出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

11月13日，國內(nèi)家居百貨龍頭企業(yè)居然智家發(fā)布公告，擬更換會(huì)計(jì)事務(wù)所。公司將合作六年的普華永道更換為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

值得注意的是，2024年普華永道因恒大造假案被罰，上市企業(yè)紛紛解除與普華永道合作后，居然智家也并未更換會(huì)計(jì)事務(wù)所。

如今在公司前三季度歸母凈利潤下滑超45%的背景下，居然智家卻宣布更換會(huì)計(jì)事務(wù)所，該行為令外界疑惑不已。

即便更換會(huì)計(jì)事務(wù)所，也難以解決居然智家傳統(tǒng)家居業(yè)務(wù)收入下滑的困境。在原實(shí)際控制人汪林朋離世后，居然智家向智能家居的轉(zhuǎn)型還能否繼續(xù)推進(jìn)？

1、租賃業(yè)務(wù)收入、毛利率雙雙下滑，近四年歸母凈利潤大跌

作為國內(nèi)連鎖家居龍頭企業(yè)，居然智家業(yè)績與房地產(chǎn)市場高度相關(guān)。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國新建商品房銷售面積為65835萬平方米，同比下降5.5%；新建商品房銷售額為63040億元，同比下降7.9%。

在此影響下，下游建材市場需求也在下滑。中國建筑材料流通協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國規(guī)模以上建材家居賣場累計(jì)銷售額為10448.01億元，同比下跌3.75%。

行業(yè)市場規(guī)模萎縮，對于居然智家也造成較大影響。

從收入來看，居然智家收入主要來源于商品銷售、租賃及加盟管理業(yè)務(wù)兩部分。2025年上半年，公司商品銷售、租賃及加盟管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收分別為36.31億元、26億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為56.34%、40.34%。

其中，租賃及加盟管理業(yè)務(wù)由于毛利率較高是公司利潤主要來源。

如2024年，居然智家商品銷售、租賃及加盟管理業(yè)務(wù)兩者在收入相差不大的情形下，公司租賃及加盟管理業(yè)務(wù)憑借高達(dá)43.73%的毛利率實(shí)現(xiàn)了26.12億元的主營利潤，而商品銷售由于毛利率只有7.59%，因此主營利潤只有4.8億元。

據(jù)悉，居然智家租賃及加盟管理業(yè)務(wù)主要分為租賃及加盟兩種模式。租賃業(yè)務(wù)將直營賣場租賃給商戶，公司收取固定租金、物業(yè)管理費(fèi)、銷售提成等。

而加盟管理業(yè)務(wù)，則是賣場由加盟投資方運(yùn)營，居然智家負(fù)責(zé)品牌和管理標(biāo)準(zhǔn)，公司通過收取初始加盟費(fèi)及年度權(quán)益金等獲得收入。

由于建材市場不景氣，公司賣場商戶產(chǎn)品銷售不佳，為了保證商戶持續(xù)經(jīng)營，居然智家給予了商戶部分租金及管理費(fèi)減免等，導(dǎo)致的結(jié)果便是公司該業(yè)務(wù)收入及毛利率持續(xù)下滑。

2021年，居然智家租賃及加盟管理業(yè)務(wù)收入及毛利率分別為82.06億元、59.77%，2024年該業(yè)務(wù)營收及毛利率下降至59.72億元、43.73%。

在核心業(yè)務(wù)收入及毛利率下滑影響下，居然智家利潤大幅下滑。2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.03億元，2024年下滑至7.69億元，三年時(shí)間公司歸母凈利潤下滑66%以上。

值得注意的是，截至目前居然智家盈利水平仍沒有觸底，2025年前三季度居然智家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比再度下滑45.58%。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向居然智家了解，自2021年以來公司商品銷售、租賃及加盟管理業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司利潤大幅下滑，從目前來看，盈利能力仍未觸底，公司有無具體措施推動(dòng)企業(yè)利潤止跌回升？截至發(fā)稿，未獲得居然智家回應(yīng)。

