。同時，為了充分發(fā)揮效能，集中建設(shè)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，而非分散的小規(guī)模數(shù)據(jù)中心，也逐漸成為趨勢。

大規(guī)模數(shù)據(jù)中心聚集，將加劇當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)負(fù)擔(dān)。針對不同需求，數(shù)據(jù)中心未必全都要靠近應(yīng)用，部分可以建設(shè)在風(fēng)能、光能等資源豐富的地區(qū)。此外，未來電動汽車、工業(yè)等領(lǐng)域同樣有較大電力需求，構(gòu)建多元化的可再生能源體系實(shí)有必要。

字節(jié)跳動估值升至4800億美元

11月20日，“風(fēng)投女王”徐新創(chuàng)立的風(fēng)投機(jī)構(gòu)今日資本，在股權(quán)拍賣中以4800億美元估值收購字節(jié)跳動部分股份。該筆交易最初以3600億美元估值，定價約2億美元。隨著七家機(jī)構(gòu)參與競價，最終成交價推高至約3億美元，對應(yīng)估值接近5000億美元。若以當(dāng)前市場估值計算，字節(jié)跳動已超越SpaceX（估值約4000億美元），成為全球估值排名第二的初創(chuàng)企業(yè)，僅次于估值達(dá)5000億美元的OpenAI。

字節(jié)跳動估值在近期交易中呈現(xiàn)顯著上升趨勢。知情人士指出，該公司去年9月推出的員工股票回購計劃對應(yīng)估值約為3300億美元。此前，包括軟銀集團(tuán)和富達(dá)投資在內(nèi)的多家主要投資者，已將其持有的字節(jié)跳動股份估值上調(diào)至超過4000億美元。（華爾街見聞）

｜點(diǎn)評｜ 作為全球矚目的未上市公司，字節(jié)跳動的盈利模式遠(yuǎn)比OpenAI更加清晰。字節(jié)跳動現(xiàn)在同時擁有中國與國際兩大業(yè)務(wù)板塊，想要在中國或者境外市場上市所面臨的合規(guī)難度都相當(dāng)之大。字節(jié)跳動現(xiàn)在已經(jīng)成長為全球頂尖的社交媒體公司，業(yè)績穩(wěn)定增長，依靠自身的造血能力就可以覆蓋各種支出。在前期股東退出方面，字節(jié)跳動會主動以較高估值進(jìn)行股權(quán)回購，二級市場對于其股權(quán)的收購意愿也很高，讓公司并不著急上市。

字節(jié)跳動通過抖音與TikTok在全球建立起了難以替代的穩(wěn)定流量池，以豆包為首的AI應(yīng)用也在不斷孵化中，有望搶占未來AI流量入口。不過，日益加劇的監(jiān)管壓力，特別是美國市場對TikTok的政策不確定性，已成為字節(jié)跳動估值中的核心變量。

網(wǎng)易三季度營收同比增長8%

11月20日，網(wǎng)易發(fā)布截至9月30日的2025年第三季度財報，財報顯示，公司第三財季總營收為284億元，同比增長8.2%；歸屬于股東的凈利潤為86億元，而上一季度和上年同期分別為86億元和65億元。不按美國通用會計準(zhǔn)則，歸屬于網(wǎng)易公司股東的凈利潤為95億元，而上一季度和上年同期分別為95億元和75億元。

分業(yè)務(wù)來看，三季度網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收233億元，去年同期為209億元，同比增長11.48%。有道收入為16億元，網(wǎng)易云音樂收入為20億元，創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入為14億元。網(wǎng)易管理層在電話會上表示，公司會采取精品化和有把握的方向，不會盲目地去開發(fā)一些產(chǎn)品，一定是有的放矢，重點(diǎn)投入。（澎湃新聞）

｜點(diǎn)評｜與國內(nèi)頭部游戲公司的強(qiáng)勁增長相比，網(wǎng)易本季度的業(yè)績表現(xiàn)略顯平淡。三季度，網(wǎng)易新游戲數(shù)量有限，主要聚焦于老游戲的更新。得益于此，在暑期游戲旺季結(jié)束后，其長青游戲收入仍維持相對穩(wěn)定。然而，暴雪游戲回歸帶來的增量貢獻(xiàn)有限，疊加有道與網(wǎng)易云音樂業(yè)務(wù)收入增長有限，導(dǎo)致網(wǎng)易整體業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩，缺乏突出亮點(diǎn)。

對老游戲進(jìn)行內(nèi)容翻新確為一條有效路徑，也收獲了積極的市場反饋，但此舉更多是起到提升現(xiàn)有用戶黏性的效果。網(wǎng)易在新游戲方面的布局重點(diǎn)落在明年二季度之后，在此之前，公司業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)保持相對平穩(wěn)態(tài)勢。

OpenAI與富士康達(dá)成合作

11月21日消息，OpenAI近日宣布與富士康（鴻海）達(dá)成合作，共同推進(jìn)新一代人工智能（AI）基礎(chǔ)設(shè)施硬件的設(shè)計及美國本土制造的準(zhǔn)備工作。作為合作的一部分，OpenAI將分享其對人工智能行業(yè)新興硬件需求的相關(guān)洞察，為富士康在美國工廠制造的硬件設(shè)計與開發(fā)提供參考依據(jù)。

據(jù)悉，雖然此次初步協(xié)議不包含任何采購承諾，但OpenAI將享有優(yōu)先評估權(quán)，并保留后續(xù)采購選擇。此外，OpenAI此前已宣布與博通合作開發(fā)自己的定制芯片，富士康則宣布與Alphabet旗下子公司Intrinsic成立合資企業(yè)，在制造設(shè)施中建立通用機(jī)器人和自動化設(shè)施，以加快生產(chǎn)制造能力。（財聯(lián)社）