2、商品銷售業(yè)務(wù)增收不增利，智能化轉(zhuǎn)型受阻

在傳統(tǒng)租賃及加盟業(yè)務(wù)經(jīng)營不佳的情形下，居然智家積極推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。如公司正在將旗下的傳統(tǒng)家居百貨改造成購物中心。

如居然之家計(jì)劃在北京賣場打造最大的新能源汽車交付中心，此外公司還拓展了全屋智能家電，產(chǎn)品涵蓋智慧家庭操作系統(tǒng)、智能家電等，該產(chǎn)品也成為賣場第一大品類的產(chǎn)品。居然智家還在布局智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備、智能機(jī)器人等；同時(shí)，居然智家賣場引入蘋果、OPPO、Vivo、小米、華為等核心產(chǎn)品。

除積極推動(dòng)線下賣場轉(zhuǎn)型外，公司還在積極向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2024年12月10日，公司正式將居然之家更名為居然智家，顯示公司向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型的決心。

公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型最早可追溯至2016年，彼時(shí)居然智家斥資1億美元收購來自美國的家裝設(shè)計(jì)軟件Homestyler，命名為居然設(shè)計(jì)家。

此后，居然智家又以AI技術(shù)與行業(yè)垂直大模型為核心，深度融合數(shù)字化與智能化，打造“洞窩”“居然設(shè)計(jì)家”“居然智慧家”三大平臺(tái)。

布局?jǐn)?shù)字化之初，公司轉(zhuǎn)型效果較為顯著，2023年居然智家“洞窩”累計(jì)上線賣場已達(dá)934家，新增賣場592家，同比增長173.1%。入駐商戶超過10萬家，同比增長101.33%。

但近兩年公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果卻在下滑，2024年“洞窩”上線賣場達(dá)1205家，新增數(shù)量回落至271家，較2023年的592家大幅下滑。2025年上半年，公司“洞窩”線上賣場甚至較2024年還減少5家。

（圖 / 居然之家官方微博）

通過多種渠道的改革，居然智家另一大業(yè)務(wù)商品銷售業(yè)務(wù)收入有所上升。2021年公司商品銷售業(yè)務(wù)為36.8億元，2024年居然智家商品銷售業(yè)務(wù)收入上升至63.24億元，三年時(shí)間公司商品銷售收入上升超71%。

雖然商品銷售業(yè)務(wù)收入持續(xù)上升，但由于涉及品類過多，公司倉儲(chǔ)、物流等成本不斷上升，加之為擴(kuò)大收入，頻繁促銷，該業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑。2021年居然智家商品銷售業(yè)務(wù)毛利率為16.88%，2025年上半年公司毛利率大幅下降至6.16%。

因此，即便收入上升，但該業(yè)務(wù)主營利潤卻在下滑。2021年，居然智家商品銷售業(yè)務(wù)主營利潤為6.2億元，2024年該業(yè)務(wù)主營利潤下降至4.8億元。

值得注意的是，此前主導(dǎo)居然智家轉(zhuǎn)型的公司原實(shí)控人、董事長汪林朋在今年7月份意外離世，也為公司智能化轉(zhuǎn)型蒙上了一層陰影。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向居然智家了解，公司正在積極轉(zhuǎn)型擴(kuò)大產(chǎn)品銷售品類，雖然公司商品銷售在持續(xù)上升，但主營利潤卻在下滑，是何原因所造成？增收不增利，是否意味著該業(yè)務(wù)并不是合適的轉(zhuǎn)型方向？若堅(jiān)持發(fā)展該業(yè)務(wù)，公司有何措施推動(dòng)該業(yè)務(wù)毛利率提升？

此外，2025年公司“洞窩”線上累計(jì)賣場數(shù)量出現(xiàn)下滑，是否意味著公司智能化轉(zhuǎn)型的失敗？截至發(fā)稿，未獲得居然智家回應(yīng)。

3、股東合計(jì)減持、轉(zhuǎn)讓超30億元，市值僅剩借殼時(shí)估值一半

利潤持續(xù)下滑，造成的結(jié)果便是公司股價(jià)持續(xù)下跌。

2019年，居然智家以356.5億元估值借殼武漢中商上市。截至11月21日，公司市值僅為174億元左右，僅剩借殼時(shí)估值一半左右。

1998年，一場大火席卷了位于北京北四環(huán)的一家裝飾城，裝飾城老板意外身故。此后，由國資主導(dǎo)收購了該裝飾城，作為國企干部的汪林朋被派去接管該裝飾城。

恰逢國企改革浪潮，汪林朋陸續(xù)收購該企業(yè)，并成為該企業(yè)實(shí)控人。借助房地產(chǎn)發(fā)展浪潮，加之居然智家在全國范圍內(nèi)采用“直營+加盟”模式快速擴(kuò)張，至2015年，門店數(shù)量突破100家，覆蓋華北、華中等主要城市，年銷售額超400億元。

（圖 / 居然之家官網(wǎng)）

2018年，在另外一家家居龍頭紅星美凱龍上市后，為了獲得資本支持，居然智家選擇借殼武漢中商上市。最終居然智家以356.5億元估值裝入市值只有十幾億元的武漢中商。

交易完成后，汪林朋直接和間接控制了居然智家61.94%股份，阿里巴巴及其一致行動(dòng)人瀚云新領(lǐng)持股約14%，云鋒五新持股4.79%等。上市后公司市值一度突破700億元，汪林朋個(gè)人身價(jià)一度突破400億元。

后續(xù)，由于業(yè)績萎靡不振，居然智家股價(jià)持續(xù)下跌。2023年7月，實(shí)控人汪林朋控股的居然控股通過大宗交易減持了居然智家1.25億股，粗略計(jì)算該部分股權(quán)價(jià)值超4億元。2023年12月居然控股又轉(zhuǎn)讓了6.29億股，占公司比例為10%，轉(zhuǎn)讓價(jià)值多達(dá)22.32億元。

除控股股東大幅減持、轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)外，居然智家重要股東阿里巴巴間接持股的上海云鋒五新投資中心（有限合伙）（以下簡稱“云鋒投資”）自2022年3月以來開始大規(guī)模減持公司股份。

此前，云鋒投資持有居然智家的股權(quán)多達(dá)2.88億股，2022年3月至2024年12月，云鋒投資開始集中減持居然智家股份，2024年12月云鋒投資已經(jīng)退出居然智家前十大股東，彼時(shí)公司第十大股東僅持有居然智家5000萬股，這也意味著云鋒投資至少減持了公司2.38億股。

伴隨著業(yè)績下跌及股東連續(xù)不斷地減持，居然智家股價(jià)持續(xù)下跌，公司市值也僅剩借殼時(shí)交易價(jià)值一半左右。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向居然智家了解，自2022年以來公司股東云鋒投資及公司控股股東居然控股多次減持、轉(zhuǎn)讓公司股份，減持、轉(zhuǎn)讓股份巨大，合計(jì)減持、轉(zhuǎn)讓金額超30億元。如此大規(guī)模減持、轉(zhuǎn)讓，是否說明公司控股股東及其他股東不看好未來公司發(fā)展？

公司股價(jià)較巔峰期跌幅較大，公司是否考慮通過回購等方式提振股價(jià)和投資者信心？截至發(fā)稿，未獲得居然智家回應(yīng)。

對于居然智家而言，在下游需求持續(xù)低迷的背景下，公司核心業(yè)務(wù)租賃及加盟管理業(yè)務(wù)收入及毛利率持續(xù)下滑，目前仍未看到好轉(zhuǎn)跡象。為此，居然智家也在積極謀求轉(zhuǎn)型，如將傳統(tǒng)家居業(yè)務(wù)拓展至智能電子等領(lǐng)域，但由于成本持續(xù)上升，該業(yè)務(wù)增收不增利。

從居然智家不斷下滑的利潤來看，其轉(zhuǎn)型仍有很長的路要走，在原實(shí)控人汪林朋逝世后，新的管理層能否扭轉(zhuǎn)居然智家不斷下跌的趨勢，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自居然之家官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。