｜點(diǎn)評｜上個月，OpenAI公布了上萬億美元算力擴(kuò)張計劃，與富士康的合作應(yīng)該也是其中一環(huán)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新特征，巨頭間通過結(jié)盟合作，以更強(qiáng)的陣容沖擊技術(shù)高點(diǎn)。鎖定OpenAI這樣的頭部客戶，可以讓富士康進(jìn)一步切入AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，減少對消費(fèi)電子領(lǐng)域的依賴。不過，美國本土的AI供應(yīng)鏈并不成熟，建設(shè)難度較大，制造和運(yùn)營成本也比較高，這些都為項(xiàng)目的推進(jìn)增加了變數(shù)。

目前，二者尚未達(dá)成具體采購承諾，為后續(xù)調(diào)整留下了空間。值得一提的是，為減輕本土AI基建的資金壓力，OpenAI等企業(yè)還在呼吁美國政府給予更多稅收優(yōu)惠，結(jié)果如何也有較大不確定性。

日韓股市周五大幅收跌

11月21日，日韓股市大幅收跌，日經(jīng)225指數(shù)跌超2%，韓國綜合指數(shù)跌近4%，AI概念股、芯片股領(lǐng)跌，愛德萬測試跌超12%，軟銀集團(tuán)跌近11%，SK海力士跌近9%。德銀在一份題為《這令人擔(dān)憂》的報告中指出，日元和30年期日本國債在最近幾周內(nèi)跌幅均超過5%，而同期全球其他地區(qū)的固定收益市場卻在反彈。這種脫鉤現(xiàn)象凸顯了日本市場的特殊困境。

周四，美股深夜跳水，三大指數(shù)集體收跌，道指跌0.84%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.56%，納指跌486.18點(diǎn)，跌幅2.15%?！按罂疹^”Michael Burry在英偉達(dá)財報發(fā)布后連續(xù)在社交媒體上發(fā)表多篇帖子，質(zhì)疑英偉達(dá)芯片的使用壽命、股票稀釋以及AI公司間的“循環(huán)融資”。他認(rèn)為AI真實(shí)需求“小得可笑”，幾乎所有客戶都由經(jīng)銷商提供資金支持。（綜合財聯(lián)社）

｜點(diǎn)評｜本周全球股市都處于一片凄風(fēng)慘雨之中，亞洲市場先行走弱，歐美股市繼續(xù)殺跌，反過來又影響到亞洲市場情緒，形成一種負(fù)面循環(huán)。全球投資者對于“AI泡沫”的討論聲音越來越大，部分知名投資人和機(jī)構(gòu)選擇賣出科技股持倉。同時，美聯(lián)儲多位官員又給12月的降息預(yù)期“潑冷水”，加劇了全球市場恐慌情緒。即便是谷歌Gemini 3商業(yè)化腳步加速，英偉達(dá)三季報繼續(xù)維持炸裂表現(xiàn)，短期內(nèi)也難以扭轉(zhuǎn)市場悲觀情緒。

日本市場則更加復(fù)雜，高市早苗政府計劃推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案，加重了財政支出壓力，再加上與中國關(guān)系降溫，導(dǎo)致日本市場遭到了全面拋售。大多數(shù)事情都有正反兩面，當(dāng)市場短期內(nèi)只關(guān)注其中一面時，就容易出現(xiàn)極端行情。

周五兩市全天震蕩調(diào)整滬指跌2.45%

11月21日，市場全天震蕩調(diào)整，滬指跌超2%，創(chuàng)業(yè)板指跌超4%。滬深兩市成交額1.97萬億，較上一個交易日放量2575億。盤面上個股普跌，全市場近5100只個股下跌，99只個股跌停。從板塊來看，AI應(yīng)用概念逆勢走強(qiáng)，軍工板塊表現(xiàn)活躍。下跌方面，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈集體調(diào)整，有機(jī)硅概念快速下跌，存儲芯片概念持續(xù)走弱，電池、光伏設(shè)備、小金屬等板塊跌幅居前。

截至收盤，滬指報3834.89點(diǎn)，跌2.45%，成交額為8249億元；深成指報12538.07點(diǎn)，跌3.41%，成交額為11407億元；創(chuàng)指報2920.08點(diǎn)，跌4.02%，成交額為5374億元。（新浪財經(jīng)）

｜點(diǎn)評｜周四全球市場情緒未能形成反轉(zhuǎn)，對美聯(lián)儲12月不降息的擔(dān)憂加重，恐慌情緒蔓延至A股，兩市全天低開低走，幾乎所有板塊調(diào)整幅度均有所加大。從板塊上看，市場拋售情緒加劇，近期表現(xiàn)良好、獲利空間較為充分的能源金屬板塊遭到重挫，新能源產(chǎn)業(yè)鏈全面調(diào)整。大消費(fèi)板塊此前已經(jīng)過長期調(diào)整，在此期間相對抗跌。跌停個股數(shù)量驟增，前期“無厘頭”的題材股炒作全方位熄火。

本周兩市寬幅調(diào)整，主要是受外盤情緒影響，內(nèi)生因素相對較小。全球市場對于AI行業(yè)的看法出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，各種看空理由層出不窮，正如此前對AI行業(yè)的一致性看好一般。

文中股市、期貨內(nèi)容僅供參考

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欄目主編|魏英杰| 主編|何夢飛

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